王珍

摘要：作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的對(duì)外貿(mào)易體，中國在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中的重要性毋容置疑，雖然與世界上主要的國際貨幣——美元、歐元、日元以及英鎊相比，目前人民幣的國際化程度存在較大差距，但伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長以及對(duì)外金融管制的自由化，人民幣勢(shì)必成為最重要的國際貨幣之一。外國投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)偏好變化會(huì)導(dǎo)致境外人民幣資產(chǎn)存量調(diào)整和外匯市場(chǎng)上人民幣供給或需求變化，由此對(duì)人民幣匯率或匯率預(yù)期產(chǎn)生影響；反過來，人民幣匯率或匯率預(yù)期的變化將會(huì)改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益或風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)外國投資者對(duì)其所持有的、以不同國際貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)組合的調(diào)整和境外人民幣資產(chǎn)存量的相應(yīng)變動(dòng)，進(jìn)而影響人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 匯率 匯率預(yù)期

一、人民幣國際化對(duì)人民幣匯率及升（貶）值預(yù)期的影響

人民幣國際化意味著非居民（或國際投資者）將持有一定數(shù)量的人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，作為其以不同國際貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)組合的一部分。如果不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期收益或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化，國際投資者將對(duì)其資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，由此導(dǎo)致對(duì)不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求或供給發(fā)生變動(dòng)。比如，相對(duì)于其他國際貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)而言，如果人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益增加或風(fēng)險(xiǎn)下降，則非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的偏好將增強(qiáng)，并傾向于增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，由此導(dǎo)致境外人民幣或人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)存量的增加。這意味著外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求增加。在其他條件不變的情況下，人民幣需求增加將導(dǎo)致人民幣升值或形成升值預(yù)期。相反，如果人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益下降或風(fēng)險(xiǎn)上升，則非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的偏好減弱，于是削減其資產(chǎn)組合中的人民幣資產(chǎn)持有比例，引起境外人民幣或人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)存量的下降。這將導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣供給的增加，在其他條件不變的情況下，人民幣將面臨貶值，或處于貶值預(yù)期。

二、人民幣匯率及升（貶）值預(yù)期對(duì)人民幣國際化的影響

人民幣匯率變動(dòng)或升（貶）值預(yù)期變化，會(huì)引起人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的相對(duì)收益或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化，導(dǎo)致外國投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)偏好的變化和境外人民幣資產(chǎn)存量的調(diào)整，由此影響人民幣國際化。比如，如果人民幣持續(xù)升值，或者離岸市場(chǎng)上廣泛存在著人民幣升值預(yù)期，則人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的預(yù)期相對(duì)收益將增加，非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的偏好增強(qiáng)，并增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，從而使得境外人民幣資產(chǎn)存量增加，促進(jìn)人民幣的國際化。反之，如果人民幣發(fā)生貶值，或者離岸市場(chǎng)廣泛存在著人民幣貶值預(yù)期，則人民幣資產(chǎn)的相對(duì)收益下降或風(fēng)險(xiǎn)增加，非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有偏好減弱，因而會(huì)削減其人民幣資產(chǎn)的持有量，境外人民幣資產(chǎn)存量減少，人民幣國際化受挫。因此，人民幣升值以及升值預(yù)期是吸引非居民持有人民幣或人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的重要原因之一。由此可見，人民幣匯率變動(dòng)或人民幣升（貶）值預(yù)期也會(huì)影響人民幣國際化的進(jìn)展。

三、匯率、匯率政策與出口和本幣國際化之間的關(guān)系

這一問題的答案涉及到貨幣當(dāng)局如何處理匯率、匯率政策與出口和本幣國際化關(guān)系的問題。因此，我們有必要對(duì)這四個(gè)變量的關(guān)系展開分析。在這四個(gè)變量中，首先，我們需要界定匯率與匯率政策的差異。匯率是指貨幣交換的比率，而匯率政策是指一國貨幣當(dāng)局為了影響匯率變化而實(shí)施的政策。在研究匯率與貨幣國際化關(guān)系的問題上，區(qū)別匯率與匯率政策的差異有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。一般而言，匯率、匯率政策都與出口有著密切的聯(lián)系，匯率的變化會(huì)影響出口，而政府的匯率政策通常也把促進(jìn)出口作為其主要目標(biāo)。但是與以上情況不同，就匯率、匯率政策與貨幣國際化的關(guān)系而言，匯率與貨幣國際化之間存在密切的關(guān)系，匯率的變化會(huì)影響貨幣國際化的前景，但是匯率政策與貨幣國際化之間并不存在直接的關(guān)系。

迄今為止沒有貨幣當(dāng)局曾經(jīng)把本幣國際化設(shè)定為匯率政策的目標(biāo)，當(dāng)一國貨幣當(dāng)局利用匯率政策調(diào)整出口時(shí)，本幣國際化通常會(huì)被動(dòng)接受匯率政策的影響。在這一意義上，匯率政策對(duì)出口的影響是直接的和主動(dòng)的，而對(duì)本幣國際化的影響是間接的和被動(dòng)的。

四、進(jìn)一步改革我國匯率制度、有效推動(dòng)人民幣國際化的若干建議

（一）實(shí)行強(qiáng)勢(shì)人民幣戰(zhàn)略，增強(qiáng)國際社會(huì)對(duì)人民幣的信心

實(shí)行強(qiáng)勢(shì)人民幣戰(zhàn)略旨在向國際社會(huì)傳遞中國長期保持人民幣匯率穩(wěn)中有升的意圖，讓國際投資者對(duì)人民幣有足夠的信心，使人民幣成為人們?cè)敢馐褂煤统钟械膰H結(jié)算、計(jì)價(jià)、投資和儲(chǔ)備貨幣。實(shí)行強(qiáng)勢(shì)人民幣戰(zhàn)略并不是要追求人民幣的單邊升值，而是在匯率政策上兼顧內(nèi)外平衡，以對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先，讓人民幣匯率根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的變化自主調(diào)整、上下浮動(dòng)，為中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展提供一個(gè)適宜的貨幣環(huán)境，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的基礎(chǔ)上保持人民幣的強(qiáng)勢(shì)。

（二）取消對(duì)“一籃子貨幣”的參考，增加可直接交易的外幣幣種

取消對(duì)“一籃子貨幣”的參考，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。推動(dòng)人民幣匯率擺脫依賴某種或某組外幣定價(jià)的現(xiàn)狀，提升其自主性，強(qiáng)化市場(chǎng)供求狀況在人民幣匯率形成中的作用，從而較為徹底地解決“貨幣籃子中幣種和權(quán)重不透明”的問題。增加可與人民幣直接交易的外幣幣種，加快推動(dòng)與更多貿(mào)易伙伴貨幣的直接交易，減少使用匯率套算確定人民幣匯率中間價(jià)。

（三）調(diào)整對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)理念、干預(yù)目標(biāo)，優(yōu)化干預(yù)手段

在干預(yù)理念上，應(yīng)當(dāng)順應(yīng)匯率市場(chǎng)化改革要求，從思想上根本性地變革對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)理念，擺脫對(duì)匯率管制的依賴。在實(shí)行浮動(dòng)匯率初期，主要目的是減少匯率短期波動(dòng)，中長期則為防止匯率持續(xù)超調(diào)，不應(yīng)將外匯市場(chǎng)干預(yù)作為實(shí)現(xiàn)特定匯率水平或調(diào)整貨幣政策不平衡的常規(guī)手段。鑒于人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，可將匯率干預(yù)目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐箙R率走勢(shì)長期偏離經(jīng)濟(jì)金融基本狀況，降低日常干預(yù)的頻率，令市場(chǎng)之手更充分地發(fā)揮效用。

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容.人民幣匯率的制度選擇、運(yùn)作機(jī)理及定位錨[J].社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線，2016（9）.

[2]中國人民銀行廣州分行課題組.匯率預(yù)期、貨幣選擇與人民幣國際化[J].南方金融，2016（2）.

[3]宗軍.中國債券市場(chǎng)開放前瞻[J].中國金融，2015（19）.