李嘉怡

【摘要】基于近年來我國股市頻頻出現(xiàn)“紅十月”現(xiàn)象，本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數(shù)和深證成指的日收益率為研究對象，建立虛擬變量回歸方程，檢驗我國股市十月份日收益率是否顯著高于其它月份，以證明我國是否存在“紅十月效應(yīng)”。實證檢驗發(fā)現(xiàn)在25%的置信區(qū)間內(nèi)，十月份的股市日收益率顯著高于其它九個月份的日收益率，證明我國股市存在微弱的“紅十月效應(yīng)”。

【關(guān)鍵詞】股票市場 紅十月效應(yīng) 虛擬變量回歸

一、提出問題及文獻(xiàn)回顧

股票的月份效應(yīng)，如一月效應(yīng)等是違反有效市場假設(shè)的證據(jù)。其具體指某具體月份的股票收益率顯著高于或低于其他月份。許多發(fā)達(dá)國家的股票市場都被發(fā)現(xiàn)存在月份效應(yīng)，但是以往的研究大多證明我國不存在季節(jié)效應(yīng)。Nwachkwu等通過虛擬變量回歸證明了我國股市不存在月份效應(yīng)，但美國、法國等國家卻存在月份效應(yīng)。李紅兵等通過虛擬變量回歸發(fā)現(xiàn)我國不存在一月效應(yīng)。武煜證明了一月效應(yīng)與我國股票市場的回報表現(xiàn)無關(guān)。張璇發(fā)現(xiàn)我國月份效應(yīng)不太明顯。目前對月份效應(yīng)的解釋主要有粉飾櫥窗、稅務(wù)效應(yīng)、年終花紅效應(yīng)和節(jié)日效應(yīng)等。

盡管以往的實證研究大都表明我國不存在顯著的月份效應(yīng)，但是近年來我國股市頻頻出現(xiàn)“紅十月”。為什么會出現(xiàn)“紅十月”呢？其一、我國股市一般在十月份披露三季報業(yè)績。如果三季報表所披露的業(yè)績比市場預(yù)期好，那么股市收益率會有上漲的趨勢。其二、我國政府一般會在國慶節(jié)前后頒布房地產(chǎn)調(diào)控政策法令。如2016年國慶期間全國19個城市出臺樓市新政以“穩(wěn)房價”，其中包括北上廣深，從樓市釋放大量資金到股市中；再有2014年9月30日，央行為救市，出臺首貸利率七折的優(yōu)惠政策，促進(jìn)樓市繁榮，也帶動了股市的增長。其三、央行基準(zhǔn)利率的調(diào)控。2015年10月24日以及2010年10月20日，央行均下調(diào)基準(zhǔn)利率，為股市釋放出大量資金。其四、節(jié)日效應(yīng)。在十月份，我國有國慶節(jié)黃金周。一來，國慶節(jié)期間股市停盤，基金經(jīng)理多在國慶節(jié)之后，重新部署投資，購入股份，推動10月的增長。二來，國慶黃金周是人們旅游消費(fèi)、餐飲消費(fèi)等的高峰期，內(nèi)需擴(kuò)大，市場情緒高漲，投資者預(yù)期股市會上漲，因而在國慶節(jié)后紛紛投入資金進(jìn)股市，推動十月股市的高漲。同時，投資者往往會從股市中取出部分資金以在國慶期間消費(fèi)，國慶過后又將剩余的資金重新投入股市中，造成十月份日收益率高的現(xiàn)象。

那么“紅十月”究竟是否只是偶然？如果不是偶然，那么“紅十月”則會成為我國股市特有的月份效應(yīng)——“紅十月效應(yīng)”，是我國股票市場并不滿足弱式有效市場假設(shè)，因為投資者可以通過市場歷史數(shù)據(jù)推斷出未來走勢。本文就我國股市是否存在“紅十月效應(yīng)”，開展實證研究。

二、實證檢驗

本文以從2009年10月9日至2017年3月17日的上證指數(shù)和深證成指的日收益率為研究對象，以檢驗中國股市是否存在十月效應(yīng)。其中收益率為Rt=LN（Pt）-LN（Pt-1）。Pt代表證券指數(shù)在t日的期末價值。數(shù)據(jù)來源為網(wǎng)易財經(jīng)。

為了滬深股市是否存在顯著的十月效應(yīng)，本文檢驗十月份的每個交易日的平均收益率是否顯著異于其他11個月，其虛擬變量回歸方程為：R=β+βM+ξ其中，在i月份中的某日，Mit=1否則Mit=0。βi（i=1，2……9，11，12）代表其他月份與10月份的日平均收益率之差。若βi顯著異于0，則證明十月份的日平均收益率顯著異于i月。若βi顯著為負(fù)則證明十月份的日平均收益率顯著高于i月。

“*”、“**”、“***”分別代表在1%、5%、10%的置信區(qū)間顯著。由表1可以看出，滬深兩市的βi（i=1，2……9，11，12）均為負(fù)數(shù)，十月份的日收益率有高于其他月份的傾向。在滬市，在10%的置信區(qū)間內(nèi)，十月份的日收益率顯著高于其他六個月份的日收益率，在25%的置信區(qū)間內(nèi)，十月份的日收益率顯著高于其他九個月份的日收益率。在深市，在5%的置信區(qū)間內(nèi)，十月份的日收益率顯著高于其他三個月份的日收益率，在20%的置信區(qū)間內(nèi)，十月份的日收益率顯著高于其他九個月份的日收益率。由此可見，近幾年來，我國股市存在較為微弱的“紅十月效應(yīng)”。

三、總結(jié)

基于上述實證分析，證實我國股市存在“紅十月效應(yīng)”，盡管該效應(yīng)較為微弱，但是的確為我國股市投資者提供股市投資規(guī)律，提供我國股票市場違反弱勢有效市場假說的證據(jù)?！凹t十月效應(yīng)”與我國的政策，季報披露時間，節(jié)日效應(yīng)以及市場預(yù)期等有關(guān)。在一定程度上，“紅十月效應(yīng)”是我國股票市場尚未完全成熟健全的表現(xiàn)，因此我國股市仍需不斷深化改革。

參考文獻(xiàn)

[1]Jacinta Chikaodi Nwachukwu and Omowunmi Shitta.Testing the Weak-form Efficiency of Stock Markets[J].Emerald 2015（10），409-426.

[2]李紅兵，孫麗敏.中國股票市場一月效應(yīng)的實證研究[J].財貿(mào)研究，2009（2）.

[3]武煜.Sentiment and Sports： Impact of Olympics on Stock Market[D].2011.

[4]張璇.基于分位回歸模型的滬深股市風(fēng)險測量研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報2004（7），25-31.