楊昆

【摘 要】 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正逐步向文化產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)，資源聚集、產(chǎn)業(yè)融合是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。樂(lè)視網(wǎng)是文化產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，創(chuàng)意和科技的緊密融合促使其近幾年一直走在行業(yè)前端。樂(lè)視網(wǎng)打造出全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，引起全行業(yè)效仿學(xué)習(xí)。但樂(lè)視近兩年頻繁曝出各種問(wèn)題，令投資人和用戶擔(dān)憂且迷惑。文章從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，采用EVA模型評(píng)估公司價(jià)值，分析樂(lè)視網(wǎng)2010年至2015年六年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，基于樂(lè)視的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，為樂(lè)視未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展提出切實(shí)可行的建議，同時(shí)探討生態(tài)系統(tǒng)在全行業(yè)的普適性。

【關(guān)鍵詞】 樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)； 企業(yè)價(jià)值； 經(jīng)濟(jì)增加值

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F235.92 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）14-0108-05

一、研究背景

樂(lè)視網(wǎng)成立于2004年11月，2010年8月12日在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市。短短六年間，樂(lè)視網(wǎng)的公司市值由上市之初的30億元增長(zhǎng)為如今的400多億元，在創(chuàng)業(yè)板中市值最高，無(wú)疑是業(yè)界翹楚。樂(lè)視網(wǎng)的發(fā)展使傳統(tǒng)通信制造業(yè)逐步成長(zhǎng)為文化產(chǎn)業(yè)的道路，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的文化產(chǎn)業(yè)化變革。樂(lè)視網(wǎng)前身是賈躍亭2003年創(chuàng)立的西伯爾聯(lián)合通信科技有限公司，涉及通訊基站建設(shè)等業(yè)務(wù)。2004年樂(lè)視星空信息技術(shù)有限公司成立，西伯爾公司占注冊(cè)資本的9.8%。樂(lè)視自2010年上市以來(lái)品牌影響力大大增強(qiáng)，規(guī)模不斷壯大，逐漸將產(chǎn)業(yè)鏈延伸擴(kuò)大向上下游發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)了全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)。樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)是以用戶極致體驗(yàn)為核心，包含“終端+應(yīng)用+內(nèi)容+平臺(tái)”四層架構(gòu)的垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈。垂直整合的閉環(huán)生態(tài)鏈與橫向擴(kuò)展的開(kāi)放生態(tài)圈相互交錯(cuò)、形成矩陣，共同構(gòu)成樂(lè)視完整開(kāi)放的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)。該系統(tǒng)現(xiàn)已形成涵蓋互聯(lián)網(wǎng)及云生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、大屏生態(tài)、手機(jī)生態(tài)、汽車(chē)生態(tài)、體育生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)七大子生態(tài)。樂(lè)視試圖打造一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、協(xié)同化發(fā)展的垂直產(chǎn)業(yè)鏈，使生態(tài)系統(tǒng)能夠自循環(huán)、自孵化、自進(jìn)化、自創(chuàng)新，以持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。但是，從2015年起，樂(lè)視網(wǎng)頻頻成為媒體曝光的焦點(diǎn)，樂(lè)視影業(yè)收購(gòu)計(jì)劃延期、員工排隊(duì)離職、樂(lè)視體育中斷直播信號(hào)等等，股價(jià)更是從2015年5月的162.75元下跌到2016年12月的45.30元，蒸發(fā)市值近1 500億元。種種跡象表明，樂(lè)視的生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題，陷入發(fā)展困局，但看其2015年財(cái)務(wù)年報(bào)凈利潤(rùn)依然高達(dá)5.55億元，較上年增長(zhǎng)60.83%。

國(guó)內(nèi)目前的研究主要集中在文化企業(yè)的戰(zhàn)略管理、整合并購(gòu)以及生態(tài)系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)和用戶體驗(yàn)等方面。謝霈[ 1 ]從用戶需求角度出發(fā)，探究樂(lè)視生態(tài)在用戶核心訴求、收視習(xí)慣、用戶忠誠(chéng)度培養(yǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)。陳煒[ 2 ]采用波特五力分析模型剖析了樂(lè)視生態(tài)，認(rèn)為其業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了差異化，財(cái)務(wù)狀況良好。喻國(guó)明等[ 3 ]指出，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策使得如今文化產(chǎn)業(yè)向產(chǎn)業(yè)文化過(guò)渡，跨界整合、產(chǎn)業(yè)融合成為發(fā)展的主旋律。張延坤[ 4 ]從新聞傳播學(xué)的視角探討樂(lè)視生態(tài)的發(fā)展瓶頸，指出從終端用戶到生態(tài)用戶的轉(zhuǎn)化問(wèn)題和監(jiān)管與政治的風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不少公司選擇合并整合發(fā)展戰(zhàn)略，傅超等[ 5 ]提出，彌補(bǔ)我國(guó)企業(yè)科技創(chuàng)新內(nèi)生式增長(zhǎng)動(dòng)力不足的同時(shí)也帶來(lái)巨大隱患。上市公司一些非理性的并購(gòu)行為存在明顯的同伴效應(yīng)，可能導(dǎo)致對(duì)中小股東的隱性侵害。

綜合而言，學(xué)界對(duì)樂(lè)視創(chuàng)新性的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式的研究眾多，從新聞傳播學(xué)、政策法規(guī)和技術(shù)等層面都有涉及，但財(cái)務(wù)視角略顯薄弱，較少有學(xué)者從公司價(jià)值和財(cái)務(wù)指標(biāo)角度研究企業(yè)生態(tài)模式。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程一定程度上表現(xiàn)為資金的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。資金運(yùn)動(dòng)不僅以資金循環(huán)的形式存在，而且伴隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的不斷進(jìn)行，它以價(jià)值形式綜合地反映著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程[ 6 ]。筆者認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)首先是一個(gè)上市公司，資金是其運(yùn)營(yíng)血脈，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是其經(jīng)營(yíng)狀況、組織管理最直接的反映。從財(cái)務(wù)狀況入手，可直接分析出樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)的資源配置模式，評(píng)估其盈利能力、資金流現(xiàn)狀、運(yùn)營(yíng)能力和未來(lái)發(fā)展能力，估算出公司真實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為投資者、運(yùn)營(yíng)商等利益相關(guān)者提供更為詳盡的信息。因此，本文整理出樂(lè)視網(wǎng)2010年至2015年六年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析基本財(cái)務(wù)指標(biāo)，嘗試用EVA價(jià)值評(píng)估模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值，以此為文章突破口對(duì)樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行深層剖析，為樂(lè)視未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展提出切實(shí)可行的建議和對(duì)策。

二、樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)務(wù)分析

（一）基本財(cái)務(wù)指標(biāo)（表1）

1.盈利能力

盈利能力關(guān)系投資人的回報(bào)，也是管理者最為看重的指標(biāo)。樂(lè)視網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率呈拋物線狀，在2013年達(dá)到峰值，考慮到指標(biāo)反映的時(shí)滯性，說(shuō)明公司在2010年至2012年的整體經(jīng)營(yíng)盈利情況較好，呈穩(wěn)步上升狀態(tài)。2015年的巨大降幅，緣于當(dāng)年費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外支出增加。

樂(lè)視網(wǎng)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和資本收益率都呈拋物線狀，峰值分別出現(xiàn)在2011年和2013年，2014年和2015年比率較低。可以看出，樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度不及資本規(guī)模的擴(kuò)張，2015年整體盈利情況欠佳。

2.營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率的能力。樂(lè)視網(wǎng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，2014年超出行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值0.8，說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，有利于利潤(rùn)絕對(duì)值的增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2012年、2013年相對(duì)較低，反映出企業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，流動(dòng)資金相對(duì)短缺。由于反映的滯后性，勢(shì)必會(huì)對(duì)2013年和2014年兩年的償債能力帶來(lái)影響。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率于2012年超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)值，資產(chǎn)現(xiàn)金回收率低，說(shuō)明企業(yè)總體資金利用率較高，但現(xiàn)金回流的問(wèn)題不容小視。

樂(lè)視網(wǎng)近幾年處于快速成長(zhǎng)期，發(fā)展勢(shì)頭明顯，資金利用率高于行業(yè)平均水平。但應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較高，特別是2012年、2013年兩年，對(duì)接下來(lái)的資金流通埋下隱患，可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生不利影響。

3.償債能力

從資產(chǎn)負(fù)債率上反映出樂(lè)視網(wǎng)六年來(lái)負(fù)債比率逐年遞增，財(cái)務(wù)杠桿明顯擴(kuò)大。公司對(duì)債務(wù)資本的依賴度高，反映出樂(lè)視經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張步伐十分明顯。

短期償債能力主要分析速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率兩項(xiàng)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)值均為1。該指標(biāo)大于1，表示企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的償還有可靠保證。該指標(biāo)越大，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，越能保障企業(yè)按期償還到期債務(wù)。2010年至2015年，樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率均小于1，2013年和2014年處于極低的水平，速動(dòng)比率也小于1，說(shuō)明公司的現(xiàn)金流問(wèn)題嚴(yán)重，難以償還短期債款，這與近兩年樂(lè)視不斷曝出的資金鏈問(wèn)題相符。

4.發(fā)展能力

樂(lè)視網(wǎng)整體的發(fā)展能力較強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。2010年總資產(chǎn)規(guī)模的大幅提升緣于IPO的資本擴(kuò)充，屬正常現(xiàn)象。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率明顯，其中2014年較上年增長(zhǎng)1.88倍，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻為負(fù)值，原因出于公司運(yùn)營(yíng)管理，說(shuō)明營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)收入和期間費(fèi)用未能同步控制，高銷(xiāo)售額伴隨高成本費(fèi)用，屬于粗放型增長(zhǎng)。同時(shí)總資產(chǎn)的增長(zhǎng)并未放緩，還處于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的極速時(shí)期。值得關(guān)注的是樂(lè)視網(wǎng)的研發(fā)投入比率一直處于行業(yè)的較高水平，雖然從2013年開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，但仍占有很大比率，這對(duì)于科技創(chuàng)意密集型企業(yè)保持其核心競(jìng)爭(zhēng)力有極大意義。

分析樂(lè)視網(wǎng)2010年至2015年的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，公司六年來(lái)一直致力于打造生態(tài)系統(tǒng)，規(guī)模擴(kuò)張明顯。盈利能力先上升后下降，呈拋物線狀，2015年巨幅下降。整體上看，公司未來(lái)發(fā)展勁頭強(qiáng)勁，如能盡快調(diào)整公司運(yùn)營(yíng)管理，仍可在同行業(yè)中處強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。

值得注意的是公司債務(wù)膨脹，杠桿比率持續(xù)上升，能否持續(xù)融資是樂(lè)視網(wǎng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。同時(shí)公司急需提升短期償債能力，資金回流、應(yīng)收賬款回收速度慢，現(xiàn)金持有率低，從2013年開(kāi)始逐步陷于資金鏈危險(xiǎn)的領(lǐng)域，低于行業(yè)平均水平。

（二）樂(lè)視網(wǎng)公司價(jià)值評(píng)估

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）價(jià)值評(píng)估模型不同于傳統(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，是以股東價(jià)值為核心重新定義了利潤(rùn)，更加符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。它將企業(yè)的權(quán)益性資產(chǎn)和債務(wù)性資產(chǎn)的成本考慮其中，反映了企業(yè)未來(lái)的價(jià)值增加值和增值能力的持續(xù)性，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，不限于凈資產(chǎn)收益率，而是取決于資本報(bào)酬是否超過(guò)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于前文分析的樂(lè)視集團(tuán)雖有較高利潤(rùn)率，但債務(wù)成本高，融資問(wèn)題嚴(yán)峻，本文特采用EVA價(jià)值評(píng)估模型對(duì)樂(lè)視網(wǎng)2010—2015年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

Rf：市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，本文選用銀行五年期定期存款利率。

Rm-Rf：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益。Rm為市場(chǎng)平均收益率，由于本文研究的樂(lè)視公司在創(chuàng)業(yè)板板塊上市，市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大，此指標(biāo)選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平均收益率。我國(guó)學(xué)者、多數(shù)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)認(rèn)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%。無(wú)論選取多少數(shù)值，對(duì)研究EVA指標(biāo)對(duì)股價(jià)變化的反映能力及上市公司和行業(yè)之間的對(duì)比等均無(wú)影響。

？茁：反映企業(yè)股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)表4計(jì)算出的樂(lè)視網(wǎng)2010年至2015年的EVA，可以看出，EVA的分析結(jié)果與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析結(jié)果基本一致。這六年的EVA值中2011年、2012年大于零，說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)在這兩年為股東創(chuàng)造了財(cái)富。但2010年、2013年、2014年和2015年的EVA小于零，經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)，這與創(chuàng)業(yè)板的整體行業(yè)發(fā)展是相符的。雖然近年來(lái)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)發(fā)展迅猛，會(huì)計(jì)利潤(rùn)看起來(lái)是正值，但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)并未盈利，未能給投資人帶來(lái)收益。

據(jù)表4，2012年開(kāi)始，樂(lè)視網(wǎng)的融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，大量的資本依賴于融資市場(chǎng)，與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)中得出的結(jié)論一致。資本總額的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的是稅后凈利潤(rùn)從2013年起的逐年下降趨勢(shì)，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

4.未來(lái)EVA值的預(yù)測(cè)

根據(jù)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景以及歷年EVA的分析，本文認(rèn)為樂(lè)視網(wǎng)在未來(lái)三年內(nèi)仍然會(huì)保持營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本完成，全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)模式初步建好，因此未來(lái)總資產(chǎn)規(guī)模會(huì)保持穩(wěn)定水平，研發(fā)投入仍會(huì)有持續(xù)的高增長(zhǎng)。因此，本文假設(shè)其發(fā)展期為三年，隨后進(jìn)入穩(wěn)定期，穩(wěn)定期的增長(zhǎng)率為5%。

根據(jù)EVA兩階段增長(zhǎng)模型評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值為369.54億元，2016年年底總股數(shù)為12.62億股（和訊網(wǎng)2016年12月30日數(shù)據(jù)），據(jù)此算出的公司每股價(jià)格約為29.28元。在2015年8月，公司股價(jià)一度下跌到28元左右，但2016年12月30日樂(lè)視網(wǎng)的收盤(pán)價(jià)為35.80元，高于本文的估算，筆者認(rèn)為公司的股價(jià)虛高。

三、樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)的問(wèn)題解析

（一）樂(lè)視生態(tài)資本依賴性強(qiáng)，融資壓力大

現(xiàn)代文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是一個(gè)商品化和工業(yè)化的過(guò)程，投資規(guī)模大，存在高風(fēng)險(xiǎn)、高投資和高回報(bào)的特點(diǎn)。據(jù)本文第二部分樂(lè)視的財(cái)務(wù)分析可知，樂(lè)視網(wǎng)2010—2015年負(fù)債比率逐年遞增，財(cái)務(wù)杠桿高，債務(wù)資本的依賴性強(qiáng)。但現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和速動(dòng)比率低，公司現(xiàn)金嚴(yán)重短缺，短期內(nèi)缺乏償債能力。EVA模型中可以看出，六年來(lái)公司雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為正值，但利潤(rùn)率呈逐年下降趨勢(shì)，至2015年NOPAT已為負(fù)數(shù)，即從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)角度來(lái)看樂(lè)視2015年已虧損。公司EVA值更是從2013年開(kāi)始連續(xù)三年小于零，無(wú)法為投資者帶來(lái)回報(bào)。由此得出，樂(lè)視當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況已無(wú)力維持其龐大生態(tài)系統(tǒng)的需求。巨大的資金缺口需要更多的投資人注血，資金鏈困難已是當(dāng)下最為棘手的問(wèn)題。

“資金流問(wèn)題從未回避過(guò)……樂(lè)視網(wǎng)資金流的增長(zhǎng)，首先應(yīng)該取決于樂(lè)視自身的造血能力?！睒?lè)視網(wǎng)在2013年曾對(duì)自己的資金問(wèn)題如此闡述。但從前文的財(cái)務(wù)分析以及樂(lè)視近年來(lái)的融資渠道看，公司并未自行“造血”，它的資本大多來(lái)自投資人。2011年7月，樂(lè)視網(wǎng)質(zhì)押股票取得融資，質(zhì)押股票數(shù)額占總股本的25%。2012年樂(lè)視有息負(fù)債金額高達(dá)9.4億元，財(cái)務(wù)成本提高，質(zhì)押股票占到了總股本的40.31%。2013年，質(zhì)押股票占到了樂(lè)視總股本的75%。到2014年賈躍亭、賈躍芳姐弟共進(jìn)行了26次質(zhì)押和11次解質(zhì)押，質(zhì)押比例已分別占姐弟二人名下股票總數(shù)的79.5%和84%。在此期間，樂(lè)視股票的價(jià)格也從2013年1月3日的4.20元上漲到2015年5月的162.75元的最高點(diǎn)。頻繁的解押質(zhì)押，完成股票從信托轉(zhuǎn)移到證券，逐步推高股價(jià)，從而賈躍亭能夠不斷套現(xiàn)，達(dá)到融資的目的。

樂(lè)視龐大的生態(tài)系統(tǒng)需要大量的、源源不斷的資金注入，而樂(lè)視本身“造血”能力弱，因此樂(lè)視生態(tài)對(duì)融資資本依賴性強(qiáng)。但中國(guó)資本是沒(méi)有耐性的，持續(xù)高額融資和低回報(bào)的投入產(chǎn)出模式勢(shì)必使樂(lè)視未來(lái)的融資道路愈加艱難。樂(lè)視能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)，生態(tài)模式能否繼續(xù)，直接取決于是否能融到更多的資金。

（二）樂(lè)視生態(tài)協(xié)同作用弱，核心競(jìng)爭(zhēng)力不明顯

樂(lè)視2010—2015年總資產(chǎn)規(guī)模同期增長(zhǎng)幅度均在60%以上，但盈利能力卻逐年下降，2015年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為0.53%。2015年調(diào)整后資本總額為82億元，但稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)小于零。說(shuō)明樂(lè)視近年來(lái)投入巨大的資產(chǎn)打造其生態(tài)系統(tǒng)，但并未給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。生態(tài)系統(tǒng)中各產(chǎn)業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)上甚至有些產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能最直接地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略狀況。樂(lè)視重資本、輕盈利的現(xiàn)象說(shuō)明公司無(wú)巨大盈利項(xiàng)目。樂(lè)視2013年開(kāi)始的“大躍進(jìn)”，通過(guò)資本控股，極速擴(kuò)充了內(nèi)容、平臺(tái)等方面的業(yè)務(wù)。截至2016年，樂(lè)視已打造出完整開(kāi)放的閉環(huán)系統(tǒng)。致使調(diào)整后資本總額從2009年的2.27億元增長(zhǎng)到2015年的82億元，增加近40倍。但稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2009年的0.37億元增長(zhǎng)到2012年的2.11億元，隨后下跌到2015年虧損1.12億元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并未隨著生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)張而逐步增長(zhǎng)。樂(lè)視汽車(chē)、自行車(chē)等業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，巨額的前期投入無(wú)法給其他業(yè)務(wù)帶來(lái)相匹配的資源。超百億的資金注入電視、手機(jī)等業(yè)務(wù)，但樂(lè)視云、電視、內(nèi)容板塊卻依然虧損。樂(lè)視龐大的生態(tài)系統(tǒng)中并無(wú)可以為其自身“造血”的盈利項(xiàng)目，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力?？此茻o(wú)懈可擊的生態(tài)系統(tǒng)，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取代。

樂(lè)視網(wǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2010—2013年低于行業(yè)平均水平，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率六年來(lái)低于行業(yè)平均水平，加之其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率偏低，說(shuō)明生態(tài)系統(tǒng)各產(chǎn)業(yè)間缺乏緊密聯(lián)系和生態(tài)協(xié)同性，資金的投入并未發(fā)揮其應(yīng)有的效率，未出現(xiàn)生態(tài)聚變效應(yīng)。生態(tài)系統(tǒng)是生物學(xué)上的概念，“是生物群落和地理環(huán)境相互作用的自然系統(tǒng)，需要生產(chǎn)者、消費(fèi)者和分解者”，具有開(kāi)放性，需要不斷輸入能量，否則就有崩潰的危險(xiǎn)。企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)是借用生物學(xué)中生態(tài)系統(tǒng)理念，指企業(yè)與企業(yè)生態(tài)環(huán)境形成的相互作用、相互影響的系統(tǒng)。將企業(yè)類(lèi)比生物體，其個(gè)體和周?chē)M織連同社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境構(gòu)成一種有規(guī)律的共同體，相互間通過(guò)物質(zhì)、能量和信息的交換，構(gòu)成一個(gè)相互作用、相互依賴、共同發(fā)展的整體。樂(lè)視網(wǎng)打造的生態(tài)模式若想成功，也需要遵循這兩條最基本的原則，既需相互作用又需不斷的能量輸入。

四、樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)的未來(lái)發(fā)展探討

樂(lè)視的生態(tài)系統(tǒng)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)很先進(jìn)的戰(zhàn)略理念，并非不可以實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于如何實(shí)現(xiàn)。樂(lè)視未來(lái)的發(fā)展應(yīng)注重產(chǎn)業(yè)粘性，緊密?chē)@投入產(chǎn)出率高、利潤(rùn)率高的核心產(chǎn)業(yè)，布局上下游項(xiàng)目，在公司發(fā)展戰(zhàn)略上勇于做減法。樂(lè)視如今尚處發(fā)展期，無(wú)雄厚的資金基礎(chǔ)，距離核心業(yè)務(wù)遠(yuǎn)、無(wú)技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)、前期投入資金量大的業(yè)務(wù)可暫做調(diào)整。生態(tài)系統(tǒng)不可一味求大、求廣、冒進(jìn)發(fā)展，而應(yīng)保證其所有產(chǎn)業(yè)具有高粘性、戰(zhàn)略協(xié)同，達(dá)到資源的高使用效率，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

資金問(wèn)題往往只是現(xiàn)象，最直接的反映出企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理問(wèn)題。針對(duì)樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)的資金風(fēng)險(xiǎn)，公司有必要優(yōu)化銷(xiāo)售客戶，清理應(yīng)收賬款，做好賬齡分析。資產(chǎn)負(fù)債率高、融資規(guī)模大說(shuō)明樂(lè)視的管理者屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型，這對(duì)于初創(chuàng)的文化創(chuàng)意公司迅速成長(zhǎng)起來(lái)是有好處的，但給企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展帶來(lái)一定困擾。鑒于樂(lè)視如今資金流的緊張局勢(shì)，建議未來(lái)控制生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模，在爭(zhēng)取更多融資渠道的同時(shí)提高自身項(xiàng)目的盈利能力，壯大自身“造血”能力。

文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，寡頭企業(yè)的出現(xiàn)已不可避免。無(wú)論是合縱還是連橫，他山之石，皆可攻玉。整合資源，建立生態(tài)系統(tǒng)，企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展已成行業(yè)內(nèi)企業(yè)共同的發(fā)展戰(zhàn)略。但生態(tài)系統(tǒng)有其自身短板，面臨著資金投入大、回報(bào)不穩(wěn)定、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、資源配置分散、管理協(xié)調(diào)成本大以及核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等不足，對(duì)實(shí)施生態(tài)戰(zhàn)略企業(yè)的資本積累，技術(shù)領(lǐng)先程度、資產(chǎn)規(guī)模、布局等方面都有一定的要求。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 謝霈.用戶需求導(dǎo)向下的視頻網(wǎng)站發(fā)展策略研究：以樂(lè)視網(wǎng)為例[D].安徽大學(xué)，2014.

[2] 陳煒.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)潮流下企業(yè)戰(zhàn)略管理分析：以樂(lè)視生態(tài)戰(zhàn)略為例[J].財(cái)經(jīng)界，2016（13）：28-33.

[3] 喻國(guó)明，宋美杰.微電影、大數(shù)據(jù)、三網(wǎng)融合：中國(guó)傳媒業(yè)跨入新傳播時(shí)代的門(mén)檻[J].編輯之友，2013（2）：17-24.

[4] 張延坤.樂(lè)視生態(tài)模式及其發(fā)展瓶頸初探[J].新聞研究，2016（4）：256-258.

[5] 傅超，楊曾，傅代國(guó).“同伴效應(yīng)”影響了企業(yè)的并購(gòu)商譽(yù)嗎：基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板高溢價(jià)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2015（11）：94-108.

[6] 徐光華，柳世平.財(cái)務(wù)管理[M].北京：高等教育出版社，2009.