李曉漫

【摘 要】伴隨著人口壽命的延長，長壽風險已經(jīng)成為我國日益嚴重的社會問題。長壽風險一方面會給保險公司帶來保值增值的融資壓力；另一方面也會給保險公司帶來年金的不確定性風險。傳統(tǒng)的對沖整體長壽風險的手段往往只是在三者之間把風險相互轉嫁并成本巨大，最新研究是通過金融創(chuàng)新把整體長壽風險轉嫁給資本市場。本文正是從這一角度出發(fā)，把資產(chǎn)證券化引入長壽風險產(chǎn)品，按照可證券化標的資產(chǎn)不同對壽險證券化進行分類，解決保險公司的兩大具體需求：融資需求，轉移風險需求，從而提出政策建議。

【關鍵詞】壽險；長壽風險；資產(chǎn)證券化

一、目前我國壽險概況以及面臨的風險

長壽風險被定義為當人的實際壽命超過預期，給個人或者機構帶來養(yǎng)老壓力的風險。由于我國已經(jīng)進入人口老齡化的階段，各年齡段的死亡率的下降會給壽險帶來的資金池缺口。長壽風險對個人的影響是使年青一代的養(yǎng)老壓力增加，而對保險公司會產(chǎn)生資金短缺的風險。據(jù)我們所知年金保險的年金的定價依賴于生命表，而生命表具有滯后性，一次會導致保險公司對年金定價的不準確，因而會導致壽險公司現(xiàn)金流上的壓力。其次由于人的壽命變長，壽險年金的的支付期限也變長，年金保險的負債久期會增加，這必然也會導致風險的增加。

二、壽險行業(yè)通過證券化需解決的問題：融資和風險轉移

通過長壽風險的證券化可以分散和轉移風險，資本市場雖然不能直接創(chuàng)造實際價值，但可以進行風險風險的再分配，是市場效率提高，促進市場的穩(wěn)定。通過建立SPV，購買，包裝，發(fā)行該類金融資產(chǎn)，從資本市場中回收現(xiàn)金流，進行集中投資，獲取的收益先分給保險公司，其余的再通過紅利發(fā)放的形式分給投資者，進而提高了流動性，實現(xiàn)了資產(chǎn)的增值和保值，減輕了保險公司的融資壓力。

我們先來看一下壽險證券化潛在標的的資產(chǎn)與負債項目表（圖一）

如果我們按照可證券化標的資產(chǎn)，壽險證券化可以分為內(nèi)含價值證券化，責任準備金證券化，風險轉移證券化。其中內(nèi)含價值證券化和責任準備金證券化的目的是為了進行融資，減輕我國養(yǎng)老金保值增值壓力，但是略有些不同，內(nèi)含價值證券化是提前套現(xiàn)保單本身所包含的的未來利潤現(xiàn)金流，而責任準備金證券化則是提前釋放多余責任準備金。風險轉移證券化的目的主要是為了轉移分散死亡率的峰值風險到資本市場。下面以內(nèi)含價值證券化和風險轉移證券化為例進行說明：

1.內(nèi)含價值證券化

保單獲得成本（AC）證券化。

保單獲得成本是指保險公司為獲得一項新業(yè)務，在期初（一般為首年）支付的與保單有關的傭金，手續(xù)費等費用。因為AC是公司在期初一次性支付清的，未來每年的攤銷便形成了現(xiàn)金流入，因此便可以作為基礎資產(chǎn)予以證券化。保險公司通過保單獲得成本證券化提前變現(xiàn)，獲得流動資金，進行其他新業(yè)務的拓展。

2.風險轉移證券化

證券化主要包括資產(chǎn)證券化和負債證券化，目前為止資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領域的一大潮流，相比之下，負債證券化較少引起世人的關注，但是由于負債證券化有利于負債人積極主動地對負債進行管理，因而負債證券化具有巨大的潛力和廣闊的發(fā)展前景。

三、中國推行壽險風險證券化進程中可能會面臨的困難以及發(fā)展建議

1.國家應盡快形成一個成系統(tǒng)的保險業(yè)和證券業(yè)的法律體系

目前因為壽險證券化在我國處于剛起步階段，還未發(fā)展成熟，國家相關法律以及政策并沒有給長壽風險證券化的發(fā)展提供良好的基礎，這將導致國內(nèi)很難實現(xiàn)資本市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。我國可以參考美國一些政策規(guī)定并結合我國的國情，制定健全的法律法規(guī)體系，明確各方職責與義務，大力促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.加大金融衍生品的推廣，創(chuàng)建穩(wěn)定的資本市場投資環(huán)境，加強保險業(yè)和證券業(yè)的業(yè)務聯(lián)系

我國的資本市場尚處于一個初步發(fā)展階段，存在著監(jiān)管不完善，金融產(chǎn)品種類少，金融衍生品接受度不高等問題，普遍機構和個人投資者對這種新興的證券化產(chǎn)品缺少相關的專業(yè)知識，大多持保守態(tài)度，導致交易不活躍，市場效率流動性差，效率不高。因此可以從我國實際情況出發(fā)，以機構投資者帶動個人投資者的方式，先發(fā)展一批機構投資者，對其進行培訓，必要時可以給予一些價格上的優(yōu)惠。再以機構投資者為基礎，吸引大量的個人投資者，從而更大范圍提高國內(nèi)該產(chǎn)品的需求和接受度。

四、結語

伴隨著人口壽命的延長，長壽風險問題已經(jīng)越來越成為一個值得全社會聚焦的問題。長壽風險一方面會給保險公司帶來保值增值的融資壓力；另一方面也會給保險公司帶來年金的不確定性風險。通過將長壽保險的風險轉移，以證券化的形式將風險分散到廣大的資本市場中，將有效地規(guī)避長壽風險給保險公司帶來的經(jīng)營壓力和資金壓力，從而擴大承保能力。保險市場與資本市場的良性互動發(fā)展，也是金融體系發(fā)展的客觀要求，同時為國我國保險業(yè)入世后實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有著積極意義。