王濤

北京諾杰利貿(mào)易有限公司

摘要：融資是小微企業(yè)做大做強(qiáng)的必要條件，由于企業(yè)借貸抵押條件有限，因此嚴(yán)重缺乏金融杠桿平臺(tái)。而新三板的提出為小微企業(yè)解決融資難的問(wèn)題提供了思路。2013年國(guó)家將新三板市場(chǎng)推向全國(guó)，標(biāo)志著小微企業(yè)可以利用資本市場(chǎng)注入發(fā)展動(dòng)力。但是即使國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策，眾多小微企業(yè)仍然需要權(quán)衡是否需要通過(guò)新三板走資本融資的道路，了解什么是新三板，以及新三板掛牌對(duì)企業(yè)有什么重要意義。鑒于此，本文在對(duì)新三板簡(jiǎn)介基礎(chǔ)上，著重比較了小微企業(yè)新三板掛牌的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并總結(jié)了小微企業(yè)新三板掛牌的財(cái)務(wù)意義。期望研究結(jié)論對(duì)小微企業(yè)解決融資難題具有重要啟示。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 新三板 財(cái)務(wù)

2016年?yáng)|北證券研究中心負(fù)責(zé)人表示，2017年下半年新三板有望轉(zhuǎn)板，尤其體現(xiàn)于數(shù)字創(chuàng)意、綠色低碳、生物、高端制造和信息技術(shù)五個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2014年5月國(guó)九條明確提出要積極推進(jìn)小微企業(yè)有場(chǎng)外市場(chǎng)向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化。截止到2015年年底，新三板掛牌企業(yè)約有3000多家，而到2016年12月19日，掛牌企業(yè)已經(jīng)超過(guò)10000家，且10000家新三板掛牌企業(yè)中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比25%，而高新技術(shù)企業(yè)占比65%。在大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)背景下，根據(jù)券商發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，新三板掛牌對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)梳理、提升企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力及規(guī)范性，以及掛牌后融資能力、資產(chǎn)并購(gòu)等方面均具重要意義。因此，本文試圖通過(guò)對(duì)新三板的簡(jiǎn)單闡釋，比較企業(yè)新三板掛牌的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，著重歸納總結(jié)了小微企業(yè)新三板掛牌的財(cái)務(wù)意義。

一、新三板概述

新三板是2006年以后出現(xiàn)的，指中關(guān)村科技園區(qū)的非上市企業(yè)進(jìn)入代辦系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，但是2006年只是局限于中關(guān)村科技園區(qū)，2012年國(guó)家將新三板范圍擴(kuò)展至天津?yàn)I海園區(qū)、武漢東湖園區(qū)及上海張江科技園區(qū)，2013年12月國(guó)家將新三板掛牌范圍拓展至全國(guó)，即境內(nèi)的任何符合條件的企業(yè)均可申請(qǐng)掛牌。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)主要包含場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主要包含主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)主要服務(wù)于低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、基礎(chǔ)好、規(guī)模大和市場(chǎng)占有率高的企業(yè)，中小板市場(chǎng)主要服務(wù)于盈利能力較強(qiáng)、已經(jīng)進(jìn)入成熟期、規(guī)模較小的中小企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于成長(zhǎng)型企業(yè)，這些企業(yè)主要具備“六新”、“兩高”的特點(diǎn)，即新商業(yè)模式、新材料、新能源、新農(nóng)業(yè)、新服務(wù)、新經(jīng)濟(jì)、高成長(zhǎng)性、高科技；而場(chǎng)外市場(chǎng)主要包含全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，這是整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)層次，主要具有轉(zhuǎn)板功能、并購(gòu)重組功能、規(guī)范治理功能、定向融資功能、股份轉(zhuǎn)讓功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，證券市場(chǎng)將新三板稱作“中國(guó)的納斯達(dá)克”。

二、企業(yè)上新三板的優(yōu)劣勢(shì)

（一）企業(yè)上新三板的優(yōu)勢(shì)

新三板掛牌對(duì)小微企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有眾多優(yōu)勢(shì)。一是益于企業(yè)實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓和增值，新三板場(chǎng)外市場(chǎng)可以使小微企業(yè)股份自由流動(dòng)，且掛牌企業(yè)可以從中獲得流動(dòng)性溢價(jià)和新三板投資基金；二是掛牌企業(yè)可以提升融資能力，新三板可以在場(chǎng)外市場(chǎng)以債券等形式募集資金，也更易于以掛牌企業(yè)估值等從商業(yè)銀行貸款；三是可以獲得更多持續(xù)發(fā)展資源，掛牌企業(yè)可以利用新三板平臺(tái)吸引全國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，拓展管理空間與資金募集渠道；四是新三板可以為企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)提供條件，新三板的眾多功能可以實(shí)現(xiàn)更高層次資本市場(chǎng)的市場(chǎng)定位；五是進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)間短，新三板的市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)間約為半年左右，而主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入時(shí)間約為2-3年，且市場(chǎng)準(zhǔn)入成本較低，一般收費(fèi)略高于政府補(bǔ)貼；六是符合條件的掛牌企業(yè)可以發(fā)行優(yōu)先股，更快的募集企業(yè)發(fā)展資金。因此，正是鑒于以上新三板優(yōu)勢(shì)，眾多中小企業(yè)優(yōu)先選擇新三板作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要“跳板”。

（二）企業(yè)上新三板的劣勢(shì)

眾所周知，華為技術(shù)有限公司并沒(méi)有上市，正如任正非而言，科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展依賴于人才，企業(yè)上市只能造就許多百萬(wàn)富翁和千萬(wàn)富翁，同時(shí)也會(huì)使企業(yè)員工的工作激情渙散。因此，企業(yè)上新三板也具有眾多劣勢(shì)。一是企業(yè)不再是私人企業(yè)，企業(yè)的所有重要決策需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)和股東會(huì)審批，股權(quán)被稀釋、原企業(yè)主的控制權(quán)可能會(huì)被削弱；二是公司治理更加規(guī)范透明、并接受外部監(jiān)督，企業(yè)能否適應(yīng)在高透明度下的運(yùn)營(yíng)； 三是增加了被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)的任何波動(dòng)將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響，增加了企業(yè)的管理成本。

三、小微企業(yè)新三板掛牌的財(cái)務(wù)意義

（一）拓展融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

拓展融資渠道、降低融資風(fēng)險(xiǎn)是小微企業(yè)新三板掛牌的重要體現(xiàn)，這也是新三板的一個(gè)重要功能。第一，掛牌企業(yè)可以定向發(fā)行股票進(jìn)行融資，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種融資方式可以融資到千萬(wàn)，甚至上億的資金，且掛牌公司可以通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)三方面的突破：一是新三板中的投資基金可以第一時(shí)間關(guān)注到值得投資的企業(yè)；二是掛牌企業(yè)的股東人數(shù)可以超過(guò)200人，大大增加了投資基礎(chǔ)；三是為股權(quán)激勵(lì)提供了更好的平臺(tái)，便于向企業(yè)員工募集資金。第二，新三板的融資功能正在日益完善，據(jù)統(tǒng)計(jì)新三板的融資金額增長(zhǎng)達(dá)到每年12倍以上，融資次數(shù)增長(zhǎng)達(dá)到4倍以上，由此可見(jiàn)新三板的融資功能對(duì)小微企業(yè)拓展融資渠道的作用是顯著的。第三，新三板降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，由于實(shí)行的是“投資者適當(dāng)性制度”，即任何投資者均要以機(jī)構(gòu)的形式進(jìn)行投資，這在一定程度上提升了融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和識(shí)別能力。因此，提供融資平臺(tái)、拓展融資渠道和降低融資風(fēng)險(xiǎn)是新三板掛牌企業(yè)的重要意義所在。

（二）規(guī)范財(cái)務(wù)管理

新三板掛牌過(guò)程本身就是企業(yè)戰(zhàn)略明晰化、業(yè)務(wù)規(guī)范化和財(cái)務(wù)規(guī)范化的過(guò)程。規(guī)范財(cái)務(wù)管理是新三板對(duì)小微企業(yè)財(cái)務(wù)重要性的具體體現(xiàn)。首先，新三板企業(yè)是非上市股份公司，稅務(wù)、人力、財(cái)務(wù)、審計(jì)等各職能部門(mén)均需要獨(dú)立，一是財(cái)務(wù)獨(dú)立，企業(yè)需要設(shè)置獨(dú)立的會(huì)計(jì)部門(mén)，財(cái)務(wù)人員從事的工作與其崗位契合性更高，財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度更加建立健全，厘清了財(cái)務(wù)主體范圍；二是內(nèi)控的設(shè)計(jì)與執(zhí)行，新三板要求企業(yè)重新根據(jù)實(shí)際情況梳理內(nèi)控要求，規(guī)范歷史內(nèi)控制度與歷史財(cái)務(wù)信息，所有信息有反饋、有記錄、有監(jiān)督；三是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的適用性更強(qiáng)，掛牌企業(yè)應(yīng)由《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》轉(zhuǎn)變?yōu)椤镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，同時(shí)轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)報(bào)表的編制范圍；四是非貨幣資產(chǎn)的出資權(quán)屬更加明晰，厘清公司資產(chǎn)以及追溯調(diào)整企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。其次，新三板對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)要求更高，其基礎(chǔ)要求就是運(yùn)行規(guī)范，掛牌新三板的小微企業(yè)普遍在掛牌前存在兩個(gè)問(wèn)題：一是內(nèi)外不一，對(duì)外財(cái)務(wù)與對(duì)內(nèi)財(cái)務(wù)不一致，內(nèi)部審計(jì)與外部審計(jì)資料不一致；二是有規(guī)不依，企業(yè)內(nèi)部控制制度流于形式。而新三板掛牌要求企業(yè)必須處理以上兩項(xiàng)問(wèn)題。最后，新三板對(duì)企業(yè)賬務(wù)“兩年一期”進(jìn)行全面清理，對(duì)企業(yè)的稅務(wù)行為、會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作均要進(jìn)行全面清理，同時(shí)要結(jié)合《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范》要求指導(dǎo)與完善內(nèi)控體系。因此，新三板掛牌使得小微企業(yè)財(cái)務(wù)管理規(guī)范化和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略明晰化。

（三）便利資產(chǎn)并購(gòu)

便利資產(chǎn)并購(gòu)是掛牌企業(yè)對(duì)小微企業(yè)的又一重要財(cái)務(wù)意義具體體現(xiàn)。首先，新三板《掛牌公司并購(gòu)重組制度》中的收購(gòu)細(xì)則明確要求，且收購(gòu)要求更高，例如對(duì)負(fù)有重大債務(wù)且到期未償?shù)氖召?gòu)人不可發(fā)起收購(gòu)；《股份轉(zhuǎn)讓指引》中也對(duì)資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)作出明確要求，重組流程嚴(yán)格按照上市企業(yè)流程執(zhí)行，例如申請(qǐng)暫停轉(zhuǎn)讓、報(bào)備、信息披露、審查、備案、重組等。其次，以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)聯(lián)建光電與新三板企業(yè)易事達(dá)為例，易事達(dá)經(jīng)過(guò)8個(gè)月的掛牌新三板實(shí)現(xiàn)了“曲線上市”，因此新三板被稱為上市的“選秀場(chǎng)”，也是場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)的過(guò)度環(huán)節(jié)，而未掛牌的企業(yè)由于其財(cái)務(wù)不規(guī)范、賬務(wù)報(bào)表不可信、有規(guī)不依、內(nèi)外不一等諸多痼疾難以實(shí)現(xiàn)被上市企業(yè)收購(gòu)。最后，根據(jù)“買(mǎi)三板”網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年新三板重組并購(gòu)達(dá)到704個(gè)，而2016年新三板重組并購(gòu)案例達(dá)到2015年的4倍，新三板成為資產(chǎn)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，其財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)主板市場(chǎng)，且券商專業(yè)人士分析2017年這一并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)壯大。這在一定程度上反映出新三板對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)并購(gòu)與上市的便捷化。因此，新三板掛牌企業(yè)使小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市的捷徑，它使得資產(chǎn)并購(gòu)上市更加便利化。

四、結(jié)束語(yǔ)

場(chǎng)外市場(chǎng)由于其廣闊的前景逐漸成為小微企業(yè)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的首要選擇，新三板掛牌也成為小微企業(yè)解決融資難題、實(shí)現(xiàn)“曲線上市”的必要途徑。據(jù)券商數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的顯著增長(zhǎng)，小微企業(yè)，尤其是一些“野蠻生長(zhǎng)”的民營(yíng)企業(yè)，非常有必要明晰新三板掛牌對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略意義。通過(guò)企業(yè)案例實(shí)踐、文獻(xiàn)梳理歸納總結(jié)，本文總結(jié)了企業(yè)上新三板的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，以及小微企業(yè)上新三板的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略意義，尤其體現(xiàn)于融資拓展、財(cái)務(wù)規(guī)范和資產(chǎn)并購(gòu)便利化三方面。但是由于篇幅限制，本文并未以案例的形式進(jìn)行詳盡闡述，建議后續(xù)研究可以以典型企業(yè)案例形式進(jìn)行更深入的探討。

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