高駿

沙特阿拉伯新近即位的王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼是沙特有史以來最年輕的王儲(chǔ)，他提出了雄心勃勃的“2030年愿景”計(jì)劃，旨在轉(zhuǎn)變沙特的石油依賴型經(jīng)濟(jì)，為沙特注入可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。其中，這項(xiàng)宏大計(jì)劃的重要一步是推動(dòng)沙特阿美石油公司上市。

沙特阿美是沙特最大的石油公司，其前身是由美國加州標(biāo)準(zhǔn)石油公司（即后來的雪佛龍石油公司）在沙特境內(nèi)設(shè)立的外資石油公司，在1973年石油危機(jī)后逐漸被沙特收歸國有。沙特阿美不僅對(duì)世界能源市場舉足輕重，而且在沙特的經(jīng)濟(jì)生活中起著重大的作用，是沙特的經(jīng)濟(jì)命脈和國家核心資產(chǎn)。此外，該公司還承擔(dān)著建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施等作用，比如建設(shè)阿卜杜拉國王科技大學(xué)、運(yùn)動(dòng)場乃至工業(yè)城等項(xiàng)目。該公司保留了美國公司的管理傳統(tǒng)，雇傭了大量國外管理和技術(shù)人員，被認(rèn)為是沙特最高效、最國際化的機(jī)構(gòu)。但是沙特阿美也面臨沙特官僚決策體系低效和內(nèi)部腐敗等問題，影響了其市場競爭力。沙特阿美一旦上市，從股份構(gòu)成到?jīng)Q策機(jī)制再到人員構(gòu)成都將變得更加國際化和透明化，有助于遏制內(nèi)部腐敗并提升管理效率，更好地參與國際競爭。同時(shí)，沙特阿美上市也有利于改善沙特的資本賬戶情況，這在沙特資本外流加劇的當(dāng)下顯得尤為重要。

根本動(dòng)因

沙特阿美尋求上市的根本動(dòng)因是以薩勒曼王儲(chǔ)為代表的沙特精英階層迫切希望推動(dòng)沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。長期以來，沙特經(jīng)濟(jì)的公共部門受惠于石油產(chǎn)業(yè)而相當(dāng)臃腫，私有部門則高度依賴于石油業(yè)上游的公共部門，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)受到世界石油市場行情的制約。同時(shí)，和大多數(shù)阿拉伯產(chǎn)油國家一樣，沙特的制造業(yè)發(fā)展落后，服務(wù)業(yè)則由少數(shù)與王室關(guān)系密切的商業(yè)巨頭所壟斷，擠壓了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。此外，沙特還依賴像沙特阿美這樣的國有公共部門提供就業(yè)和社會(huì)保障功能。本國公民習(xí)慣于享受公共部門的高福利待遇，不太傾向于進(jìn)入私有領(lǐng)域工作，85%左右的私有領(lǐng)域工作由外籍勞工占據(jù)。和其他阿拉伯國家一樣，沙特人口結(jié)構(gòu)極為年輕，70%的人口在30歲以下，并且大部分人缺乏就業(yè)所需的專業(yè)技能教育。去年沙特的失業(yè)率達(dá)到12%左右，在年輕人中則高達(dá)30%，部分年輕人甚至“自愿失業(yè)”靠領(lǐng)取政府的補(bǔ)助生活。“阿拉伯之春”席卷中東多國后，沙特通過高福利安撫本國民眾。但是近幾年國際油價(jià)低迷，給沙特財(cái)政收入帶來巨大壓力。沙特若不改變石油依賴型經(jīng)濟(jì)，未來難以支撐國內(nèi)民眾的高福利生活。

薩勒曼王儲(chǔ)的“2030年愿景”提出，到2030年沙特將砍掉20%的公務(wù)員崗位，在私營領(lǐng)域創(chuàng)造45萬個(gè)工作機(jī)會(huì)，確保未來有一半的沙特人在私營領(lǐng)域工作，并將失業(yè)率降低至7%。這個(gè)雄心勃勃的計(jì)劃勢必會(huì)遭到既得利益者的反對(duì)，而且大規(guī)模削減公共領(lǐng)域的工作可能造成就業(yè)競爭更加激烈，因此私營領(lǐng)域能否快速發(fā)展對(duì)保障就業(yè)至關(guān)重要。但問題在于，當(dāng)?shù)氐乃接薪?jīng)濟(jì)高度依賴于公共領(lǐng)域的需求（見下圖），政府稅收下降或者財(cái)政支出緊縮都將給私營經(jīng)濟(jì)帶來打擊。因此，在目前低油價(jià)沖擊下，沙特私營經(jīng)濟(jì)也難有較大起色。經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)疲乏迫使沙特布局多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新興增長點(diǎn)。根據(jù)沙特政府公布的首次公開募股（IPO）計(jì)劃，沙特阿美將在資本市場公開出售5%的股份，并將募集到的資金注入其主權(quán)財(cái)富基金“公共投資基金”。該基金將承擔(dān)多元化產(chǎn)業(yè)投資的工作，對(duì)私有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是金融服務(wù)業(yè)和制造業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。目前，公共投資基金的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了將近2000億美元，計(jì)劃投資興建利雅得的金融城和主題公園等項(xiàng)目，以加速第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，吸納富余勞動(dòng)力。

從迪拜等地的經(jīng)驗(yàn)來看，吸引外資投資是產(chǎn)業(yè)多元化的一種有效路徑。雖然在吸引外資總量方面，沙特在海灣國家中名列前茅，但是外資主要集中在石油行業(yè)，并且與海灣其他國家相比對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)較小。在前任國王阿卜杜拉時(shí)期，沙特就曾通過設(shè)立沙特阿拉伯投資總局和阿卜杜拉國王經(jīng)濟(jì)城等方式，改善外商投資環(huán)境、改革沙特低效的官僚體系，然而并沒有取得顯著效果。如今薩勒曼王儲(chǔ)坐穩(wěn)接班人的位置，這將有助于他進(jìn)一步建立圍繞自身的決策核心，實(shí)施其決定國家前途的激進(jìn)戰(zhàn)略。

鋪墊與挑戰(zhàn)

自薩勒曼國王2015年登基以來，沙特王室已針對(duì)石油行業(yè)展開一系列動(dòng)作，為沙特阿美上市做鋪墊。首先是對(duì)行業(yè)官僚體系重新洗牌，設(shè)立最高經(jīng)濟(jì)委員會(huì)取代最高石油委員會(huì)，曾是沙特阿美最高決策機(jī)構(gòu)的石油和礦產(chǎn)事務(wù)最高委員會(huì)被解散，沙特阿美最高委員會(huì)取而代之。這兩個(gè)委員會(huì)的班底不僅經(jīng)歷了大換血，更雙雙交由現(xiàn)在的薩勒曼王儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)。除了推動(dòng)決策機(jī)構(gòu)的權(quán)力移交，沙特王室還對(duì)石油界高層進(jìn)行更新?lián)Q代。沙特阿美的首席執(zhí)行官法利赫擢升為沙特阿美董事長和石油部長，薩勒曼國王的四兒子阿卜杜勒·阿齊茲·薩勒曼擔(dān)任能源事務(wù)大臣。其次，沙特政府近期宣布對(duì)油氣行業(yè)大規(guī)模減稅，將稅率從85%降至50%。在減稅政策出臺(tái)前，沙特阿美不僅要承擔(dān)高昂的稅負(fù)，每年還要從利潤中抽取20%的特許費(fèi)給王室，這降低了該公司股份收益對(duì)投資者的吸引力。此前沙特政府聲稱沙特阿美的市價(jià)估值達(dá)到2萬億美元，而國際評(píng)估機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為沙特的估值過高。因此，此次減稅在投資機(jī)構(gòu)看來是為了提升沙特阿美的估值，是沙特政府針對(duì)沙特阿美上市有意為之。

此外，沙特也在為沙特阿美IPO積極尋求國際支持。沙特阿美已經(jīng)正式委任摩根大通、摩根士丹利和匯豐控股作為其IPO的承銷商，這三家國際投行將聯(lián)合沙特的本地公司以及其他個(gè)人顧問為沙特阿美上市提供財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)。同時(shí)，紐約、倫敦、香港、新加坡和東京等地的交易所都表現(xiàn)出了極大興趣，爭取把這筆“史上最大IPO”收入囊中。作為中國最大的石油供應(yīng)國，沙特也希望中國方面認(rèn)真考慮認(rèn)購沙特阿美首次發(fā)行的股份。今年4月有媒體報(bào)道稱，多個(gè)中國企業(yè)正在組建一個(gè)財(cái)團(tuán)，共同投資參與沙特阿美IPO，這其中包括中石油、中石化以及國有商業(yè)銀行等。

不過，沙特阿美上市也面臨著諸多不確定因素的制約。一方面，上市意味著沙特阿美將成為一家公眾公司，但部分王室成員和公司管理層并不想失去對(duì)沙特阿美的控制權(quán)，尤其是對(duì)于核心石油資產(chǎn)的權(quán)益和自由經(jīng)營權(quán)。沙特阿美最終很有可能上市的只是部分下游煉油資產(chǎn)，而不是核心的石油資產(chǎn)。此外，目前來看，薩勒曼王儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)的最高經(jīng)濟(jì)委員會(huì)對(duì)于沙特阿美的經(jīng)營政策具有重大影響力，這對(duì)于外界投資者來說缺乏透明度，會(huì)在一定程度上降低吸引力。同時(shí)，上市后沙特阿美將更嚴(yán)格地披露營收和派利信息，任何負(fù)面信息（比如腐敗丑聞）都可能引起股價(jià)跳水。這也就意味著沙特王室成員過去從中秘密抽取特許費(fèi)的方式將變得更為透明，這不僅可能觸及王室內(nèi)部成員的利益分配方式，還可能引爆沙特民眾對(duì)其奢侈生活的不滿。

此外，沙特阿美還可能將部分股份賣給沙特本地的散戶、機(jī)構(gòu)，而沙特人的投資意識(shí)和其國內(nèi)資本市場一樣并不成熟，沙特政府可能面臨國內(nèi)投資者賤賣國家資產(chǎn)或者盤剝投資者的指控。去年沙特一家報(bào)紙刊文稱沙特阿美計(jì)劃出售其49%而不是5%的股份，沙特民眾一片嘩然。這家報(bào)紙隨后不得不撤文并聲稱是技術(shù)失誤，由此可見沙特阿美上市還需顧及沙特民眾的民族主義心理。鑒于此，沙特官方一直反對(duì)使用“出售”來形容沙特阿美上市，而堅(jiān)持使用“股份掛牌”，官方甚至考慮讓沙特阿美發(fā)行有折扣優(yōu)惠的股票給沙特國民。更為重要的是，沙特阿美上市后的市值將直接取決于其盈利狀況，投資者購買沙特阿美股票是看好其發(fā)展?jié)摿?。然而，短期?nèi)歐佩克限產(chǎn)對(duì)推動(dòng)油價(jià)上漲的作用有限，何況限產(chǎn)協(xié)議能否被嚴(yán)格遵守都還是未知數(shù)。隨著頁巖油的低成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，沙特掌控石油市場份額會(huì)變得越發(fā)困難，這也使得沙特阿美上市的前景變得不明朗。不過，以新王儲(chǔ)為核心的沙特領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)向世界傳遞了一系列信號(hào)，即風(fēng)險(xiǎn)的存在并不會(huì)阻礙沙特改革轉(zhuǎn)型的步伐。