自從進(jìn)入信用貨幣時代，什么是貨幣就一直是被不斷爭論的問題。學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人無不熟知這句話：“貨幣就是那些能夠發(fā)揮貨幣作用的東西。”但從政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度看，這句話毫無信息量。因?yàn)檎\(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，弄清楚經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中到底有多少貨幣是首要條件，所以終歸要對什么是貨幣、經(jīng)濟(jì)中有多少貨幣說個明白。

金融體系雖然日益豐富完善，包含各種各樣的金融機(jī)構(gòu)、信用形式、市場組織，但占據(jù)中心的始終是中央銀行—商業(yè)銀行體系。貨幣與銀行密不可分，貨幣是銀行信用工具，是通過銀行體系的信用創(chuàng)造產(chǎn)生的，貨幣調(diào)控實(shí)際上就是對銀行信用的調(diào)節(jié)。翻看一下經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的辭書、教科書，這些似乎已成定論。這里不妨再多說幾句： 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣指的是流通中的現(xiàn)金和銀行存款。現(xiàn)金是中央銀行的負(fù)債，銀行存款是商業(yè)銀行的負(fù)債。也可以說，企業(yè)和居民等持有的可以發(fā)揮貨幣作用的銀行體系的債權(quán)，構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的貨幣?，F(xiàn)在各國所統(tǒng)計的貨幣，籠統(tǒng)地說大都是指“現(xiàn)金+存款”。

貨幣供給是通過銀行信用創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)的。中央銀行通過對商業(yè)銀行貸款等資產(chǎn)運(yùn)行形式創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行通過貸款等資產(chǎn)運(yùn)用形式向企業(yè)和居民創(chuàng)造存款，居民和企業(yè)必要時將存款提現(xiàn)轉(zhuǎn)化為流通中的現(xiàn)金。所以，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的每一分貨幣都是銀行體系信用創(chuàng)造的產(chǎn)物。

法定存款準(zhǔn)備金制度將商業(yè)銀行信用創(chuàng)造與中央銀行信用創(chuàng)造聯(lián)系在一起。它要求，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造形成的存款要與其持有的中央銀行基礎(chǔ)貨幣保持一定的比例關(guān)系。這意味著銀行體系創(chuàng)造多少貨幣取決于中央銀行的信用創(chuàng)造活動，貨幣供應(yīng)量與中央銀行基礎(chǔ)貨幣之間存在穩(wěn)定的乘數(shù)關(guān)系。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和貨幣乘數(shù)來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣的多少。

這是一個邏輯上幾近完美的理論框架。熊彼特在他的名著《經(jīng)濟(jì)分析史》中曾說過，至少早在一八八五年，紐科姆就曾對銀行信用創(chuàng)造的過程進(jìn)行了分析。此后，二十世紀(jì)初經(jīng)麥克魯?shù)隆⒐鳌⒎茽柶账沟炔粩嗉右载S富完善，貨幣供給理論基本形成。二十世紀(jì)六十年代后，以弗里德曼為首的貨幣學(xué)派大行其道，在理論上和實(shí)踐上都取得了巨大的成功，貨幣供給理論不斷精致和完善。盛松成、翟春在其《中央銀行與貨幣供給》一書中，列舉的貨幣乘數(shù)模型至少有七種之多。然而，這正說明，對信用創(chuàng)造問題的研究，似乎被銀行體系的高樓大廈遮掩，在廣闊的非銀行金融領(lǐng)域基本上失去了生存空間。事實(shí)是，正是那些已經(jīng)有長達(dá)上百年歷史的原始存款、派生存款、存款派生乘數(shù)等范疇，組成了所謂的“現(xiàn)代”貨幣供給理論，卻幾乎作為最成熟完善的一個理論部分，在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的教材里原封不動地來回翻燒餅。這既非因?yàn)閷ΜF(xiàn)實(shí)生活的熟視無睹，亦非因?yàn)槔碚摰墓悴磺?，而是因?yàn)槿藗兛偸窃趲в泄猸h(huán)的理論面前無意地順從，進(jìn)而失去了懷疑的勇氣。

理論是灰色的，生活之樹常青。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中從來都不是只有銀行信用貨幣一種形式，豐富多彩的信用活動創(chuàng)造了各種各樣的信用工具，當(dāng)然也不乏具有高流動性、可以替代貨幣的信用工具，難道只有銀行創(chuàng)造的信用工具能夠發(fā)揮貨幣的職能？當(dāng)然不是。過去不是，現(xiàn)在也不是。翻開厚重的《資本論》，在第三卷關(guān)于信用活動的分析中，馬克思為我們展示了歐洲資本主義在它的幼年時期林林總總的信用形式。那是一個五顏六色的貨幣光譜，發(fā)揮作用的不只是貴金屬鑄幣，還有銀行券、存款、政府發(fā)行的紙幣、企業(yè)發(fā)行的各種各樣的票據(jù)等等。那也是一個貨幣競爭的時代，信用的力量和市場法則在主導(dǎo)著貨幣的命運(yùn)，頭一天還在市場上暢行無阻、備受追捧的一家大銀行發(fā)行的銀行券，第二天就可能經(jīng)歷一場謠言招來的擠兌而永遠(yuǎn)退出舞臺。今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)教材干巴巴的教條，似乎讓我們忘掉了那個曾經(jīng)生機(jī)滿滿、豐富多彩的時代。

這絕非偶然，而是有其深刻的歷史原因。應(yīng)當(dāng)說，不論從歷史上還是邏輯上，商業(yè)信用都是信用活動的起點(diǎn)。大衛(wèi)·格雷伯在其所著《債》一書中描述了許多非常有意思的信用活動，特別是古代的信用活動。銀行和銀行信用只是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。有人認(rèn)為，銀行是一個非常古老的行業(yè)，早在古巴比倫王朝時期，就已經(jīng)存在銀行了。但大多數(shù)研究還是斷定，現(xiàn)代意義的銀行產(chǎn)生于文藝復(fù)興時期的意大利，當(dāng)時那里的銀行家除了進(jìn)行外國通貨買賣外，已經(jīng)開始吸收存款，包括活期存款和定期存款。現(xiàn)在使用的“破產(chǎn)”（bankruptcy）一詞，就來源于打壞那些無力向債權(quán)人償還欠款的銀行家長凳的意大利俗語。然而，銀行信用一經(jīng)產(chǎn)生，便顯示出強(qiáng)大的生命力。在經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展后，銀行信用一度幾乎一統(tǒng)天下，商業(yè)信用等其他信用形式被銀行信用壓縮到社會經(jīng)濟(jì)生活的角落，在有的國家甚至成為可有可無。這使非銀行信用工具的功能和使用范圍受到極大的制約。從金融史的角度看，十九世紀(jì)、二十世紀(jì)正是銀行最輝煌的時代。難怪信用創(chuàng)造被認(rèn)為是商業(yè)銀行的基本功能和特征，也難怪貨幣的創(chuàng)造被認(rèn)為是被銀行所壟斷的權(quán)利。順便說一句，在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)下的中國，不僅商業(yè)信用等信用形式被取締，銀行信用也成為計劃的附庸，貨幣僅僅作為經(jīng)濟(jì)核算的工具。直到二十世紀(jì)八十年代初期，學(xué)界仍然在爭論存款是不是貨幣，銀行能不能派生存款。這就是歷史條件制約的力量！

歷史總是螺旋式發(fā)展的。即便在銀行最輝煌的時期，非銀行機(jī)構(gòu)也沒有放棄從夾縫里求生，并不斷成長壯大。二十世紀(jì)七十年代開始，金融創(chuàng)新蓬勃興起，銀行機(jī)構(gòu)與非銀行機(jī)構(gòu)的界限開始變得模糊，各種信用形式不斷融合發(fā)展。到了九十年代，金融與現(xiàn)代科技特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合，新的信用活動、金融業(yè)態(tài)不斷形成，以至比爾·蓋茨曾經(jīng)放言，商業(yè)銀行將在二十一世紀(jì)成為滅絕的恐龍。二00八年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，我們在危機(jī)的震顫中仿佛一夜之間驚奇地發(fā)現(xiàn)，金融體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是銀行體系所能概括的，銀行體系被一個與其平行發(fā)展的龐大體系包圍著。這就是影子銀行體系。廣義的影子銀行體系包含了所有的非銀行金融機(jī)構(gòu)及金融活動。正是這個影子銀行體系出了問題，導(dǎo)致罕見的國際金融危機(jī)。對影子銀行問題的研究一下子成為現(xiàn)實(shí)而急迫的任務(wù)，這其中包括對影子銀行體系中信用創(chuàng)造機(jī)制的研究，使信用創(chuàng)造這個金融學(xué)的基本問題再次回到人們的視野。

事實(shí)上，即使在銀行獨(dú)步天下的時代，那些思想敏銳的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也沒有放過對這個問題的探索?！独驴死锓驁蟾妗房芍^首開先河。這是一九五七年五月，為了調(diào)查英國貨幣和信用體系的運(yùn)行情況，英國財政部成立的由拉德克里夫勛爵領(lǐng)導(dǎo)的貨幣體系運(yùn)行委員會所提交的《貨幣體系運(yùn)行報告》，后來被稱為《拉德克里夫報告》。其核心觀點(diǎn)是：隨著金融體系的發(fā)展，相對于貨幣供給，經(jīng)濟(jì)中的“流動性”或者說“總的流動性”（the whole liquidity position）狀況更加重要。報告開創(chuàng)性地提出，影響經(jīng)濟(jì)的不只是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還包括經(jīng)濟(jì)體中除貨幣供給以外的其他流動性；提供貨幣供給的不只是商業(yè)銀行，還應(yīng)當(dāng)包括商業(yè)銀行以外的其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。在這之后，格利和肖（John G. Gurley & Edward S. Shaw）也提出了非銀行機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造問題。他們指出，對非銀行機(jī)構(gòu)而言，問題不在于是否進(jìn)行了信用創(chuàng)造，而在于創(chuàng)造了什么。詹姆士·托賓（James Tobin）等人提出了貨幣供給“新觀點(diǎn)”，認(rèn)為在非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)之間存在替代關(guān)系，其他信用產(chǎn)品與銀行信用產(chǎn)品（包括存款）之間存在替代關(guān)系。答案是肯定的，在銀行體系之外的金融機(jī)構(gòu)，同樣能夠創(chuàng)造貨幣或者類貨幣信用工具。

放眼審視今天的金融體系，我們可以看到，銀行體系不過是信用活動的一種，信用創(chuàng)造也并非銀行的專利，能夠發(fā)揮貨幣作用的信用工具也不再單獨(dú)出自銀行的門檻。我們可以簡單地羅列出幾種除銀行發(fā)行的現(xiàn)金和存款以外的貨幣或類貨幣信用創(chuàng)造形式。

—在非銀行金融機(jī)構(gòu)中，典型的如財務(wù)公司的信用創(chuàng)造。財務(wù)公司吸收存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算，幾近銀行之所能。但它的存貸款業(yè)務(wù)只能在其所在的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)發(fā)生，它能夠創(chuàng)造存款，只不過這些存款只能在一定范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣作用。

—在金融市場中，貨幣市場基金和回購協(xié)議正在逐步成為成熟的貨幣形式。事實(shí)上，美國公布的貨幣供應(yīng)量中早已經(jīng)包含了貨幣市場基金和回購協(xié)議。在中國，數(shù)億人使用支付寶，它與天弘貨幣市場基金直通。當(dāng)支付發(fā)生，基金變成了貨幣；當(dāng)貨幣結(jié)余，貨幣變成了基金。到底基金變成了貨幣，還是貨幣變成了基金？一些學(xué)者的研究甚至表明，發(fā)達(dá)國家影子銀行體系作為“平行銀行體系”，也具有獨(dú)立的信用創(chuàng)造機(jī)制和渠道。

—當(dāng)本國貨幣走出國門，在離岸市場上積累到一定規(guī)模，就會在離岸市場上形成以本國貨幣為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造。一些學(xué)者估計，二十世紀(jì)九十年代末離岸市場上的美元貨幣達(dá)六萬億之多，而美國當(dāng)時統(tǒng)計的貨幣供應(yīng)量才不過五萬億美元。本國銀行體系不會在離岸市場上進(jìn)行信用創(chuàng)造，那么離岸市場上的六萬億無國籍超量貨幣從何而來？

—當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合，各種電子貨幣、虛擬貨幣應(yīng)運(yùn)而生。一些新的貨幣形式如Q幣、比特幣，被視作虛擬貨幣，仿佛離我們極為遙遠(yuǎn)。但事實(shí)上，它們正一點(diǎn)點(diǎn)取代著現(xiàn)有的貨幣發(fā)揮作用。焉知現(xiàn)在所謂虛擬世界，能否構(gòu)成未來經(jīng)濟(jì)的主體？

貨幣信用創(chuàng)造其實(shí)比我們想象的簡單。有的學(xué)者將學(xué)校的飯卡、民航的積分、商場的返點(diǎn)等都視為現(xiàn)今的貨幣形式。即便沒有這么簡單，如果否認(rèn)其具有一定的貨幣作用，也是很難的。萬建華曾經(jīng)在《金融e時代—數(shù)字化時代的金融變局》一書中對此大發(fā)感慨：在金融電子化時代，銀行再也不是唯一的貨幣發(fā)行者，貨幣似乎已經(jīng)是誰都可以創(chuàng)造的了。這對于現(xiàn)今社會似乎有些言過其實(shí)，但如果放眼未來，也已不再遙遠(yuǎn)。哈耶克等曾經(jīng)作為構(gòu)想而提出的私人貨幣時代，至少從歷史發(fā)展的邏輯看并非遙遙無期。

多元化的信用創(chuàng)造和貨幣的多元化，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際的貨幣不僅包括銀行體系的現(xiàn)金和存款，還包括諸多其他信用創(chuàng)造的產(chǎn)物，即那些能夠像現(xiàn)金和存款一樣發(fā)揮貨幣職能的類貨幣金融工具。在這個格局下，中央銀行貨幣政策面臨前所未有的挑戰(zhàn)，前面所說的完美框架一下子漏洞百出。中央銀行所需要調(diào)控的不只是銀行體系的貨幣供給，還包括整個經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造的貨幣流動性。與只有銀行體系進(jìn)行信用創(chuàng)造的情況不同，由于經(jīng)濟(jì)中有多個信用創(chuàng)造主體，而且這些信用創(chuàng)造活動不受法定存款準(zhǔn)備金制度的約束，與中央銀行基礎(chǔ)貨幣難以形成緊密的聯(lián)系，實(shí)際的貨幣量與中央銀行基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)關(guān)系將不再穩(wěn)定，傳統(tǒng)的貨幣供給理論不復(fù)成立。貨幣供給是經(jīng)濟(jì)活動自身運(yùn)動的結(jié)果，中央銀行貨幣政策還能夠發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用嗎？

在舊的問題得到解決的時候，新的問題就會接踵而至。新時代正呼喚貨幣調(diào)控理論的新生。

（《信用創(chuàng)造》，劉成著，生活·讀書·新知三聯(lián)書店即出）