胡瑜博+王珊

【摘要】中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具之一的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目的是借商業(yè)銀行對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，然而相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作起到的效果并不十分明顯，因此如何提高這一政策工具的有效性就變得十分重要。

【關(guān)鍵詞】公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 商業(yè)銀行 流動(dòng)性經(jīng)營(yíng) 績(jī)效政策 建議

一、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的原理

（一）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的概念及其作用效果

中央銀行在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券或外匯就是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，增加或減少銀行的準(zhǔn)備金，達(dá)到其收縮和擴(kuò)大名義貨幣目的的行為。因?yàn)樗軌蛴绊戙y行準(zhǔn)備金的成本，所以最終能夠影響整個(gè)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模。

1.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的作用。（1）對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中期目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣創(chuàng)造乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣是以中央銀行為會(huì)計(jì)主體的負(fù)債，而貨幣乘數(shù)則是一個(gè)全面考慮了各種存款準(zhǔn)備金率以及現(xiàn)金存款比例因素的綜合參數(shù)。三大貨幣政策中存款準(zhǔn)備金規(guī)模決定了貨幣乘數(shù)，而公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和再貼現(xiàn)則決定了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。

（2）對(duì)利率的影響。對(duì)利率的影響離不開對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，兩者不可分割互為前提。如果單以基礎(chǔ)貨幣為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)，那么目標(biāo)和手段一致；如果單以利率為目標(biāo)，則央行可通過影響基礎(chǔ)貨幣來(lái)改變市場(chǎng)的貨幣供需，進(jìn)而改變利率。

（3）對(duì)公眾預(yù)期的影響。由于央行親自實(shí)施公開市場(chǎng)操作，其權(quán)威性能夠有力地影響商業(yè)銀行和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的心理預(yù)期。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在貨幣政策中的地位與法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策以上二者相比，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)則具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。首先，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是由中央銀行發(fā)起的，主動(dòng)性更強(qiáng)。其次，由于這種主動(dòng)性，使得央行可通過控制買賣證券的種類與規(guī)模來(lái)對(duì)貨幣供應(yīng)量施加影響，因此，可以有效地控制調(diào)控的力度。最后，一旦中央銀行發(fā)現(xiàn)操作失誤，還可以通過反向操作如逆回購(gòu)證券等形式進(jìn)行修正。

二、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)商業(yè)銀行的影響

（一）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響

1.發(fā)行中央銀行票據(jù)。商業(yè)銀行等一級(jí)交易商對(duì)央行發(fā)行的中央票據(jù)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，這樣超額存款準(zhǔn)備金隨之減少，然后降低超額準(zhǔn)備金率，進(jìn)而減少流動(dòng)性資金，最后，流動(dòng)性較之前減弱；相反，隨著央行票據(jù)的到期，央行就會(huì)收回票據(jù)、然后去將本金利息進(jìn)行支付，這樣就會(huì)增加相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的央行存款，進(jìn)而增加流動(dòng)性資金，隨之流動(dòng)性增強(qiáng)。

2.買賣國(guó)債。貨幣政策調(diào)整工具中買賣國(guó)債一直是最重要的，但由于國(guó)債市場(chǎng)還不是很完善，因此，還沒有成為主要的貨幣政策工具。但他的傳導(dǎo)的過程如下：對(duì)于央行，它將國(guó)債賣出，從而減少了央行對(duì)政府的債權(quán)，進(jìn)而減少金融主體的央行存款，進(jìn)而減少超額準(zhǔn)備金，因而減少流動(dòng)性資金，最終，流動(dòng)性減弱。

3.貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)。從以上分析看出，公開市場(chǎng)操作會(huì)使得商業(yè)銀行流動(dòng)性通過利率渠道來(lái)被影響。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說，當(dāng)資金出現(xiàn)短缺時(shí)，商業(yè)銀行就會(huì)從銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)上進(jìn)行貨幣融資，這樣就不會(huì)因?yàn)橐钟休^多的超額準(zhǔn)備金而犧牲流動(dòng)性。

（二）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

中央銀行票據(jù)是央行發(fā)行的票據(jù)，目的是控制基礎(chǔ)貨幣。發(fā)行中央銀行票據(jù)為緊縮型操作，票據(jù)到期則為擴(kuò)張型操作。當(dāng)央行判斷金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性過剩時(shí)，可通過現(xiàn)券賣出、正回購(gòu)及向一級(jí)交易商發(fā)行中央銀行票據(jù)的方式減少超額準(zhǔn)備金，使得其可利用的流動(dòng)資金減少，從而削弱商業(yè)銀行的放貸能力及其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。

三、在影響商業(yè)銀行時(shí)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)存在的問題及對(duì)策

（一）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)存在的問題

1.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作不夠區(qū)域化。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的區(qū)域效應(yīng)并不是由地區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)所引起，而是由工業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、對(duì)外開放程度及資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的程度等方面的不同引起的。因?yàn)槲覈?guó)地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的差異，這樣會(huì)使得央行去制定公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的時(shí)候，如果他們不去考慮到這些顯著的差異，用大一統(tǒng)的貨幣政策就會(huì)給各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不同的影響結(jié)果。

2.貨幣市場(chǎng)不夠完善。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)尤其是同業(yè)拆借市場(chǎng)存在交易主體少、規(guī)模小，部分場(chǎng)外違規(guī)交易等現(xiàn)象，阻礙了中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)，使得公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用效果蒙上陰影。原因在于各家銀行大多處于惜貸階段，沒有很大的業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，因此超額資金頭寸普遍較多，自然沒有強(qiáng)烈的同業(yè)拆借的需求。

3.國(guó)債市場(chǎng)不夠完善。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的一項(xiàng)重要手段就是央行買賣一定數(shù)量和期限的國(guó)債，達(dá)到調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的目的，因此國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的前提和條件。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在發(fā)展過程中還存在著一些缺陷，持有者結(jié)構(gòu)和國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)債市場(chǎng)交易不夠活躍、國(guó)債市場(chǎng)體系層次性不強(qiáng)等問題。

4.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主體對(duì)利率不夠敏感。我國(guó)中央銀行與政府財(cái)政部的關(guān)系仍不夠權(quán)責(zé)明晰，央行未能保持其相對(duì)獨(dú)立的地位，也沒有成立公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的專門決策機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行在面對(duì)利率調(diào)整時(shí)由于自身結(jié)構(gòu)的問題反應(yīng)往往不夠敏感。

（二）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)化對(duì)策

1.實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的差異化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的區(qū)域性的這些特點(diǎn)使得實(shí)施區(qū)域性的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作有了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，央行可以加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作份額用以平衡因區(qū)域資產(chǎn)機(jī)構(gòu)不同而導(dǎo)致的融入基礎(chǔ)貨幣量的差異。

2.完善貨幣市場(chǎng)。（1）降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。央行可以批準(zhǔn)資金較寬松的保險(xiǎn)、證券機(jī)構(gòu)、部分資產(chǎn)質(zhì)量較好的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、城市信用社和外資金融機(jī)構(gòu)入市。

（2）改革對(duì)銀行的再貸款政策。央行欲改善同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu)，可以改革對(duì)銀行的再貸款政策，讓商業(yè)銀行僅憑借信用就可再貸款變?yōu)橹挥械盅翰趴稍儋J款，同時(shí)加大對(duì)銀行準(zhǔn)備金欠缺的懲罰力度，雙管齊下促進(jìn)商業(yè)銀行借助同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)自身流動(dòng)性的積極性。

（3）加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。央行只有建立市場(chǎng)推出制度，制定嚴(yán)格的交易制度，嚴(yán)格處罰違反制度的場(chǎng)外交易，才能保持同業(yè)拆拆借利率的穩(wěn)定，減小同業(yè)拆借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善國(guó)債市場(chǎng)。（1）改善國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)國(guó)債的持有者主要是個(gè)人、商業(yè)銀行和少量非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的協(xié)調(diào)以及降低財(cái)政支出，今后國(guó)債持有者應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者為主。

（2）降低一級(jí)交易商準(zhǔn)入門檻。央行可以在謹(jǐn)慎的前提下，讓一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)高的信托投資公司和證券公司成為一級(jí)交易商。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)可促使價(jià)格的形成。

（3）建立復(fù)合型的國(guó)債市場(chǎng)體系。要建立以銀行間債券市場(chǎng)為核心，商業(yè)銀行的國(guó)債二級(jí)托管體系為輔助，批發(fā)債券市場(chǎng)為上層建筑的復(fù)合型國(guó)債體系。

4.培育利率敏感性市場(chǎng)主體。（1）強(qiáng)化中央銀行的獨(dú)立性。要處理好中央銀行與政府財(cái)政部的關(guān)系，中央銀行的貨幣管理與政府的國(guó)債管理不能相互干擾。