蔡俊杰+郭冠龍

【摘要】使用2006～2014年浙江省經(jīng)濟發(fā)展的宏觀季度數(shù)據(jù)，本文考察了浙江省區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的相關(guān)關(guān)系。與現(xiàn)有文章不同，我們采用帶有控制變量的向量自回歸模型，從金融發(fā)展的規(guī)模、效率以及結(jié)構(gòu)三個方面進行了綜合考察。我們的結(jié)論顯示，浙江省的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在相互促進的關(guān)系，但僅僅依靠的是金融規(guī)模的擴張，而與效率以及結(jié)構(gòu)無關(guān)。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展 經(jīng)濟增長 向量自回歸模型 浙江省

一、引言

目前，中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，正從高速增長轉(zhuǎn)向了中高速增長，經(jīng)濟發(fā)展方式正從規(guī)模速度型粗放增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正從增量擴能為主轉(zhuǎn)向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并存的深度調(diào)整。金融作為經(jīng)濟發(fā)展的突破口，是經(jīng)濟資源配置的核心手段。然而由于中國各地經(jīng)濟發(fā)展水平差距過大，金融發(fā)展也極不均衡，因此研究中國區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系才更具代表性?；诖搜芯勘尘埃疚倪x取金融、經(jīng)濟發(fā)展均良好的浙江省作為研究對象，進行問題的探討。

二、文獻回顧

早在二十世紀(jì)初期，Schumpeter就認(rèn)為良好的金融系統(tǒng)能夠促進經(jīng)濟的發(fā)展，功能良好的銀行能夠為有潛力的企業(yè)提供資金，促進技術(shù)創(chuàng)新，最終導(dǎo)致生產(chǎn)力的提高。隨后，Goldsmith開創(chuàng)性的提出了“金融結(jié)構(gòu)論”，認(rèn)為金融發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟增長密切相關(guān)，且呈同步關(guān)系。與此同時，Patrick也提出了著名的Patrick假說：在發(fā)展中國家，金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的必要條件之一，這便是金融發(fā)展的“供給主導(dǎo)”。Shaw也提出了“金融深化理論”，即金融資產(chǎn)累積速度快于其他非金融資產(chǎn)的積累，他認(rèn)為可以通過市場有效配置資源從而來促進經(jīng)濟的增長。在隨后的八十年代末期，以Lucas為代表的學(xué)者們認(rèn)為金融發(fā)展是需求跟隨模式，經(jīng)濟發(fā)展會創(chuàng)造對金融服務(wù)行業(yè)的需求，促使金融部門的發(fā)展。創(chuàng)立了“金融功能論”的Levine在二十世紀(jì)末的研究結(jié)果表明，銀行發(fā)展水平和股票市場流動性與經(jīng)濟增長有很強的正相關(guān)性，他認(rèn)為，金融發(fā)展是促進經(jīng)濟增長的的重要因素.然而，Arestis和Demetriades的研究結(jié)果顯示“金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長不具有普遍性”。并且，Mckinnon也提出過“金融抑制論”，認(rèn)為由于發(fā)展中國家金融市場的不完全，這就導(dǎo)致資源配置的扭曲。

雖然國內(nèi)對其問題的研究比較晚，但也得到了學(xué)者們廣泛的關(guān)注。談儒勇采用普通最小二乘法得出了金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長之間有顯著的正相關(guān)。]曹嘯和吳軍通過分析得出：金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的推動主要是通過金融資產(chǎn)量的規(guī)模擴張，而不是通過資源配置效率的提高來實現(xiàn)的。武志在剔除了中國金融發(fā)展水平中虛假成分后，得到了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間具有相互促進的作用。王穎和宋翠玲基于31個省面板數(shù)據(jù)的研究，認(rèn)為大部分地區(qū)的金融相關(guān)比率都顯著的進入增長模型，總體上來看，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。同樣，李廣眾和陳平認(rèn)為，金融中介效率與經(jīng)濟增長之間不存在任何關(guān)系。

關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系存在著廣泛的爭議。這是因為研究分析中關(guān)于所選取的金融發(fā)展衡量指標(biāo)的不同，以及所采用的經(jīng)驗分析方法存在差異。第一，衡量金融發(fā)展的指標(biāo)主要有戈氏和麥?zhǔn)现笜?biāo)。有研究結(jié)果表明麥?zhǔn)现笜?biāo)（M2/GDP）不能準(zhǔn)確衡量中國金融深化程度，用戈氏指標(biāo)來衡量更加準(zhǔn)確。第二，大多數(shù)經(jīng)驗分析都僅僅基于單方程模型，采用的方法是普通最小二乘法，但是大量研究表明，單方程模型的選擇往往有非常嚴(yán)格的要求，可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)論推斷。除此之外，多數(shù)研究沒有考慮控制變量。經(jīng)濟發(fā)展的原因有很多，所以有必要在模型中加入控制變量。

三、變量的選取和定義

文章選取浙江省的季度GDP作為被解釋變量，從金融發(fā)展的規(guī)模、效率、和結(jié)構(gòu)三個方面來反映金融發(fā)展。將金融相關(guān)率（FIR）、金融中介效率（FEA）和金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)（FCR）作為解釋變量。我們將加入社會資本存量（K）、人力資本（L）和進出口總額（EX）三個影響因素作為控制變量。各變量的定義如下所示：

FIR=（金融機構(gòu)存款余額+金融機構(gòu)貸款余額+股票市場市值）/GDP

FEA=金融機構(gòu)貸款余額/金融機構(gòu)存款余額

FCR=股票市場市值/（金融機構(gòu)存款余額+金融機構(gòu)貸款余額+股票市場市值）

K=固定資本存量/GDP

L=城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員工資總額/GDP

EX=進出口總額/GDP

本文所有變量均為季度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2006年第1季度～2014年第4季度，原始數(shù)據(jù)出自同花順資訊平臺、中國經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、浙江省統(tǒng)計信息網(wǎng)，其中固定資本存量由筆者估算得來。

四、實證分析

（一）模型的選取

由于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有推動性作用，很多學(xué)者如趙振全、武志、Savleryd和Vlachos等都將金融變量視為一種生產(chǎn)要素，提出了包含了金融發(fā)展等變量的科布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，本文也將將基于科布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，從金融發(fā)展、資本、勞動和進出口四個角度考察經(jīng)濟增長。

其中：F表示金融發(fā)展指標(biāo)；K表示資本指標(biāo)；L表示勞動指標(biāo)；EX表示進出口指標(biāo)；A、α、β、γ、δ為常數(shù)。

本文的目的是為了分析金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系，因此對上式取對數(shù)，LnGDP便是更好的體現(xiàn)了經(jīng)濟的增長。上式變?yōu)椋?/p>

（二）消除季節(jié)趨勢與平穩(wěn)性檢驗

由于本文的時間序列采用的是季度時間序列，因而數(shù)據(jù)的波動受到季節(jié)的影響，因此在我們研究之前需要消除季節(jié)因素的影響。

在進相關(guān)檢驗之前，先要對變量進行單位根檢驗。經(jīng)檢驗所有原始變量在1%的顯著性水平上，沒能拒絕有單位根的假設(shè)，因此認(rèn)為原始序列為非平穩(wěn)序列。經(jīng)一階差分后，都能在1%的顯著性水平下，呈現(xiàn)平穩(wěn)性，這說明所有的變量均為一階單整。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

我們通過格蘭杰因果檢驗來證明變量之間是否存在確定性的因果關(guān)系。經(jīng)檢驗，在1%的顯著性水平下，金融發(fā)展是促進經(jīng)濟增長的格蘭杰原因；但反過來則不是。同樣，在10%的顯著性水平下，金融中介效率、金融結(jié)構(gòu)都只是經(jīng)濟增長的單向格蘭杰原因。

（四）VAR模型結(jié)果

檢驗前，首先對VAR模型進行穩(wěn)定性檢驗，模型中我們選取的最優(yōu)滯后期數(shù)分別為1、2、1，經(jīng)檢驗，所有根模倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，滿足VAR模型的穩(wěn)定條件。我們用eviews7.2分別對變量生成VAR模型，得到如下結(jié)果：

從上面的式子可以看出，LNFIR（-1）增加1，就能促進LNGDP增加0.23。而LNGDP（-1）增加1，LNGDP將減少0.1。因此表明金融資產(chǎn)規(guī)模在短期內(nèi)只是單方面促進因素。

從上式可知，LNFEA（-1）的系數(shù)為-0.1，由此可見短期內(nèi)LNFEA對經(jīng)濟增長起負(fù)向推動作用，但是在后一期，LNFEA的系數(shù)為0.49。因此可以證明，金融中介效率對經(jīng)濟增長的促進有一定的滯后性。LNGDP（-1）的系數(shù)為0.17，LNGDP（-2）為-0.13，因此說明經(jīng)濟增長對金融相關(guān)率的作用分階段性。

通過金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長構(gòu)建的關(guān)系式來看，LNFCR（-1）增加1，使得LNGDP增加了0.04；LNGDP（-1）增加1，卻使LNFCR減少了0.81。由此可見，金融結(jié)構(gòu)的變化對經(jīng)濟增長具有一定的正向作用，目前的金融還是以銀行業(yè)為主，非銀行的比重所占份額比較小。

1.脈沖響應(yīng)分析。

圖3.1是基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。我們可以看出：第一，在本期給金融相關(guān)率一個正的沖擊后，經(jīng)濟增長對其的沖擊響應(yīng)始終為正，而逐漸擴大；第二，金融相關(guān)率對經(jīng)濟增長的沖擊響應(yīng)在第6期達到最大，然后減弱并保持平穩(wěn)；第三，給經(jīng)濟增長一個正的沖擊后，金融相關(guān)率將有一個負(fù)向的反應(yīng)，然后衰減至零。由此可見，金融規(guī)模對經(jīng)濟增長的影響較為明顯，且中長期內(nèi)對經(jīng)濟的影響力度呈穩(wěn)定狀態(tài)。

圖3.2顯示：當(dāng)本期給金融中介效率一個正向的沖擊后，經(jīng)濟增長在第2期有一個微弱負(fù)向反映，然后正向發(fā)展，第4期將達到最大。而金融中介效率對經(jīng)濟增長的反映不明顯。由此可以看出，金融中介效率在短期內(nèi)對經(jīng)濟的促進有一定的滯后性。

圖3.3顯示當(dāng)本期給金融結(jié)構(gòu)一個正向的沖擊時，經(jīng)濟增長將有一個正向反應(yīng)，該反應(yīng)將在第4期達到最大；當(dāng)給經(jīng)濟增長一個正向沖擊時，金融結(jié)構(gòu)將有一個正向反應(yīng)，但該反應(yīng)立刻衰減，并在第3期達到一個負(fù)值，然后衰減。由此可以看出，金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響效果明顯，中長期內(nèi)的解釋力度也較強。

2.方差分解分析。我們選取方差分解期數(shù)為10期，下表給出了方差分解的結(jié)果。

由上表可知，金融相關(guān)率對經(jīng)濟增長的貢獻值逐漸增大；而經(jīng)濟增長對金融相關(guān)率的貢獻值很小，從第6開始穩(wěn)定在了3%。金融中介效率對經(jīng)濟增長的貢獻從第2期開始慢慢上升，在第7期的時候達到最大值11.27%；而經(jīng)濟增長對金融中介效率的貢獻慢慢增加在第10期到達了12%。最后，金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的貢獻較大，在第10期的時候接近30%；而經(jīng)濟發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)的貢獻也是上升趨勢，在第10期到達了18%?？v向來看，金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的貢獻最大，其次是金融相關(guān)率，最后是金融中介效率；而經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)的推動作用最大，其次是金融中介效率，金融相關(guān)率反而是最小的。

五、結(jié)論與建議

本文從浙江省金融發(fā)展的規(guī)模、金融中介的效率，以及金融市場的結(jié)構(gòu)3個方面來研究其余經(jīng)濟增長的關(guān)系；同時，我選擇向量自回歸模型來考察變量之間的內(nèi)在關(guān)系，并且引入了控制變量。通過分析得到以下結(jié)論。浙江省的金融相關(guān)率與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。經(jīng)濟增長對金融相關(guān)率的沖擊響應(yīng)在短期內(nèi)為正，說明金融規(guī)模量的擴張在一定程度上始終對經(jīng)濟的增長起到了推動作用。由于金融制度的不完善，金融發(fā)展水平層級較低級，金融中介效率、金融結(jié)構(gòu)則對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用沒有金融相關(guān)率的推動作用明顯，但是對經(jīng)濟增長進行方差分解時，金融結(jié)構(gòu)的貢獻率比較明顯。

因此想要金融成為經(jīng)濟增長的突破口，首先仍然要繼續(xù)大力發(fā)展金融市場，擴大金融資產(chǎn)規(guī)模。建立多元化金融市場體系，拓展融資渠道，大力推進股票、債券、保險以及其他非銀行類金融行業(yè)的發(fā)展。其次，除了“量”的重視以外，更應(yīng)該把注意力集中在金融發(fā)展“質(zhì)”上，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，加大企業(yè)直接融資的比重，提高金融中介的效率。最后，還要推進金融制度的創(chuàng)新，完善金融法規(guī)政策，為金融發(fā)展創(chuàng)建良好的環(huán)境。

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