藍(lán)思科技：下游需求如期爆發(fā)

本刊研究員田闖

市場方面，海通證券荀玉根認(rèn)為當(dāng)下的策略是等待。3月底以來銀監(jiān)會連發(fā)8個文件落實(shí)“金融防風(fēng)險”，核心指向各種影子銀行，包括銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等，從負(fù)債端嚴(yán)格同業(yè)存單發(fā)行管理，降低發(fā)行規(guī)模；從資產(chǎn)端嚴(yán)格穿透管理，提高產(chǎn)品透明度。此外，深圳證監(jiān)局下文要求券商資管進(jìn)行自查大集合的資金池業(yè)務(wù)，雖然規(guī)模不大且較少配置權(quán)益市場，但對流動性和情緒面也造成了一定沖擊。市場可能進(jìn)入低波動的磨底期。上證綜指從4月10日開始下跌，至今跌幅5.6%，而周振幅在持續(xù)減小。市場回調(diào)空間有限，但需要時間消化，銀監(jiān)會監(jiān)管摸底自查到6月12日才結(jié)束，成交量和換手率的情緒指標(biāo)也顯示調(diào)整需要時間，耐心等待。展望中期，中樞抬升的震蕩市未變，核心邏輯是基本面改善。同時不用擔(dān)心強(qiáng)勢行業(yè)集體補(bǔ)跌，但個股分化可能加大，龍頭公司業(yè)績優(yōu)異，估值匹配度較好，漲幅超過行業(yè)指數(shù)，而非龍頭公司股價則會出現(xiàn)了明顯下滑。

中金公司亦建議熬過資金緊張期。4月中上旬開始的金融監(jiān)管和金融去杠桿力度持續(xù)超出市場預(yù)期，尤其是近期開始著力治理的券商資金池業(yè)務(wù)對短期投資者風(fēng)險偏好影響明顯。在金融監(jiān)管和金融去杠桿的持續(xù)性和范圍尚不明朗的背景下，市場風(fēng)險偏好持續(xù)受壓。

綜合來看：1）目前的金融去杠桿及強(qiáng)化監(jiān)管，重點(diǎn)在治理之前的

“資金空轉(zhuǎn)”，金融體系資金趨緊，但到目前來看對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響還有限；2）金融去杠桿和強(qiáng)化監(jiān)管措施也是在防患于未然，降低未來更大幅度沖擊的可能性；3）從三四五線地產(chǎn)銷售及整體的地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、出口等項目數(shù)據(jù)趨勢來看，目前增長依然穩(wěn)健。當(dāng)前需要熬過資金緊張期，市場中期趨勢依然積極。同時，應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注資金面偏緊是否會變得更加嚴(yán)重、地產(chǎn)調(diào)控如何影響更廣泛的地產(chǎn)市場表現(xiàn)、外圍整體流動性可能繼續(xù)收縮對中國的影響等因素，來評估市場中期前景是否有變化。

國泰君安認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)高位橫盤+貨幣政策中性+金融監(jiān)管加強(qiáng)+結(jié)構(gòu)分化加劇”將是A股市場未來一段時間面臨的基本環(huán)境，市場關(guān)注點(diǎn)將從邊際增量轉(zhuǎn)向存量結(jié)構(gòu)，預(yù)期主線將從存量結(jié)構(gòu)的邊際上而來。經(jīng)濟(jì)周期動能的相對弱化，需求驅(qū)動依循產(chǎn)業(yè)鏈配置邏輯趨于弱化，行業(yè)內(nèi)部存量格局優(yōu)化，具有競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將與行業(yè)內(nèi)部其他企業(yè)拉開距離。隨著“穿透+去杠桿”的落實(shí)，金融體系運(yùn)行優(yōu)化，將有效降低股市資產(chǎn)配置機(jī)會成本，從供給側(cè)邏輯出發(fā)，行業(yè)具有相對競爭優(yōu)勢的龍頭白馬有望迎來價值重估。

每周金股：藍(lán)思科技

本周筆者建議關(guān)注藍(lán)思科技（300433）。公司一季度業(yè)績符合預(yù)期，充分受益下游客戶銷量的增長。展望下半年，配置雙3D玻璃的三星S8已于3月上市，蘋果iPhone 8也將如期于三季度發(fā)布，下游的需求將顯著支撐2017年業(yè)績的高速增長。

不同機(jī)殼方案下玻璃蓋板產(chǎn)值空間預(yù)計

下游需求將如期爆發(fā)

公司以視窗防護(hù)玻璃為主業(yè)，主要競爭對手是伯恩光學(xué)，主要客戶包括蘋果、三星等國際領(lǐng)先手機(jī)廠商，近年來與華為、小米、vivo、OPPO等國產(chǎn)品牌建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，國產(chǎn)品牌客戶占應(yīng)收的比例逐步上升。在經(jīng)歷16上半年消費(fèi)電子需求疲軟以及下游客戶去庫存的行業(yè)調(diào)整后，自16年下半年進(jìn)入了產(chǎn)銷旺季，公司業(yè)績明顯改善。2017年一季度，公司營業(yè)收入增長54%，歸母凈利潤增長30%，凈利率下降主要是因為政府補(bǔ)貼同比顯著減少，扣非凈利潤在去年的小基數(shù)上同比大增315%，實(shí)際業(yè)績改善明顯。

筆者在去年底的文章給中提出，藍(lán)思科技將充分受益顏值時代手機(jī)雙玻璃方案。此前市場一直在反復(fù)猜測蘋果今年新款手機(jī)iPhone 8會不會配置OLED顯示屏，但近期蘋果向三星采購7000萬塊OLED顯示屏的消息顯然坐實(shí)了OLED在iPhone 8的應(yīng)用。OLED屏可彎曲，而且可以做的更輕更薄，也比LCD屏幕更節(jié)能，這些特點(diǎn)都契合了顏值時代手機(jī)的要求。而可彎曲的OLED屏，則必須搭配3D玻璃作為顯示屏蓋板。

此外，iPhone 8也將搭配3D玻璃機(jī)殼。盡管玻璃機(jī)殼具有易碎、散熱性差、不夠輕薄等缺點(diǎn)，但是由于金屬的電磁屏蔽特性，無線充電以及未來5G技術(shù)的運(yùn)用都將驅(qū)動手機(jī)機(jī)殼向玻璃機(jī)殼的轉(zhuǎn)型。盡管國產(chǎn)手機(jī)短期受制于OLED的產(chǎn)能限制，無法配置OLED顯示屏，但大概率會在高端機(jī)型中配置3D玻璃機(jī)殼制造差異化賣點(diǎn)。所以總體上來說，藍(lán)思科技大客戶三星和蘋果采用3D玻璃蓋板以及3D玻璃機(jī)殼，而國產(chǎn)品牌客戶也會采用3D玻璃機(jī)殼和2.5D玻璃蓋板。

在產(chǎn)能方面，隨著3D玻璃良率上升以及三星新機(jī)型的配套3D玻璃需求，藍(lán)思科技3D玻璃今年4月份開始滿產(chǎn)出貨，設(shè)計年產(chǎn)能為2700萬片，ASP在70元以上，是2.5D玻璃的3倍（3D玻璃機(jī)殼由于加工工藝比蓋板更復(fù)雜，價格會更高一些），將顯著拉動營收的增長。而在調(diào)研時公司高管曾表示，今年毛利率仍將維持在25%的水平，由此看來，下游訂單需求的增長將直接拉動最終業(yè)績。

估值

公司股價自年初以來漲幅超過50%，PE(TTM)也接近60，短期內(nèi)如此巨大的漲幅肯定會面臨一定回調(diào)的壓力。而且5月6日，去年增發(fā)的股份解禁，持股的鵬華基金、財通基金、大華基金有業(yè)績兌現(xiàn)的壓力（畢竟當(dāng)下的行情），解禁后公司股票成交量增大也部分反映了這一問題。但是從基本面來說，正如上文提到，二季度三季度正是公司3D玻璃產(chǎn)品出貨的時候，17年業(yè)績受益銷量的增長是有保證的。而此后幾年，手機(jī)機(jī)殼將逐步向玻璃借殼轉(zhuǎn)換，隨著滲透率的提高，公司3D玻璃的出貨量預(yù)期仍將繼續(xù)上升，今年公司也已經(jīng)決定擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)付下游的需求。因此積極關(guān)注市場的行情，在合適的時機(jī)介入是可行的。