本刊記者林然

正川股份：成本控制“激進(jìn)”應(yīng)收款持續(xù)攀高

本刊記者林然

日前，重慶正川醫(yī)藥包裝材料股份有限公司（以下簡稱“正川股份”）發(fā)布了IPO招股說明書，并獲得了發(fā)審委審核通過。正川股份擬面向社會公開發(fā)行2700萬股，募集資金總額約4.95億元，其中4.47億元將投資于一級耐水藥用玻璃包裝材料生產(chǎn)研發(fā)基地的一期項(xiàng)目，0.476億元將用于生產(chǎn)及配料系統(tǒng)自動化升級改造。

股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀正川股份招股說明書，發(fā)現(xiàn)正川股份報告期內(nèi)應(yīng)收款呈現(xiàn)上升態(tài)勢。2016年，因當(dāng)?shù)厣绫９e金繳存比例下調(diào)，正川股份增加1110萬元凈利潤，占當(dāng)期凈利潤總額的15.74%。此外，正川股份的運(yùn)營各類費(fèi)用一直低于行業(yè)平均水平，這可以是正川股份運(yùn)營能力的體現(xiàn)，但過低的折舊比例，或許隱藏著風(fēng)險。

應(yīng)收賬款持續(xù)增長

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，正川股份2014年至2016年應(yīng)收賬款分別為0.51億元、0.66億元和0.71億元，占對應(yīng)營業(yè)收入的比例分別為12.56%、14.74%和16.07%，此外，應(yīng)付賬款余額分別為0.35億元、0.52億元和0.73億元。與營業(yè)收入相對穩(wěn)定的情況相比，應(yīng)收款與應(yīng)付款都呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，特別是2016年同比營收下滑，但應(yīng)收與應(yīng)付卻增長明顯，雖然相關(guān)數(shù)據(jù)占營業(yè)收入比重同比其他工業(yè)企業(yè)較低，不過雙增長的現(xiàn)狀，或許表明公司的營業(yè)狀況正在下滑。

從正川股份近年來的毛利率或能一窺究竟。數(shù)據(jù)顯示，正川股份2014年度、2015年度和2016年度，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為30.47%、27.15%和31.82%，2015年相比2014年下滑3.32個百分點(diǎn)，而2016年相比2015年增長4.67%，由此來看，正川股份的毛利率是在波動中上揚(yáng)的。

不過，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，正川股份主要生產(chǎn)成本來源的天然氣、水、用電等價格均在下降，且數(shù)額不算小，2016年管道天然氣1.8元/m3，相比2015年下降達(dá)26.23%。根據(jù)正川股份披露的信息，天然氣的采購，3年來在總成本的占比中，平均大約為25%，這意味著26.23%的價格下降，將直接導(dǎo)致6.56%的毛利率上升。若計算上水、電價格下跌的影響，這一比例將超過7%。

此外，數(shù)據(jù)顯示正川股份2014年至2016年給員工繳納的相關(guān)五險一金的金額分別為：2060萬元、2677萬元和1567萬元。2016年相比2015年少繳納1110萬元，占2016年凈利潤15.74%，相當(dāng)之高。這無形中再次提高了正川股份2016年的毛利率水平。

若排除相關(guān)因素，正川股份2016年的毛利率增長態(tài)勢并不明顯，3年來的真實(shí)情況或是在下降通道中，結(jié)合持續(xù)上升的應(yīng)收款和應(yīng)付款，正川股份營業(yè)狀況或同樣有下降的苗頭。

員工人數(shù)減少工資計提反增

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，正川股份員工人數(shù)分別為1983人、2007人和1890人，呈現(xiàn)持續(xù)下滑狀體，且2016年員工人數(shù)下降最為明顯。但正川股份固定資產(chǎn)2016年劇增，根據(jù)招股書信息，主要是一級耐水藥用玻璃包裝材料生產(chǎn)研發(fā)基地一期項(xiàng)目等在建工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，這表明正川股份生產(chǎn)能力進(jìn)一步擴(kuò)張，理論上這應(yīng)該需要更多的人員參與生產(chǎn)，但下降的員工人數(shù)明顯與此不相匹配。

同時，根據(jù)招股書應(yīng)付工資信息顯示，2014至2016年應(yīng)付員工工資分別為686.69萬元、642.92萬元和883.49萬元，呈現(xiàn)直線上升的態(tài)勢。

就此，招股書解釋稱，工資集體持續(xù)上升，系生產(chǎn)基地投產(chǎn)，員工人數(shù)增加，計提工資所致，這一說法也明顯不符合員工人數(shù)實(shí)際下降的情況。正川股份在回復(fù)采訪提綱時表示，員工人數(shù)的下滑，主要是公司持續(xù)對生產(chǎn)流程進(jìn)行自動化改造的原因，使得勞動力需求相對減少。但因?yàn)榭傮w薪資水平持續(xù)上升，且部分子公司員工人數(shù)增加，提高了工資支出。

“激進(jìn)”的成本控制

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)統(tǒng)計，正川股份2014年至2016年營業(yè)收入分別為：43603.43萬元、47968.36萬元和46999.45萬元。同期的毛利率水平分別為30.47%、27.15%和31.82%，在同行業(yè)中居于平均偏下的水平，并不具備明顯的運(yùn)營優(yōu)勢。

從運(yùn)營成本看，營業(yè)成本占比較大，而各項(xiàng)費(fèi)用支出的比例則相對較小，觀察報告期內(nèi)正川股份的各類費(fèi)用支出，處于長期低于同行業(yè)平均水平的狀態(tài)。

如銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重，2014年至2016年行業(yè)的平均水平分別為：6.88%、8.1%和8.13%，呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，說明市場競爭或逐漸加大，各公司不得不加大營銷投入。不過正川股份同期分別為5.64%、5.34%和5.97%明顯低于行業(yè)水平，且相對平穩(wěn)。同樣，管理費(fèi)用占營收比重，行業(yè)平均水平分別為6.91%、8.97%和9.3%，正川股份則分別為6.84%、6.62%和6.98%。

這意味著正川股份使用更少的費(fèi)用支出，獲得了更多的營業(yè)收入，可以說其在成本管理上具備優(yōu)勢。不過，從另一個維度看，正川股份在營業(yè)成本上，諸如原材料采購等方面或許優(yōu)勢就不太大，因此只有采用激進(jìn)的費(fèi)用管理，但這也只能使毛利率維持在行業(yè)中等偏下的位置。

此外，如此激進(jìn)的成本控制，或許也隱藏著危險。比如，正川股份的折舊比率長期低于同行業(yè)，2014年至2016年，行業(yè)平均水平分別為0.8%、0.84%和0.96%同樣占比在不斷提升，但正川股份這一比重分別為：0.8%、0.58%和0.68%，呈現(xiàn)波動下滑的態(tài)勢。雖然這一比率可以得出較好的短期利潤數(shù)據(jù)，但未來卻可能面臨折舊的持續(xù)攀高。

各類費(fèi)用占營收比：正川股份VS行業(yè)均值