李超

地板行業(yè)業(yè)績普遍下滑，行業(yè)重新洗牌后，誰能煥然一新？

“去庫存”讓房地產(chǎn)行業(yè)迎來一波繁榮，下游地板卻并未隨之受益。

林木資源短缺、原木價格上漲、競爭加劇、行業(yè)洗牌，參與者如逆水行舟，有的公司降低成本費用提升毛利率，有的公司并購重組新業(yè)務(wù)增加盈利點，也有的公司選擇退出。

主營收入滯漲

大亞圣象（000910.SZ）2016年年報顯示，其扣非后凈利潤5.4億元，同比增長109.64%。

作為行業(yè)龍頭，大亞圣象利潤增速實現(xiàn)了加速增長，2014年和2015年，其扣非后凈利潤分別為1.61億元和2.58億元，同比增速分別為21.57%和59.87%。

但是，利潤增長的同時，大亞圣象收入?yún)s已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

2015年，大亞圣象營業(yè)收入為76.77億元，同比下降9.04%；而到了2016年，其營業(yè)收入僅為65.31億元，同比更是大幅下降了14.92%。

實際上，板材地板行業(yè)普遍遭遇瓶頸，進入滯漲甚至倒退狀態(tài)。

德爾未來（002631.SZ）2016年年報顯示，其營業(yè)收入為11.32億元，同比增速僅為0.94%；扣非后凈利潤僅為1.33億元，同比下降6.34%，而在2015年，德爾未來扣非后凈利潤也僅有5.09%的增幅。

規(guī)模小一些的企業(yè)當(dāng)中，吉林森工（600189.SH）至今尚未發(fā)布2016年年報。三季報顯示，其營業(yè)收入為2.8億元，同比下降76.31%；扣非后凈利潤虧損9756萬元，同比下降60.24%。

先IPO后掛牌新三板的揚子地板（430539.OC）日子稍微好過一些，2014年和2015年，揚子地板營業(yè)收入分別下降7.5%和6.84%，扣非后凈利潤分別為下降21.5%和14.91%。

經(jīng)歷連續(xù)兩年業(yè)績下滑后，揚子地板2016年實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長12.67%；扣非后凈利潤4027萬元，同比增長8.59%。

板材行業(yè)業(yè)績下滑的背后，是林木資源短缺，以及行業(yè)競爭的加劇和重新洗牌。

公開資料顯示，全世界林木資源緊張，東南亞禁木令、加拿大和俄羅斯森林火災(zāi)以及非洲打擊林木走私等，導(dǎo)致原木價格上漲。

根據(jù)Wind資訊系統(tǒng)援引中國木材指數(shù)網(wǎng)（CTI）的數(shù)據(jù)，中國原木價格指數(shù)2014年底達到1190點左右的高位后開始回落，而在2016年二季度1030點左右開始反轉(zhuǎn)，到2017年初已經(jīng)接近1100點。

不僅如此，大亞圣象在2016年年報中表示，目前人造板行業(yè)存在木材原料短缺、產(chǎn)能過剩、競爭激烈的情況，行業(yè)處于重新洗牌階段，原料、物流、人工、環(huán)保等生產(chǎn)成本的上升將不斷擠壓中小企業(yè)的盈利空間，而國內(nèi)木地板行業(yè)則進入成熟期，盡管該行業(yè)消費不斷增長，但進入門檻低、企業(yè)數(shù)量較多、市場集中度低、行業(yè)競爭激烈，并且受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策影響。

德爾未來在2016年年報中同樣提到，目前國內(nèi)木地板生產(chǎn)企業(yè)較多，普遍規(guī)模相對較小，且產(chǎn)品同質(zhì)化較為普遍，雖然近幾年市場份額有向優(yōu)勢品牌集中的趨勢，但仍未形成占絕對優(yōu)勢的品牌，木地板行業(yè)競爭格局分散。

揚子地板則在年報中表示，中國木地板行業(yè)中生產(chǎn)企業(yè)眾多，雖然近幾年來市場份額有向優(yōu)勢品牌集中的趨勢，但排名前列的地板企業(yè)所占銷售量的份額尚未達到20%，中小型企業(yè)數(shù)量仍占全行業(yè)企業(yè)數(shù)的90%左右，競爭激烈。

吉林森工是森林限采的直接“受害者”，國家政策對吉林地區(qū)商業(yè)性天然林木限采令的實施，讓吉林森工只能依靠培育性人造林木，導(dǎo)致連年大幅虧損。

2016年半年報顯示，吉林森工將人造板剝離出上市公司，相關(guān)業(yè)務(wù)和負債作價15.44億元作為出資，對大股東森工集團旗下人造板集團進行增資。

同樣如此的還有主營木地板的升達林業(yè)（002259.SZ），2013年至2015年，升達林業(yè)營業(yè)收入分別為7.15億元、7.48億元和6.57億元，同比增長率分別為-9.72%、4.54%和-12.16%；扣非后凈利潤分別為-1481萬元、-9624萬元和-399萬元，連續(xù)三年虧損。2016年業(yè)績預(yù)告顯示，升達林業(yè)全年凈利潤為7111萬元至7796萬元，同比增長率達到419%至469%，原因為公司第四季度向控股股東四川升達林產(chǎn)工業(yè)集團有限公司出售家居及森林相關(guān)的資產(chǎn)和負債。由此可見，板材及相關(guān)產(chǎn)品成為了燙手山芋。

在激烈的市場競爭中，品牌集中度相對較高的大亞圣象和德爾未來，木地板業(yè)務(wù)庫存量也有所上升。

年報顯示，2015年和2016年，大亞圣象木地板銷售量分別為4414萬平方和4207萬平方，2016年同比下降4.69%；庫存量分比為534萬平方和738萬平方，2016年同比增長38.20%。

德爾未來2015年和2016年木地板銷售量則分別為1040.4萬平方和873.8萬平方，2016年同比下降16.01%；庫存量分別為181.42萬平方和284.85萬平方，2016年同比增長57.01%。

大亞圣象表示，地板庫存同比增加主要是出口數(shù)量減少、內(nèi)銷備貨數(shù)量增加導(dǎo)致；而德爾未來則表示，木地板庫存同比增加主要是報告期內(nèi)公司木地板工程類業(yè)務(wù)量增加、期末訂單尚未履行完畢所致。

無論如何，兩大木地板國產(chǎn)品牌2016年銷量下降已經(jīng)是不爭的事實，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證其成長性，木地板行業(yè)增長面臨挑戰(zhàn)。

為保盈利 奇招迭出

在營業(yè)收入下降的情況下，利潤保持增長，大亞圣象在年度業(yè)績預(yù)告中曾經(jīng)表示，業(yè)績增長主要得益于產(chǎn)品毛利率的增加和公司財務(wù)費用明顯減少。

大亞圣象主要業(yè)務(wù)為木地板和中高密度板，2014-2016年其木地板營業(yè)收入分別為39.7億元、39.39億元和44.44億元，毛利率分別為32.1%、37.96%和39.68%；中高密度板營業(yè)收入分別為20.87億元、16.74億元和16.86億元，毛利率分別為20.22%、16.45%和22.03%。

大亞圣象毛利率上漲與產(chǎn)品價格上漲不無關(guān)系，與上游原木價格上漲相對應(yīng)的是木地板價格的上漲。

而在財務(wù)費用方面，2015年大亞圣象財務(wù)費用為1.41億元，2016年僅為4427萬元。財務(wù)費用的減少主要來自于利息支出的減少，2015年和2016年，大亞圣象利息支出分別為1.7億元和6954萬元，利息支出的減少為大亞圣象帶來了1億元的利潤增長。

依靠毛利率的增加和費用的減少，對業(yè)績持續(xù)增長的貢獻畢竟有限。

2014-2016年，德爾未來地板類業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為6.77億元、8.41億元和7.05億元，毛利率分別為34.13%、32.78%和32.26%；揚子地板2016年地板銷售業(yè)務(wù)毛利率則為34.04%。

不難發(fā)現(xiàn)，地板業(yè)務(wù)毛利率目前的極限在35%左右。

德爾未來選擇依靠外延并購對抗地板業(yè)務(wù)的下滑。2016年，德爾未來主要收入來源的地板類業(yè)務(wù)營業(yè)收入下降16.17%，而其本身毛利率已經(jīng)處于較高的水平。

德爾未來2016年年報表示，報告期內(nèi)，公司秉承了“智能互聯(lián)家居產(chǎn)業(yè)+石墨烯新材料新能源產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，在堅持做強做大家居產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，利用互聯(lián)網(wǎng)以及智能家居改變傳統(tǒng)家居產(chǎn)業(yè)；同時進行新興產(chǎn)業(yè)布局，打造石墨烯新材料新能源應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈。也就是說，德爾未來在地板業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，開始涉足定制家居和石墨烯領(lǐng)域。

2016年一季度，德爾未來通過收購蘇州百得勝智能家居有限公司100%股權(quán)，進入定制家居領(lǐng)域。年報顯示，德爾未來報告期內(nèi)新增定制衣柜收入4.04億元，全部由百得勝貢獻，后者貢獻了5513萬元的凈利潤。

盡管通過業(yè)務(wù)拓展找到新的盈利點，但是，綜合財報不難看出，除去并表百得勝所帶來的業(yè)績，德爾未來地板業(yè)務(wù)的表現(xiàn)實際上更加難看。

而定制衣柜業(yè)務(wù)的成長空間同樣存疑，畢竟尚品宅配（300616.SZ）、曲美家具（603818.SH）、歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）等企業(yè)的存在，已經(jīng)讓這個行業(yè)十分擁擠，德爾未來能否搶得一杯羹還是未知數(shù)。

除去定制家居，2016年9月，德爾未來又收購了廈門烯成石墨烯科技有限公司53.89%股權(quán)，進入石墨烯制備設(shè)備領(lǐng)域。

2016年，廈門烯成營業(yè)收入2972萬元，凈利潤1992萬元。同樣，盡管石墨烯大熱，但由于在應(yīng)用端尚屬空白，還很難給其業(yè)績帶來實質(zhì)性貢獻。

大亞圣象年報中表示，木地板行業(yè)主要受GDP增速、居民可支配收入以及房地產(chǎn)業(yè)景氣程度等因素影響，具有一定的周期性，從中長期發(fā)展趨勢來看，隨著居民生活水平的不斷提高，對裝修市場等需求也將不斷增長，木地板行業(yè)將保持較長的景氣周期。

但是，在史上最嚴房地產(chǎn)調(diào)控的情況下，地板行業(yè)是否雪上加霜，其行業(yè)景氣周期會何時再來，又能夠保持多久？