孟慶軍+趙舒心

摘 要：基于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的特點，構(gòu)建一套創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)體系，并采用因子分析法對26家創(chuàng)業(yè)板上市公司最新的2015年度業(yè)績進(jìn)行分析評價。研究結(jié)果表明，我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)整體競爭力還不夠強，沒有形成特有的優(yōu)勢，發(fā)展層次良莠不齊，要實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的長期穩(wěn)定發(fā)展，需要創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷提高自身的綜合實力。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)指標(biāo)；業(yè)績評價；因子分析

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）12-0057-05

引言

自2009年創(chuàng)業(yè)板市場正式設(shè)立以來，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較大成長空間，但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身存在創(chuàng)立時間短、規(guī)模小、抗風(fēng)險能力弱等缺陷，使得發(fā)展前景增添了幾分不確定性。為了將這些缺陷的影響降到最低，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)注重增強市場競爭力、提高公司經(jīng)營能力和改善內(nèi)部管理水平。而作為公司管理控制系統(tǒng)的核心部分，基于財務(wù)指標(biāo)體系的經(jīng)營業(yè)績評價的研究和完善無疑會成為創(chuàng)業(yè)板上市公司高效穩(wěn)健發(fā)展的重要基石。對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)業(yè)績進(jìn)行評價，可以了解企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況及營運水平，在一定程度上預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展前景，為企業(yè)經(jīng)營者做出有效經(jīng)營的改善措施提供借鑒，為廣大投資者的投資提供有價值的參考，也有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司總體的競爭能力和保障投資者的經(jīng)濟(jì)利益[1]。本文基于因子分析模型，挑選出13個能夠代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)，提出對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)狀況進(jìn)行綜合評價的一套指標(biāo)體系并建立因子分析模型，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合評價，為投資者與經(jīng)營者提供有意義的決策信息。

一、分析模型

對上市公司進(jìn)行業(yè)績評價的研究通常通過因子分析從企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力、擴張能力等方面選取建立評價指標(biāo)體系，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價。

因子分析是一種降維、簡化數(shù)據(jù)的技術(shù)，它通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個“抽象”的變量來表示其基本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這幾個抽象的變量被稱為“因子”，能反映原來眾多變量的主要信息。原始變量是可以觀測的顯在變量，而因子一般是不可觀測的潛在變量。因子分析模型為：

Xi=ai1F1+ai2F2+…+amFm+ξi i=（1，2，…n）

式中xi為第i個標(biāo)準(zhǔn)化變量，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m稱為公共因子，ξi稱為Xi的特殊因子。aij是第i個變量在第j個因子上的負(fù)荷，它一方面表示Xi對Fj的依賴程度，絕對值越大，密切程度越高；另一方面也反映了變量Xi對公共因子Fj的相對重要性，因此把ai稱為因子載荷。模型中的因子載荷矩陣需要用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行估計，使得各個公共因子之間相互獨立，然后，分別計算出各公共因子Fj的得分：

Fj=bj1X1+Bj2x2+…+BjnXn j=（1，2，…m）

式中Fj為第i個因子的因子得分，X1，X2，…Xn為標(biāo)準(zhǔn)化變量，bj1，bj2，…bjn為因子得分系數(shù)。最后，以每個因子的方差貢獻(xiàn)率占因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算綜合得分[2]。

根據(jù)財務(wù)管理的有關(guān)理論，財務(wù)比率指標(biāo)能將資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤表有機結(jié)合起來，而且能消除企業(yè)規(guī)模和行業(yè)差異所帶來的影響。本文基于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的特點，在原有公司財務(wù)評價指標(biāo)體系上，提出評價創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系。這一體系包括13個指標(biāo)，分別是：反映償債能力的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債比率；反映盈利能力的每股收益、資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率；反映營運能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；反映成長能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率[3]。

二、樣本選取

本文通過剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全及缺乏連續(xù)性的公司，最終得到26家創(chuàng)業(yè)板上市公司，選取26家公司的2015年度財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本公司的數(shù)據(jù)來源于巨潮咨詢。

（一）因子分析的可行性檢驗

使用因子分析法進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價，首先要對分析數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析的可行性檢驗，只有檢驗結(jié)果能夠通過KMO和Bartlett球度檢驗時，才能進(jìn)行因子分析。應(yīng)用SPSS統(tǒng)計軟件，導(dǎo)入樣本公司標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)。得到KMO值為0.545，大于0.5，Bartlett球度檢驗值為411.992，自由度為78，顯著性的概率sig為0.000，小于0.05，檢驗結(jié)果顯著，表明指標(biāo)變量的相關(guān)矩陣有共同因子存在，適合使用因子分析法。

（二）公因子的檢驗

將標(biāo)準(zhǔn)化整理后的分析指標(biāo)數(shù)據(jù)通過SPSS軟件進(jìn)一步運行，得到原始變量的特征值、貢獻(xiàn)率及累積貢獻(xiàn)率的因子總方差解釋情況（如表1所示）。其中，前4個變量的特征值均大于1，累積貢獻(xiàn)率為83.717%，表示這4個變量對原有變量的解釋程度達(dá)到83.717%，能夠較好地評價創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)業(yè)績。

為了更好地分析公共因子的實際意義，采用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，結(jié)果（如下頁表2所示）?？梢钥闯?，第1個因子的載荷系數(shù)較大的有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率，反映企業(yè)的償債能力，將第1因子命名為償債能力因子F1。第2因子的載荷系數(shù)較大的有每股收益、資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率，反映企業(yè)的盈利能力，將第2因子命名為盈利能力因子F2。第3因子的載荷系數(shù)較大的有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)的營運能力，將第3因子命名為營運能力因子F3。第4因子的載荷系數(shù)較大的有主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率，反映企業(yè)的成長能力，將第4因子命名為成長能力因子F4。

（三）因子得分計算

根據(jù)SPSS軟件運行得到的因子得分系數(shù)矩陣，計算各因子得分，并以因子貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)計算因子綜合得分：

F=（36.559%*F1+19.501%*F2+15.49%*F3+12.167*F4）/83.717%

各因子得分和綜合得分及排名（如表3所示）。各因子的得分排序和綜合得分排序并不一致，這是因為各因子只是在一定程度上解釋了總體方差。綜合得分總體上反映上市公司的財務(wù)狀況，更能說明樣本的總體情況。

三、研究結(jié)論

由下頁表3可知，綜合排名前3名的企業(yè)為東方財富、鼎漢技術(shù)、華昌達(dá)，綜合排名最后3名的企業(yè)為佳士科技、珈偉股份、東寶生物，但各因子的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)差異性。各因子的得分排序和綜合得分排序并不一致，這是因為各因子只是在一定程度上解釋了總體方差。綜合得分總體上反映上市公司的財務(wù)狀況，更能說明樣本的總體情況。

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展不確定性較大

由下頁表3可知，排名比較靠前的公司都有一個或幾個因子的得分排在前五位，但是沒有一個公司的所有因子得分都排在前面。例如，排在第一位的東方財富其償債能力僅排名第十一位，而緊隨其后的鼎漢技術(shù)和華昌達(dá)雖然能夠排名前三，但都有一項因子得分排名倒數(shù)，這說明還沒有企業(yè)能形成絕對的優(yōu)勢。大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在的發(fā)展還處于摸著石頭過河的階段，公司財務(wù)沒有形成絕對的優(yōu)勢與絕對的劣勢，這主要是由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是一些高成長性、創(chuàng)新性的科技型中小企業(yè)，這些公司相對于主板上市的公司而言，存在著更多的法律風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及流動性風(fēng)險等，使得企業(yè)的發(fā)展增添了幾分不確定性[2]。因此，要促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的穩(wěn)健發(fā)展，需要其注重通過運用財務(wù)指標(biāo)、財務(wù)比率對公司的業(yè)績進(jìn)行分析評價，尋找自身的優(yōu)勢特長，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力有待提升

償債能力在財務(wù)業(yè)績評價模型中所占權(quán)重最大，為36.599%，由此可知償債能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展有著舉足輕重的地位。而由下頁表3可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力較弱，只有9家上市公司的償債能力因子得分為正數(shù)，僅占所有公司數(shù)的1/3。

償債能力是企業(yè)經(jīng)營者、投資人、債權(quán)人都十分關(guān)注的問題。創(chuàng)業(yè)板上市公司處于初期高速發(fā)展的階段，在經(jīng)營期間，它的權(quán)益資本通常不能滿足公司業(yè)務(wù)的快速擴張與發(fā)展，因而創(chuàng)業(yè)板上市公司會通過債務(wù)融資來緩解公司的現(xiàn)金流需要。然而投資于此類中小企業(yè)的風(fēng)險較大，公司的信用不高，可供抵押的資產(chǎn)均較少，很難獲得投資者的青睞，公司為了能夠獲得債務(wù)融資以維持正常經(jīng)營和公司成長，通常會采用較高的借款利率來吸引投資者，這也導(dǎo)致許多公司的財務(wù)杠桿系數(shù)十分高，從而進(jìn)一步加重公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營風(fēng)險。針對創(chuàng)業(yè)板上市公司償債的困境，公司應(yīng)發(fā)掘自身優(yōu)勢，提高盈利能力，通過擴大利潤的留存比例，用留存收益轉(zhuǎn)增資本或者用于對外投資，適當(dāng)增加長期貸款比率，從改善公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)的角度去改善公司的經(jīng)營管理，提高公司的償債能力。

（三）創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力良莠不齊

盈利能力在財務(wù)業(yè)績評價體系內(nèi)比重次之，占19.501%。從公司的角度來看，公司從事經(jīng)營活動的直接目的就是最大限度地賺錢利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營和發(fā)展。由上頁表3可知，創(chuàng)業(yè)板的各公司財務(wù)盈利能力得分基本都是正向的，然而從表中數(shù)據(jù)看出盈利能力的排名并不能完全左右一個公司的也業(yè)績的好壞，這一方面是由于本文的財務(wù)指標(biāo)評價體系建立得不夠完善，另一方面從26家公司的實證分析中也證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力良莠不齊，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司未能抓住公司賺錢利潤這一直接目的。同時由于盈利能力不足導(dǎo)致的利潤留存比例小，進(jìn)而影響到公司的償債能力，這顯然是不利于公司的持久發(fā)展的。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)注重企業(yè)的盈利能力的提升。

（四）創(chuàng)業(yè)板上市公司營運能力和成長能力較為重要

排名前六的公司其因子3即營運能力因子排名均名列前茅，綜合得分最低的東寶生物，營運能力排在26家公司的最后?？梢?，營運能力在創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營業(yè)績中占有舉足輕重的地位。創(chuàng)業(yè)板上市公司對營運能力的研究，實際上就是企業(yè)在資產(chǎn)管理方面所表現(xiàn)的效率研究。而這種能力首先表現(xiàn)為各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)上，營運能力決定企業(yè)的償債能力和獲利能力，而且是整個財務(wù)分析的核心[4]。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)注重優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財務(wù)狀況，以及加速資金周轉(zhuǎn)。

雖然在財務(wù)評價體系中成長能力的比重不高，但是前十名公司成長能力因子的排名基本與綜合排名一致。創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以具有先進(jìn)技術(shù)水平、優(yōu)良創(chuàng)新能力的科技型中小企業(yè)為代表，這些高新技術(shù)型公司通常具有較大的成長空間，其成長能力因子是創(chuàng)業(yè)板上市公司相比于主板公司的優(yōu)勢所在，同時說明創(chuàng)業(yè)板上市公司未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的增長能力不斷加強，資產(chǎn)規(guī)模和股東財富也將持續(xù)增長。然而公司也要注重基本能力的培養(yǎng)，從而提高公司綜合能力，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司長久的穩(wěn)定發(fā)展。

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[3] 張建同，王維保.創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績評價——基于因子分析的實證研究[J].中國城市經(jīng)濟(jì)，2011，（2）：103-104.

[4] 紀(jì)建悅，李姣.營運能力與公司績效的相關(guān)性研究[J].新會計，2011，（4）：11-13.

[責(zé)任編輯 劉兆峰]