吳思 郭曉紅

摘 要：國內(nèi)外融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理研究主要對租賃風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)類型、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法、風(fēng)險(xiǎn)防控體系的構(gòu)建等方面進(jìn)行探討。本文對國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，以期理清融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理的理論脈絡(luò)，為后續(xù)研究提供有價(jià)值的參考。

關(guān)鍵詞：融資租賃 風(fēng)險(xiǎn)類型 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 風(fēng)險(xiǎn)防控

中圖分類號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）03（a）-046-02

據(jù)《世界租賃年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，融資租賃在全球已成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。而在政府政策支持與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大趨勢下，2016年我國融資租賃行業(yè)增長速度比去年同期增長近20%，在業(yè)務(wù)總量上全行業(yè)合同余額約為5.2萬億人民幣，實(shí)現(xiàn)逆周期增長，融資租賃行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的一大亮點(diǎn)。然而，在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，越來越多的問題也開始逐漸暴露，特別是融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控問題。融資租賃業(yè)務(wù)作為一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，從宏觀層面上將涉及金融市場交易，從微觀層面上也與企業(yè)融資及管理密不可分，因此金融市場波動(dòng)、短債長用模式、行業(yè)復(fù)雜性、承租人信用、政策變動(dòng)等都將對融資租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。所以，能否有效地預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)、評估風(fēng)險(xiǎn)、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，成為了推動(dòng)我國融資租賃行業(yè)健康和快速發(fā)展的重要保證。

1 國外研究

融資租賃興起于20世紀(jì)50年代的美國，因此相較國內(nèi)，國外學(xué)者對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理的研究較為深入，其探討了融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)類型及計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)管理等重大問題，致力于為融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控提供有效對策。

1.1 融資租賃風(fēng)險(xiǎn)類型及計(jì)量

融資租賃行業(yè)的特征決定了其存在著巨大的不確定性——風(fēng)險(xiǎn)。在1996年，Grenadier和Steven. R 在《租賃和信用的風(fēng)險(xiǎn)》中定性地對租賃和信用的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了總結(jié)。在《國際租賃完全手冊》中，Sudhir P. Amembal深入闡述了國際租賃中的主要風(fēng)險(xiǎn)，將其劃分為貨幣風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)和語言風(fēng)險(xiǎn)，并分析了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等相關(guān)問題。

融資租賃機(jī)構(gòu)面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中，信用風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。William Beaver作為信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型的開拓者，他提出的單變量判定模型能夠根據(jù)個(gè)別財(cái)務(wù)比率的趨勢來推斷企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。在20世紀(jì)80年代后，對信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量開始大量采用Logistic和Probit等多元非線性回歸模型。針對融資租賃信用風(fēng)險(xiǎn)，Steven R和Grenadier建立了一個(gè)統(tǒng)一決定均衡信用分布的理論框架。隨著金融市場的快速發(fā)展，新型的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生，從而推動(dòng)一些以現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型不斷涌現(xiàn)。

1.2 融資租賃風(fēng)險(xiǎn)防控

Chris Boobyer在《租賃與資產(chǎn)金融——職業(yè)者的綜合指南》中，闡述了全面風(fēng)險(xiǎn)分析的重要性和分析方法，并強(qiáng)調(diào)了在項(xiàng)目管理過程中必須對承租人持續(xù)關(guān)注和監(jiān)督，以及業(yè)務(wù)開展前期對承租人的科學(xué)評估，綜合考慮業(yè)務(wù)開展中可能發(fā)生的多種風(fēng)險(xiǎn)。在《設(shè)備租賃》中，Peter K. Nevitt與Fank J. Fbaozzi針對承租人的定位詳細(xì)分析了信用風(fēng)險(xiǎn)管理，并建議對承租人事前評估、對租賃物及承租人事中監(jiān)督和對租賃物到期處理等，試圖實(shí)現(xiàn)承租人信用風(fēng)險(xiǎn)的全程控制。

風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型被引入研究后，為融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理研究提供了新思路。通過發(fā)展和運(yùn)用Merton期權(quán)思想、VaR模型、Risk metrics模型、Credit metrics+模型、KMV信用模型以及CSFP信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型，融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理從單一風(fēng)險(xiǎn)管理過渡到組合風(fēng)險(xiǎn)管理?；谒娜f多個(gè)租賃產(chǎn)品的分析樣本，Mathias Schmit（2004） 研究了零售租賃信用風(fēng)險(xiǎn)的概率分布密度，并以VaR模型對其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，闡述了實(shí)物抵押有助于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。由于傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型無法觀測到公司價(jià)值的變化，Brent W. Ambrose和Yildiray Yildirim （2008）建立了一個(gè)無需考慮資產(chǎn)價(jià)值變化的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并探討了信用風(fēng)險(xiǎn)對租賃期限結(jié)構(gòu)的影響。

2 國內(nèi)研究

雖然融資租賃在20世紀(jì)80年代進(jìn)入中國，但我國的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)研究起步較晚。在2000年后，國內(nèi)學(xué)者才逐漸開始關(guān)注融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的研究，為了促使融資租賃行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，加強(qiáng)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理研究已成為租賃業(yè)發(fā)展的重要保障。

2.1 融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生及類型

針對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素分析，唐吉平（1998）認(rèn)為導(dǎo)致租賃風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的最基本原因是承租企業(yè)的經(jīng)營管理機(jī)制和經(jīng)營效益，同時(shí)租賃企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理不善也是誘發(fā)租賃風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。梁飛媛（2008）從融資租賃業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征和外部因素方面探討了融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的生成，并認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性和外部性共同作用的結(jié)果。 黃彥菁（2009）通過分析指出租賃風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)制，其中對租賃物的使用效率、財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)經(jīng)營管理效益是導(dǎo)致償付能力不確定性的內(nèi)因，而外因主要包含非國有企業(yè)規(guī)模小評級(jí)低、國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的不靈活以及相關(guān)的政策制度不健全。與前人的研究不同的是，徐翔（2004）從出租人與承租人之間信息不對稱的視角出發(fā)，闡述了信息的不對稱將促使企業(yè)到期無法償還租金的現(xiàn)象，并建議通過收集承租人信息、運(yùn)用信用評估模型等有效措施合理防控風(fēng)險(xiǎn)。

國內(nèi)大量學(xué)者對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的研究重點(diǎn)集中在風(fēng)險(xiǎn)類型上，如張武基于內(nèi)外部環(huán)境誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制，詳細(xì)闡述了融資租賃企業(yè)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，并從法律層面上提出了風(fēng)險(xiǎn)防控的建議。孫靜芹、張春梅 （2000）通過探討融資租賃業(yè)務(wù)中的基本風(fēng)險(xiǎn)，將其歸納為金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)備閑置、技術(shù)落后風(fēng)險(xiǎn)以及政治風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。從會(huì)計(jì)學(xué)的視角出發(fā)，翟素文（2000）闡述了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中隱藏的租賃風(fēng)險(xiǎn)。針對融資租賃自身特性，沙泉從外部因素探討了融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)，如社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、市場風(fēng)險(xiǎn)等。王小雅則依據(jù)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)具有的階段性特征，分別識(shí)別了項(xiàng)目準(zhǔn)備期、項(xiàng)目建設(shè)期、項(xiàng)目經(jīng)營期所存在的風(fēng)險(xiǎn)。除了基于出租人視角的風(fēng)險(xiǎn)研究，承租人的風(fēng)險(xiǎn)因素也被納入研究范圍。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)生成對出租人的影響效果，楊萬強(qiáng)將電網(wǎng)項(xiàng)目融資租賃風(fēng)險(xiǎn)分為直接風(fēng)險(xiǎn)和間接風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)生成將直接影響出租人收益的因素屬于直接風(fēng)險(xiǎn)，而間接風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)生成直接影響承租人收益從而導(dǎo)致出租人租金回收受到影響。

2.2 融資租賃風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及模型

近年來，國內(nèi)學(xué)者逐漸開始嘗試運(yùn)用計(jì)量方法及模型來評估融資租賃風(fēng)險(xiǎn)。如張?zhí)招拢?003）闡述了租賃融資合同的基本特性，并通過綜合運(yùn)用模糊層次分析法和模糊綜合評判法，從而建立了融資租賃合同風(fēng)險(xiǎn)的綜合評價(jià)模型。為了對租賃信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，程?hào)|躍（2004）采用了Logistic模型和Duration模型，同時(shí)還探討了VaR方法在租賃風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中的運(yùn)用。郭鷹（2005）認(rèn)為成熟期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是融資租賃企業(yè)面臨的主要利率風(fēng)險(xiǎn)，其中最重要的風(fēng)險(xiǎn)是成熟期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，并運(yùn)用Druation模型深入分析提出了利率上升背景下的利率風(fēng)險(xiǎn)防控措施。以我國12家金融租賃公司為分析樣本，孫琳琳（2009）應(yīng)用CAMEL風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)方法對樣本公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評級(jí)，分析得出我國融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)存在較大差異性，但整體風(fēng)險(xiǎn)已處于中等水平。劉偉、翟偉靜（2011）從工程機(jī)械行業(yè)融資租賃信用風(fēng)險(xiǎn)特征的角度出發(fā)，綜合運(yùn)用定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)與定性的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此為基礎(chǔ)建立信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，并引入多屬性決策的指標(biāo)權(quán)重確定方法進(jìn)行分析。段榮菲（2011）采用了KMV模型對銀行系租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，分析了我國金融租賃企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)防控對策。沈宗慶、李孟剛（2016）運(yùn)用了多元Copula函數(shù)模型對融資租賃相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性進(jìn)行探討，結(jié)果表明融資租賃業(yè)務(wù)的六大行業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。

2.3 融資租賃風(fēng)險(xiǎn)防控

針對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)防控的研究，國內(nèi)大部分文獻(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)特性的角度切入，對風(fēng)險(xiǎn)防控體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、金融監(jiān)管制度等問題進(jìn)行探討。如高建梅（2000）詳細(xì)分析了融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的屬性特征，認(rèn)為建立融資性租賃違約金制度、健全租賃法律保障、強(qiáng)化租賃合同管理等措施能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)。沙泉?jiǎng)t提出了重視對租賃標(biāo)的物進(jìn)行標(biāo)記的問題，將有效預(yù)防和降低融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)?；趯Τ凶馊诵庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)機(jī)制分析，粟山（2003）認(rèn)為構(gòu)建完善的社會(huì)信用管理體系，有助于防范融資租賃的信用風(fēng)險(xiǎn)。針對高校融資租賃項(xiàng)目，王東強(qiáng)、田書斧（2008）提出了嘗試構(gòu)建租賃融資公司、高校、政府”三位一體”的租賃融資風(fēng)險(xiǎn)防范體系。以融資租賃風(fēng)險(xiǎn)分類為基礎(chǔ)，姬紅波（2011）構(gòu)建了一個(gè)包含3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、8個(gè)二級(jí)指標(biāo)和26個(gè)三級(jí)指標(biāo)的金融租賃風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，對租賃風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建設(shè)具有重大意義。另外，通過對租賃物相關(guān)的多種風(fēng)險(xiǎn)控制手段的論證分析，胡曉媛（2011）提出項(xiàng)目開展前期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測防范和項(xiàng)目進(jìn)展后期的風(fēng)險(xiǎn)管理控制是保障租賃公司利益的有效措施。從租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征的角度切入，王箏（2015）借鑒了銀行信用評價(jià)原理，探討了構(gòu)建“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并提出從短、中、長期三個(gè)階段穩(wěn)步推進(jìn)融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升。

3 結(jié)語

相較于國外，我國的融資租賃業(yè)發(fā)展較晚，特別是對于融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理的問題研究歷史短暫。近年來，雖然融資租賃行業(yè)的高速發(fā)展促使國內(nèi)學(xué)者開始更多的關(guān)注融資租賃的風(fēng)控研究，但理論研究仍存在一些缺陷?？偟膩碚f，國內(nèi)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)研究主要存在三方面問題：一是國內(nèi)大量研究主要集中在引用國外相關(guān)的理論框架和方法，特別是風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系設(shè)計(jì)等，針對我國融資租賃業(yè)現(xiàn)狀的創(chuàng)新性研究較少；二是雖然國內(nèi)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)研究逐漸開始從定性分析過渡到定量分析及量化風(fēng)險(xiǎn)管理，但主要集中于單項(xiàng)租賃風(fēng)險(xiǎn)的研究，而缺少從宏觀層面的系統(tǒng)性租賃風(fēng)險(xiǎn)探討及構(gòu)建符合我國 市場經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的模型和方法；三是大部分研究主要關(guān)注大型金融租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)分析，對于區(qū)域性、中小型、民營的融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)研究較少。未來融資租賃風(fēng)險(xiǎn)研究仍需進(jìn)一步探索，將致力于構(gòu)建統(tǒng)一的理論框架和完整的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而推動(dòng)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展。

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