文/萬釗 編輯/張美思

美國(guó)經(jīng)濟(jì)：持續(xù)復(fù)蘇但不宜期望過高

文/萬釗 編輯/張美思

圖1 美國(guó)GDP增速資料來源：彭博

圖2 美國(guó)失業(yè)率和U6失業(yè)率資料來源：彭博

圖3 美國(guó)離職率和職位空缺率資料來源：彭博

圖4 美國(guó)20歲及以上的女性勞動(dòng)參與率資料來源：彭博

去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)加息進(jìn)程；今年1月，特朗普正式就任美國(guó)總統(tǒng)。這些重大事件可能產(chǎn)生的影響，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀及前景引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，可以通過考察當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)數(shù)據(jù)來加以分析。

經(jīng)濟(jì)增速方面，美國(guó)GDP同比增速仍然處于底部緩慢復(fù)蘇中。從2016年美國(guó)GDP季環(huán)比增長(zhǎng)的折年率數(shù)據(jù)來看，僅第三季度的GDP出現(xiàn)了3.5%的靚麗增長(zhǎng)，其余三個(gè)季度都較為低迷，全年增速更僅為1.6%，是自2011年以來的最低水平，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍難言穩(wěn)?。ㄒ妶D1）。

就業(yè)方面，總體上美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)至金融危機(jī)前的水平（見圖2）。2016年，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)月均新增大約18萬，失業(yè)率已經(jīng)降至金融危機(jī)前的水平，且接近潛在失業(yè)率。此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)的其他指標(biāo)也提升明顯。更廣義的勞動(dòng)力閑置率指標(biāo)——U6失業(yè)率（包括失業(yè)人口，非自愿兼職工作人口以及希望工作但是卻沒有實(shí)際行動(dòng)的人口），也已經(jīng)基本上恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平。離職率則已經(jīng)接近危機(jī)前水平，而職位空缺率更是超過了危機(jī)前水平，表明當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)比金融危機(jī)之前還要緊一些（見圖3）。

不過，應(yīng)當(dāng)看到，仍有部分就業(yè)數(shù)據(jù)并不理想，如美國(guó)勞動(dòng)參與率和就業(yè)人口比率仍然比危機(jī)前低得多。但其更多是由人口老齡化等長(zhǎng)期性因素所致，周期性因素的拖累已經(jīng)消失。此外，平均時(shí)薪仍然維持在低位，僅在近期有微弱上升。薪資水平增長(zhǎng)緩慢的一大原因是，美國(guó)勞動(dòng)參與率雖出現(xiàn)微弱反彈，但反彈的主力是25—34歲的非洲裔和拉美裔的女性（見圖4），受教育水平與獲取職位的層次不高，導(dǎo)致薪資增長(zhǎng)受到限制。整體而言，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)尚處在恢復(fù)之中。

通脹方面，美國(guó)的通脹水平正在由低位緩慢抬升，并逐步逼近2%的目標(biāo)。美國(guó)通脹水平一般用個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）來衡量。自2015年四季度開始，該指數(shù)從底部回升，目前正在逼近2%的目標(biāo)（見圖5）。值得注意的是，由于美國(guó)薪資水平增長(zhǎng)仍然不佳，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的回暖向通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)還比較弱。當(dāng)前美國(guó)通脹的回升主要受益于前期大跌的能源價(jià)格的恢復(fù)，而非資源利用率的提高。

房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)方面，近期美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，雖然并未恢復(fù)至危機(jī)前的巔峰水平，但是絕對(duì)水平已經(jīng)不低；而以標(biāo)普500指數(shù)為代表的美國(guó)股票市場(chǎng)，已明顯超出危機(jī)前的水平，對(duì)美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)極為有利（見圖6）。

圖5 美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)和平均時(shí)薪資料來源：彭博

圖6 美國(guó)建筑許可和標(biāo)普500指數(shù)資料來源：彭博

圖7 美國(guó)制造業(yè)新增訂單（季調(diào)）同比增速資料來源：彭博

圖8 美國(guó)政府杠桿率資料來源：國(guó)際清算銀行

制造業(yè)方面，從美國(guó)制造業(yè)新增訂單（季調(diào)）同比增速來看，美國(guó)制造業(yè)已經(jīng)自2015年下半年開始從底部緩慢復(fù)蘇（見圖7）；但當(dāng)前制造業(yè)新增訂單增速的絕對(duì)水平仍然較低，說明美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然不算強(qiáng)勁。

綜上，筆者認(rèn)為，整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無疑正處于持續(xù)復(fù)蘇之中，但特朗普上任后能否極大地利好美國(guó)制造業(yè)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)，則不宜期望過高。其一，由于人口老齡化對(duì)勞動(dòng)力的制約，即便特朗普的刺激政策可以創(chuàng)造出大量的新增就業(yè)崗位，也不一定有足夠的勞動(dòng)力能夠匹配。其二，美國(guó)較高的人工成本無法大規(guī)模吸引制造業(yè)回流。其三，如果特朗普的刺激計(jì)劃較快地推升了美國(guó)通脹，會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息的節(jié)奏，而這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的狀況來說并非最優(yōu)。其四，從財(cái)政資金的來源來看，次貸危機(jī)之后，美國(guó)的杠桿率迅速抬升（見圖8），如果美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而大幅舉債，無疑會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政和貿(mào)易赤字，對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)將大為不利。

作者單位：招商銀行