滬深港通標(biāo)的2016年年報(bào)顯示：我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇進(jìn)程中

國(guó)信證券王學(xué)恒

截至2017年4月31日，滬港通、深港通下的418家公司年報(bào)披露完畢，剔除34家公司將在2017年6-7月發(fā)布年報(bào)，剩余樣本384家。該384家公司的流通市值為23.7萬億，占香港上市公司總流通市值的29.2萬億的81%。

2016年收入增長(zhǎng)略好于同期

384家已披露年報(bào)的滬深港通樣本中，2016年實(shí)現(xiàn)收入6%的增長(zhǎng)，略好于2015年，但較2014年10%的水平還有相當(dāng)距離?？鄯莾衾麧?rùn)增速為8.1%，明顯強(qiáng)于2015年的2.2%。驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)的行業(yè)是大宗、地產(chǎn)、軟硬件、汽車，相對(duì)拖累的行業(yè)是綜合金融、能源、保險(xiǎn)、電信業(yè)務(wù)。

ROE跌至10%以下，表現(xiàn)為：資產(chǎn)負(fù)債率增加較快至56.8%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下跌至32.5%，凈利率小幅下滑至11.1%。顯示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在弱復(fù)蘇階段：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)相對(duì)乏力，部分行業(yè)杠桿被動(dòng)上升，ROE亦沒有觸底反彈跡象。

在為數(shù)不多的ROE回升的三類行業(yè)中，第一類是沒有靠大比例提升杠桿驅(qū)動(dòng)ROE成長(zhǎng)的紙業(yè)、軟件與游戲、電信運(yùn)營(yíng)商，這類公司中期最有余地，即便未來抵擋趨緊張的財(cái)政與貨幣政策的沖擊；第二類是適度杠桿驅(qū)動(dòng)但周轉(zhuǎn)率明顯加快的是：啤酒、汽車，這類企業(yè)面臨的是行業(yè)性的復(fù)蘇，短期考慮的是股價(jià)的“pricein”與否，以及中美貿(mào)易政策上潛在的貿(mào)易摩擦；第三類是適度杠桿驅(qū)動(dòng)但周轉(zhuǎn)率沒有加快的行業(yè)：由于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇中，這類行業(yè)占到絕大多數(shù)。包括手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、汽車銷售、環(huán)保、博彩、部分零售企業(yè)，這類行業(yè)應(yīng)該隨時(shí)關(guān)注需求的乏力跡象，因?yàn)椴糠止善碧幵诟呶弧?/p>

2017年策略：龍頭共消費(fèi)起舞

港股目前的處境是：估值比A股有優(yōu)勢(shì)，但又處在最近幾年的高位，在面臨美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息、國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管日趨嚴(yán)苛、中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇的大背景下，港股較難走出區(qū)別于A股的獨(dú)立持續(xù)上漲行情。因此，安全邊際是投資人應(yīng)該主要考慮的，彈性次之。我們此前的研究表明，港股估值最重要的錨點(diǎn)是股息率或者ROE+股息率。

在此背景下，以下幾類公司有望具備一定的投資機(jī)會(huì)。第一類公司是龍頭公司，港股中大公司的ROE顯著高于中小公司，且我們認(rèn)為龍頭公司在抗風(fēng)險(xiǎn)能力，享受國(guó)家政策，融資成本等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；第二類公司是大消費(fèi)，因?yàn)樵诋a(chǎn)能尚未出清，需求乏力的情況下，公司盈利改善的基礎(chǔ)就是提價(jià)，而消費(fèi)板塊如啤酒、紙業(yè)、博彩、汽車、手機(jī)、軟件與游戲、電信運(yùn)營(yíng)商、汽車銷售，它們的消費(fèi)者議價(jià)能力更強(qiáng)。也代表了未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資、出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)型的新方向；第三類公司是低估值的非銀。部分國(guó)有銀行、龍頭保險(xiǎn)、不良資產(chǎn)管理目前的PE水平較有吸引力。

隨著2017年港股估值的抬升，逐漸進(jìn)入到整體水平修復(fù)，分化越發(fā)明顯的境況。以目前騰訊與建設(shè)銀行兩個(gè)公司為典型，一邊是接近2017年40倍的市盈率，一邊是2017年6倍的市盈率。市場(chǎng)明顯偏好ROE持續(xù)向好的輕資產(chǎn)公司而對(duì)低估值高杠桿的傳統(tǒng)行業(yè)、金融企業(yè)格外謹(jǐn)慎。前者下半年需關(guān)注需求放緩的進(jìn)而估值擺動(dòng)的壓力，后者則要忍受回報(bào)率相對(duì)較低的壓力。