趙文佳

如今A股上市公司已經(jīng)進(jìn)入年報(bào)披露的尾聲，而全球的頂級(jí)對(duì)沖基金們也都亮出了去年的業(yè)績(jī)。

據(jù)LCH Investments NV最新發(fā)布的報(bào)告，2016年，雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）的橋水基金為客戶賺取49億美元凈收益高居榜首，成為最有利可圖的對(duì)沖基金。而索羅斯基金虧損10億美元，保爾森基金虧損則高達(dá)30億美元。

2016年頂級(jí)對(duì)沖基金的整體表現(xiàn)乏善可陳，去年更是自2009年以來首次出現(xiàn)資金的凈贖回。據(jù)美國(guó)投資研究機(jī)構(gòu)Evestment報(bào)告顯示，2016全年對(duì)沖基金遭遇1060億美元資金凈流出。而摩根大通也指出，全年僅有32%主動(dòng)基金表現(xiàn)跑贏大盤。

但橋水基金成立40多年來，卻一直保持著基業(yè)長(zhǎng)青。

全天候策略

橋水公司最開始只是一家為客戶提供投資咨詢與資金管理的小公司，經(jīng)歷金融界近半個(gè)世紀(jì)的演變，不僅沒有消失，反而成長(zhǎng)為頂級(jí)的對(duì)沖基金，這和其創(chuàng)始人達(dá)里奧有著密不可分的關(guān)系。

小時(shí)候的達(dá)里奧并沒有什么特殊的天賦，做著賣報(bào)、割草、掃雪，在飯店洗盤子的工作，并且在12歲時(shí)做了球童。

一次撿球的時(shí)候，達(dá)里奧聽到別人談?wù)撜f有只股票很便宜，每股才不到5美元。于是達(dá)里奧拿出全部“身家”，購(gòu)買了當(dāng)時(shí)股價(jià)低于5美元的東北航空，后公司破產(chǎn)被收購(gòu)，股價(jià)漲了三倍，這讓達(dá)里奧嘗到了投資的甜頭。

后來進(jìn)入長(zhǎng)島大學(xué)的達(dá)里奧表現(xiàn)出學(xué)習(xí)的積極性，因?yàn)椤拔铱梢詫W(xué)到自己感興趣的事，因?yàn)橄矚g，而不是不得不做?！边_(dá)里奧還開始研究并交易當(dāng)時(shí)十分冷門的商品期貨，其原因是期貨交易的保證金較低，可以掙更多錢。

在大學(xué)“開了掛”的達(dá)里奧從長(zhǎng)島大學(xué)畢業(yè)后，進(jìn)入哈佛商學(xué)院讀書。畢業(yè)后，達(dá)里奧加入了Dominick & Dominick并當(dāng)上了公司大宗商品部的主管，可惜，未過一年，因股市市場(chǎng)的不景氣拖累整個(gè)公司陷入了困境。此后又在一家證券經(jīng)紀(jì)公司工作一年的達(dá)里奧決定成立自己的公司。

1975年達(dá)里奧在紐約的公寓里成立了橋水公司，當(dāng)時(shí)他只有26歲。橋水公司剛開始的業(yè)務(wù)是給企業(yè)客戶提供風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)，同時(shí)也提供每天的市場(chǎng)走勢(shì)評(píng)論，其競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)在于創(chuàng)新和高質(zhì)量的分析。

當(dāng)時(shí)麥當(dāng)勞準(zhǔn)備推出麥樂雞這個(gè)新產(chǎn)品，因此很擔(dān)心雞肉的價(jià)格會(huì)上漲，但當(dāng)時(shí)并沒有活躍的雞肉期貨市場(chǎng)，無法進(jìn)行對(duì)沖，這就迫使麥當(dāng)勞在提高零售價(jià)格或縮減利潤(rùn)率之間做出艱難的選擇。

達(dá)里奧經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，雞肉的價(jià)格由雛雞價(jià)格、玉米和豆粕價(jià)格組成。后兩者的價(jià)格是雞肉生產(chǎn)成本波動(dòng)的主要影響因素。

于是，他為肯德基供貨的雞肉生產(chǎn)企業(yè)建議把玉米和豆粕組成一個(gè)合成期貨，這樣就能有效地對(duì)沖雞肉生產(chǎn)企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而就能給麥當(dāng)勞提供一個(gè)固定的供貨價(jià)格。

最終，這家雞肉生產(chǎn)企業(yè)完成了這筆交易，而麥當(dāng)勞也順利地在1983年推出了麥樂雞。

麥樂雞觸發(fā)了達(dá)里奧的投資靈感，他認(rèn)為，債券的價(jià)格可以分拆成實(shí)際收益率和通脹因素。企業(yè)債券收益率又可以分拆成市場(chǎng)名義收益率加上信貸利差。如果資產(chǎn)可以分拆成不同的成分，那么再把這些成分重新組合起來，也能看作是一個(gè)投資組合。

1987年，橋水公司開始轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

后來達(dá)里奧根據(jù)經(jīng)驗(yàn)提出了全天候策略“四宮圖”，他將未來的經(jīng)濟(jì)狀況劃分為高增長(zhǎng)、高通脹、低增長(zhǎng)、低通脹四種情況，每種情況對(duì)應(yīng)不同的投資品種。

該策略認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，這4種經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)敞口是會(huì)完全相互抵消的，剩下的為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益。而隨著時(shí)間推移，“四宮圖”中所有資產(chǎn)的總凈回報(bào)是可以戰(zhàn)勝現(xiàn)金的。

1996年，橋水正式推出“全天候策略”，截至2016年，該策略的資產(chǎn)管理量已經(jīng)從2億美元擴(kuò)張到607億美元。

清楚刀刃在哪里

與一般對(duì)沖基金不同的是，橋水基金管理的資金很少一部分來自于高凈值人群，主要服務(wù)客戶為機(jī)構(gòu)投資者，其客戶包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、國(guó)外的政府（包括中國(guó)）以及中央銀行等?，F(xiàn)在，它有超過270家機(jī)構(gòu)客戶，一半在美國(guó)，一半在海外。

據(jù)倫敦LCH投資公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，橋水基金旗下“純阿爾法基金”，從1975—2015年末累計(jì)賺取了450億美元，超越索羅斯的量子基金，成為絕對(duì)規(guī)模上為投資者賺錢最多的基金。

這其中和達(dá)里奧的風(fēng)險(xiǎn)控制密不可分，達(dá)里奧經(jīng)常將投資比做狩獵，他認(rèn)為，投資過程中控制風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，成功的關(guān)鍵是搞清楚“刀刃在哪里，如何保持安全的距離”。達(dá)里奧認(rèn)為，“如果我不確定這筆交易到底是否合適，那么我寧可選擇觀望。換句話說，我不做那些隨意的交易。我只參與那些我有把握的交易?！?/p>

正因如此，達(dá)里奧始終強(qiáng)調(diào)，投資各市場(chǎng)時(shí)利用適度的杠桿交易，以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲取最大的收益。一般對(duì)沖基金杠桿比率為8-10倍，但是橋水始終保持在3倍左右。因?yàn)榛鸾Y(jié)構(gòu)和策略得當(dāng)，橋水同樣賺取了很多利潤(rùn)。

而且，橋水的客戶體驗(yàn)做得非常好。按慣例，對(duì)沖基金往往每年會(huì)發(fā)布一封或兩封致投資者的信，用以總結(jié)基金在特定期間的表現(xiàn)及持股情況，而橋水的客戶每天都可以收到一份簡(jiǎn)報(bào)，每個(gè)月還有業(yè)績(jī)更新報(bào)告，每個(gè)季度有季度回顧。公司與客戶之間有著良好的溝通。

隨著時(shí)代的發(fā)展，這家成立近半個(gè)世紀(jì)的對(duì)沖基金投資布局也在與時(shí)俱進(jìn)。近年來，橋水在戰(zhàn)略上的一大特點(diǎn)就是積極布局人工智能，希望可以在技術(shù)革命的浪潮上奮勇向前。

2015年，有消息稱橋水正在組建人工智能團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)將設(shè)計(jì)交易演算法，通過歷史資料和統(tǒng)計(jì)概率預(yù)測(cè)未來。2016年12月，有外媒消息稱，橋水正在緊鑼密鼓地開發(fā)一個(gè)秘密人工智能項(xiàng)目，希望實(shí)現(xiàn)大部分公司管理工作的自動(dòng)化，達(dá)里奧將該項(xiàng)目稱為“未來之書”。