◎ 田碩（中遠(yuǎn)海運重工有限公司，上海200120）

關(guān)于中央企業(yè)重組中股權(quán)整合多種路徑的比較研究

◎ 田碩（中遠(yuǎn)海運重工有限公司，上海200120）

深化國企改革是中央實施做強(qiáng)做大國企方針的重大戰(zhàn)略步驟，按照中央文件精神，推進(jìn)改革要有利于國有資本保值增值、提高國有經(jīng)濟(jì)競爭力、放大國有資本功能。其中，推進(jìn)企業(yè)兼并重組是改革舉措之一，央企作為國企中的絕對主力軍應(yīng)切實推進(jìn)重組，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，通過轉(zhuǎn)變發(fā)展方式來提高發(fā)展的質(zhì)量和效益，增強(qiáng)抵御國際市場風(fēng)險能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。集團(tuán)化管理的央企在以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向、以長期資產(chǎn)和資源為對象、以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為核心而進(jìn)行的資源重新組合和優(yōu)化配置過程中，自身的股權(quán)整合是其中重要的一環(huán)。股權(quán)整合對于現(xiàn)代企業(yè)治理具有重要意義，一方面，通過股權(quán)運作改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使投資主體多元化，分散經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)資本的擴(kuò)張目的；另一方面，通過股權(quán)設(shè)計，促進(jìn)股權(quán)管理框架與業(yè)務(wù)管控體系的有效銜接、融合，推動形成一套有效支撐集團(tuán)高速發(fā)展、可復(fù)制的管理模式。運用無償劃轉(zhuǎn)、非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓或進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場掛牌交易等方式實施股權(quán)整合，加快推動企業(yè)集團(tuán)之間、集團(tuán)內(nèi)部子企業(yè)之間大范圍、多層次、高頻率重組整合，有力推動產(chǎn)業(yè)橫向、縱向全面發(fā)展。選擇股權(quán)整合的路徑正如阿利蓋利·但丁曾說過的一樣：以最簡單的方法，獲取最大的效果。

1 路徑一：央企國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，適用范圍受限

產(chǎn)權(quán)①的可轉(zhuǎn)讓性典型表現(xiàn)形式是股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓和流通。為規(guī)范企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)行為，保障企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)有序流動，防止國有資產(chǎn)流失，我國根據(jù)國務(wù)院國資委發(fā)布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2005〕239號）（以下簡稱 “《暫行辦法》”）和《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)工作指引》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2009〕25號）等文件，建立了企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)的制度。依據(jù)前述部門規(guī)章，央企作為國務(wù)院國資委出資監(jiān)管的國企，在與其他各級國資委所出資監(jiān)管企業(yè)之間、與其子企業(yè)之間以及其各級子企業(yè)相互之間可以進(jìn)行股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)。央企大多為國家級大型企業(yè)集團(tuán)，一般是由集團(tuán)公司（核心企業(yè)或母公司）、全資控股子公司和參股關(guān)聯(lián)子公司至少三個梯度組成的龐大體系。

實踐中，央企國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)需關(guān)注五個問題：

一是，涉及 “境外”因素的特殊規(guī)定。根據(jù)《暫行辦法》附則，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償向境外劃轉(zhuǎn)及境外企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)不適用本辦法。這一規(guī)定可理解為從兩個維度對國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)做了限制性規(guī)定：一是從股權(quán)劃入方企業(yè)屬性角度進(jìn)行限制，劃入方如果為境外企業(yè)則難以參照實現(xiàn)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)；二是從劃出方企業(yè)屬性或標(biāo)的股權(quán)屬性兩個角度進(jìn)行限制，即劃出方是境外企業(yè)或標(biāo)的股權(quán)是境外國有股權(quán)都難以參照實現(xiàn)無償劃轉(zhuǎn)。這種嚴(yán)苛限制為央企股權(quán)整合造成了障礙。以中國航天科技集團(tuán)公司股權(quán)整合為例，2007年，中國運載火箭技術(shù)研究院②擬將所持北京萬源工業(yè)公司100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給其境外的全資子公司AGL的全資子公司AGHL（與AGL公司同地）。股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，航天科技通信有限公司再以9億港元的收購價格向AGL公司收購AGHL公司的100%股權(quán)，實現(xiàn)間接持有北京萬源工業(yè)公司100%股權(quán)。此項境內(nèi)企業(yè)（火箭院）向境外企業(yè)（AGHL）無償劃轉(zhuǎn)境內(nèi)國有股權(quán)（北京萬源工業(yè)100%）的經(jīng)濟(jì)行為，盡管劃出方為境內(nèi)國企，標(biāo)的股權(quán)為境內(nèi)國有股權(quán)，但是由于劃入方為境外公司，此項經(jīng)濟(jì)行為先后經(jīng)過商務(wù)部，國資委、發(fā)改委、外匯管理局等國家機(jī)關(guān)的專項批復(fù)后方實施，審批環(huán)節(jié)多、耗時長、效率低。但是，這次單獨審批的通過也以事實說明了國家監(jiān)管機(jī)關(guān)對于央企重組整合中，認(rèn)可境內(nèi)企業(yè)將境內(nèi)股權(quán)無償劃給其境外企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，這條道路是可行的。隨著鼓勵國有境外企業(yè)反哺內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的政策落地，進(jìn)一步解除了《暫行辦法》中諸多限制，2011年《中央企業(yè)境外國有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》（國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會令第27號）出臺，其中，第五條對中央企業(yè)及其各級子企業(yè)獨資或者控股的境外企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)兩種情形松綁：其一，劃出方為境外企業(yè)，劃入方為境內(nèi)企業(yè)，但是標(biāo)的股權(quán)是境內(nèi)國有股權(quán)的；其二，劃入方和劃出方都是境外企業(yè)，但是標(biāo)的股權(quán)是境內(nèi)國有股權(quán)的，兩種均可比照國資委境內(nèi)國有產(chǎn)權(quán)管理的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，具備實施無償劃轉(zhuǎn)的制度條件。同時，本辦法第九條對中央企業(yè)國有企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)不適用無償劃轉(zhuǎn)的情形進(jìn)一步明確，即標(biāo)的股權(quán)屬性是境外國有股權(quán)，要多方比選意向受讓方。具備條件的應(yīng)當(dāng)公開征集意向受讓方并通過競價轉(zhuǎn)讓，或者進(jìn)入具備從事中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌交易。除前述情形之外，實踐中，央企在系統(tǒng)內(nèi)部實施重組整合進(jìn)行股權(quán)運作時，多采用非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成。

二是，股份有限公司國有股無償劃轉(zhuǎn)，按國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

三是，法人層級不連續(xù)的公司之間股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，分步施行③有利于節(jié)稅。同級企業(yè)、母子公司相互之間直接劃轉(zhuǎn)即可享受稅收優(yōu)惠，但是 “爺孫”公司產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，從稅務(wù)籌劃角度要分兩步走，即 “爺輩公司”將目標(biāo)公司的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給 “父輩公司”，“父輩公司”再將此股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給 “孫輩公司”，逐級劃轉(zhuǎn)。而且兩次股東變化的時間間隔要12個月以上。

四是，全民所有制企業(yè)無償劃轉(zhuǎn)股權(quán)的前置條件是先行改制為公司。國有獨資企業(yè)④（即全面所有制企業(yè)）股權(quán)擬無償劃轉(zhuǎn)給國有獨資公司或國有一人公司持有的，該企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法改制為公司。

五是，國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)并不意味著同步免除產(chǎn)生任何稅費，僅指免除交易對價。所涉稅種為企業(yè)所得稅⑤。營業(yè)稅(產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為免征營業(yè)稅)、土地房屋契稅⑥（企業(yè)改制重組過程中，同一投資主體內(nèi)部所屬企業(yè)之間土地、房屋權(quán)屬的無償劃轉(zhuǎn)，免征契稅）、增值稅（轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)涉及的應(yīng)稅貨物，免征增值稅）、印花稅（企業(yè)因改制簽訂的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)免予貼花）。

2 路徑二：央企國有股權(quán)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓，關(guān)鍵在于定價機(jī)制

央企國有股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓可以采取拍賣、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及國家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行。非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式多發(fā)生于央企及其各級控股企業(yè)或?qū)嶋H控制企業(yè)之間，實施內(nèi)部重組整合進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時，因涉及境外因素、上市因素難以實現(xiàn)無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)時所采取的主要策略。此路徑遵循協(xié)議轉(zhuǎn)讓雙方公司內(nèi)部決策、提交同一國家出資企業(yè)審議決策，報送國務(wù)院國資委審批或備案的通常程序進(jìn)行。央企股權(quán)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓區(qū)別于無償劃轉(zhuǎn)，盡管在“體制內(nèi)”流轉(zhuǎn)，規(guī)范定價機(jī)制仍然是避免國有資產(chǎn)流失的有效手段。非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓建立底價機(jī)制，即轉(zhuǎn)讓價格可以企業(yè)資產(chǎn)評估報告或最近一期審計報告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定，且不得低于經(jīng)評估或?qū)徲嫷膬糍Y產(chǎn)值。

實踐中，央企非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓中遇到的難點問題，集中于境內(nèi)向境外控股或?qū)嶋H控制企業(yè)收購境內(nèi)投資企業(yè)的股權(quán)交易行為。主要原因：一是此種交易行為因收購支付幣種多為外幣，需經(jīng)過國家外匯管理局相應(yīng)管控程序批準(zhǔn)才能最終完成買方支付義務(wù)，保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的正常履行，逾期付款可能觸發(fā)協(xié)議終止條款啟用，造成交易失??；二是在全額收購股權(quán)情形下，標(biāo)的企業(yè)由中外合資企業(yè)轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)，需要上報國家商務(wù)部審批；三是企業(yè)類型的轉(zhuǎn)變可能會導(dǎo)致原享有稅收優(yōu)惠政策或經(jīng)營許可資質(zhì)的喪失，外貿(mào)企業(yè)往往需要事前想好補救辦法。

3 路徑三：央企國有股權(quán)進(jìn)場公開掛牌交易，不能忽視其他股東優(yōu)先購買權(quán)

為落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于深入推進(jìn) “三去一降一補”的精神、國務(wù)院國資委關(guān)于推進(jìn)提質(zhì)增效和壓減工作的要求，央企正在開展全域梳理內(nèi)部資源、進(jìn)一步優(yōu)化配置、提高資產(chǎn)利用效率，最終通過重組實現(xiàn)企業(yè)強(qiáng)身健體。重組過程中，旗下同城同業(yè)務(wù)企業(yè)、小微企業(yè)、長期虧損的企業(yè)和低效無效企業(yè)的治理重點在于股權(quán)重新配置。一些企業(yè)股權(quán)適宜采取 “體內(nèi)循環(huán)”，即采用路徑一、二進(jìn)行股權(quán)運作，另一些企業(yè)股權(quán)則要 “剝離”或是引入戰(zhàn)略投資方，遵照國家有關(guān)規(guī)定，此類股權(quán)交易行為應(yīng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行。

央企國有產(chǎn)權(quán)對外公開掛牌交易，如果企業(yè)類型是有限責(zé)任公司，切記不能忽視其他股東的優(yōu)先購買權(quán)益，實踐中此類侵權(quán)糾紛頻發(fā)。為明確股東優(yōu)先購買權(quán)的適用情形、行權(quán)方式、損害后果等易爭議事項，2016年12月5日，最高人民法院審判委員會審議并原則通過《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國公司法>若干問題的規(guī)定（四）》（以下簡稱 “《合同法解釋四》”），其中第二十二條至二十九條予以明示。值得注意的是，在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場所轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的，業(yè)務(wù)操作中務(wù)必同期關(guān)注當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易場所的交易規(guī)則。

以上海市為例，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所就此方面專門制定了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目中股東優(yōu)先購買權(quán)行使操作辦法》，首先，限制性解釋了 “同等條件下行權(quán)”這一對其他股東行使優(yōu)先購買權(quán)的關(guān)鍵性定義，即 “同等條件下行權(quán)”指產(chǎn)權(quán)交易合同除卻價格因素之外的其他交易條件都成就且同等的前提下，其他股東就價格因素行使優(yōu)先購買權(quán)。按照字面理解，結(jié)合實務(wù)中通用股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款，“其他交易條件都成就且同等”就不僅包括付款方式及期限、過渡期損益承擔(dān)方式、交割先決因素、違約責(zé)任等重要條件，也包括影響交易的諸如交割日期、稅費承擔(dān)方式、買方保證等次要條件；其次，對其他股東未在合理期限內(nèi)表示放棄優(yōu)先權(quán)的行為法律后果進(jìn)行了特殊性規(guī)定。《合同法解釋四》對其他股東沒有在規(guī)定行駛期間內(nèi)主張優(yōu)先購買權(quán)的，視為同意轉(zhuǎn)讓并放棄優(yōu)先購買權(quán)；而本交易規(guī)則中作了區(qū)分，即解釋為其他股東同意轉(zhuǎn)讓，但視為不放棄優(yōu)先權(quán)?？梢哉f，這兩條特殊性規(guī)定是在當(dāng)前 “混改”大潮中對實施進(jìn)場交易的有限責(zé)任公司其他國有股東的保障性規(guī)定，具有重要意義。

注釋：

①根據(jù)本文主旨內(nèi)容，下文“產(chǎn)權(quán)”主要指代股權(quán)。

②《商務(wù)部關(guān)于同意北京萬源工業(yè)公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)的批復(fù)》（商合批〔2007〕731號）。

③《財政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》（財稅〔2014〕109號）第三條。

④按照《中華人民共和國企業(yè)法人登記管理條例》規(guī)定登記注冊的非公司制的經(jīng)濟(jì)組織，不包括有限責(zé)任公司中的國有獨資公司。

⑤財政部、稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)兼并重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財稅〔2009〕59號）。

⑥《關(guān)于企業(yè)改制重組若干契稅政策的通知》（財稅〔2008〕175號）。