陳新月+周津宇

【摘要】六月以來(lái)，股市行情逐漸回暖，投資者迫切的需要資金進(jìn)入證券市場(chǎng)。然而銀行配資遭遇降杠桿，比例縮減至1：1，不能滿足投資者需求，民間配資大有卷土重來(lái)之勢(shì)。為了減少配資入市帶來(lái)的波動(dòng)性、防范配資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需從我國(guó)配資市場(chǎng)的現(xiàn)狀著手，借鑒國(guó)外先進(jìn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范民間配資市場(chǎng)。

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 民間配資 監(jiān)管

一、我國(guó)民間配資的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）配資公司

由于融資融券的高門檻低杠桿，民間配資公司應(yīng)運(yùn)而生。但其缺乏規(guī)范的運(yùn)作方式和嚴(yán)格的管理制度，對(duì)組織形式、性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)范圍等問(wèn)題沒(méi)有明確規(guī)定。2015年股市行情一片大好的時(shí)候，配資公司大量涌現(xiàn)，資金杠桿在幾次操作后甚至可以達(dá)到十幾倍。然而隨著監(jiān)管層重拳整頓，配資公司面臨資金斷裂而倒閉的威脅。因?yàn)闆](méi)有大量配資的客戶時(shí)，配資公司仍需要為自己從銀行借來(lái)的錢款支付利息。沒(méi)有盈利卻依舊要支付大量的利息，這是一個(gè)填不完的黑洞。在2015年6月股市下行后，配資公司自然也難以為繼。

（二）P2P股票配資

配資與網(wǎng)絡(luò)借貸結(jié)合，線上P2P配資平地而起。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸指的是借貸過(guò)程中，資料與資金、合同、手續(xù)等全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，它是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和民間借貸的興起而發(fā)展起來(lái)的一種新的金融模式，這也是未來(lái)金融服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。股票配資在國(guó)內(nèi)已存在二十多年，早期，由于技術(shù)不發(fā)達(dá)，分別采用實(shí)物抵押和保證金模式開展線下配資業(yè)務(wù)，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的技術(shù)創(chuàng)新和思想創(chuàng)新，股票配資的形式逐步由線下轉(zhuǎn)到線上，引入P2P理財(cái)概念，形成了P2P股票配資業(yè)。P2P股票配資存在門檻低、杠桿高、利息高、難以監(jiān)管的特點(diǎn)。一般線上配資的起點(diǎn)僅為1000元左右，杠桿卻可以達(dá)到7～8倍。

二、我國(guó)民間配資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管現(xiàn)狀

監(jiān)管層對(duì)配資的監(jiān)管追溯到2015年2月3日，起初，證監(jiān)會(huì)并不在意對(duì)民間配資的監(jiān)管，在2015年初的時(shí)候由于配資的介入導(dǎo)致股市暴漲，證監(jiān)會(huì)證券監(jiān)管部下發(fā)命令，禁止券商通過(guò)P2P自主融資的平臺(tái)、傘形信托等結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品等形式，為客戶與其他機(jī)構(gòu)、客戶相互之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和中介服務(wù)。從強(qiáng)烈禁止使用HOMS等外部接入系統(tǒng)開始清理配資市場(chǎng)，由此便導(dǎo)致了15年的大熊市，其惡劣后果至今仍讓人心有余悸。在全球化的當(dāng)今，股市的暴跌與其他金融活動(dòng)息息相關(guān)，證監(jiān)會(huì)也針對(duì)這種情況采取相應(yīng)的救市行動(dòng)，然而這種利好的消息同樣使得民間配資有死灰復(fù)燃之象，在15年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知：“要求繼續(xù)清理整頓違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)……各證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極做好與客戶溝通、協(xié)調(diào)，不要單方面解除合同、簡(jiǎn)單采取‘一斷了之的方式。證券公司應(yīng)當(dāng)與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，可以采取將違規(guī)賬戶的資產(chǎn)通過(guò)非交易過(guò)戶、‘紅沖藍(lán)補(bǔ)等方式劃轉(zhuǎn)至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理。”，官方對(duì)民間配資的清理程度差不多到此，這也就表明出我國(guó)關(guān)于民間配資的監(jiān)管政策尚有不足。

三、國(guó)外對(duì)配資市場(chǎng)監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)了數(shù)年的經(jīng)濟(jì)大蕭條，震驚了華爾街，也震驚了資本主義世界，而過(guò)度的融資投機(jī)被認(rèn)為是主要的誘因之一，因此美聯(lián)儲(chǔ)也在不停地摸索監(jiān)管的最佳方式，根據(jù)美國(guó)場(chǎng)外配資的監(jiān)管規(guī)則，美聯(lián)儲(chǔ)從1934年到1971年，分別試用了T規(guī)則、U規(guī)則、G規(guī)則和X規(guī)則，在1998年的時(shí)候，G規(guī)則被取締，其條款規(guī)定被并入新的U規(guī)則。U規(guī)則基于“實(shí)質(zhì)重于形式”的理念，以對(duì)除證券經(jīng)紀(jì)人或交易人之外的人施加貸款限制為目的，該類人提供的貸款是為了購(gòu)買或持有保證金股票，并且該貸款直接或間接由保證金股票擔(dān)保，明確了該規(guī)則的權(quán)限和范圍，盡可能的規(guī)避一些實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題。U規(guī)則主要是對(duì)杠桿率和信息披露的要求，購(gòu)買股票的最大杠桿比率不超過(guò)1：1；證券融資的雙方都負(fù)有信息披露的義務(wù)，完全的信息披露對(duì)監(jiān)管者把握證券融資的規(guī)模和比例有極大的意義。以美國(guó)為例，可以看出許多發(fā)達(dá)國(guó)家都是把民間配資納入監(jiān)管的范疇，首先是保證了官方融資渠道的通暢和便捷，這樣會(huì)減少民間配資的需求量，其次再采取簡(jiǎn)單有效的監(jiān)管措施，不過(guò)度的干預(yù)市場(chǎng)，以保證金，禁止“裸賣空”，熔斷機(jī)制為三大規(guī)則，將民間配資逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，保證了有效的監(jiān)管。除此之外，有的地方規(guī)定，從事融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)必須向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)監(jiān)管，而機(jī)構(gòu)的代表本人也需持有接受監(jiān)管的個(gè)人代表牌照，這些舉措無(wú)一不是為了對(duì)配資市場(chǎng)的有效監(jiān)管。

四、我國(guó)對(duì)民間配資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管之策

民間配資采用高杠桿操作，正是由于其比例和規(guī)模的無(wú)法精確控制的原因，使得民間配資風(fēng)險(xiǎn)很大，往往是股市暴漲或暴跌的誘因，所以借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合現(xiàn)在的國(guó)情，適時(shí)適度的對(duì)配資市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管有著重大的意義。

（一）降低官方融資融券的準(zhǔn)入門檻

首先要明確民間配資的發(fā)展需求主要是因?yàn)楣俜饺谫Y渠道的堵塞，程序繁瑣不便捷，所以簡(jiǎn)單快捷的民間配資應(yīng)運(yùn)而生。而降低了融資的準(zhǔn)入門檻，權(quán)衡之下，投資者就會(huì)選擇更為保險(xiǎn)的官方途徑，自然有效減少民間配資。

（二）疏導(dǎo)而非扼殺

其次民間配資的存在也有其合理性，它是迎合投資者的需求出現(xiàn)的，是市場(chǎng)自發(fā)配置資源在證券市場(chǎng)的反映，所以一昧的扼殺是不可取的，而需要政府去引導(dǎo)這股力量，正確有效的去監(jiān)管。

（三）規(guī)范配資公司的信息披露制度，使其合法化，透明化，陽(yáng)光化的發(fā)展

再者民間配資出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱的違規(guī)行為，發(fā)行者和中介機(jī)構(gòu)會(huì)選擇性的或造假披露信息，給投資者正確選擇公司，合理合法安全的進(jìn)行配資造成了極大的困擾。所以建立完全的信息披露制度勢(shì)在必行，

（四）制定適宜的場(chǎng)外配資監(jiān)管制度

在探索中，證監(jiān)會(huì)對(duì)民間配資采用了分類處理的措施，對(duì)采用軟件進(jìn)行操作的民間配資嚴(yán)厲禁止，對(duì)一般的民間配資采取緩步的溫和處理方式。要進(jìn)一步的補(bǔ)充完善的話，主要從以下幾個(gè)方面著手，建立健全民間配資的信息登記制度，使民間配資陽(yáng)光化透明化，如果信息記錄不完善，有關(guān)部門難以掌握全面的情況，就無(wú)法估計(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)還是應(yīng)對(duì)處理都難免有疏漏之處；建立配資公司風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)，將風(fēng)險(xiǎn)分類處理，指標(biāo)化，具體化，從而有相應(yīng)的處理之策；學(xué)習(xí)香港的主動(dòng)申報(bào)制度，使場(chǎng)外配資主體得到合規(guī)性監(jiān)管，配資主體未經(jīng)事前申報(bào)不得開展場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)，需獲得合法的準(zhǔn)入許可，便于監(jiān)管層進(jìn)行宏觀的管理。

（五）以法治為主

不僅僅是監(jiān)管的方面，還有配資資金的來(lái)源，分配，規(guī)模比例，進(jìn)入市場(chǎng)的方式，包括融資雙方涉及的權(quán)利和義務(wù)都要有明確的準(zhǔn)則，規(guī)范民間配資的行為。

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基金項(xiàng)目：南京審計(jì)大學(xué)大學(xué)生實(shí)踐創(chuàng)新訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目資助。