□ 本刊記者 張恒

解析“長城”股價放量下跌之謎

□ 本刊記者 張恒

不得不承認，長城汽車無論A股還是H股的走勢，受到外資投行的影響一直非常明顯。事情可以追溯到2013年甚至更遠，最近一次A股和H股的放量下跌《汽車人》也有所報道，原因是高盛看空長城汽車的10億元紅包促銷戰(zhàn)略。

外行看空

之前我們提到，長城的H股機構買賣完全由摩根大通、摩根斯坦利和貝萊德集團所控制。H股對A股有一定的傳導影響，導致A股H股聯(lián)動下跌。

在5月勞動節(jié)假期后，由于整個A股市場受到金融監(jiān)管升級的搏擊，導致大盤出現(xiàn)了周線五連陰的走勢。但與此同時，整車企業(yè)的績優(yōu)股表現(xiàn)還是非常不錯的，上汽集團和廣汽集團的股價屢創(chuàng)新高。但同樣作為績優(yōu)股，長城汽車卻走出了出人意料的行情，其A股不但回吐了之前雄安概念的所有漲幅，甚至比之前的股價還要更低。5月2日收于12.25元，而14個交易日前曾達到15.17元，跌幅接近20%。

實際上，憑借著2016年利潤超百億元、H6月銷超8萬輛，長城汽車A股在過去一年間走出了慢牛趨勢，波動率較低。從7.41元漲至雄安概念曝光前的13元附近，其間成交量沒有明顯異常。和廣汽集團之前的大幅上漲有些相似，是業(yè)績推動而非資金推動。

而本次股價在短期內出現(xiàn)了兩成左右的快速下跌，和摩根大通、高盛同時發(fā)布看空報告有關。事起長城的2017年一季報。公司披露，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長+11.7%，至233.2億元；實現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元，同比降低18.4%；實現(xiàn)扣非凈利潤18.3億元，同比降低22.5%。其毛利率顯著下跌更受關注，一季度的綜合毛利率下降了3.2個百分點，至22.1%，導致凈利潤下降18.4%。原因是公司提高職工待遇水平，并改變年終獎計提的方式，由原本在12月份集中計提改為每月計提。

摩根大通認為，長城的毛利率及經(jīng)營溢利率自2013年起出現(xiàn)了下降趨勢，暫時不預期趨勢會逆轉。該行對其新推出的高端品牌“WEY”不寄予厚望，預期首個型號的每月銷量只達到5000至6000輛。新品牌推出的成品或開支，會為毛利帶來壓力。

平安證券認為，這帶來了約為5.5億元人民幣的業(yè)績影響，進而影響了毛利率、管理費用率和銷售費用率。同時，車型終端售價調整對毛利率也有一定影響。研發(fā)投入增加和廣告費用的增加也在一定程度上影響了管理費用率和銷售費用率。

內行看多

就車市來看，4月份哈弗汽車銷量同比下降8.08%。這主要是因為目前公司銷售H6處于新舊產品接替期，新款H6若要達到老款H6的銷售水平尚需一定的發(fā)力期。

新款H6 Coupe車身縮短了10厘米，加速性能突出，外觀迎合年輕群體的偏好，上市一個月以來市場口碑良好。其他如H7的前4個月累計銷量達1.9萬輛，去年年底推出的7座版車型H7L，憑借其突出的性價比優(yōu)勢已經(jīng)在中大型SUV市場占據(jù)一定份額。H2延續(xù)今年以來的高增長勢頭，前4個月累計銷量同比增長80%。另外，風駿皮卡自2月份以來保持增長態(tài)勢，4月份累計銷售近4萬輛，同比增長7%。

“WEY”品牌何時能上量并不好預計，但目前對長城來說，更值得看好的是公司自主生產的7DCT變速箱。該變速箱未來將逐步裝備哈弗H6和H2等產品。有機構預計，相較于外購的產品，自配變速箱可以節(jié)約二至三成的成本。同時，公司推出1.3T和1.5T發(fā)動機，不僅改進動力系統(tǒng)，且對降低油耗有積極作用。

有網(wǎng)友認為，哈弗SUV的缺點之一就是起步遲頓，癥結在于發(fā)動機渦輪遲滯明顯，最大扭矩需要2200轉/分鐘以上才能達到。對1.5T發(fā)動機，在渦輪啟動之前，動力只相當于1.5升自然吸氣發(fā)動機的動力，扭矩較小，加上SIV的自重較大，導致起步遲頓、油耗高。一旦轉速拉高到2200轉/分鐘以上，則動力提升明顯，后續(xù)的高速巡航和超車均沒有多大的負面反饋。

自產的1.3T 和1.5T兩款 發(fā)動機，無論從峰值功率、最大扭矩和渦輪介入轉速，都達到了國內外的先進水平?？梢灶A見，哈弗的主流車型都將配備1.3T和1.5T發(fā)動機，哈弗將擺脫屢屢被人詬病的起步肉和高油耗。當然這也是哈弗面對國家2020年能耗標準的應對之舉。

長城汽車的漲幅已經(jīng)持續(xù)了一年多，近期雄安概念刺激成交量和股價大漲，令很多中期投資者兌現(xiàn)籌碼，致股價下跌。一季報不理想，配合外資投行看空報告，至股價短期內下跌了20%。但自產發(fā)動機和變速器逐漸上市，可能成為更現(xiàn)實的“大殺器”。