趙遠(yuǎn)東

北京佰騰聚智咨詢有限公司

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員

實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用探討

趙遠(yuǎn)東

北京佰騰聚智咨詢有限公司

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員

本文就實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行探討，首先分析了實(shí)物期權(quán)理論及特征，闡述了投資決策和實(shí)物期權(quán)之間的密切關(guān)聯(lián)，然后對(duì)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的具體應(yīng)用進(jìn)行探析，旨在為人們提供一定的參考。

實(shí)物期權(quán)；投資；決策

引言

市場(chǎng)環(huán)境處于不斷變化之中，在市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的背景下，企業(yè)一定要從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資計(jì)劃。因此采用傳統(tǒng)的投資決策已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，不能正確對(duì)投資計(jì)劃的價(jià)值進(jìn)行衡量，此時(shí)就可以考慮使用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)投資決策進(jìn)行價(jià)值衡量。

1.實(shí)物期權(quán)和投資決策

1.1 實(shí)物期權(quán)理論和特征

實(shí)物期權(quán)是跨越金融市場(chǎng)在企業(yè)戰(zhàn)略投資領(lǐng)域中應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論，是近年來(lái)出現(xiàn)的一種情況和狀態(tài)，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)其實(shí)是將管理學(xué)和金融學(xué)有效融合在一起為企業(yè)的決策服務(wù)，對(duì)于管理領(lǐng)域和金融領(lǐng)域都是一個(gè)突破。之所以近年來(lái)人們開(kāi)始使用實(shí)物期權(quán)理論來(lái)進(jìn)行投資決策，是因?yàn)楝F(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境變化非?？?，而市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)力非常激烈，如果采用傳統(tǒng)的決策分析方法就不能正確把握市場(chǎng)做出對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的決策。而實(shí)物期權(quán)理論是一種不受傳統(tǒng)決策分析方法束縛的理論，金融期權(quán)定價(jià)理論本身是金融領(lǐng)域的一種理論，而現(xiàn)階段將這種理論應(yīng)用在實(shí)物投資中，為實(shí)物投資決策提供一定的技術(shù)和方法。實(shí)物期權(quán)理論是為了適應(yīng)市場(chǎng)的變化而提出來(lái)的，使投資規(guī)模、投資組合、投資時(shí)機(jī)和投資目標(biāo)領(lǐng)域的選擇變得更加靈活，對(duì)于不能確定投資戰(zhàn)略價(jià)值的傳統(tǒng)評(píng)估方法也可以進(jìn)行一定的補(bǔ)充和完善。對(duì)于期權(quán)定價(jià)的估價(jià)，可以采用偏微分方程、動(dòng)態(tài)規(guī)劃法和模擬法來(lái)進(jìn)行估價(jià)，其中對(duì)于偏微分方程采用B-S模型計(jì)算，動(dòng)態(tài)規(guī)劃法采用二項(xiàng)式模型計(jì)算，模擬法采用模特卡羅法計(jì)算，如下圖1所示。

圖1 期權(quán)估價(jià)方法

實(shí)物期權(quán)是將金融領(lǐng)域中的期權(quán)應(yīng)用到投資決策方面，實(shí)物期權(quán)有很多和金融期權(quán)類(lèi)型的特性，但是實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)之間也存在很多不同。實(shí)物期權(quán)有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)決策中發(fā)揮價(jià)值評(píng)估作用。首先，實(shí)物期權(quán)具有非獨(dú)占性，實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)是被個(gè)人獨(dú)占的不一樣，它很多情況下會(huì)同時(shí)被很多競(jìng)爭(zhēng)者同時(shí)擁有，因此實(shí)物期權(quán)是可以共享的，其并不是必須由一個(gè)投資者獨(dú)自占有。其次，實(shí)物期權(quán)具有非交易型，實(shí)物投資項(xiàng)目或者資產(chǎn)并沒(méi)有相應(yīng)的投資市場(chǎng)和相應(yīng)的交易平臺(tái)。另外，實(shí)物期權(quán)具有先占性，因?yàn)槠浔旧砭褪菫榱诉m應(yīng)市場(chǎng)的多變性而產(chǎn)生的，由于市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)性，因此實(shí)物期權(quán)要獲得先發(fā)制人的效應(yīng)才能發(fā)揮良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取得戰(zhàn)略的主動(dòng)權(quán)，同時(shí)也發(fā)揮了實(shí)物期權(quán)的最大價(jià)值。實(shí)物期權(quán)還具有先后關(guān)聯(lián)性，一個(gè)企業(yè)擁有的所有各種不同的實(shí)物期權(quán)之間具有先后關(guān)聯(lián)性，實(shí)物期權(quán)自身的特性會(huì)影響其執(zhí)行價(jià)值，另外還未執(zhí)行的其他實(shí)物期權(quán)也會(huì)影響其價(jià)值。

1.2 投資決策

實(shí)物期權(quán)能有效應(yīng)用到企業(yè)投資決策中，是因?yàn)閮烧咧g存在著非常緊密的關(guān)系。首先，投資決策具有期權(quán)價(jià)值，其具有延遲決策時(shí)間的價(jià)值、抓住未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值、機(jī)會(huì)成本的價(jià)值。其次，投資決策具有期權(quán)特征。對(duì)于投資期權(quán)來(lái)說(shuō)，其最突出的特點(diǎn)就是持有期權(quán)的人具有選擇將期權(quán)買(mǎi)或者賣(mài)的權(quán)利，也就是說(shuō)期權(quán)持有人具有決定期權(quán)是否被執(zhí)行的權(quán)利，如果最后期權(quán)沒(méi)有被執(zhí)行，則期權(quán)持有人要付出一定的期權(quán)費(fèi)。當(dāng)企業(yè)得到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，相當(dāng)于企業(yè)購(gòu)買(mǎi)了期權(quán)，所有實(shí)物期權(quán)能夠自主決定是否購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)，當(dāng)成功之后，就可以從這個(gè)項(xiàng)目中獲得一定的經(jīng)濟(jì)收益。例如，當(dāng)一個(gè)企業(yè)對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)，就相當(dāng)于企業(yè)擁有了一份期權(quán)，隨著項(xiàng)目的開(kāi)展可能會(huì)獲得一定的收益，因此這份期權(quán)也相當(dāng)于可以隨時(shí)產(chǎn)生收益。如果最后這個(gè)項(xiàng)目研發(fā)成功，企業(yè)還可以追加投資機(jī)會(huì)。所以，投資決策和期權(quán)非常相似，當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目時(shí)就相當(dāng)于行使了期權(quán)，這次投資就會(huì)的價(jià)值就會(huì)發(fā)生改變，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的投資成本，但是隨著項(xiàng)目的不斷進(jìn)展和研究，可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更大的收益。這是在有利的條件下企業(yè)的選擇。如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的環(huán)境不利，也可以考慮不進(jìn)行投資，此時(shí)就相當(dāng)企業(yè)選擇不購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。

2.實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用

2.1 執(zhí)行期權(quán)時(shí)機(jī)的選擇

實(shí)物期權(quán)是企業(yè)的一種戰(zhàn)略投資管理，其是在在不確定的條件下產(chǎn)生的，在分析戰(zhàn)略投資時(shí)，實(shí)物期權(quán)可以幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，在這個(gè)過(guò)程中，就一定要承擔(dān)某一種風(fēng)險(xiǎn)，而需要承擔(dān)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避來(lái)進(jìn)行控制的。實(shí)物期權(quán)的運(yùn)用可以為企業(yè)的投資決策創(chuàng)建更好的環(huán)境，提供一個(gè)框架參考，這個(gè)框架主要是管理企業(yè)的凈風(fēng)險(xiǎn)，是基于項(xiàng)目全過(guò)程的一種分析方法。實(shí)物期權(quán)具有非獨(dú)占性，可以被多個(gè)投資者共同擁有，因此要想實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的最大化效益，就一定要爭(zhēng)取到戰(zhàn)略的主動(dòng)權(quán)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做出決策之前實(shí)施決策。因?yàn)閷?shí)物期權(quán)可以共享，因?yàn)槠湎喈?dāng)于整個(gè)部門(mén)或者行業(yè)的公共產(chǎn)品，如果被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶先行使了實(shí)物期權(quán)的權(quán)利，那么就會(huì)喪失其價(jià)值。所以，實(shí)物期權(quán)的持有者要想確保自己手中的實(shí)物期權(quán)具有最大的價(jià)值，就一定要在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出手之前行使實(shí)物期權(quán)的權(quán)利。例如，一個(gè)企業(yè)想在某一個(gè)市場(chǎng)滲透，但是這個(gè)市場(chǎng)對(duì)其他的競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)說(shuō)也是可以進(jìn)入的，那么要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)投資的最大化利益，就一定要搶先將它的產(chǎn)品投入到這個(gè)市場(chǎng)中，構(gòu)筑阻止其他競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的壁壘。

2.2 實(shí)物期權(quán)的適用條件

實(shí)物期權(quán)的出現(xiàn)為企業(yè)的投資決策提供了新的方法和思路，但是這個(gè)實(shí)物期權(quán)并不是在所有的情況下都適用的，其具有固定的適用條件，因此實(shí)物期權(quán)的持有者一定要明確實(shí)物期權(quán)的適用條件。如果一些投資項(xiàng)目的不確定性非常小，但是其存在期權(quán)，在對(duì)這個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用實(shí)物期權(quán)的方法反而效果不好，而采用傳統(tǒng)的分析方法還能獲得更好的效果。例如對(duì)于一個(gè)比較成熟的行業(yè)來(lái)說(shuō)，它的成長(zhǎng)環(huán)境已經(jīng)相對(duì)很成熟，成長(zhǎng)的可能性幾乎已經(jīng)被充分挖掘，所以它的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法反而能夠比實(shí)物期權(quán)法取得的效果更好。實(shí)物期權(quán)法必須在適用的條件下使用才能獲得較好的價(jià)值和效果。(1)對(duì)于價(jià)值是由未來(lái)增長(zhǎng)期權(quán)決定而不是目前的現(xiàn)金流決定的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，使用實(shí)物期權(quán)法的效果更好；(2)對(duì)于項(xiàng)目的不確定性非常大必須要考慮到投資的靈活性的項(xiàng)目運(yùn)用實(shí)物期權(quán)具有更好的效果；(3)對(duì)于不可逆的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其不確定性也非常大，要想避免不可逆投資產(chǎn)生的損失就一定要獲取更多的信息，對(duì)于這樣的項(xiàng)目也可以使用實(shí)物期權(quán)法；(4)如果沒(méi)有其他的方法可以正確評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值，也可以采用實(shí)物期權(quán)法；(5)如果一個(gè)項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整或者修正，則使用實(shí)物期權(quán)法。

2.3 區(qū)分獨(dú)占性投資項(xiàng)目與競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目

企業(yè)的投資項(xiàng)目主要分為競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目和獨(dú)占性投資項(xiàng)目，對(duì)于不同類(lèi)型的投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，采取的策略也是不一樣的。因此在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策之前，一定要正確區(qū)分投資的項(xiàng)目，做好分類(lèi)工作。例如，一些投資機(jī)會(huì)受到專(zhuān)利、技術(shù)訣竅、市場(chǎng)分割等限制，并不是輕易可以被共享的，其對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)說(shuō)具有很大的限制，這種項(xiàng)目不容易被共享，所以其屬于獨(dú)占性的投資項(xiàng)目。這種項(xiàng)目由于企業(yè)掌握了核心的技術(shù)訣竅，并受到了專(zhuān)利保護(hù)，所以在實(shí)際行使期權(quán)過(guò)程中可以不用考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)作，企業(yè)對(duì)期權(quán)具有所有權(quán)。在評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，定價(jià)不用考慮競(jìng)爭(zhēng)因素。但是從實(shí)際的市場(chǎng)上來(lái)看，獨(dú)占性投資項(xiàng)目所占的比例比較少，很多項(xiàng)目并沒(méi)有技術(shù)訣竅或者專(zhuān)利限制，所以投資機(jī)會(huì)可能同時(shí)被多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者共同擁有，將其稱之為競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目。競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目要想實(shí)際投資利益的最大化，就要求企業(yè)之間采用期權(quán)博弈法。在實(shí)際決策投資項(xiàng)目時(shí)，一定要首先明確其是獨(dú)占性投資項(xiàng)目還是競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目，然后采用正確的決策方法，不能盲目使用投資決策方法。

2.4 關(guān)注后續(xù)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值

實(shí)物期權(quán)并不是獨(dú)立的，一個(gè)企業(yè)往往擁有多種不同的實(shí)物期權(quán)，并且這些實(shí)物期權(quán)之間具有先后關(guān)聯(lián)性。在實(shí)施其中一種實(shí)物期權(quán)時(shí)，它的價(jià)值并不是由它自身來(lái)決定的，同時(shí)還和實(shí)物期權(quán)的后續(xù)實(shí)物期權(quán)價(jià)值有關(guān)。實(shí)物期權(quán)具有先后關(guān)聯(lián)性是實(shí)物期權(quán)的一個(gè)復(fù)合期權(quán)，不同的實(shí)物期權(quán)之間具有相互的作用，企業(yè)在實(shí)際投資過(guò)程中面臨的很多都為復(fù)合期權(quán)，它的價(jià)值并不是由各個(gè)期權(quán)價(jià)值簡(jiǎn)單相加得到的，還應(yīng)該考慮到投資期內(nèi)實(shí)物期權(quán)聯(lián)合實(shí)施可能性的大小和各種期權(quán)的性質(zhì)等。所以企業(yè)在實(shí)際采用實(shí)物期權(quán)具有決策時(shí)，一定要關(guān)注后續(xù)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，對(duì)各種實(shí)物期權(quán)之間的先后關(guān)聯(lián)性進(jìn)行細(xì)致分析。

3.結(jié)語(yǔ)

實(shí)物期權(quán)不受傳統(tǒng)投資分析方法的約束，通過(guò)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以對(duì)決策過(guò)程中面臨著的各種機(jī)會(huì)以及影響因素進(jìn)行主動(dòng)調(diào)節(jié)，最終使企業(yè)做出正確的戰(zhàn)略決策，促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。在未來(lái)的企業(yè)決策中，實(shí)物期權(quán)具有良好的應(yīng)用前景。

[1]王玨.實(shí)物期權(quán)理論在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2002.

[2]曾穎.實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用[D].武漢大學(xué)，2004.

[3]楊競(jìng)萌.實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

[4]寧曉靜.實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.

[5]張安劍.實(shí)物期權(quán)及其在投資分析中的應(yīng)用研究[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版)，2016，20：150.

[6]賈潔.實(shí)物期權(quán)在投資決策的應(yīng)用[J].上海國(guó)資，2015，02：84-85.

趙遠(yuǎn)東，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員