趙慶慶

摘 要：在股市低迷，經(jīng)濟(jì)增長放緩的形勢下，上市公司大股東以資金周轉(zhuǎn)需求、增資其他項目等理由頻頻減持股票，套取巨額現(xiàn)金，獲取超額利益，快速造就了無數(shù)個身價倍增的股東，中小股東的利益受到損害，導(dǎo)致企業(yè)股價動蕩，加劇了企業(yè)經(jīng)營的惡化。本文以中毅達(dá)股東減持為案例，分析了股東減持套現(xiàn)的方式、原因及應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：股東減持 套現(xiàn) 應(yīng)對措施

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）06（a）-046-02

1 事件回顧

1.1 公司介紹

上海中毅達(dá)股份有限公司（以下簡稱中毅達(dá)），由中國紡織機(jī)械股份有限公司改制成為股份有限公司，注冊資本為人民幣35，709.15萬元，屬于紡織機(jī)械行業(yè)。公司于1992年為境內(nèi)公開發(fā)行A、B股股票并在上海證券交易所上市，A股股票代碼是600610。2014年，公司進(jìn)行股權(quán)分置改革和重大資產(chǎn)重組后，主營業(yè)務(wù)變?yōu)閳@林施工、市政工程施工及銷售苗木。

1.2 股東減持

從2015年11月30日開始，中毅達(dá)重要股東如西藏一乙、西藏錢鋒、申達(dá)股份在公司股價大漲期間持續(xù)減持，累計9568萬股，占公司總股本8.97%，金額達(dá)到10億元以上。其中通過大宗交易方式減持12次，通過集中競價方式減持1次，通過質(zhì)押限售股減持1次。

2 套現(xiàn)方式分析

減持套現(xiàn)就是管理層或者大股東把自己手中的股票賣出去變成現(xiàn)金。股東可以在二級市場直接交易套現(xiàn)，也可以通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押限售股將股份出售。據(jù)萬德數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2016年共有1097家上市公司發(fā)布減持公告，合計減持市值約2790億元。

2.1 二級市場

二級市場是有價證券的交易場所、流通市場，是發(fā)行的有價證券進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的場所，股票上市后就可以在二級市場交易。股東通過二級市場集中競價交易減持是資本退出的重要方式，必須預(yù)先披露說明減持理由。在證券市場進(jìn)出有序的前提下，股東減持不僅能滿足自身的交投需求，也能給股民提供助于其決策的有效信息。

2.2 大宗交易

大宗交易是指單筆交易規(guī)模（包括交易數(shù)量和金額）遠(yuǎn)大于市場平均單筆交易規(guī)模的交易。大多上市公司的大小非股東、持股在前10名的大股東成為了大宗交易的主流。2016年1月7日《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《若干規(guī)定》）公告要求：大股東在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司總股份數(shù)的1%。這并沒有提及對大宗交易的披露要求，也沒有對大宗交易股東減持行為作明確規(guī)定，這為想要減持套現(xiàn)的股東們提供了良好的契機(jī)。由于只有大宗交易的成交量納入成交總量計算，不影響日內(nèi)股價，所以股東通過大宗交易將股份轉(zhuǎn)移給接盤人，方式極其隱蔽，免去了引起二級市場波動的擔(dān)心。

2.3 協(xié)議轉(zhuǎn)讓

在產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指產(chǎn)權(quán)交易雙方在交易中心主持下通過洽談、協(xié)商以協(xié)議成交的交易方式。滬深交易所發(fā)布《若干規(guī)定》指出，上市公司股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓凡是減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%。相關(guān)當(dāng)事人，應(yīng)就股份轉(zhuǎn)讓事項及時予以披露。自由度較高的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓體現(xiàn)了市場化原則，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)價格可由雙方自由協(xié)商，簽訂協(xié)議后，到證券交易所審批即可完成。交易雙方可以通過線下協(xié)商改變協(xié)議實質(zhì)，操控交易價格。

2.4 質(zhì)押限售股

限售是指限制在二級市場上賣出。2016年共有1642家上市公司操作過股票質(zhì)押交易，整體覆蓋率高達(dá)53.13%。限售股本質(zhì)上仍是流通股，只是在一定期間內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。對于急于減持的股東來說，質(zhì)押限售股為他們脫離企業(yè)提供了又一套現(xiàn)渠道。股東質(zhì)押限售股后，做出違約行為，被司法機(jī)構(gòu)裁定后，強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)股權(quán)至對方，對方再通過二級市場長線拋售，最終實現(xiàn)收益，股東也貌似合法得到減持套現(xiàn)的目的。

3 本案例分析

3.1 公司背景

從2016年以來，中毅達(dá)雖然股價一度瘋漲，但是公司業(yè)績近年來處于虧損狀態(tài)，甚至趨于退市邊緣。經(jīng)歷過資產(chǎn)重組與股權(quán)變更后直到2014年才扭虧為盈實現(xiàn)脫帽，后又不斷暴出股票被凍結(jié)、暫停減持賬戶交易等負(fù)面消息，并且公司從1992年上市以來，沒有對股東分配過現(xiàn)金紅利，一毛不拔的“鐵公雞”稱號實至名歸。

3.2 減持原因及減持事實

第一，減持套現(xiàn)，快速實現(xiàn)收益。鑒于中毅達(dá)從未對股東現(xiàn)金分紅，股東也許也是有苦說不出。隨著監(jiān)管部門在股權(quán)分置改革后督查強(qiáng)度的加大，股東更是偏愛減持套現(xiàn)來獲取切實利益。西藏一乙通過質(zhì)押限售股方式，將其持有的股份從質(zhì)押到被凍結(jié)僅用35天完成，而到最后扣劃至對方名下也只用了4天時間?？焖俸啽愕臏p持模式，不僅增加了套現(xiàn)成功的機(jī)率，而且減少了交易成本。

第二，股價暴漲，減持有利可圖。2016年初，同期大盤不斷下跌而中毅達(dá)股價一路飆升，使其成為2016年領(lǐng)跑“妖股”。2016年1月12日至2月19日，11個漲停下的中毅達(dá)，股價從1月12日收盤價8.88元翻過兩倍升至每股22.38元。股票價格暴漲確實為股東減持套現(xiàn)提供了有利條件。西藏一乙于2016年1月21日至1月28日和2016年9月19日至9月21日通過大宗交易累計減持5356萬股，占公司總股本的4.99%，合計套現(xiàn)超過7.6億元，持股變動后西藏一乙占股11.26%。另一股東西藏錢鋒也先后減持4120萬股。

第三，經(jīng)營業(yè)績偏低，發(fā)展前景不明朗。中毅達(dá)2015年營業(yè)收入6716.74萬元，同比下降3.66%；凈利潤虧損698.39萬元，同比下降106.55%。公司2016年收購福建上河建筑工程有限公司，營業(yè)收入實現(xiàn)6.08億元，其中上河建筑期末合并營業(yè)收入為5.25億元，屬于中毅達(dá)凈營收8296萬元；合并凈利潤3106.83萬元，但母公司凈利潤仍虧損2685.61萬元。2016年全體高管相繼離職，而重要股東減持的步調(diào)也與公司違規(guī)行為發(fā)生的步調(diào)一致。中毅達(dá)2016年被證監(jiān)會立案調(diào)查，2017年2月6日證監(jiān)會發(fā)布了對中毅達(dá)的處分公告，稱其存在信息披露違規(guī)行為。

4 應(yīng)對措施

第一，監(jiān)管部門要完善遏制惡意套現(xiàn)行為的法規(guī)制度。在對股東減持行為的約束上應(yīng)該同時使用道德和法律雙重機(jī)制。詳細(xì)制定出關(guān)于規(guī)范大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓及質(zhì)押限售股方面的法規(guī)條例，進(jìn)一步界定股票質(zhì)押與普通質(zhì)押的不同，約束超過股本1%的大宗交易減持行為以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓細(xì)分擁有質(zhì)押權(quán)利資產(chǎn)的范圍。除此之外，對于投機(jī)減持套現(xiàn)要加大處罰力度，增加股東蓄意套現(xiàn)成本，進(jìn)而制約其行為。

第二，提升企業(yè)競爭力，加強(qiáng)企業(yè)治理能力。企業(yè)要在管理層的帶領(lǐng)下，順應(yīng)時代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)競爭力，提升公司業(yè)績，突出產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與產(chǎn)品特點，實現(xiàn)可觀的營收。同時，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，弱化大股東的“一股獨大”和信息壟斷。進(jìn)一步落實股利分配政策與激勵機(jī)制，做一個能真正為廣大股民帶來收益的高質(zhì)量企業(yè)。

第三，增強(qiáng)股東及董高監(jiān)對公司對社會的責(zé)任意識。董事減持能夠套利價差，實現(xiàn)財富的快速累積，短時期賺得盆滿缽滿，但對于企業(yè)發(fā)展不利。每個股東都要以身作則，把個人利益、自身發(fā)展與企業(yè)愿景密切聯(lián)系在一起，才能謀求全體股東共同利益最大化。

第四，完善信息披露制度，恢復(fù)資本市場的所有功能。市場的自主選擇是最公平、最鐵面無私的。信息壟斷、信息不對稱是股東減持實現(xiàn)資本利得的重要動因之一。降低中小投資者的投資風(fēng)險，保護(hù)中小股東的利益，就必須建立完善的上市公司信息披露制度，加強(qiáng)股東信息披露義務(wù)。首先，公司股東要從自身做起，做到披露信息及時、準(zhǔn)確和規(guī)范，杜絕選擇性披露和虛假性披露。其次，披露的內(nèi)容要詳細(xì)、完整。最后，執(zhí)法部門要加大處罰力度，嚴(yán)厲打擊在信息披露過程中的弄虛作假行為。

第五，投資者要提升投資理念。中小股東把自己看成企業(yè)的一份子，能更多了解企業(yè)傳遞出的透明、及時的信息，關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況，結(jié)合社會經(jīng)濟(jì)運行大環(huán)境，作出理性、準(zhǔn)確的投資判斷，從而避免利益的損失。

5 結(jié)語

股東的非正常減持行為直接加速A股市場的墜落，從而導(dǎo)致中小股東利益受損，也不利于企業(yè)的健康發(fā)展。但只要我們加快完善市場機(jī)制，采取得力的綜合治理措施，中國股票市場會持續(xù)向前發(fā)展。廣大群眾都在盼望著中國股市活力多元又秩序井然那一刻的到來。

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