王錦熠

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，我國企業(yè)逐漸加強(qiáng)實(shí)施"走出去"戰(zhàn)略，增強(qiáng)國際競爭力。本文分別從OFDI的動因、區(qū)位和投資績效對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。研究發(fā)現(xiàn)，雖然由于選擇的時間、使用的方法、理論框架的不同，導(dǎo)致國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果不一致。但是，研究所指出的中國OFDI的特殊之處，既豐富國際商務(wù)理論、也進(jìn)一步為拓展未來研究指明方向。

【關(guān)鍵詞】對外直接投資 動因 區(qū)位選擇 投資績效

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國企業(yè)“走出去”獲得越來越多的歷史機(jī)遇。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2016年中國對全球164個國家和地區(qū)的7961家境外企業(yè)累計(jì)投資11299億元人民幣，約合1701億美元，比上一年增長44.1%，是2015年15%增長率的兩倍多。 外管局最新數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度對外直接股權(quán)投資總量就達(dá)到1191億美元。中國OFDI的發(fā)展也越發(fā)受到國際輿論的關(guān)注，表現(xiàn)也越發(fā)的引人矚目。本文分別從OFDI動因、區(qū)位和投資績效對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，在全面梳理各相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國這個最大的發(fā)展中國家的OFDI實(shí)踐，指出中國企業(yè)對外直接投資的一般規(guī)律和獨(dú)特性，這既豐富國際商務(wù)理論、也進(jìn)一步為拓展未來研究指明方向。

一、企業(yè)對外直接投資動因

關(guān)于企業(yè)OFDI動因的相關(guān)研究主要從資源和制度兩個方面進(jìn)行綜述。首先，基于資源基礎(chǔ)。魏東等（2005）基于鄧寧的投資發(fā)展軌跡理論認(rèn)為中國OFDI動因可分為自然資源、市場、效率、戰(zhàn)略資產(chǎn)和政治五種導(dǎo)向類型。且發(fā)展中國家的企業(yè)在面臨發(fā)達(dá)國家跨國公司在技術(shù)、管理方面的競爭優(yōu)勢的壓力時，會主動或被動地適應(yīng)變化中的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反應(yīng)，故此會表現(xiàn)出對技術(shù)的需求。饒華（2015）就認(rèn)為中國有獲取高技術(shù)水平的動機(jī)。李金珊等（2011）基于對Berhmann分類法以及Dunning折衷范式的補(bǔ)充，分析中國企業(yè)對發(fā)達(dá)國家直接投資微觀動因是尋求外部市場和戰(zhàn)略資產(chǎn)。張斌等（2014）指出中國OFDI是為了保障能源和礦產(chǎn)資源類的穩(wěn)定供給，獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從而鞏固和確立競爭優(yōu)勢。另外，一些學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)有的關(guān)于中國企業(yè)OFDI動因的研究所得出的模糊甚至相互矛盾的結(jié)論，主要是因?yàn)槲磳⒅袊腛FDI區(qū)分為逆向和順向投資。焦曉松等 （2016）從比較逆順投資的視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)中國對發(fā)展中國家的順梯度 OFDI是為了獲取資源和市場，而對發(fā)達(dá)國家的逆梯度 OFDI 呈現(xiàn)為顯著的技術(shù)獲取投資動因。

基于制度基礎(chǔ)。中國政府會通過各種政策制定來對OFDI行為施加影響。因此在考察企業(yè)的戰(zhàn)略選擇時，要同時考慮其所處的制度環(huán)境。一方面，中國企業(yè)要善于利用母國各方面的優(yōu)勢，葛順奇等（2013）就發(fā)現(xiàn)新產(chǎn)品占比、人均管理成本和產(chǎn)出、 資本密集度等母公司競爭優(yōu)勢的因素對OFDI具有促進(jìn)作用，然而體現(xiàn)競爭劣勢的債務(wù)利息率卻阻礙了企業(yè)OFDI。我們要利用優(yōu)勢克服劣勢，林治洪等（2012）就認(rèn)為中國企業(yè)需要利用母國制度優(yōu)勢來克服競爭性資源占有方面的劣勢，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略目標(biāo)。事物都有矛盾雙方兩方面，所以母國存在的諸如法律保護(hù)薄弱、要素市場失靈等這些因素都將制約中國企業(yè)的國際化進(jìn)程。因此，新創(chuàng)企業(yè)為了避免受到母國制度空缺所產(chǎn)生的負(fù)面影響，境外投資于利己的環(huán)境，以便于企業(yè)能更好的融資與發(fā)展前景（朱吉慶，2011）。因?yàn)橥ㄟ^實(shí)施 OFDI 戰(zhàn)略，投資于制度更完善，透明和友好的東道國環(huán)境，中國企業(yè)不僅可以規(guī)避各種制度約束，還能夠積極發(fā)展其知識和能力，同時升級其競爭優(yōu)勢。因此，中國企業(yè)若是在國內(nèi)發(fā)展受制于各種消極的制度因素或者在國內(nèi)發(fā)展其獨(dú)特競爭力存在困難時，就會通過境外投資來規(guī)模自身的劣勢。

綜上所述，OFDI動因研究主要從是從兩方面入手的，一是從母國的推動力，包括有企業(yè)優(yōu)勢和制度優(yōu)勢。二是東道國的引力，具體包括東道國的市場規(guī)模、自然資源、技術(shù)資源和戰(zhàn)略資產(chǎn)等。雖然關(guān)注新興市場國家與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體OFDI動機(jī)差異的越來越多，但仍存有不足之處，比如部分學(xué)者所探討的企業(yè)對母國制度空缺會產(chǎn)生規(guī)避行為，盡管能解釋部分中國OFDI的動機(jī)，但無疑忽視了企業(yè)自身對環(huán)境動態(tài)適應(yīng)的競爭能力的逐步提升對其國際化行為的支撐。

二、對外直接投資區(qū)位選擇影響因素的研究

關(guān)于國內(nèi)的OFDI區(qū)位選擇影響因素的相關(guān)研究。學(xué)者們主要是從企業(yè)層面、企業(yè)投資動機(jī)、所有權(quán)以及制度因素分別進(jìn)行了探討。

基于企業(yè)層面因素。陶攀等（2013）利用企業(yè)層面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證探討，認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行 OFDI 對企業(yè)生產(chǎn)率提高具有促進(jìn)作用，且這種促進(jìn)作用存在區(qū)位差異，在亞洲地區(qū)促進(jìn)作用最為明顯。余官勝（2016）也從微觀層面發(fā)現(xiàn)融資約束越大的OFDI企業(yè)傾向于選擇GDP規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低以及技術(shù)相對落后的東道國。此外還發(fā)現(xiàn)在較大的融資約束條件下，企業(yè)生產(chǎn)率的高低差異也會影響對東道國的選擇 。

基于企業(yè)投資動機(jī)。張吉鵬等（2012）研究認(rèn)為我國技術(shù)尋求型企業(yè)更青睞于東道國技術(shù)裝備、 創(chuàng)新能力水平高的。王恕立等（2015）利用Heckman 兩階段選擇模型和擴(kuò)展投資引力模型研究發(fā)現(xiàn)，我國市場和資源導(dǎo)向型OFDI傾向政治風(fēng)險高、制度環(huán)境較差的發(fā)展中國家，而技術(shù)和戰(zhàn)略資源導(dǎo)向的則傾向政治風(fēng)險低、制度環(huán)境較好的發(fā)達(dá)國家。而對于戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取型企業(yè)來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)豐裕的東道國，其具備國際化經(jīng)驗(yàn)與否，是OFDI區(qū)位選擇的關(guān)鍵因素（肖文等，2014）。

基于企業(yè)所有權(quán)。邱立成（2015）采用logit模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)OFDI傾向于進(jìn)入自然資源豐富、政治風(fēng)險較高的國家。而民營企業(yè)OFDI區(qū)位選擇則主要受東道國市場規(guī)模和戰(zhàn)略資產(chǎn)影響，且更傾向于進(jìn)入政治穩(wěn)定的國家。單娟（2016）也認(rèn)為中國OFDI的區(qū)位選擇受企業(yè)所有制的影響，私有企業(yè)傾向于被東道國廣大的市場規(guī)模與技術(shù)資源所吸引，而國有企業(yè)容易受政府政策所影響，更多地投資在自然資源豐富的國家。

基于制度基礎(chǔ)。有學(xué)者探討了雙邊投資協(xié)定對中國 OFDI 區(qū)位選擇的影響，楊宏恩（2016）研究發(fā)現(xiàn)BIT對中國對發(fā)展中國家的投資有著顯著的積極影響，而發(fā)達(dá)國家卻不顯著，且BIT與發(fā)展中國家的制度環(huán)境是顯著替代關(guān)系。另有學(xué)者從東道國制度視角來考察中國對外直接投資區(qū)位選擇的影響因素。蔣冠宏等（2012）發(fā)現(xiàn)中國OFDI偏向法制和腐敗控制優(yōu)于本國的東道國，且東道國政府效率越高或越低、監(jiān)管質(zhì)量越好或與本國接近都正向的影響中國OFDI。所以說中國OFDI 更關(guān)心的是政府效率、監(jiān)管質(zhì)量和腐敗控制，并傾向于避開法律體系嚴(yán)格的國家（王永欽，2014）。

通過對文獻(xiàn)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，不同模型的設(shè)定，時間序列選取的差異等都會導(dǎo)致研究結(jié)果產(chǎn)生分歧。另外，國內(nèi)的研究往往側(cè)重于某個角度或行業(yè)的分析，且對我國企業(yè) OFDI 區(qū)位選擇決策依據(jù)的研究也較為片面和分散。應(yīng)該綜合考慮投資主體、投資動因、東道國的客體的情況，將三者關(guān)系進(jìn)行更深入的探討，形成統(tǒng)一的理論體系，使得研究結(jié)論具有一般性。

三、中國對外直接投資績效研究

目前國內(nèi)考察企業(yè)OFDI的績效主要是采用事件研究法和會計(jì)研究法。采用事件研究法估算企業(yè)實(shí)施OFDI所產(chǎn)生的收益的部分學(xué)者認(rèn)為OFDI給企業(yè)帶來了負(fù)的財(cái)富效應(yīng)，吳松等（2010）就通過研究得出這樣的結(jié)論，跨國并購公告期前后長期內(nèi)并沒有給股東帶來財(cái)富。陳珍波（2012）也發(fā)現(xiàn)跨國并購可能導(dǎo)致主并購方的各方面績效負(fù)面影響，不能使企業(yè)的績效得到明顯的提升。然而，顧露露（2011）等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對于企業(yè)來說，不管是短期、中期還是長期，跨國并購能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生較為明顯的正向作用。田海峰等（2015）以事件研究法對樣本企業(yè)的短期績效進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：通過跨國并購大多數(shù)企業(yè)總體呈現(xiàn)出良好的并購績效，一定程度上獲得了超常收益。

以上是采用基于股價的事件研究法進(jìn)行的跨國并購市場績效的研究。另有相關(guān)學(xué)者對跨國并購經(jīng)營績效的研究是采用基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的會計(jì)指標(biāo)法。國內(nèi)學(xué)者大多采用的方法有因子分析、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法等，其中因子分析法已成為研究跨國并購經(jīng)營績效主要方法，如：黎平海等（2010）采用因子分析的方法對并購前后幾年的績效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)跨國并購會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下降。學(xué)者王海（2007）也是這么認(rèn)為的，并以聯(lián)想跨國并購IBM的PC業(yè)務(wù)為對象，研究得出了并購后企業(yè)的盈利能力和償債能力都是一直下滑的結(jié)論。但是也有不少學(xué)者持相反結(jié)論。郭研（2010）等人研究認(rèn)為海外并購會使企業(yè)經(jīng)營績效有所提高。左曉慧（2016）等利用DEA 對海外并購績效進(jìn)行分析，認(rèn)為跨國并購雖然不能保證公司的財(cái)務(wù)狀況一定得到改善，但是就總體的變化趨勢而言，對企業(yè)的經(jīng)營績效的影響是積極的。

通過梳理以上文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)用事件研究法來研究OFDI績效，具有完善理論和較低操作成本等優(yōu)點(diǎn)，研究短期績效可首選此法。另外，雖然已有研究強(qiáng)調(diào)了新興市場國家企業(yè)通過OFDI來實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，及其對于企業(yè)績效的影響，但對于企業(yè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求意圖、行為與績效之間的關(guān)系的討論仍然不足，戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求意圖和OFDI行為的匹配程度對績效的影響依然是值得深入討論的問題。

四、結(jié)語

我國是發(fā)展中國家境外投資還處于發(fā)展階段。通過跟蹤研究OFDI的動因、區(qū)位和投資績效三方面發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、跨國企業(yè)的競爭能力、國際化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與制度環(huán)境等和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都存在著差距。但是中國OFDI是在作為最大的發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家的雙重身份下進(jìn)行的，沒有先例可循，是具有重要的理論和實(shí)踐意義。因此，我們可以對以下的領(lǐng)域進(jìn)行更深入的研究。一方面， OFDI的決定因素（企業(yè)和政府）有很多，那么決定因素是“為什么”以及“如何”對OFDI產(chǎn)生影響的呢？即決定因素對OFDI產(chǎn)生影響的機(jī)制值得我們進(jìn)行深入的探討。另一方面，與發(fā)達(dá)國家跨國公司不同，中國企業(yè)進(jìn)行OFDI的主要目的是獲取所需經(jīng)驗(yàn)，但經(jīng)驗(yàn)的不足又抑制了境外投資。因此將來我們可以關(guān)注下什么因素可以彌補(bǔ)中國企業(yè)境外投資經(jīng)驗(yàn)的不足，什么因素會促進(jìn)中國企業(yè)積極獲取國際化經(jīng)驗(yàn)?？傊畬τ谄髽I(yè)OFDI問題的研究，既要關(guān)注作為投資主體的微觀企業(yè)，也不能忽視企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境等因素。

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