樊華

摘 要：本文對價值投資背景進(jìn)行了簡單闡述，從股市與股權(quán)、價值與價格、宏觀與微觀等三個維度，分析了價值投資的哲學(xué)思想；從構(gòu)建合理的投資系統(tǒng)以及長期獨立的投資修煉兩個方面對價值投資的成功路徑進(jìn)行了設(shè)計。

關(guān)鍵詞：價值投資 安全邊際 投資系統(tǒng) 交易策略

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）12（c）-032-02

股市既有符合經(jīng)濟(jì)常識的一面，又常常處于情緒失控的狀態(tài)，可以說股市是一個復(fù)雜巨大的系統(tǒng)。股票投資總是存在著投資效率和風(fēng)險控制的矛盾，因此投資決策總是處于兩難境地。雖然股票投資的理論越來越多，但每個理論只是解決了部分問題，面對復(fù)雜的股市環(huán)境，投資者常會感到不知所措?？傮w來說，股市長期有效，短期失效。股市總是伴隨著不確定性，必然性交織著偶然性，唯有對投資方法論進(jìn)行深度、全面的思考，才可能伴隨股市發(fā)展而持續(xù)獲利。

價值投資作為一種明確的投資理論產(chǎn)生于美國20世紀(jì)30年代，隨后內(nèi)容不斷豐富，至今已有近80年的發(fā)展歷史。在這期間，價值投資對美國投資界產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，造就了沃倫·巴菲特、約翰·鄧普頓、查理·芒格、彼得·林奇等一批價值投資大師。在我國，大量的投資機(jī)構(gòu)和個人亦通過價值投資獲得了成功。長期的價值投資可以獲得不錯的收益，但如何實施價值投資卻是擺在投資者面前的一大難題。

1 價值投資的哲學(xué)思想

1.1 股市與股權(quán)

1.1.1 股票市場

股票市場是股票發(fā)行和交易的場所，包括發(fā)行市場和流通市場兩部分。股份公司通過面向社會發(fā)行股票，迅速集中大量資金，實現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營；而社會上分散的資金盈余者本著“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的原則投資股份公司，謀求財富的增值。

股市時而失效、時而有效，并處于連續(xù)的波動中，博弈十分殘酷，格雷厄姆據(jù)此提出了“市場先生”概念。股市動量反轉(zhuǎn)的運行方式是對價格趨勢博弈最直接的描述。由行為金融理論可知，投資者常會采取各種非理性的投資行為，稍加疏忽，就會犯錯。優(yōu)秀投資者則可以利用市場，把握投資機(jī)會。

1.1.2 股權(quán)資產(chǎn)

價值投資認(rèn)為股票投資買入的是企業(yè)股權(quán)，而不僅僅是博弈的籌碼。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)秀企業(yè)內(nèi)在價值的增長為長期股價增長提供了支撐。價值投資者通過持有優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)而獲得長期超額的投資收益。

1.2 價值與價格

巴菲特就股票交易提出“投資者付出的是價格，獲得的是價值”。在股市中，機(jī)會與風(fēng)險都是通過價值與價格的關(guān)系體現(xiàn)。由于市場有時有效，有時失效，企業(yè)股價與其內(nèi)在價值總是呈現(xiàn)發(fā)散—收斂—發(fā)散的循環(huán)往復(fù)過程。當(dāng)股價大幅背離企業(yè)內(nèi)在價值，就會形成泡沫或安全邊際。價格與價值之間發(fā)散—收斂循環(huán)關(guān)系，創(chuàng)造了價值投資的機(jī)會。理論上，企業(yè)股價圍繞企業(yè)內(nèi)在價值上下波動。實踐上，企業(yè)在其發(fā)展中，自身價值也在不斷波動，這為股票定價設(shè)置了極高的難度，價值投資大師們亦很難對其精確估值。

1.2.1 估值方法

股票估值方法主要有市盈率（PE）估值法、市盈率相對盈利增長比率（PEG估值法）、市凈率（PB估值法）以及現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）估值法等四種。這四種估值方法用途應(yīng)有所差異，如身處成熟行業(yè)且業(yè)績穩(wěn)定的績優(yōu)個股往往采用PE估值法，而具有一定周期性且重資產(chǎn)行業(yè)個股可采用市凈率PB估值法等。投資者可根據(jù)不同行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，結(jié)合企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特點，選取合適的估值方法，有助于對企業(yè)股價評估。

1.2.2 安全邊際

安全邊際無法精確計算，巴菲特認(rèn)為模糊的正確遠(yuǎn)強(qiáng)于精確的錯誤，所以只需圈定安全邊際區(qū)間即可。個股即使進(jìn)入安全邊際區(qū)間，由于市場的非理性，股價也可能繼續(xù)下跌，很難精確地買在最低點。任何資產(chǎn)只要價格大幅上漲并脫離基本面就意味著泡沫，安全邊際蕩然無存，績優(yōu)的大藍(lán)籌、中小創(chuàng)概莫能外。

通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高安全邊際的個股一般可分為三類，第一類是業(yè)績持續(xù)增長的行業(yè)龍頭，通過業(yè)績增長消化估值壓力；第二類是周期股，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處于谷底時，估值亦處于底部；第三類是業(yè)績穩(wěn)定的冷門股，因為冷門而被低估，反而具備很高的安全邊際。

1.3 宏觀與微觀

能力圈是巴菲特對價值投資理論的貢獻(xiàn)，強(qiáng)調(diào)對經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、企業(yè)的基本面研究。能力圈的功能是能夠研判大環(huán)境，能夠讀懂企業(yè)，發(fā)掘基業(yè)長青的優(yōu)秀企業(yè)。由于投資者資源差異導(dǎo)致對企業(yè)介入的程度是不一樣的，所獲取信息的質(zhì)量亦有顯著差異。投資者可以通過培養(yǎng)獨立思考的習(xí)慣和能力，甄別信息的真?zhèn)魏涂捎眯猿潭?，以便?zhǔn)確研判。

1.3.1 宏觀研判

通過宏觀研判，投資者可以掌握大勢。宏觀研判可通過政策、社會、經(jīng)濟(jì)等方面分析完成。政策分析可以把握大的政策方向，如環(huán)保、新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)等。社會分析涉及人口、文化等的發(fā)展情況。經(jīng)濟(jì)分析確定行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、運行周期等。典型宏觀經(jīng)濟(jì)研判還可以通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成，如GDP、PPI、CPI、PMI、利率、存準(zhǔn)率等，不僅要根據(jù)指標(biāo)數(shù)值判斷經(jīng)濟(jì)狀況，還得分析其變化趨勢。

1.3.2 微觀研究

投資者應(yīng)能讀懂上市企業(yè)定期報告（如年報、半年報等），用好券商研報，甚至實地調(diào)研，以便準(zhǔn)確、及時把握企業(yè)的最新發(fā)展?fàn)顩r。投資者得靜下心來，仔細(xì)研究企業(yè)的經(jīng)營狀況，有的時候，不僅僅需要了解企業(yè)的財務(wù)狀況，還得了解企業(yè)的經(jīng)營實質(zhì)，如采用平衡記分卡（BSC）評估企業(yè)的經(jīng)營績效。

2 價值投資的成功路徑

2.1 構(gòu)建合理的投資系統(tǒng)

2.1.1 投資系統(tǒng)

成功的價值投資實踐，都有其投資邏輯，投資邏輯的系統(tǒng)化即為投資系統(tǒng)。在投資界，投資系統(tǒng)五花八門，很難一眼洞穿孰優(yōu)孰劣。生硬地拿他人投資系統(tǒng)來管理自己的投資行為，結(jié)果是知其然而不知其所以然，無疑弊大于利。由于投資行為具有“私人訂制”的特征，價值投資者可以吸納普適性的價值投資思想，結(jié)合自身的優(yōu)劣勢，構(gòu)建投資系統(tǒng)。投資系統(tǒng)無需攀比，關(guān)鍵在于其邏輯的合理性，同時能化解掉各類風(fēng)險，即為成功的投資系統(tǒng)。

2.1.2 投資組合

股市中，風(fēng)險無處不在，分散投資無疑可以平滑風(fēng)險和收益。馬科維茨等人通過數(shù)理計算的方式實現(xiàn)資產(chǎn)組合選擇，為投資者提供了投資組合的思路。在投資實踐中，可以對符合安全邊際條件且前景明朗的行業(yè)、個股進(jìn)行組合投資，可以獲得不錯的效果。在投資實踐中，投資組合不僅包括股票，也可含有ETF、債券等資產(chǎn)。

2.1.3 交易策略

交易策略是投資行為實施的具體方式方法。交易通常是指對投資組合中的標(biāo)的開展建倉、增倉、減倉、清倉等行為。價值投資既可以根據(jù)股價偏離企業(yè)內(nèi)在價值設(shè)定交易策略，也可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，如流動性、經(jīng)濟(jì)周期等設(shè)定交易策略。成功的交易策略往往是一個組合策略，而非單一策略。

2.2 持之以恒的投資修煉

2.2.1 在信仰牽引下的思考與實踐

股市常會錯得離譜，價值投資可能會遇到挫折，只有信仰才能讓投資者安靜下來，不忘初心，做出理性的投資決策。

2.2.2 長期學(xué)習(xí)與獨立思考

價值投資對知識要求較高，沒有一定的專業(yè)知識很難獲得成功。投資者應(yīng)養(yǎng)成終生學(xué)習(xí)的習(xí)慣，與時俱進(jìn)地對經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域開展研究。

2.2.3 積極豁達(dá)的人生態(tài)度

由行為金融理論可知，在投資活動中，人性的弱點是造成投資失敗的主因之一。投資是一項修行，唯有對人格的自我完善，方可奠定價值投資的成功基礎(chǔ)。

3 結(jié)語

價值投資在國內(nèi)外取得成功的案例舉不勝舉，但這并不意味著沒有門檻。雖然價值投資有著普適性的思想，但在實踐層面，由于每個投資者的知識、能力、精力以及資金等差異，價值投資又有著較強(qiáng)的“私人訂制”特征。投資者唯有發(fā)揮自身的優(yōu)勢，獨立思考與決策，嚴(yán)控風(fēng)險、腳踏實地開展價值投資活動，方可能獲得持久成功。

參考文獻(xiàn)

[1] 曾貴，李軼敏.價值投資在我國股市的適用性研究[J].湖南財政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報，2015（6）.

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