文/魏驥遙 丘劍軍 編輯/白琳

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)何處去

文/魏驥遙 丘劍軍 編輯/白琳

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品作為理財(cái)家族的年輕成員，以其高收益率和靈活的期限結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)以及獲取的便捷性等特征，獲得了中青年群體的青睞。

2016年是P2P類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)與制度風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的一年。隨著“e租寶”“大大集團(tuán)”“中晉資產(chǎn)”等事件的發(fā)酵，P2P類(lèi)理財(cái)投資者進(jìn)入恐慌期，并一度蔓延至寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資者。隨著監(jiān)管層相關(guān)制度的密集出臺(tái)，整個(gè)行業(yè)在2016年逐步由粗放式擴(kuò)張進(jìn)入了規(guī)范化發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行業(yè)較過(guò)去面臨著更多的考驗(yàn)。監(jiān)管加嚴(yán)、經(jīng)濟(jì)下滑、壞賬成本激增、資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈等，共同影響著時(shí)下的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)格局。

2013年的資金荒推升了寶寶類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品的高額收益；但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、人民幣匯率波動(dòng)加大，資產(chǎn)荒的蔓延令寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率中軸逐漸下移。縱觀2016年的資本市場(chǎng)，股票市場(chǎng)牛熊快速轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)配置壓力推升債券收益率，商品市場(chǎng)由于供給收縮推升資產(chǎn)價(jià)格，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、亂象紛呈，投資者在高頻率的資本市場(chǎng)震動(dòng)中清醒過(guò)來(lái)，逐漸重視擁有高安全邊際的投資資產(chǎn)。在這樣的背景下，2016年的理財(cái)市場(chǎng)延續(xù)了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品作為理財(cái)家族的年輕成員，以其高收益率和靈活的期限結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)以及獲取的便捷性等特征，獲得了中青年群體的青睞。

寶寶類(lèi)理財(cái)收益下滑

截至2016年11月底，寶寶類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)存續(xù)規(guī)模達(dá)2.06萬(wàn)億元。作為寶寶類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的代表，“余額寶”截至2016年三季度末，存續(xù)規(guī)模為7943.88億元，相較年初的6206.9億元增長(zhǎng)27.98%，依舊占據(jù)著存續(xù)規(guī)模第一的位置（見(jiàn)圖1）。而同期銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為28.67萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)22%。

截至2016年11月30日，互聯(lián)網(wǎng)寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品綜合收益率錄得2.56%，較年初下滑63BP（見(jiàn)圖2）。收益率的持續(xù)下滑導(dǎo)致寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資屬性逐漸降低，更多是出于消費(fèi)、投資閑余的現(xiàn)金管理需求而存在。從目前市場(chǎng)上主流結(jié)構(gòu)模式看，寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行者更多是基于構(gòu)造自身金融業(yè)務(wù)的閉環(huán)，銜接消費(fèi)需求、投資需求而存在。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)寶寶類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

圖2 互聯(lián)網(wǎng)寶寶類(lèi)產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

P2P網(wǎng)貸理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)攀升

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從月成交量上來(lái)看，2016年11月網(wǎng)貸平臺(tái)成交量規(guī)模再創(chuàng)新高，至2197.34億元，同比去年增加65.06%，環(huán)比10月份增加16.53%（見(jiàn)圖3）。至2016年11月，網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)成交規(guī)模突破3萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到3.18萬(wàn)億元，是2015年同期的2.14倍左右，依舊保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)一個(gè)明顯的變化是，2016年下半年以來(lái)，單月成交量增速快速下滑。這其中的部分原因，是2015年較大幅度的增長(zhǎng)造成基數(shù)過(guò)大，而更重要的原因則是監(jiān)管趨嚴(yán)及風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露。

與網(wǎng)貸平臺(tái)成交量持續(xù)的高增長(zhǎng)相背離的是平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)數(shù)量。截至2016年11月，歷史累計(jì)上線(xiàn)平臺(tái)數(shù)量為5879個(gè)，環(huán)比上個(gè)月新增8個(gè)。2016年初至11月份新上線(xiàn)平臺(tái)744個(gè)，而同時(shí)期停業(yè)及問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量卻高達(dá)1634個(gè)（見(jiàn)圖4）。問(wèn)題平臺(tái)數(shù)據(jù)激增，使得網(wǎng)貸平臺(tái)存量持續(xù)下降。截至2016年11月16日，網(wǎng)貸平臺(tái)存量?jī)H為2534個(gè)，創(chuàng)年內(nèi)新低。兩相背離呈現(xiàn)出行業(yè)整合的態(tài)勢(shì)，行業(yè)集中度上升，政策收緊，風(fēng)控價(jià)值日益凸顯。

從綜合收益率變化看，幾年以來(lái)網(wǎng)貸平臺(tái)收益率下降明顯：2015年末綜合收益率為12.45%，至2016年11月底已下降至9.61%，下降幅度明顯，但過(guò)程較為平緩（見(jiàn)圖5）。收益率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為超過(guò)16%以上的高額收益率的成交量大幅萎縮，而8%以下的收益率成交量大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)附表）。

高預(yù)期收益率高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成交量的下降和低收益率低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成交量的上升，是拉低網(wǎng)貸平臺(tái)綜合收益率的主要原因，反映了投資者從以往的傾向于關(guān)注高收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅禺a(chǎn)品本身的風(fēng)控水平，投資行為更趨于理性，風(fēng)控意識(shí)整體處于上升階段。

高預(yù)期收益率高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成交量的下降和低收益率低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成交量的上升，是拉低網(wǎng)貸平臺(tái)綜合收益率的主要原因。

圖3 2016年網(wǎng)貸平臺(tái)成交量及收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

圖4 網(wǎng)貸平臺(tái)累計(jì)上線(xiàn)數(shù)量和正常運(yùn)營(yíng)數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

圖5 網(wǎng)貸平臺(tái)綜合收益率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

2016年以來(lái)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，尤其是8月24日由銀監(jiān)會(huì)牽頭的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)活動(dòng)管理暫行辦法》（下稱(chēng)《暫行辦法》）的正式發(fā)布，被認(rèn)為是P2P行業(yè)首部“基本法”。該辦法明確禁止了13種業(yè)務(wù)模式，包括網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得從事自融，不得為出借人提供擔(dān)保后保本息，不得將融資項(xiàng)目拆分，不得發(fā)售銀行理財(cái)產(chǎn)品、券商管理、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品等內(nèi)容。此外，《暫行辦法》還明確規(guī)定個(gè)人同一平臺(tái)借款金額上限為20萬(wàn)元，不同網(wǎng)貸平臺(tái)合計(jì)上限100萬(wàn)元；企業(yè)借款人則分別為100萬(wàn)元和500萬(wàn)元。該辦法引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，各機(jī)構(gòu)與專(zhuān)家觀點(diǎn)不一。不過(guò)該規(guī)定對(duì)明確行業(yè)邊界，促進(jìn)行業(yè)更加健康、有序發(fā)展，以及保護(hù)投資者利益等有著重要的意義。行業(yè)進(jìn)入精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)階段，優(yōu)勝劣汰進(jìn)程加速，更進(jìn)一步考驗(yàn)著平臺(tái)的技術(shù)能力、風(fēng)控能力、資管能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，也對(duì)監(jiān)管層微觀監(jiān)管提出了更高的要求。

網(wǎng)貸平臺(tái)綜合收益率分級(jí)成交量占比

創(chuàng)新發(fā)展方向

不同的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品擁有不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行者通常以對(duì)接消費(fèi)、投資、儲(chǔ)蓄等閑余資金為渠道，賺取中介或服務(wù)收益；而消費(fèi)、投資、儲(chǔ)蓄等機(jī)構(gòu)的目的，則是增加客戶(hù)粘性、保持存量客戶(hù)和挖掘客戶(hù)潛在價(jià)值。雙方通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等手段，使得資本市場(chǎng)資源配置的功能得到有效利用，降低傳統(tǒng)對(duì)接模式的中間成本，推動(dòng)市場(chǎng)更高效地運(yùn)行。

寶寶類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，隨著市場(chǎng)利率中軸的持續(xù)下沉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高投資者的吸引力逐漸下降。筆者注意到，雖然年內(nèi)余額寶存續(xù)規(guī)?？傮w有明顯增長(zhǎng)，但其三季度存續(xù)規(guī)模較二季度小幅下降了2.69%。從目前市場(chǎng)上推出的新一類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)看，對(duì)接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端，通過(guò)合作模式創(chuàng)新，互利中介端和資產(chǎn)管理端的形態(tài)已經(jīng)成為主流，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在逐步提高。在該模式下，中介端提供技術(shù)支持及投資者流量入口，而資產(chǎn)管理端除了管理主要對(duì)接的貨幣基金外，還銜接其旗下更高風(fēng)險(xiǎn)收益水平的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如傭金寶等。但該嵌套模式，也要求投資者及管理人更高的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資產(chǎn)管理能力。從其主要對(duì)接的業(yè)務(wù)來(lái)分，其對(duì)接商品期貨、ETF指數(shù)、權(quán)益類(lèi)基金等對(duì)資產(chǎn)端的管理水平尤被看中；而對(duì)于市場(chǎng)推廣來(lái)說(shuō)，如何讓投資者理解復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)則成為吸引投資者的重要因素。此類(lèi)模式，如果拋開(kāi)資產(chǎn)管理模式這一核心要素，市場(chǎng)推廣手段和用戶(hù)體驗(yàn)感則是其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)提升的重點(diǎn)。

就對(duì)接非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，尤為看重風(fēng)險(xiǎn)控制能力，如何定價(jià)以調(diào)控資產(chǎn)入口，把控優(yōu)質(zhì)債權(quán)資產(chǎn)端渠道，成為重點(diǎn)。此類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品以桔子理財(cái)?shù)葹榇?。其通過(guò)拆分小微消費(fèi)債權(quán)的形式，一方面轉(zhuǎn)移債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，向投資者讓渡部分債權(quán)收入，另一方面以另類(lèi)杠桿的形式擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，既增加了客戶(hù)粘性，也擴(kuò)大了資產(chǎn)端的市場(chǎng)份額。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品基于支付功能、信息技術(shù)手段及資產(chǎn)配置功能的特點(diǎn)，其優(yōu)勢(shì)在于靈活屬性、信息交互及社交屬性、金融交易簡(jiǎn)化屬性。如何發(fā)揮這些優(yōu)勢(shì)，依靠技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新，圍繞企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力打造產(chǎn)品協(xié)同性更高的金融生態(tài)閉環(huán)，成為值得業(yè)內(nèi)深思的問(wèn)題。今后，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等打破傳統(tǒng)金融思維的桎梏，運(yùn)用創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融思維提升資產(chǎn)管理水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，抓住客戶(hù)核心需求、提升客戶(hù)體驗(yàn)，將成為趨勢(shì)。

投資建議

隨著2016年P(guān)2P相關(guān)政策的趨嚴(yán)，P2P行業(yè)發(fā)生了明顯的變化。主要表現(xiàn)為平臺(tái)門(mén)檻的提高導(dǎo)致新增平臺(tái)數(shù)量減少，業(yè)務(wù)規(guī)范性的提升促使收益逐漸回歸理性，不合格平臺(tái)的清理出場(chǎng)致使每月問(wèn)題平臺(tái)曝光數(shù)量明顯下滑。這些均反映出投向此類(lèi)產(chǎn)品的資金安全性有了較大幅度的提升。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者可以適當(dāng)涉及P2P市場(chǎng)。從2016年整體收益來(lái)看，P2P市場(chǎng)的平均收益仍然明顯高于傳統(tǒng)資管產(chǎn)品。在當(dāng)前各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益較為低迷之際，其高收益仍可能吸引較多投資者的關(guān)注。不過(guò)P2P行業(yè)的規(guī)范之路仍需要繼續(xù)探索，目前每月仍有部分問(wèn)題平臺(tái)爆出，導(dǎo)致該行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)居高不下。因此，不建議風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者和投資經(jīng)驗(yàn)較少的投資者投向此類(lèi)產(chǎn)品。筆者預(yù)計(jì)，隨著2017年監(jiān)管政策的進(jìn)一步明確，行業(yè)整體規(guī)范性將出現(xiàn)質(zhì)的提升，P2P產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，下半年或?qū)⒂懈嗟耐顿Y者涉及該市場(chǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)寶寶類(lèi)產(chǎn)品（貨幣基金）具有低門(mén)檻、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，使其能較大程度地滿(mǎn)足各類(lèi)投資者的資產(chǎn)配置需求，無(wú)論是平衡風(fēng)險(xiǎn)還是資產(chǎn)保值。雖然收益上與同樣低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品相比稍有不足，但其低門(mén)檻與高流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)為其帶來(lái)的零錢(qián)管理能力，則大幅提升了客戶(hù)粘性。因此，對(duì)于大多數(shù)投資者而言，投資寶寶類(lèi)產(chǎn)品仍會(huì)有所裨益。

作者單位：普益標(biāo)準(zhǔn)