張宇

（遼寧大學(xué)，沈陽(yáng) 110036）

金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y策略與風(fēng)險(xiǎn)防范

張宇

（遼寧大學(xué)，沈陽(yáng) 110036）

全國(guó)社會(huì)保障基金建立于21世紀(jì)初，作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，其的建立是為了應(yīng)對(duì)我國(guó)社會(huì)保障體系面臨的人口老齡化引發(fā)的支付危機(jī)。金融危機(jī)下，不論是國(guó)際投資環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，均或多或少會(huì)對(duì)社?；饦?gòu)成一定的影響。此外，其還要面臨政府刺激經(jīng)濟(jì)可能引發(fā)通貨膨脹帶來(lái)的基金貶值風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分析金融危機(jī)對(duì)社保基金投資策略的影響，對(duì)金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y策略、金融危機(jī)下社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)與防范展開探討，旨在為促進(jìn)社?；鹜顿Y工作有序開展提供一些思路。

金融危機(jī)；社保基金；風(fēng)險(xiǎn)；投資策略；防范策略

引言

全國(guó)社會(huì)保障基金建立于21世紀(jì)初，作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，其建立是為了應(yīng)對(duì)我國(guó)社會(huì)保障體系面臨的人口老齡化引發(fā)的支付危機(jī)。近年來(lái)，社?；饘?shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足的發(fā)展，這么一筆基金倘若未得到妥善管理，其產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本及貶值風(fēng)險(xiǎn)令人不堪設(shè)想[1]。特別是金融危機(jī)下，不論是國(guó)際投資環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，均或多或少會(huì)對(duì)社保基金構(gòu)成一定影響。此外，其還要面臨政府刺激經(jīng)濟(jì)可能引發(fā)通貨膨脹帶來(lái)的基金貶值風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，對(duì)金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y策略與風(fēng)險(xiǎn)防范開展研究有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融危機(jī)對(duì)社保基金投資策略的影響

（一）對(duì)投資方式的影響

金融危機(jī)首先會(huì)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)造成影響，導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)投資收益率不斷降低，甚至出現(xiàn)虧損情況。雖然我國(guó)所受金融危機(jī)的影響并不是很大，然而伴隨全球經(jīng)濟(jì)一體化的逐步深入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)受到牽連在所難免。

在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)階段，社保基金中高收益資產(chǎn)占據(jù)極大比重，而國(guó)債、銀行存款等安全性高、低收益資產(chǎn)占據(jù)比重則相對(duì)低。金融危機(jī)可能會(huì)使得資產(chǎn)配置模式出現(xiàn)變化，也就是投資者更愿意選擇相對(duì)保守的投資方式，更傾向于選擇國(guó)債、銀行存款等投資。從表面上而言，該種投資方式較為穩(wěn)妥，可對(duì)金融危機(jī)下的一系列風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防，然而卻滋生了日后社?；鹗找嫦陆档娘L(fēng)險(xiǎn)隱患。

源自金融危機(jī)的影響，全球股票市場(chǎng)與我國(guó)股票市場(chǎng)必然會(huì)形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，并且使得國(guó)際股市變得十分不景氣。因此，也會(huì)對(duì)社?；鸸善蓖顿Y帶來(lái)一定影響?？v觀金融危機(jī)之后一段時(shí)間，我國(guó)股票市場(chǎng)依舊未得到充分的平息，社?；鸸墒型顿Y的這一部分基金務(wù)必要采取科學(xué)針對(duì)措施，以對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)開展有效規(guī)避[2]。就對(duì)投資基金的績(jī)效分析而言，投資基金風(fēng)險(xiǎn)在債權(quán)、股票兩者之間，相較于股票風(fēng)險(xiǎn)其波動(dòng)性要更小。金融危機(jī)下，選取投資基金投資方式，不僅能夠滿足社?；鸢踩孕枰?，還可滿足其收益性需求?？梢?，投資基金不失為金融危機(jī)下社?；鸬囊豁?xiàng)科學(xué)投資手段。

在金融危機(jī)下，應(yīng)當(dāng)對(duì)社?；鹁惩馔顿Y占比及投資手段開展重新定位，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所受金融危機(jī)影響遠(yuǎn)不及國(guó)際資本市場(chǎng)所受影響。全球股市暴跌、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)等，均會(huì)對(duì)社?；鹁惩馔顿Y帶來(lái)一定影響。相比較來(lái)看，金融危機(jī)下境外投資風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)社?；鹁惩馔顿Y占比開展科學(xué)調(diào)整。

（二）對(duì)投資期限的影響

社?；鹗菄?guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，主要目的是為了應(yīng)對(duì)日后支付需求，且長(zhǎng)期投資收益相較于短期投資收益更高，所以長(zhǎng)期投資在社?；鹬邪缪葜鼮橹匾慕巧Ｈ欢捎陂L(zhǎng)期投資有著投資期限長(zhǎng)、不確定性等特征，使得其面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，而金融危機(jī)下會(huì)使得該種風(fēng)險(xiǎn)不斷被放大。鑒于此，應(yīng)當(dāng)提升社?；鹜顿Y靈活性，提高短期投資在其中所占比重，以就投資風(fēng)險(xiǎn)做出有效應(yīng)對(duì)。需要引起重視的是，長(zhǎng)期投資與短期投資的此消彼長(zhǎng)，即意味著會(huì)一定程度降低社保基金投資收益。因此，社?；饎?wù)必要確立合理的短期投資資產(chǎn)占比，從而對(duì)社?；鹜顿Y安全性、收益性要求予以同時(shí)滿足。

二、金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y策略

（一）社保基金投資原則

1.安全性原則。安全性原則指的是社保基金投資切忌承擔(dān)太高風(fēng)險(xiǎn)，務(wù)必要確保投資本金可按期如數(shù)收回，并獲取相應(yīng)的投資收益。社?；鹜顿Y要遵循安全性原則，很大程度上取決于社?；鸬幕韭毮芗捌浣?jīng)濟(jì)屬性。社?；鹗菍?duì)被保險(xiǎn)人日后給付的負(fù)債，是用于支付被保險(xiǎn)人基本生活費(fèi)用的保障。倘若社?；鹜顿Y不遵循安全性原則，預(yù)期投資收益不可獲得，甚至于投資的本金也難以收回。如此，只要引發(fā)保險(xiǎn)事故，則難以對(duì)社會(huì)保障金進(jìn)行支付，進(jìn)一步對(duì)被保險(xiǎn)人基本生活造成不利影響，甚至對(duì)全面社會(huì)和諧安定造成不利影響。所以，社?；饎?wù)必要將風(fēng)險(xiǎn)防范視作第一目標(biāo)開展考慮。值得一提的是，社保基金安全可區(qū)分理解為名義安全、實(shí)際安全。前者指的是投資的本金可按期如數(shù)收回，且獲得預(yù)期投資收益；后者指的是投資本金及其創(chuàng)造的收益可報(bào)紙，可對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抵御，不降低其購(gòu)買力。社?；鹜顿Y遵循安全性原則，要求決策人員以確保保障基本支出需求為基本準(zhǔn)則，而不可為了獲取高收益，對(duì)每一階段保障基本支出需求造成影響。

2.收益性原則與社會(huì)性原則。安全性原則與收益性原則存在著辯證關(guān)系。社保基金指的是基于對(duì)安全性的遵循，最大限度地提升投資收益率。為了確保達(dá)成收益目標(biāo)，一些國(guó)家制定了投資最低收益率，該項(xiàng)指標(biāo)經(jīng)由精算師預(yù)先估算得出，是指獲取投資收益的最低目標(biāo)。在投資期間倘若引發(fā)預(yù)計(jì)最低收益率不及實(shí)際收益率，則應(yīng)當(dāng)制定針對(duì)性的對(duì)策，如變更投資方式等。然而需要注意的是，最低收益率為一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的平均收益率，短時(shí)間收益波動(dòng)起伏屬于正常情況。社保基金投資追求效益性，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的全面統(tǒng)一。其中，追求經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)成社?；鸬谋Ｖ翟鲋担谴龠M(jìn)社?；鹱饔玫囊杂行Оl(fā)揮的內(nèi)在要求。唯有追求社保基金投資的經(jīng)濟(jì)效益，確保社?；鹬鸩桨l(fā)展壯大，為社會(huì)保障制度打下有利的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，方可切實(shí)對(duì)社保支出需求予以有效滿足[3]。鑒于此，社?；鹜顿Y，務(wù)必要以可達(dá)成社?；鸨Ｖ翟鲋蹬c否為基本決策標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)開展成本效益分析，對(duì)投資工具、投資項(xiàng)目以及投資方向等進(jìn)行科學(xué)選擇。與此同時(shí)，社保基金投資還應(yīng)追求社會(huì)效益，也就是要對(duì)社保基金投資的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益進(jìn)行一并兼顧，且要以社會(huì)效益為重要前提。社保基金投資活動(dòng)務(wù)必要始終與政府政策目標(biāo)保持統(tǒng)一，結(jié)合國(guó)家社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)社?；鹜顿Y項(xiàng)目進(jìn)行確定，這即為社?；鹜顿Y所需遵循的社會(huì)性原則。

3.流動(dòng)性原則。流動(dòng)性原則，亦可稱之為變現(xiàn)性原則，指的是社保基金投資對(duì)應(yīng)產(chǎn)生的資產(chǎn)在不出現(xiàn)價(jià)值損失前提下，可自由靈活轉(zhuǎn)變成先進(jìn)，用以對(duì)支付需求進(jìn)行滿足。某些情況下，社保由于財(cái)務(wù)上不定時(shí)的支付需求，急需將過(guò)去投資產(chǎn)生的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金，由此要求在社保基金投資過(guò)程要對(duì)資產(chǎn)變現(xiàn)性開展考慮，不可片面關(guān)注收益性，而疏忽了流動(dòng)性。倘若為追求較高的投資收益率而把社?；鸸袒谙嚓P(guān)資產(chǎn)，難以隨時(shí)變現(xiàn)，便難以對(duì)財(cái)務(wù)上隨時(shí)支付的需求進(jìn)行滿足，進(jìn)而可能引發(fā)社?；鹬Ц段C(jī)。當(dāng)前，我國(guó)以對(duì)安全之上，以達(dá)成保值增值為目的的社?；鹜顿Y模式進(jìn)行了基本確立。特別要強(qiáng)調(diào)投資的安全性、收益性、流動(dòng)性，此乃是社?；鹩谫Y本市場(chǎng)開展投資所始終要遵循的一般原則。

（二）社保基金投資工具及其績(jī)效分析

1.整體投資績(jī)效分析。社?；鹱越⒌浆F(xiàn)在，走過(guò)一段不平凡的歷程。據(jù)社?；鹄硎聲?huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，社?；鹄硎聲?huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到19 139.76億元，基金權(quán)益17 968.05億元[4]。結(jié)合近年社?；鹜顿Y情況可知，社?；鹜顿Y收益率成逐年上升趨勢(shì)；不過(guò)收益率依舊不高，還遠(yuǎn)不及預(yù)期投資效果。資本市場(chǎng)發(fā)展不容樂觀，證券市場(chǎng)、特別是股票市場(chǎng)有著不容樂觀的投資風(fēng)險(xiǎn)，社?；鹜顿Y務(wù)必要采取妥善的投資策略。社?；鹜顿Y通過(guò)理事會(huì)管理負(fù)責(zé)，理事會(huì)齊聚了各式各樣高素質(zhì)人才進(jìn)行管理決策制定，規(guī)模相對(duì)大的基金可促進(jìn)投資組合形成規(guī)模效應(yīng)，并且該部分基金用以儲(chǔ)備金中的一種，其可不遵循流動(dòng)性原則，所以可考慮投資相關(guān)流動(dòng)性不高、但收益率較高的項(xiàng)目。基金投資收率不盡如人意，與我國(guó)資本市場(chǎng)依舊處在發(fā)展階段重要相關(guān)。

2.銀行存款投資績(jī)效分析。與其他金融工具做比較，銀行存款同時(shí)具備安全性、流動(dòng)性保障。現(xiàn)階段，社保基金投資于銀行存款，很大原因是基于對(duì)安全性的考慮。雖然銀行存款安全性高、流動(dòng)性大等優(yōu)勢(shì)，然而其收益率且不盡如人意，尤其倘若引發(fā)通貨膨脹，社保基金還可能要面臨貶值情況。通過(guò)了解長(zhǎng)期以來(lái)銀行存款的投資收益率，顯而易見，這一投資工具是難以達(dá)成社?；鸨Ｖ翟鲋的康牡?，還要選擇更為使用的投資方式?；趯?duì)結(jié)算備付金的合理配備，社?；鹄硎聲?huì)應(yīng)當(dāng)盡量縮減銀行存款投資占比，以將其投資于其他可創(chuàng)造更高收益的領(lǐng)域。

3.國(guó)債投資績(jī)效分析。國(guó)債由國(guó)家財(cái)政擔(dān)保、政府發(fā)行，其有著價(jià)格波動(dòng)小、安全性高，以及到期可收獲本金、利息回報(bào)等優(yōu)勢(shì)，所以在社?；鹜顿Y工具選擇上，國(guó)債投資長(zhǎng)期以來(lái)都占據(jù)著較高的比重。國(guó)債投資方式收益率相較于同期銀行存款要稍稍高出，屬于一種安全性高、收益相對(duì)可觀的投資工具。因?yàn)樯绫；鹜顿Y要遵循一系列原則，所以選擇國(guó)債不失為一種較好的保值增值投資方式。社?；鹳Y金結(jié)構(gòu)中，應(yīng)當(dāng)使國(guó)債資產(chǎn)在其中占據(jù)一定比例。然而倘若出現(xiàn)通貨膨脹情況，社?；饝?yīng)當(dāng)遵守投資限制占比對(duì)應(yīng)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，可將更多社保基金投資于其他可創(chuàng)造更高收益的領(lǐng)域。

4.股票投資績(jī)效分析。基于確保社?；鸨Ｖ翟鲋蛋l(fā)展要求，社?；鹄硎聲?huì)對(duì)各基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，現(xiàn)如今，社?；鹜顿Y管理人共計(jì)有18家。在一系列投資方式中，股票屬于一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高的投資方式，不過(guò)股票收益相較于其他投資工具也相對(duì)高。伴隨金融市場(chǎng)的越來(lái)越成熟，價(jià)格波動(dòng)越來(lái)越小，安全性越來(lái)越高，對(duì)應(yīng)的股票投資占比亦會(huì)有所升高。在社?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)開展運(yùn)作過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)選取多元豐富的投資結(jié)構(gòu)，從而為投資風(fēng)險(xiǎn)分散提供有效便利。伴隨我國(guó)股市操作的日益成熟和規(guī)范，可以預(yù)見，社?；饘⒃诠墒惺斋@更高的收益。向社?；鸱窒砦覈?guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的成果，積極促進(jìn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋怠?/p>

5.證券投資績(jī)效分析?；谏绫；饘?duì)投資高收益、風(fēng)險(xiǎn)有效規(guī)避的需求，很大一部分社?；疬x擇了證券投資基金的方式。近年來(lái)，相關(guān)人員對(duì)證券投資基金開展了大量研究，在該種投資方式日趨成熟的背景下，不久的將來(lái)其必然能發(fā)展成一項(xiàng)重要的投資方式。投資基金是指經(jīng)由相關(guān)投資結(jié)構(gòu)通過(guò)發(fā)行受益人入股憑證，達(dá)成對(duì)分散資金的有效匯集，然后于證券市場(chǎng)中分散投資于債權(quán)、股票等相關(guān)金融商品或者其他行業(yè)，投資者依據(jù)基金證券份額對(duì)基金增值收益進(jìn)行分享的一種證券投資方式。該種社?；鹜顿Y方式的主要優(yōu)勢(shì)為組合投資、專家理財(cái)、流通性強(qiáng)、效益高且穩(wěn)等。金融危機(jī)下，社?；鹂煽紤]將投資基金用以主要投資工具。

伴隨先進(jìn)國(guó)家金融產(chǎn)品的推陳出新及社?；鹪诰惩忾_展投資對(duì)應(yīng)成本的日益下降，境外投資已然越來(lái)越為人們所關(guān)注。對(duì)于境外投資而言，社?；痖_展境外投資首要原因在于可對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。不過(guò)境外投資在為社保基金創(chuàng)造積極利好方面的同時(shí)，同樣會(huì)帶來(lái)各種消極影響，就好比境外投資會(huì)引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)、管理成本提高等。所以，社?；鹁惩馔顿Y應(yīng)當(dāng)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，切忌過(guò)于急功近利。

三、金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防范策略

（一）金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)

1.決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)指的是在開展決策期間，受主觀、客觀等不確定性因素影響，使得決策活動(dòng)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，社保基金推行直接投資與委托投資相互結(jié)合的手段開展投資管理。全國(guó)社保基金理事會(huì)設(shè)立有三個(gè)專門委員會(huì)，即投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)以及專家評(píng)審委員會(huì)，通過(guò)該部分專門委員會(huì)對(duì)社?；鹬苯油顿Y環(huán)節(jié)開展投資管理，再加上直接投資的社?；饍H可用于低風(fēng)險(xiǎn)投資工具，所以對(duì)應(yīng)面臨的決策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。就委托投資的社?；鸲裕珖?guó)社?；鹄硎聲?huì)僅可行使監(jiān)管權(quán)，而無(wú)法對(duì)其決策過(guò)程進(jìn)行干預(yù)，決策權(quán)大多掌握于專業(yè)投資管理人手中。此類人員憑借自身所了解的優(yōu)勢(shì)信息，依據(jù)長(zhǎng)期累積的投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及職業(yè)判斷，適時(shí)開展投資決策。于此決策環(huán)節(jié)，受投資管理中主觀判斷很大程度影響，因此存在極大的不確定性。專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)決策機(jī)制的不完善同樣會(huì)引發(fā)一定的決策風(fēng)險(xiǎn)，通常來(lái)說(shuō)，重大投資決策均要通過(guò)決策委員會(huì)成員機(jī)體商議表決，倘若未開展此步驟，投資決策即有個(gè)人主義的嫌疑，勢(shì)必會(huì)一定程度提升決策失誤可能性。截至目前，社?；鹜顿Y管理人共計(jì)有18家，伴隨決策主體數(shù)量的逐步加大，社?；鹈媾R的決策風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，社?；鹜顿Y監(jiān)管難度亦不斷加大[5]。

2.委托代理風(fēng)險(xiǎn)。社?；鹞型顿Y方式的推行，致使社保基金管理權(quán)、投資權(quán)相互獨(dú)立，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)充當(dāng)委托人身份，將一些社?；鹞薪o專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開展投資管理，繼而雙方形成了委托代理關(guān)系。委托代理關(guān)系的形成即會(huì)帶來(lái)一定的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，該種風(fēng)險(xiǎn)可劃分成兩個(gè)方面，一方面是專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的選擇過(guò)程，另一方面是社?；鸬耐顿Y過(guò)程。在對(duì)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行選擇過(guò)程中，社保基金理事會(huì)往往會(huì)結(jié)合歷史投資業(yè)績(jī)來(lái)對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)定，而并未對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)狀況形成有效認(rèn)識(shí)，受所得到的投資管理結(jié)構(gòu)相關(guān)信息不夠全面影響，使得極可能開展了不當(dāng)?shù)倪x擇。于社?；鹜顿Y過(guò)程，充當(dāng)委托人身份的全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)僅可行使監(jiān)管權(quán)，而不可對(duì)其決策過(guò)程進(jìn)行干預(yù)，受委托投資管理者有著充分的自主決策權(quán)。社?；鹄硎聲?huì)雖然身肩監(jiān)督管理的職責(zé)，然而有時(shí)候卻難以使自身監(jiān)管作用得到有效發(fā)揮，這是由于社?；鹄硎聲?huì)作為外部監(jiān)管者，難以深入掌握投資管理者的真實(shí)管理狀況，進(jìn)而對(duì)投資管理期間可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)并做出應(yīng)對(duì)。倘若投資管理者依托監(jiān)管盲區(qū)做出影響委托人的行為時(shí)，極可能使委托人遭受相應(yīng)損失。該種委托代理風(fēng)險(xiǎn)由于委托代理關(guān)系的產(chǎn)生而客觀存在，難以避免。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合實(shí)際可發(fā)現(xiàn)，社?；鸷艽笠徊糠志顿Y于證券市場(chǎng)，所以，社保基金投資面臨著極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。該種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可縱向角度及橫向角度開展分析，前者為證券市場(chǎng)缺乏深度，后者為證券市場(chǎng)質(zhì)量偏低，具體而言：

（1）證券市場(chǎng)缺乏深度。證券化率作為評(píng)定一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)深度的重要指標(biāo)，其是指一國(guó)一系列證券總市值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率。證券化率越高，則表示證券市場(chǎng)越有深度、越發(fā)達(dá)。結(jié)合下頁(yè)表可知，證券市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家地區(qū)包括香港、英國(guó)、加拿大、美國(guó)等，此部分國(guó)家地區(qū)證券化率長(zhǎng)期處在100%以上，而2013年我國(guó)證券化率依舊在50%之間徘徊。依據(jù)中國(guó)上市公司市值管理研究中心公布的2014年數(shù)據(jù)可知，按照股票總市值計(jì)算證券化率為58.3%，按照股票流通市值計(jì)算證券化率為57.46%，上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)均反映了我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏深度。在該種情形下，社保基金投資于證券市場(chǎng)，勢(shì)必要面臨極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）證券市場(chǎng)質(zhì)量偏低。截至2015年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司達(dá)到2 827家，相比于2010年增多了幾乎1倍之多，且依舊保持著上升趨勢(shì)。一些公司上市主要是為了籌集資金，在得到證券交易資格后，受管理不當(dāng)影響，使得公司盈利水平及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不盡如人意，質(zhì)量難以得到有效保障。此外，我國(guó)有著相對(duì)高的股票交易周轉(zhuǎn)率，長(zhǎng)期以來(lái)都保持在100%以上，位居全球前列，由此可得出我國(guó)證券市場(chǎng)依舊存在普遍的投機(jī)行為，證券市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)有序健康發(fā)展，證券市場(chǎng)質(zhì)量偏低，證券投資風(fēng)險(xiǎn)較大[6]。

（二）金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)防范

全面社?；鹜顿Y工作在時(shí)代發(fā)展新形勢(shì)下，要緊隨時(shí)代發(fā)展潮流，強(qiáng)化改革創(chuàng)新，在先進(jìn)理念、成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的支持下逐步強(qiáng)化金融危機(jī)下社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)防范，如何進(jìn)一步促進(jìn)社?；鹜顿Y工作有序開展可以從以下相關(guān)內(nèi)容著手：

1.優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

（1）擴(kuò)大委托投資規(guī)模。近些年，社保基金委托投資資產(chǎn)規(guī)模相較于直接投資資產(chǎn)規(guī)模一直要更低。結(jié)合投資管理暫行辦法可得知，社?；鹬苯油顿Y被囊括在銀行存款、信托投資、實(shí)業(yè)投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資等范圍內(nèi)，顯而易見，此部分投資產(chǎn)品有著收益水平偏低的特征，難以達(dá)成社?；鹬票Ｖ翟鲋档哪繕?biāo)。為了有效提高投資收益，社保基金理事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)委托投資規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)擴(kuò)大，甚至將委托投資規(guī)模擴(kuò)大至超過(guò)直接投資規(guī)模，拓寬社?；鹗袌?chǎng)化運(yùn)作范圍，盡可能地發(fā)揮專業(yè)投資管理人的管理優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)以及專業(yè)分析優(yōu)勢(shì)。

主要國(guó)家地區(qū)2010—2013年證券化率對(duì)比表 （單位：%）

（2）提高境外投資占比。社?；鹁惩馔顿Y于2006年開始正式實(shí)行，相關(guān)規(guī)定指出，社?；鹁惩馔顿Y所占比重要在20%以內(nèi)[7]。伴隨我國(guó)對(duì)外開放力度的逐步提升，全球經(jīng)濟(jì)與世界金融進(jìn)一步相融，境外投資成本不斷下降，社保基金應(yīng)當(dāng)對(duì)這一機(jī)遇進(jìn)行有效把握，適當(dāng)提高境外投資占比。境外相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)，一方面，可為社?；鹜顿Y提供更多的產(chǎn)品，拓寬社?；鹜顿Y選擇范圍；另一方面，境外資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)，投機(jī)行為相對(duì)較少。因此，社?；鹜顿Y所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也較低，可為社保基金投資提供可靠安全保障。除此之外，適當(dāng)提高境外投資占比，還可促進(jìn)借助境外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)性較低優(yōu)勢(shì)來(lái)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)機(jī)械能有效分散，已獲得其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

2.合理分布投資

（1）社?；鹜顿Y地區(qū)多元化。結(jié)合和訊網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2015年3月底，全國(guó)社?；鹜顿Y組合總計(jì)持有723只股票，投資覆蓋范圍極為廣泛，包括有29個(gè)身份、18個(gè)行業(yè)[8]。全國(guó)社?；鸸善蓖顿Y地區(qū)分布，社?；鸸善蓖顿Y大多集中于我國(guó)一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，諸如北京、上海、廣東等，而對(duì)于東北地區(qū)、西部地區(qū)而言，社?；鸸善蓖顿Y明顯不足。為了對(duì)我國(guó)西部大開發(fā)戰(zhàn)略進(jìn)行積極相應(yīng)，凸顯社保經(jīng)濟(jì)責(zé)任投資理念，社保基金理事會(huì)可嘗試擴(kuò)大社?；饘?duì)西部地區(qū)的實(shí)業(yè)投資規(guī)模，從而對(duì)西部地區(qū)社保基金股票投資規(guī)模不足的劣勢(shì)進(jìn)行彌補(bǔ)；抑或?qū)|北地區(qū)、西部地區(qū)社?；鸸善蓖顿Y予以相應(yīng)的政策優(yōu)惠，調(diào)動(dòng)起投資管理者對(duì)該部分地區(qū)股票投資的主觀能動(dòng)性。經(jīng)由對(duì)社?；鹑娴貐^(qū)投資分布開展科學(xué)安排，有效促進(jìn)中部、東部以及西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展；此外，還可借助不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性相對(duì)弱的優(yōu)勢(shì)，對(duì)社?；鹜顿Y整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行縮減。

（2）社?；鹜顿Y行業(yè)多元化。證監(jiān)會(huì)構(gòu)建的上市公司行業(yè)分類指引把上市公司對(duì)應(yīng)行業(yè)劃分成19個(gè)類別，依舊該行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)全國(guó)社保基金股票投資行業(yè)分布開展歸集，制造業(yè)可謂在社?；鹦袠I(yè)投資中占據(jù)了半壁江山。而與國(guó)計(jì)民生密切相關(guān)的行業(yè)，包括電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理等，則投資偏低。在有著可觀發(fā)展前景的金融業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等投入，同樣略顯不足。該種社保基金股票投資行業(yè)分析特點(diǎn)，與我國(guó)作為一個(gè)制造業(yè)大國(guó)的國(guó)慶充分相符。需要注意的是，同一行業(yè)的發(fā)展所需歷經(jīng)的經(jīng)濟(jì)周期大致相同，把社?；疬^(guò)多投資于一個(gè)行業(yè)，勢(shì)必會(huì)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散造成負(fù)面影響。鑒于此，相關(guān)專業(yè)投資管理者在開展投資決策過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)不同行業(yè)現(xiàn)階段所處的經(jīng)濟(jì)周期、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ雀黜?xiàng)因素進(jìn)行全面系權(quán)衡，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行充分結(jié)合，進(jìn)而對(duì)社?；鹦袠I(yè)投資分布開展合理安排。

3.完善法律制度

（1）推動(dòng)法治進(jìn)程。全國(guó)社會(huì)保障基金條例公布，自2016年5月1日起正式施行。此條例是特別針對(duì)社?；鸾⒌挠兄吡⒎▽哟蔚囊徊糠ㄒ?guī)，其自多個(gè)方面對(duì)社?；鹜顿Y管理予以了規(guī)定。首先，社保基金管理運(yùn)營(yíng)，對(duì)社保基金包括投資原則、投資范圍、投資管理人及托管人職責(zé)等內(nèi)容進(jìn)行了明確確立；其次，社?；鸬谋O(jiān)督管理，對(duì)一系列監(jiān)督機(jī)構(gòu)職責(zé)、社保基金理事會(huì)信息披露職責(zé)等進(jìn)行了明確確立；再次，社?；鸬姆韶?zé)任，對(duì)社?；鹜顿Y管理人、托管人違反規(guī)定時(shí)所應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任進(jìn)行明確確立。這一條例的推行，勢(shì)必可消除社?；鹜顿Y監(jiān)督管理無(wú)法可依的不利局面，并為社?；鹜顿Y管理指明方向，有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。因此，社?；鹄硎聲?huì)務(wù)必要強(qiáng)化對(duì)該條例的有效重視，推動(dòng)法治進(jìn)程，促進(jìn)其的全面有效落實(shí)，促進(jìn)社?；鹜顿Y工作有序開展。

（2）對(duì)原本規(guī)章進(jìn)行及時(shí)修訂。我國(guó)先后于2001年、2006年頒布推行了《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》《全面社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》。長(zhǎng)期以來(lái)，該兩部規(guī)章在社?；鹜顿Y管理中發(fā)揮至關(guān)重要的作用[9]。然而，伴隨社會(huì)的逐步發(fā)展，社?；鸬闹T多環(huán)節(jié)均發(fā)生了極大的轉(zhuǎn)變，諸如社?；鹜顿Y管理人及托管人所需符合的標(biāo)準(zhǔn)、社?；鹜顿Y范圍、社?；鹜顿Y比率等，該兩部規(guī)章自出臺(tái)至今，一直未開展過(guò)相應(yīng)修訂，其中存在一部分內(nèi)容已然不適合時(shí)代形勢(shì)的需要，其所具備的指導(dǎo)價(jià)值亦不斷弱化。鑒于此，有必要對(duì)該兩部規(guī)章開展有效修訂，對(duì)當(dāng)前規(guī)章制度開展全面梳理、健全，深入強(qiáng)化崗位職責(zé)，有效執(zhí)行投資責(zé)任制。

（3）健全投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系。以社?；鹜顿Y管理為中心，我國(guó)先后頒布了三部頗具指導(dǎo)價(jià)值的規(guī)章，然而還沒有建立針對(duì)社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理的法律法規(guī)，我國(guó)迫切需要對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系予以健全，從而對(duì)該處制度空白進(jìn)行填補(bǔ)。特別針對(duì)投資決策委員會(huì)建立專門的工作辦法，健全投資決策步驟，改善投資決策質(zhì)量，開展好投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范工作；特別針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)建立專門的工作辦法，深入健全投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，真正意義上將風(fēng)險(xiǎn)管理策略執(zhí)行到各個(gè)投資崗位、投資環(huán)節(jié)；對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)管理暫行辦法進(jìn)行有效制定、執(zhí)行，深入強(qiáng)化大規(guī)模資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)的研究，研究健全項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)有效辦法、程序，真正意義上強(qiáng)化對(duì)大規(guī)模投資項(xiàng)目的合規(guī)性審核，全面翔實(shí)進(jìn)行合規(guī)檢測(cè)工作[10]。

結(jié)語(yǔ)

總而言之，金融危機(jī)下，對(duì)金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y策略與風(fēng)險(xiǎn)防范開展研究有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹨讶〉昧耸愕陌l(fā)展，金融危機(jī)下，不論是國(guó)際投資環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，均或多或少會(huì)對(duì)社?；饦?gòu)成一定影響，為了使社?；鹗斋@較好的投資績(jī)效，達(dá)成保值增值目標(biāo)，相關(guān)人員務(wù)必要鉆研研究、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，清楚認(rèn)識(shí)金融危機(jī)對(duì)社?；鹜顿Y策略的影響及金融危機(jī)下社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)，“優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)”“合理分布投資”“完善法律制度”等，積極促進(jìn)社保基金投資工作有序開展。

[1]黃范章.從建立全國(guó)社會(huì)保障基金到“基金所有制”——兼論保障制度改革、資本市場(chǎng)建設(shè)和國(guó)有企業(yè)改革三者聯(lián)動(dòng)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2000，(10)：5-9．

[2]趙欣，徐子雯.金融危機(jī)下主權(quán)財(cái)富基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與策略[J].China’s Foreign Trade，2011，(6)：162-163．

[3]蘇天然.后金融危機(jī)時(shí)代社?；鹜顿Y研究——以東歐新興市場(chǎng)國(guó)家為例[J].時(shí)代金融旬刊，2011，(30)：144．

[4]張鈺培.金融危機(jī)背景下我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理問題分析[J].科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，2016，(1)：106-107．

[5]WGHallerbach，AJMenkveld.Analyzing Perceived Downside Risk：the ComponentValue-at-Risk Framework[J].European Financial Management，2004，(4)：567-591．

[6]趙孟華，李連友.社會(huì)保障基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度激勵(lì)效應(yīng)分析——基于社會(huì)保障基金投資管理人視角的研究[J].江西社會(huì)科學(xué)，2008，(10)：81-84．

[7]瞿艷，李婭.全國(guó)社?；鸬耐顿Y績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)防范[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2011，(14)：35-37．

[8]TG Bali.An Extreme Value Approach to Estimating Volatility and Value at Risk[J].Journal of Business，2003，(1)：83-108．

[9]高潔，杜奔，金天，王秋雯.金融危機(jī)與國(guó)際約束下主權(quán)財(cái)富基金投資應(yīng)對(duì)策略[J].中國(guó)證券期貨，2011，(9)：137-138．

[10]萬(wàn)幸.我國(guó)社?；鹜顿Y資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及其管理——基于全球金融動(dòng)蕩背景下的思考[J].南方金融，2012，(2)：60-63．

[責(zé)任編輯 陳麗敏]

F830.91

A

1673-291X（2017）10-0079-05

2016-12-18

張宇（1984-），男，遼寧昌圖人，博士研究生，從事金融工程研究。