文/肖敏瓊 編輯/王亞亞

TCL境外融資“出海記”

文/肖敏瓊 編輯/王亞亞

海外融資不僅可以滿足企業(yè)在海外業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，還可以建立良好的資信美譽(yù)度及國(guó)際市場(chǎng)知名度，實(shí)現(xiàn)以融促產(chǎn)。這也是TCL集團(tuán)考慮發(fā)行美國(guó)商業(yè)票據(jù)的重要原因。

早在上個(gè)世紀(jì)90年代，TCL集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“TCL集團(tuán)”或“集團(tuán)”)就啟動(dòng)了海外業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過(guò)數(shù)十年堅(jiān)持不懈的努力，TCL集團(tuán)國(guó)際化已經(jīng)取得了可喜成績(jī)，連續(xù)3年海外營(yíng)業(yè)收入占比接近50%。為支撐“主業(yè)”出海，TCL集團(tuán)資金戰(zhàn)線團(tuán)隊(duì)也“試水”海外債券市場(chǎng)。

2015年7月15日，TCL集團(tuán)在美國(guó)成功啟動(dòng)項(xiàng)目整體期限3年，最高額度2億美元的商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper，CP）發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行形式采用信用證擔(dān)保。這是TCL集團(tuán)首次以商業(yè)票據(jù)方式進(jìn)行海外融資，也是集團(tuán)首次在美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行海外融資。截至目前，TCL集團(tuán)總計(jì)發(fā)行商業(yè)票據(jù)83次，累計(jì)發(fā)行金額達(dá)43.14億美元。該融資項(xiàng)目進(jìn)展順利，有利支撐了企業(yè)從境外獲取資金的需要。

海外融資緣起

一是拓展融資渠道，試水境外債券市場(chǎng)。截至2014年末，TCL集團(tuán)融資資源主要局限于國(guó)內(nèi)和香港市場(chǎng)，融資結(jié)構(gòu)以境內(nèi)發(fā)債和銀行融資相結(jié)合為主。如何豐富融資結(jié)構(gòu)，拓展更多的融資渠道，成為集團(tuán)需要解決的問(wèn)題。而恰是2012年到2014年底這段時(shí)間，美國(guó)連續(xù)實(shí)施的量化寬松政策，使以美元為主的國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)了超低利率的環(huán)境；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻因2013年下半年銀行間市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，將國(guó)內(nèi)債券發(fā)行價(jià)格推升至近年來(lái)的最高峰。從當(dāng)時(shí)境內(nèi)流動(dòng)性偏緊的環(huán)境來(lái)看，境外發(fā)債可給企業(yè)提供更多的融資選擇。

二是以融促產(chǎn)，為集團(tuán)“國(guó)際化”戰(zhàn)略提供金融保障。早在上世紀(jì)90年代初，TCL集團(tuán)便開(kāi)啟了海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過(guò)全球布局及兼并重組，并購(gòu)了湯姆遜彩電和阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)。雖然期間經(jīng)歷過(guò)陣痛，但如今TCL的國(guó)際化已經(jīng)取得了可喜的成績(jī)，連續(xù)3年海外營(yíng)業(yè)收入占比接近50%，取得了國(guó)際化的階段性成果。美國(guó)是全球最大的金融市場(chǎng)，TCL產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，而集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)尚未涉足海外。通過(guò)集團(tuán)在海外融資，不但可以滿足企業(yè)在海外業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，同時(shí)也有利于建立良好的資信美譽(yù)度及國(guó)際市場(chǎng)知名度，實(shí)現(xiàn)以融促產(chǎn)。這也是TCL集團(tuán)考慮發(fā)行美國(guó)商業(yè)票據(jù)的重要原因。

定標(biāo)美國(guó)商業(yè)票據(jù)

美國(guó)金融市場(chǎng)主要分為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。由于美國(guó)沒(méi)有貨幣管制，美元進(jìn)出自由，且相關(guān)政策鼓勵(lì)外國(guó)公司參與投資行為，使得美國(guó)成為金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。商業(yè)票據(jù)是一種貨幣市場(chǎng)工具，是投資者進(jìn)行短期投資的重要品種，而且是企業(yè)籌集短期資金、進(jìn)行流動(dòng)性管理的主要金融工具。2013年，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)總余額已突破1萬(wàn)億美元，規(guī)模甚至一度超過(guò)了短期國(guó)債。商業(yè)票據(jù)的主要特點(diǎn)如下：

一是融資成本較低。高評(píng)級(jí)商票的利率一般略高于同期美國(guó)國(guó)債而略低于Libor。在TCL集團(tuán)項(xiàng)目發(fā)行的近兩年期間，由于商業(yè)票據(jù)期限較短，雖然美元已進(jìn)入加息周期，但票面利率仍在0.45%—1.40%之間，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)快增長(zhǎng)。

二是投資者眾多。商業(yè)票據(jù)的投資者主要包括貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行以及各類(lèi)非金融企業(yè)等。

三是監(jiān)管要求清晰。美國(guó)證券交易委員會(huì)是美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的最高管理機(jī)構(gòu)。美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)發(fā)行者必須遵守《美國(guó)1933年證券法》有關(guān)的證券發(fā)行登記規(guī)定。

四是較高的信用評(píng)級(jí)要求。美國(guó)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人主要是信用良好的各類(lèi)機(jī)構(gòu)，需要至少A2/P2或以上的評(píng)級(jí)。這對(duì)部分“走出去”的中資企業(yè)是個(gè)挑戰(zhàn)。但隨著市場(chǎng)的發(fā)展、監(jiān)管政策的調(diào)整，不少發(fā)行人也開(kāi)始通過(guò)增信手段以及提供各類(lèi)抵押品來(lái)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

五是融資用途廣泛。從募集資金使用方向看，發(fā)行商業(yè)票據(jù)主要用來(lái)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本以及短期資金，也可以用于支付定期稅款、股票回購(gòu)、股權(quán)持有者的分紅付款等。由于商業(yè)票據(jù)發(fā)行便捷，其近年來(lái)也逐步被用作并購(gòu)項(xiàng)目中的過(guò)橋融資工具。

表1 美國(guó)商業(yè)票據(jù)分類(lèi)

表2 具體參與項(xiàng)目的各方主體及負(fù)責(zé)事項(xiàng)

六是期限靈活。從商業(yè)票據(jù)發(fā)行的期限看，美國(guó)商業(yè)票據(jù)的期限一般在270天以?xún)?nèi)，其中大多數(shù)票據(jù)期限都在90天以?xún)?nèi)。發(fā)行人可以直接面向市場(chǎng)多種機(jī)構(gòu)投資者，并根據(jù)市場(chǎng)的需要和自己對(duì)資金的需求來(lái)設(shè)計(jì)商業(yè)票據(jù)的金額、期限、利率等要素。正常情況下當(dāng)天就可以籌集到資金。

七是交易結(jié)構(gòu)多樣。目前商業(yè)票據(jù)按其交易結(jié)構(gòu)及其是否含有增信措施主要分為三類(lèi)（見(jiàn)表1）。TCL集團(tuán)采用的方式是信用支持的商業(yè)票據(jù)。

正是美國(guó)商業(yè)票據(jù)具有的這些特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，使得其在美國(guó)的貨幣市場(chǎng)上占據(jù)了舉足輕重的地位，也吸引了不少中國(guó)企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)除TCL集團(tuán)外，美的集團(tuán)、中集集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)等企業(yè)，也先后通過(guò)發(fā)行美國(guó)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資。

項(xiàng)目從籌備至落地

TCL集團(tuán)發(fā)行美國(guó)商業(yè)票據(jù)項(xiàng)目，從啟動(dòng)到入市交易，前后約6個(gè)月時(shí)間。其整個(gè)流程主要分為四個(gè)步驟：項(xiàng)目論證及審批、合作方選擇、項(xiàng)目資格申請(qǐng)、入市交易。整個(gè)項(xiàng)目具體流程見(jiàn)附圖。

一是項(xiàng)目論證及審批。由于是首次在境外發(fā)行美元債券，對(duì)于TCL集團(tuán)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，前期需要與合作機(jī)構(gòu)充分評(píng)估發(fā)行方案并進(jìn)行可行性論證，以便領(lǐng)導(dǎo)層決策。

二是項(xiàng)目合作方構(gòu)成。境外發(fā)債由于區(qū)域國(guó)別不同，面對(duì)時(shí)差、語(yǔ)言、法律、文化等多種情況帶給項(xiàng)目的問(wèn)題，參與主體也涉及到多家機(jī)構(gòu)。TCL集團(tuán)選擇了戰(zhàn)略合作伙伴——中國(guó)工商銀行廣東省分行作為發(fā)行擔(dān)保人，向中國(guó)工商銀行紐約分行（下稱(chēng)“紐約工行”）申請(qǐng)開(kāi)立信用證，為集團(tuán)在香港的發(fā)行平臺(tái)提供增信服務(wù)。該項(xiàng)目也是中國(guó)工商銀行首次增信并提供項(xiàng)目安排服務(wù)。此外，TCL集團(tuán)還先后與多家境內(nèi)外第三方機(jī)構(gòu)簽訂了項(xiàng)目合作協(xié)議（見(jiàn)表2）。

三是入市交易環(huán)節(jié)。在發(fā)行階段，公司在首筆交易完成之前，需要為投資者準(zhǔn)備相關(guān)路演資料，由經(jīng)紀(jì)人啟動(dòng)項(xiàng)目銷(xiāo)售，同時(shí)在公司內(nèi)部完善結(jié)算、會(huì)計(jì)處理等資金交易流程；正式發(fā)行時(shí)，由發(fā)行人提供指令通過(guò)郵件形式轉(zhuǎn)至交易員，交易員收到指令后會(huì)與投資者進(jìn)行溝通，如果雙方達(dá)成一致，交易員會(huì)通過(guò)PIM系統(tǒng)同步更新交易情況至托管行的系統(tǒng)上。確認(rèn)交易后，投資者認(rèn)購(gòu)的資金在扣除利息后經(jīng)由存托公司轉(zhuǎn)至托管行，再由托管行轉(zhuǎn)款至紐約工行的發(fā)行人賬戶(hù)內(nèi)，在收到款項(xiàng)后當(dāng)日即可轉(zhuǎn)回至香港結(jié)算賬戶(hù)，用于集團(tuán)各境外企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在還款階段，由于商業(yè)票據(jù)的發(fā)行周期短，為了控制發(fā)行成本，一般會(huì)優(yōu)先選擇到期后通過(guò)發(fā)行新的商業(yè)票據(jù)償還到期商業(yè)票據(jù)。但在這個(gè)過(guò)程中，因市場(chǎng)原因會(huì)出現(xiàn)發(fā)行不成功的情況，因此在每筆商業(yè)票據(jù)到期的當(dāng)天，需要備付足額本金歸還借款，由銀行完成還款結(jié)算。如果滾動(dòng)發(fā)行成功，則次日可將資金轉(zhuǎn)回；如果滾動(dòng)發(fā)行不成功，且沒(méi)有備付資金還款，則由增信銀行紐約工行提供墊付資金還款，待發(fā)行人頭寸充足后歸還增信銀行本息。

風(fēng)險(xiǎn)管理與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)

匯率與利率的風(fēng)險(xiǎn)管理

項(xiàng)目實(shí)施流程圖

由于境外融資資金為美元幣種，發(fā)行美國(guó)商票存在一定的匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)。TCL集團(tuán)在發(fā)行美國(guó)商票的過(guò)程中，經(jīng)受住了匯率市場(chǎng)、利率市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)。2015年“8·11”匯改后，人民幣匯率波幅加大，很多中資企業(yè)開(kāi)始暫緩境外美元債發(fā)行，或提前償還美元借款，以降低美元負(fù)債敞口。為了管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，TCL集團(tuán)制定了一系列的措施：一是嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，以鎖定成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主要目的，要求所開(kāi)展的金融衍生品業(yè)務(wù)與規(guī)模、方向、期限相匹配，不參與任何形式的投機(jī)交易；二是在套期工具的選擇上，只挑選與主業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)、符合套期會(huì)計(jì)處理要求的簡(jiǎn)單金融衍生產(chǎn)品，避免參與超越規(guī)定經(jīng)營(yíng)范圍或風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。近兩年，美元進(jìn)入加息周期，發(fā)行的票息成本也在逐步增加；但因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)具有流動(dòng)性和期限短的特點(diǎn)，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行及與投資者議價(jià)，可以控制發(fā)行價(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)。TCL集團(tuán)在近兩年的發(fā)行中，票面利息最高1.4%，最低0.45%。

發(fā)行經(jīng)驗(yàn)

在項(xiàng)目籌備階段應(yīng)注意以下問(wèn)題：（1）項(xiàng)目前期的調(diào)研必不可少，包括對(duì)項(xiàng)目流程、市場(chǎng)情況、文化背景、法律環(huán)境等，均需進(jìn)行細(xì)致的調(diào)研，并就調(diào)研信息與不同的合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通；對(duì)影響項(xiàng)目決策的情況反饋或存在一定差異的反饋，一定要反復(fù)論證，避免道聽(tīng)途說(shuō)，影響決策。（2）謹(jǐn)慎選擇合作對(duì)手，盡量選擇具備一定行業(yè)地位及市場(chǎng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)，必要時(shí)可引入招標(biāo)方式（有助于成本透明及深入了解對(duì)方資質(zhì)）。（3）明確的項(xiàng)目角色定位、清晰的職責(zé)分工，更有利于項(xiàng)目的督促和推進(jìn)實(shí)施。由于參與項(xiàng)目的角色較多，需要協(xié)調(diào)溝通的工作量非常大。鑒此，應(yīng)通過(guò)合作方機(jī)構(gòu)分配對(duì)接負(fù)責(zé)人，統(tǒng)一梳理各方負(fù)責(zé)事項(xiàng)進(jìn)度，落實(shí)職責(zé)分工，提高項(xiàng)目的溝通效率。（4）需要克服語(yǔ)言、時(shí)差等不利因素帶來(lái)的困難，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成員除了要聚焦國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，也需要對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)整體情況有所了解。

在境外發(fā)債的發(fā)行交易階段應(yīng)注意的事項(xiàng)：（1）債券發(fā)行實(shí)際上是與投資者博弈的過(guò)程，要保持良好的耐心與議價(jià)技巧，盡量避免因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)環(huán)境波動(dòng)而頻繁調(diào)整票面利率。在2015年10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，市場(chǎng)交易平淡，投資者觀望情緒嚴(yán)重，致使集團(tuán)多筆美國(guó)商票到期后未能成功續(xù)發(fā)；而且通過(guò)與交易員的溝通還了解到，年底流動(dòng)性緊縮以及加息預(yù)期影響較大，部分投資者甚至表示增加票面利率才認(rèn)購(gòu)。即便如此，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也并未通過(guò)大幅提高發(fā)行票面利率來(lái)吸引投資者認(rèn)購(gòu)，因?yàn)閮H為了續(xù)借到期商業(yè)票據(jù)而頻繁調(diào)高發(fā)行價(jià)格，后期的發(fā)行成本將以前期發(fā)行價(jià)格為參考，不利于后期議價(jià)。（2）每一筆交易都需要和交易員確認(rèn)后再成交。交易員是根據(jù)發(fā)行人的指令在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)負(fù)責(zé)詢(xún)價(jià)發(fā)行，如果當(dāng)天無(wú)法交易，次日也會(huì)按照該指令繼續(xù)詢(xún)價(jià)。因此，該期間如果資金計(jì)劃有所調(diào)整，需要及時(shí)與交易員溝通，務(wù)必使所有的交易由發(fā)行人確認(rèn)后再成交。此外，由于美國(guó)假期與中國(guó)假期有所不同，因此在交易過(guò)程中需要以美國(guó)假期安排為主，同時(shí)也要考慮國(guó)內(nèi)假期可能帶來(lái)的資金安排問(wèn)題，提前做好資金計(jì)劃。（3）要保持與交易員的良好溝通。美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行人及投資者遍布世界，需要通過(guò)與交易員的溝通，才能了解投資者的相關(guān)信息。而正是通過(guò)與交易員的溝通，集團(tuán)才了解到大部分投資者在投資配置時(shí)比較關(guān)注短期償債能力及國(guó)別消息，且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，來(lái)自中國(guó)的高評(píng)級(jí)企業(yè)也受到越來(lái)越多的不少投資者的青睞。

美國(guó)商業(yè)票據(jù)項(xiàng)目的成功落地，翻開(kāi)了TCL集團(tuán)開(kāi)啟境外債券融資的新篇章。中國(guó)企業(yè)境外發(fā)債的大規(guī)模增長(zhǎng)，不僅得益于企業(yè)良好的資信及能力，也代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)得到了全球更多投資者的認(rèn)可。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的挑戰(zhàn)，TCL集團(tuán)將在“一帶一路”倡議下，把握歷史發(fā)展機(jī)遇，做好中國(guó)產(chǎn)品，打響中國(guó)品牌，充分利用國(guó)內(nèi)外金融資源，為中國(guó)企業(yè)“走出去”提供有力的海外支持。

作者單位：TCL集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司