呂志

【摘要】自1990年我國(guó)股市成立以來(lái)，在20多年的風(fēng)雨前行中，一直存在著IPO制度的不完善、暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)、幕后人為操縱，監(jiān)管乏力等諸多問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了股市的健康發(fā)展。本文從制度層面和宏觀層面出發(fā)，在分析我國(guó)股市存在的問(wèn)題的基礎(chǔ)上，探究出優(yōu)化制度和政策建議。

【關(guān)鍵詞】A股 投資 問(wèn)題

自1990年以來(lái)，經(jīng)過(guò)20多年的努力，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易中心這樣一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但我國(guó)A股市場(chǎng)總是有暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)以及人為操縱等問(wèn)題的存在，嚴(yán)重影響了我國(guó)A股市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

一、我國(guó)A股市場(chǎng)所存在的問(wèn)題

（一）IPO制度存在較大問(wèn)題

我國(guó)目前實(shí)行的是IPO發(fā)行的核準(zhǔn)制，但仍存在很多問(wèn)題。很多不符合上市條件的公司，在主承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的粉飾、包裝下，成功地在A股欺詐上市。股市成了一些虧損公司圈錢(qián)的平臺(tái)，在IPO過(guò)程中，存在著新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重高于其每股凈資產(chǎn)、高市盈率發(fā)行的現(xiàn)象。而僅僅在上市后短暫的時(shí)間內(nèi)，這些公司就原形畢露，以暴風(fēng)集團(tuán)（原暴風(fēng)科技）為例，上市之后經(jīng)歷了34個(gè)漲停板，而實(shí)際上虛高股價(jià)的背后，它只是一家經(jīng)營(yíng)虧損的公司，每股凈資產(chǎn)才2.86元，目前的股價(jià)也是高達(dá)40多元。主承銷(xiāo)商為了高額的流通費(fèi)用不擇手段，基本面不好可以包裝，業(yè)績(jī)不好可以粉飾。這直接造成了一級(jí)市場(chǎng)的虛假繁榮和巨大泡沫，也為二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)走低和“牛短熊長(zhǎng)”的趨勢(shì)埋下了隱患。這些虧損的公司上市不久后就原形畢露，但由于我國(guó)退市制度還不是很完善，因此公司上市容易退市難。當(dāng)前的IPO核準(zhǔn)制下都存在如此多的問(wèn)題，難以想象如果盲目實(shí)行注冊(cè)制還會(huì)有多少層出不窮的問(wèn)題。

（二）幕后操縱、利用內(nèi)幕信息交易現(xiàn)象嚴(yán)重

2015年從3月開(kāi)始的只持續(xù)到5月底就結(jié)束的一場(chǎng)短暫的“改革牛”更像是一場(chǎng)莊家在幕后操縱、賣(mài)方唱多、機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)取曖、媒體推波助瀾，中小散戶盲目跟風(fēng)的一場(chǎng)鬧劇。短短三個(gè)多月，中國(guó)的股民就經(jīng)歷了千股漲停也經(jīng)歷了千股跌停。而在這背后，獲得暴利的是幕后操縱的機(jī)構(gòu)和莊家。證券市場(chǎng)不同于銀行和保險(xiǎn)市場(chǎng)，涉及范圍比較廣，監(jiān)管難度較大，因此這給了那些利欲熏心的人可趁之機(jī)。在2015年11月被逮捕的澤熙投資的總經(jīng)理徐翔，涉嫌在15年“牛市”中非法獲取內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票價(jià)格獲取高達(dá)6.2個(gè)億的暴利。在A股市場(chǎng)上，類(lèi)似徐翔的案例還有很多，比如基金公司的“老鼠倉(cāng)”，基金經(jīng)理利用自己的持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)，自己或者透露內(nèi)幕信息給其他人，人事先在低位建倉(cāng)，然后在利用散戶投資者的資金去拉升股票，自己獲利后先抽逃資金，而不管廣大散戶投資者的死活。但確實(shí)這些幕后的操縱行為給證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管增加了難度，雖然證監(jiān)會(huì)經(jīng)常對(duì)證券或者基金公司的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所進(jìn)行突擊檢查，通過(guò)查閱從業(yè)人員的電腦、手機(jī)通話記錄、短信以及郵件等方式來(lái)查處內(nèi)幕交易。但是由于像場(chǎng)外配資、融資融券等業(yè)務(wù)監(jiān)管的范圍難以控制，還是沒(méi)能從根源上杜絕幕后操縱和關(guān)聯(lián)交易。

（三）股市定位有偏差，上市公司長(zhǎng)期不分紅

我國(guó)股市從成立之日起就被定義為國(guó)有大中型企業(yè)融資的平臺(tái)，而不是廣大中小投資者投資的場(chǎng)所，雖然近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易中心發(fā)展較快，給中小企業(yè)融資和股權(quán)交易提供了平臺(tái)，但無(wú)論是從資金規(guī)模還是流動(dòng)性角度來(lái)看仍無(wú)法同主板市場(chǎng)相比。在我國(guó)A股市場(chǎng)上，只有券商、機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)的利益能夠得到有效的保護(hù)，而廣大散護(hù)投資者的利益卻一再受到侵害。雖然歷屆證監(jiān)會(huì)主席都強(qiáng)調(diào)要保護(hù)中小投資者利益，尤其是現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席劉士余先生提出“禁止資本大鱷對(duì)散戶扒皮抽血，要還資本市場(chǎng)一片藍(lán)天”，但由于監(jiān)管難度較大，收效甚微。所以A股市場(chǎng)一直都是上市公司、券商等中介機(jī)構(gòu)謀取暴利的場(chǎng)所。并且A股市場(chǎng)上的存在著一部分“鐵公雞”的公司，不顧中小投資者的利益，在利潤(rùn)逐年上升的時(shí)候不分紅不派息，直接打擊了投資者對(duì)公司的信心。

（四）中小投資者專(zhuān)業(yè)知識(shí)素養(yǎng)參差不齊

我國(guó)股民的投資心理素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)普遍不高，存在參差不齊的現(xiàn)象。在中國(guó)A股市場(chǎng)上有很大一部分股民沒(méi)有接受過(guò)股市和相關(guān)投資理論的系統(tǒng)學(xué)習(xí)，存在易盲目跟風(fēng)的心理。以2015年3月到6月的那場(chǎng)“牛市”為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，每天A股開(kāi)戶人數(shù)都以一座中等城市人口數(shù)量在激增，連路邊攤賣(mài)水果的老大爺都加入了炒股行列。在賣(mài)方極力唱多，股票價(jià)市盈率高達(dá)一千多倍的情況下，仍然盲目跟風(fēng)，踴躍接盤(pán)，特別是用融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行交易的股民，最后致使自己多年積累的財(cái)富化為烏有，還背上了沉重的負(fù)債。更有券商，為了賺取更多的交易傭金，以高拋低吸為名誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的交易操作，致使客戶遭受了不必要的損失。

二、解決對(duì)策及政策建議

（一）明確股市定位，加強(qiáng)對(duì)A股市場(chǎng)的監(jiān)管

一級(jí)市場(chǎng)龐大的打新投機(jī)資金放大了對(duì)新股的需求，從而導(dǎo)致新股偏離其價(jià)值高價(jià)發(fā)行，券商等保薦機(jī)構(gòu)為了巨額利潤(rùn)，對(duì)不符合上市要求的公司進(jìn)行包裝。監(jiān)管當(dāng)局需要再次明確股市的功能不僅是企業(yè)融資的平臺(tái)，也是投資者投資的場(chǎng)所。因此，在IPO中，證監(jiān)會(huì)需要加強(qiáng)對(duì)公司以及券商等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對(duì)于公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所披露的信息進(jìn)行仔細(xì)審計(jì)，對(duì)于不符合上市條件的公司，堅(jiān)決不予上市。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊游走在灰色地帶的私募和游資，使股市能真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的功能。

（二）上市公司其自身要加強(qiáng)治理

上市公司質(zhì)量的好壞會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，因此上市公司要加強(qiáng)對(duì)自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)的治理，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。筆者始終認(rèn)為一家有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為支撐，基本面、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)真實(shí)良好的公司，更有利于吸引到投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資。并且每年通過(guò)分紅派息方式給投資者予以回報(bào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。

（三）加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育

許多中小投資者自身缺乏股票股資的知識(shí)，獲取信息不充分不及時(shí)，又經(jīng)常受中介機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)，追漲殺跌、短線投機(jī)造成了自身的財(cái)產(chǎn)損失的同時(shí)加劇了A股的震蕩。因此投資者在自身增強(qiáng)股票投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)通過(guò)各種培訓(xùn)，提升投資者的投資意識(shí)，強(qiáng)制上市公司定期給投資者分紅來(lái)引導(dǎo)投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資的理念。投資者自身應(yīng)該平時(shí)通過(guò)學(xué)習(xí)提升自己的股票專(zhuān)業(yè)知識(shí)，避免受到他人的誘導(dǎo)，在股市動(dòng)蕩時(shí)也能根據(jù)自己的分析判斷作出正確的投資決策。

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