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摘要：城投公司是政府籌集資金的重要平臺(tái)。隨著國(guó)家政策的調(diào)控及其自身原因，城投公司在融資過程中同樣存在融資渠道窄、融資結(jié)構(gòu)不合理、融資成本高，融資可持續(xù)能力不足等問題。本文以Z城投公司數(shù)據(jù)為樣本，通過分析城投公司融資現(xiàn)狀及存在問題，得出解決融資問題的建議：即制定科學(xué)的融資規(guī)劃、創(chuàng)新融資方式、采取直接融資模式，推行政府債券置換存量債務(wù)等對(duì)解決上述融資問題具有重要意義。

關(guān)鍵詞：城投公司；融資渠道；融資方式

中圖分類號(hào)：F299.27 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）007-0-02

城投公司是城市建設(shè)投資公司的簡(jiǎn)稱，又稱地方政府投融資平臺(tái)。一般指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體[1]。城投公司通過舉債融資，在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，發(fā)揮了積極作用。隨著中央政府對(duì)地方政府債務(wù)監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，一些城投公司尤其是中小城投公司由于自身資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力不佳，公司可持續(xù)融資能力不斷下降，融資問題已經(jīng)掣肘當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文擬以Z城投公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，分析城投公司融資現(xiàn)狀及存在問題，并嘗試提出可行性建議，以推動(dòng)城投公司可持續(xù)性發(fā)展。

一、Z公司融資現(xiàn)狀及存在問題

Z公司成立于1993年，最初作為當(dāng)?shù)卣耐度谫Y平臺(tái)，后于2013年退出投融資平臺(tái)名單，逐步向融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等綜合業(yè)務(wù)發(fā)展。公司注冊(cè)資本3億元人民幣，公司經(jīng)營(yíng)范圍：政府授權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理；居民服務(wù)和咨詢服務(wù)、科研及綜合技術(shù)服務(wù)、道路與橋梁工程、地下管網(wǎng)工程、園林綠化工程的施工；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)。

（一）Z公司融資現(xiàn)狀

1.公司融資規(guī)模日益增大，成為當(dāng)?shù)卣M(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金保障

目前，隨著地方城市建設(shè)的快速發(fā)展，地方融資需求越來越大，地方融資平臺(tái)債務(wù)已經(jīng)成為地方性債務(wù)中的重要組成部分，占比超過50%。2014年-2016年，Z公司融資總額分別為36.75億元，42.46億元，64.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率42.76%，43.22%，51.32%，主要用于地方安排的保障性安居工程、農(nóng)村民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、自主創(chuàng)新等方面的公益性項(xiàng)目建設(shè)。

2.嘗試多種渠道融資，開啟直接債務(wù)融資模式

目前，公司融資方式向多元化發(fā)展。 2014年前，Z公司對(duì)外融資全部依賴銀行貸款及政府財(cái)政性資金投入。2014年4月，Z公司發(fā)行第一期企業(yè)債券10億元，開啟直接融資模式。目前，公司融資渠道主要有：

（1）傳統(tǒng)性銀行貸款：主要用于流動(dòng)性資金貸款、道路、新農(nóng)村建設(shè)、管網(wǎng)建設(shè)等公益性項(xiàng)目；

（2）企業(yè)債券：用于具有穩(wěn)定收入的項(xiàng)目，如老年康復(fù)中心、園區(qū)建設(shè)等項(xiàng)目；

（3）定向債務(wù)融資工具（簡(jiǎn)稱PPN），資金用于具有穩(wěn)定收入的園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目；

（4）融資租賃：資金用于道路、管廊建設(shè)等項(xiàng)目。

擬開展的融資渠道主要有：

目前，公司正在積極與金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)接PPP項(xiàng)目融資、中期票據(jù)融資及海外融資模式。

（二）Z公司融資存在的問題

1.融資渠道逐漸拓寬，但銀行貸款占比仍然較高

2016年12月31日，Z公司外部融資存量債務(wù)總額64.82億，其中：政策性銀行貸款6億元，占融資總額的9.26%；商業(yè)銀行貸款25.82億元，占融資總額的39.83%；企業(yè)債10億元，占融資總額的15.43%；PPN18億元，占融資總額的27.77%；融資租賃3億元，占融資總額的4.63%；其他2億元，占融資總額的3.08%。分析如下：

（1）Z公司籌集資金近50%來源于銀行貸款，銀行貸款中，81.24%來源于商業(yè)銀行貸款。貸款利率較低的政策性銀行貸款僅占銀行貸款的18.76%。

（2）公司融資主要采用債務(wù)融資工具，沒有采用股權(quán)融資工具。

2.融資結(jié)構(gòu)不盡合理，融資成本較高

合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)融資成本的優(yōu)化有重要意義，但Z公司融資結(jié)構(gòu)不盡合理，主要表現(xiàn)如下：（1）公司目前90%以上為債務(wù)融資，缺少股權(quán)融資。而且近50%的融資直接來源于銀行，即使債券融資，資金最終也回歸銀行，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。（2）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理。公司長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，信貸期限較短，多為2-3年，10年期長(zhǎng)期貸款為0，還款方式多為本金到期一次還清，即期還款壓力較大。（3）貸款平均利率較高，因前幾年銀行貸款基準(zhǔn)利率較高，大部分借款利率達(dá)到5%以上，高于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率。其中：商業(yè)性銀行貸款利率高于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的20—30%，這部分貸款占39.83%；政策性銀行貸款利率低于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率，但僅占9.26%。由于公司信用級(jí)別不高，公司2014年債券發(fā)行利率也較高，為7.58%，考慮承銷及中介傭金，綜合費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率。

3.財(cái)務(wù)狀況整體堪憂，持續(xù)融資能力不足

一是重大項(xiàng)目日益增多，債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，2016年已經(jīng)超過50%；二是資產(chǎn)盈利能力差，凈資產(chǎn)收益率為2%左右。由于政府注入公司的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)只能是“充規(guī)模”（比如學(xué)校的資產(chǎn)等），基本沒有收益。而經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（比如科技園區(qū)、對(duì)外投資企業(yè)等），多為招商引資而形成，收益率低，且資產(chǎn)管理和維護(hù)成本高，與收益不匹配；三是資產(chǎn)流動(dòng)性較差，由于投資的基礎(chǔ)性設(shè)施項(xiàng)目資金回收期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款賬齡在4-5年以上的占比超過30%，影響了資金的周轉(zhuǎn)。四是公司的還款來源除了財(cái)政補(bǔ)貼收入和自有資金，主要采取“借新債還舊債”的模式，這樣給公司運(yùn)作帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都從不同程度制約著公司的持續(xù)融資能力。

二、解決Z公司融資問題的相關(guān)建議

（一）制定科學(xué)的融資規(guī)劃，避免過度融資

公司應(yīng)按照項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度，制定科學(xué)的融資規(guī)劃和合理的融資方案。一是實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模與投資規(guī)模的合理匹配，控制在項(xiàng)目實(shí)施過程中增加投資規(guī)模，融資規(guī)模以滿足項(xiàng)目建設(shè)資金需求為限。二是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，盡量以國(guó)開行等政策性銀行長(zhǎng)期貸款為主，商業(yè)性銀行貸款為輔。以長(zhǎng)期貸款為主，以短期貸款為輔；以項(xiàng)目貸款為主，以流動(dòng)貸款為輔。三是測(cè)算地方政府的負(fù)債能力，明確資金還款來源，防止資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。其中，公益性項(xiàng)目應(yīng)由政府財(cái)政專項(xiàng)償債基金還本付息，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目應(yīng)由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流安排償債[2]。

（二）積極創(chuàng)新融資方式，拓寬市場(chǎng)融資渠道

目前，發(fā)展較好的城投公司不僅采用銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，更創(chuàng)新發(fā)展了融資租賃、信托基金、股票融資、發(fā)行海外債券等融資方式，Z公司應(yīng)該結(jié)合自身情況拓寬融資渠道。一是繼續(xù)加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的密切合作，不僅爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的一般貸款，更要積極爭(zhēng)取政策性銀行的支持；二是根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行項(xiàng)目融資，廣泛采用BT、BOT、PPP等項(xiàng)目融資方式，吸引社會(huì)資金參與工程項(xiàng)目建設(shè)[3]。三是努力推進(jìn)市場(chǎng)化直接融資，適度降低間接融資比重。四是實(shí)現(xiàn)融資主體多元化，不僅以城投公司本身融資，還要利用子公司等海外資產(chǎn)以外保內(nèi)貸、境外發(fā)行債券等方式進(jìn)行海外融資，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)、國(guó)外融資同步發(fā)展。五是探討與保險(xiǎn)公司的合作模式。保險(xiǎn)資金具有穩(wěn)定性及長(zhǎng)期性，可以參與基礎(chǔ)設(shè)施的PPP項(xiàng)目。六是發(fā)行中期票據(jù)，逐步替代銀行借款。

（三）優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，為采取直接融資方式奠定基礎(chǔ)

公司財(cái)務(wù)指標(biāo)是影響公司信用評(píng)級(jí)的重要因素之一，公司信用等級(jí)越高，融資成本越低。債券、股權(quán)融資方式對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求較高，對(duì)資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤(rùn)等指標(biāo)做了明確的規(guī)定。因此，公司應(yīng)從資產(chǎn)質(zhì)量狀況、盈利能力狀況等方面優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)。一是完善資產(chǎn)注入機(jī)制，做大資產(chǎn)規(guī)模。對(duì)應(yīng)納入國(guó)有資產(chǎn)管理范圍的資產(chǎn)、項(xiàng)目，要從預(yù)算開始，做好建設(shè)、竣工、轉(zhuǎn)資等相關(guān)工作，確保國(guó)有資產(chǎn)形成機(jī)制的有效落實(shí)及國(guó)有資產(chǎn)的持續(xù)注入。二是清理當(dāng)前長(zhǎng)期存在的無效投資，減少政策類、招商引資類投資，增加部分收益性投資，通過投資具有一定收益性的項(xiàng)目，產(chǎn)生持續(xù)利潤(rùn)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提高公司的盈利能力。三是控制債務(wù)規(guī)模，可采取融資租賃等其他形式進(jìn)行表外融資。

（四）做好政府債券置換存量債務(wù)工作，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，是依法規(guī)范地方政府存量債務(wù)管理的重要措施，其實(shí)質(zhì)是地方政府通過直接發(fā)行債券來替換存量債務(wù)或?yàn)槠湓偃谫Y，置換后地方政府債務(wù)期限將延長(zhǎng)、利率將降低。目前，Z公司發(fā)行的7.56%的第一期10億企業(yè)債券已經(jīng)完成置換，納入財(cái)政規(guī)劃和年度預(yù)算。Z公司應(yīng)繼續(xù)向財(cái)政部門爭(zhēng)取政府債券置換存量債務(wù)額度，逐步置換高息債務(wù)，降低利息負(fù)擔(dān)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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