杜靜

自去年以來，不少西方機構(gòu)和媒體多次談及中國債務(wù)風險。去年3月，穆迪就曾將中國主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，中國經(jīng)濟后來的實際表現(xiàn)卻是“穩(wěn)中有進”。

國際信用評級機構(gòu)穆迪5月24日將中國主權(quán)信用評級從Aa3調(diào)降至A1，同時將評級展望從“負面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。穆迪提出調(diào)降評級主要有三個理由，即中國實體經(jīng)濟債務(wù)規(guī)模將快速增長、相關(guān)改革措施難見成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù)。專家認為，穆迪的觀點存在對中國經(jīng)濟明顯的誤讀和誤判，評級結(jié)果存在偏差。

首先，穆迪在報告中預測，2018年中國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重將達40%，2020年達到45%。但事實上，2016年中國政府債務(wù)占GDP比重為36.7%，與上年相比變化不大。今后，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進，政府舉債受到嚴格控制，政府債務(wù)有望保持合理規(guī)模，2018至2020年中國政府債務(wù)風險指標與2016年相比預計不會發(fā)生大的變化。

中國銀行全球市場部高級交易員李凡在接受采訪時說，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級只是“一家之言”。今年以來，中國5年期國債信用違約互換（CDS）的基準價格在80個基點左右，而這一指標幾年前曾高達150個基點，這說明國際市場認為中國經(jīng)濟基本面在改善、信用風險在降低。穆迪公布下調(diào)中國評級的消息后，離岸人民幣微跌，總體來說市場反應(yīng)平穩(wěn)。

其次，穆迪認為，中國相關(guān)改革措施難見成效，中國經(jīng)濟增速將持續(xù)放緩。這一觀點在一定程度上高估了中國經(jīng)濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴大總需求的能力。

今年以來，中國經(jīng)濟仍然延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，一季度GDP增長6.9%，同比加快0.2個百分點，充分顯示出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效果正在不斷顯現(xiàn)。隨著改革持續(xù)深化，中國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。

再次，穆迪在報告中稱，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長會增加政府或有債務(wù)。這更是對中國法律和相關(guān)法規(guī)缺乏必要的了解。依照《中華人民共和國擔保法》、《中華人民共和國預算法》等規(guī)定，穆迪的上述觀點不成立。

國際貨幣基金組織（IMF）財政事務(wù)部主任維托爾·加斯帕爾在接受采訪時表示，從國際標準來看，中國政府債務(wù)水平仍然比較低。同時，中國政府的資產(chǎn)負債表比大多數(shù)新興經(jīng)濟體都要健康，中國政府持有的金融資產(chǎn)遠超負擔的金融債務(wù)，中國擁有充足的“財政火力”來管理債務(wù)風險。

自去年以來，不少西方機構(gòu)和媒體多次談及中國債務(wù)風險。去年3月，穆迪就曾將中國主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，中國經(jīng)濟后來的實際表現(xiàn)卻是“穩(wěn)中有進”。

穆迪此次在調(diào)降中國主權(quán)信用評級的同時，上調(diào)了中國的評級展望，似乎在顯示其評級的平衡與公允。但業(yè)內(nèi)人士指出，穆迪此舉更多是一個技術(shù)層面的變化，在對未來前景持同樣預期的情況下，調(diào)低當前評級，展望就會上調(diào)。

有分析人士認為，長期以來，西方評級機構(gòu)對信用咨詢市場具有重大影響，但其評級方法存在缺陷，信譽早已受到質(zhì)疑。

首先，西方評級機構(gòu)過分看重制度因素，定性分析比重較大，主觀性較強，對新興市場和發(fā)展中國家存在一定的歧視性。國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員程偉力在接受采訪時說，2007年，新興市場國家獲得的評級通常比負債水平近似的發(fā)達國家低8到12個等級。隨著新興市場的蓬勃發(fā)展，這一差距有所改善，但截至2015年也僅僅縮小了兩個等級。

在伯克希爾-哈撒韋公司2016年股東大會上，“股神”巴菲特被問及為何伯克希爾-哈撒韋公司沒有得到3A最高信用評級時說：“這種信用評級根本是錯誤的機制，而且是阻礙不前的機制?！?/p>

其次，評級機構(gòu)過度依賴歷史數(shù)據(jù)，評級行為高度順周期，難以做出前瞻性的預警。例如，在2008年國際金融危機爆發(fā)后，穆迪評級沒能起到預警作用，仍一直將希臘的A1評級保持到2009年年底。要知道，A1評級是穆迪評級體系中的第五高評級，這說明穆迪評級存在滯后性，缺乏前瞻性。

當然，盡管西方評級機構(gòu)對中國的信用評級存在偏差，我們不妨本著“兼聽則明”的精神，將這些機構(gòu)的觀點視為對防范風險的提醒，把風險管控進一步做牢做實。

近年來，中國政府通過一系列措施管控債務(wù)風險，包括建立債務(wù)風險預警機制、全面構(gòu)建債務(wù)監(jiān)管體制、實施地方政府債務(wù)置換等。正如國際貨幣基金組織專家加斯帕爾所說：“中國政府已充分認識到債務(wù)風險問題，并已采取相應(yīng)措施。”

編輯/張玉榮

穆迪下調(diào)中國主權(quán)使用評級只是“一家之言”

穆迪簡介：

國際信用評級機構(gòu)穆迪，即穆迪投資者服務(wù)公司（Moody's Investors Service），由約翰·穆迪于1909年創(chuàng)立，是國際權(quán)威投資信用評估機構(gòu)，同時也是著名的金融信息出版公司。

它不僅對國內(nèi)的各種債券和股票進行評級，還將評級業(yè)務(wù)推進到國際市場。評級級別由最高的Aaa級到最低的C級，一共有二十一個級別。評級級別分為兩個部分，包括投資等級和投機等級。

穆迪長期債務(wù)評級（到期日一年或以上）是有關(guān)固定收益?zhèn)鶆?wù)相對信用風險的意見，而這些債務(wù)的原始到期日須為一年或以上。穆迪短期評級是有關(guān)發(fā)行人短期融資債務(wù)償付能力的意見。

穆迪于2001年7月在北京設(shè)立代表辦事處，開拓中國業(yè)務(wù)。