陳凱麟 蔣伏心

摘 要：證券傭金率的持續(xù)下滑導致券商經(jīng)紀業(yè)務收入也隨之下滑，曾經(jīng)占據(jù)券商“半邊天”的經(jīng)紀業(yè)務占營收比重還進一步降低。此外，傭金率持續(xù)下滑還倒逼行業(yè)洗牌的加速，預計未來凈傭金率將會趨于零，而且這個趨勢不可逆轉，帶來的格局是經(jīng)紀業(yè)務集中度會大幅提升，少數(shù)大券商會擁有絕大比重的市場份額，行業(yè)格局會朝利于優(yōu)勢券商而不利于中小券商的方向演進。因此對于我國傭金管理的探討及政策建議就顯得尤為緊急與重要。

關鍵詞：證券傭金 券商 收費標準

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）10（b）-082-02

1 證券傭金管理現(xiàn)狀、存在問題及背景

我國證券市場在起步階段，由于較低的市場化程度與較高的傭金水平，采取監(jiān)管局規(guī)定的3.5%的固定傭金比例。但隨著我國證券市場的迅速發(fā)展，固定的傭金比例制度已經(jīng)不利于市場的競爭，較高的費率標準使得投資者的交易成本過高，從而影響投資的積極性，妨礙了社會資源的優(yōu)化配置，其弊端越來越顯現(xiàn)。因此在2002年4月4日，我國證監(jiān)會、國家計委和國家稅務總局，共同發(fā)布了《關于調整證券交易傭金收取標準的通知》，這實際上標志著我國已正式實行了對傭金制度的浮動化管理。

此后，券商在經(jīng)紀業(yè)務上的競爭都主要以價格戰(zhàn)為主，在各地逐漸放開最低傭金限制后，縱觀目前我國券商的傭金率變化，一路飄搖下滑。價格戰(zhàn)最初確實為部分券商贏得了更多的客戶，但互聯(lián)網(wǎng)的加入讓傭金迅速逼近成本線，目前行業(yè)整體傭金率在萬分之三左右，傭金下降空間已非常有限，價格戰(zhàn)日漸式微。事實上，全行業(yè)傭金率走勢已呈現(xiàn)分化之勢。

2 海外主要國家證券傭金制度發(fā)展介紹

從世界范圍來看，各國在證券市場發(fā)展初期采用的都是固定傭金制，但隨著全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的發(fā)展，為刺激其本土市場證券的發(fā)展、提高在國際市場上的核心競爭力，傭金制度在全球范圍內出現(xiàn)了重大調整，主要呈現(xiàn)以下三個趨勢。

2.1 傭金自由化趨勢

美國在20世紀70年代，率先取消證券交易的固定傭金制度；隨后，澳大利亞、法國、英國于80年代先后實行浮動傭金制。90年代起始至21世紀初，我們亞洲的日本、泰國、臺灣、香港也紛紛各自實行了傭金自由化，以提高自己在國際證券市場的競爭力。

2.2 傭金差別化趨勢

差別化傭金制度已在不少國家地區(qū)采用，部分國家將其視為傭金自由化的一種過渡措施，采用分檔的傭金政策、實行按交易額大小區(qū)別對待傭金等，都顯示了傭金差別化日益凸顯。

2.3 傭金下降化趨勢

伴隨著傭金制度的變化，傭金水平也在不斷降低。各國投資者的交易成本大幅下降，及券商歷次傭金改革和傭金費率下調也更充分地反映出這種趨勢。

3 海外證券交易傭金的改革效應

傭金制度改革（即自由化）導致傭金水平的大幅度下降，因此海外各國傭金改革前后的證券市場的格局都有重大的變化情況[1]。

第一，券商傭金收入水平會隨著傭金自由化的費率下降而下降。

第二，投資者投資的積極性會隨著傭金水平下降導致的交易成本大幅下降而提高，從而活躍證券市場。

第三，傭金自由化后會使得一些運營成本高、規(guī)模小、實力弱的中小券商收入下降而難以生存，從而會推動大吃小的兼并重組現(xiàn)象。

第四，傭金的自由化及互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，促使券商重視業(yè)務的創(chuàng)新開拓。

第五，英美兩國的傭金自由化走在世界的前列，對提升其國際競爭力起到了積極的促進作用，因此傭金自由化是提高國際競爭力的重要舉措。

4 美國券商傭金規(guī)制的若干分析及對我國的啟示

美國券商最重要的收入來源在歷史上也曾是傭金收入，隨著業(yè)務多元化和經(jīng)營綜合化發(fā)展，傭金收入在收入構成中比重也呈現(xiàn)下降趨勢，但傭金仍是許多中小券商的生存之本，即便對于大型券商而言，傭金收入仍不可忽視。

4.1 美國三類代表券商業(yè)務特色分析

美國的美林、嘉信、E*trade三家主要券商 由于企業(yè)背景、公司定位、企業(yè)文化、歷史經(jīng)驗、業(yè)務優(yōu)勢等方面的不同，其各自在傭金變革后所采取的策略也有所差異，從而導致了三種模式的目標客戶群、交易形式、提供服務均不相同，從而形成不盡相同的傭金標準?？偨Y上述三種模式，其成功的前提條件分別是：美林模式需要具備眾多的FC與強大的研究咨詢能力；嘉信模式需要公司具備一定數(shù)量的營業(yè)網(wǎng)點、先進的IT基數(shù)與較高的網(wǎng)絡普及率；E*trade模式是具備嘉信模式的條件外加之豐富的交易品種與信息來源。

4.2 美國代表券商對我國券商的啟示

以上三家美國代表券商有以下共同點：一是必須以客戶為出發(fā)點，從滿足客戶需求出發(fā)制定策略；二是不能機械模仿，而是要結合特點進行創(chuàng)新；三是具備特色，定位清晰，形成識別度較高的品牌形象。這三個共同點是我國券商需要借鑒的，也正是我們所欠缺的。但是，無論哪種模式，都有成功的可能，關鍵在于是否把握住了業(yè)務核心。上述三種模式僅在美國市場中成型，適合美國當時的市場發(fā)展，我國目前券商眾多，規(guī)模大小不一、水平參差不齊，因此需謹防“水土不服”[2]。

5 當前美國與香港交易傭金收費標準

5.1 美國主要券商收費標準

詳情見表1。

根據(jù)我國客戶2017年1月份交易統(tǒng)計，每筆交易傭金約為11元人民幣。2017年8月份，每筆交易傭金約為10.68元人民幣。

以上可看出，撇除匯率因素，我國單筆證券傭金高于美國單筆證券傭金收費標準。

5.2 香港部分資信較好券商的收費標準

詳情見表2。

盡管少數(shù)的券商在推廣期可能會有傭金的優(yōu)惠，但總體來說，港股的交易傭金遠高于目前內地A股平均0.346‰的傭金費率，加上其他交易所征費，整體成本較高。

6 政策建議

（1）我國的傭金制度環(huán)境與成熟發(fā)達國家的證券市場相比有較大的差異，因此由于制度環(huán)境的差異使得我們不能盲目地實行傭金的浮動，傭金自由與浮動的步伐不能太快[3]。這些差異主要表現(xiàn)在：金融市場化程度與開放的不同；證券行業(yè)的經(jīng)營模式不同；各家券商的抗風險的能力的不同等。在現(xiàn)有的股票交易制度下，經(jīng)紀業(yè)務相對于占到券商業(yè)務的半壁江山，但隨著傭金率的快速下滑，各券商利潤一降再降，當市場達到某一均衡時，行業(yè)的利潤幾乎為零，勢必會出現(xiàn)大券商蠶食中小券商的現(xiàn)象[4]。因此，監(jiān)管機構根據(jù)市場環(huán)境的變化來對傭金政策做出指導性的意見或者建議，逐步地放開傭金管理，可減緩券商的行業(yè)重組與整合，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的有效組合與資源的優(yōu)化配置[5]。

（2）可鼓勵各券商實行多樣化的創(chuàng)新收費模式，且收取的傭金不得明顯低于經(jīng)紀業(yè)務服務成本，不然將加速券商間的吞并進程。但由于其中的“經(jīng)紀業(yè)務服務成本”很難界定，也缺少統(tǒng)一可行的計算模式，造成目前各地行業(yè)成本測算不一，再加上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的參與，其服務成本測算更缺乏指導，所以該條要求很難真正執(zhí)行到位[6]。因此，建議監(jiān)管機關授權自律組織具體研究行業(yè)成本課題，并將其作為自律規(guī)范要求執(zhí)行。

參考文獻

[1] Nora M. Jordan.Trends in Prime Brokerage[J].Practical Law，2010.

[2] 李光宇，陳琳.完善我國證券經(jīng)紀業(yè)務傭金制度[J].稅務與經(jīng)濟，2012（4）.

[3] 盛浩.券商經(jīng)紀業(yè)務轉型分析[J].商業(yè)時代，2012（32）.

[4] 丁思德.證券行業(yè)創(chuàng)新深度研究報告[R].北京聯(lián)訊證券金融研究所，2013.

[5] 崔文官.萬二費率動了同行奶酪，券商聯(lián)手施壓，監(jiān)管部門“發(fā)難”國金證券傭金寶[N].中國經(jīng)營報，2014-03-17.

[6] 張欣培.經(jīng)紀傭金率持續(xù)下滑，券商加速財富管理轉型[N].21世紀經(jīng)濟報道，2016-04-15.