占昕

浮動(dòng)管理費(fèi)的實(shí)施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險(xiǎn)博收益，原先只看規(guī)模，現(xiàn)在既看規(guī)模又看業(yè)績(jī)，大家可能會(huì)愿意博一下。但在正常情況下，國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境還是有很大依賴(lài)性的

日前，有關(guān)《公開(kāi)募集證券投資基金收取浮動(dòng)管理費(fèi)指引（初稿）》（下稱(chēng)“指引”）所提及的基金浮動(dòng)管理費(fèi)相關(guān)問(wèn)題在基金業(yè)內(nèi)引起熱烈而廣泛的討論，而在《投資者報(bào)》記者的采訪(fǎng)中，大家對(duì)基金浮動(dòng)管理費(fèi)的態(tài)度和看法也較為多樣。

盡管認(rèn)為需要打破基金管理費(fèi)“旱澇保收”的模式，但要完美實(shí)現(xiàn)監(jiān)管層最初的設(shè)想也并非易事。業(yè)內(nèi)認(rèn)為浮動(dòng)管理費(fèi)的實(shí)施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險(xiǎn)博收益，但還可能因費(fèi)率設(shè)置不同而出現(xiàn)多樣化的結(jié)果。但與以往只注重規(guī)模不同，浮動(dòng)管理費(fèi)將基金業(yè)績(jī)擺在明面上是行業(yè)重視的新方向。

為何要重申規(guī)模與業(yè)績(jī)

“浮動(dòng)管理費(fèi)改革的背景是股市較長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)，基民在持有基金的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有絕對(duì)收益，但是卻要支付一定比例的管理費(fèi)用，這樣會(huì)讓基民失去申購(gòu)基金的熱情；同時(shí)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有好有差，但是管理費(fèi)率并未有差別，這對(duì)基金公司和基金經(jīng)理的激勵(lì)約束機(jī)制也不合理。所以需要浮動(dòng)管理費(fèi)率，有超越行業(yè)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)可以提取較高管理費(fèi)，業(yè)績(jī)較差需要降低甚至不提管理費(fèi)?！敝泻叫磐泻暧^(guān)策略總監(jiān)吳照銀表示。

據(jù)了解，《指引》對(duì)浮動(dòng)管理費(fèi)基金做出了明確定義，即“基金管理人收取的管理費(fèi)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤的基金”。根據(jù)收費(fèi)方式不同，這類(lèi)基金又可分為兩類(lèi)：一是“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)管理費(fèi)基金，即基金管理人實(shí)際收取的報(bào)酬（管理費(fèi)）與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤，當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)向上浮動(dòng)；當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率向下浮動(dòng)。二是提取“業(yè)績(jī)報(bào)酬”浮動(dòng)管理費(fèi)基金，即基金管理人在收取固定管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)績(jī)超越預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)時(shí)，按照超額收益的一定比例收取附加管理費(fèi)。

從業(yè)績(jī)上看，目前市面上已有的浮動(dòng)管理費(fèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)還未凸顯出來(lái)，唯獨(dú)回撤和波動(dòng)率較普通基金要小?！芭f的產(chǎn)品應(yīng)該不會(huì)變，因?yàn)橛泻贤s束，改合同要開(kāi)持有人大會(huì)很麻煩，浮動(dòng)管理費(fèi)可能會(huì)出現(xiàn)在新產(chǎn)品里，但這不是新問(wèn)題，在專(zhuān)戶(hù)里面大部分都是浮動(dòng)管理費(fèi)?！鄙虾Ｄ郴鸸就顿Y部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

而一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理認(rèn)為，一方面在資管高速發(fā)展、同業(yè)費(fèi)用大漲的過(guò)去幾年里，基金管理費(fèi)一直沒(méi)怎么漲對(duì)內(nèi)無(wú)法形成有效激勵(lì)；另一方面，當(dāng)業(yè)績(jī)不好仍一成不變地依照規(guī)模收管理費(fèi)，投資人也會(huì)不滿(mǎn)。

“公募基金行業(yè)主要采用固定費(fèi)率形式，對(duì)基金管理人缺乏適當(dāng)?shù)募?lì)，導(dǎo)致公募元老頻頻發(fā)生‘公轉(zhuǎn)私現(xiàn)象。在這種背景下，推出浮動(dòng)管理費(fèi)率，有助于公募行業(yè)適時(shí)‘止血以吸引人才、留住人才。而且業(yè)績(jī)不佳的基金照常收取固定的管理費(fèi)率也引起了基民的不滿(mǎn)?！痹摶鸾?jīng)理表示。

在格上理財(cái)研究員楊曉晴看來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率模式改變了基金旱澇保收的傳統(tǒng)模式，可以更好地激勵(lì)基金管理人追求絕對(duì)收益，更加審慎和負(fù)責(zé)地管理基金資產(chǎn)，也是對(duì)基民的保護(hù)。

楊曉晴向本報(bào)記者表示，目前該方案僅針對(duì)債券型基金和絕對(duì)收益型基金，涉及范圍較窄，以后是否會(huì)逐漸放開(kāi)到權(quán)益類(lèi)基金同樣值得關(guān)注。

“改革使得浮動(dòng)管理費(fèi)的收取有法可依、有章可循，有利于浮動(dòng)管理費(fèi)的推廣；同時(shí)也有助于避免基金管理人過(guò)度收費(fèi)，使得公募行業(yè)更加開(kāi)放和透明?！睏顣郧缯f(shuō)。

具體差異大在哪里

據(jù)悉，早在2012年5月，監(jiān)管部門(mén)著手研究探索“對(duì)稱(chēng)浮動(dòng)”收費(fèi)模式以來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率的基金產(chǎn)品嘗試就已出現(xiàn)，只是在實(shí)施中，由于浮動(dòng)管理費(fèi)的計(jì)提方式由各家公司自發(fā)形成，不僅標(biāo)準(zhǔn)五花八門(mén)，甚至隱含道德風(fēng)險(xiǎn)，《指引》此番也是對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)范。但是，仍有一些問(wèn)題讓業(yè)內(nèi)顧慮。

例如，在浮動(dòng)管理費(fèi)指引中，“業(yè)績(jī)報(bào)酬基金專(zhuān)門(mén)要求”一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)指出，提取業(yè)績(jī)報(bào)酬基金應(yīng)當(dāng)引入發(fā)起式資金，基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元人民幣。發(fā)起式資金中，管理該業(yè)績(jī)報(bào)酬基金的基金經(jīng)理出資比例應(yīng)當(dāng)不低于10%。

可是，小型基金公司如何應(yīng)對(duì)呢？實(shí)力雄厚的基金公司，具備資金優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，在浮動(dòng)管理費(fèi)基金的布局上存在較大優(yōu)勢(shì)；而小型基金公司受到發(fā)起式資金、基金經(jīng)理跟投、基金經(jīng)理投資年限等硬性條件限制，在當(dāng)前市場(chǎng)行情下，積極性不高。

“門(mén)檻的提高會(huì)將部分有志于此的基金管理人拒之門(mén)外，而且市場(chǎng)行情也是影響其推廣的關(guān)鍵因素，如牛市行情下浮動(dòng)管理費(fèi)會(huì)更受基金公司的青睞，熊市時(shí)基金公司則更偏愛(ài)‘旱澇保收的固定管理費(fèi)率。”楊曉晴認(rèn)為，由于采用浮動(dòng)管理費(fèi)率時(shí)需要參照比較基準(zhǔn)，該基準(zhǔn)如何選擇也很重要。當(dāng)前關(guān)于基準(zhǔn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)尚未有統(tǒng)一的要求，所以也不排除基金管理人為使業(yè)績(jī)“相對(duì)好看”，而故意選擇低基準(zhǔn)的現(xiàn)象。

華寶證券研報(bào)表示，就當(dāng)前看浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無(wú)法完全消除道德風(fēng)險(xiǎn)及其他缺陷，公募型浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍有很長(zhǎng)的路要走。

“浮動(dòng)管理費(fèi)的實(shí)施可能讓基金管理人更加穩(wěn)健，也可能讓基金管理人更加愿意冒險(xiǎn)博收益，原先只看規(guī)模，現(xiàn)在既看規(guī)模又看業(yè)績(jī)，大家可能會(huì)愿意博 一下。不過(guò)正常情況下，國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境還是有很大依賴(lài)性的。”前述上海某基金投資部門(mén)負(fù)責(zé)人向本報(bào)記者表示。■