張琪

【摘要】我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模較2003年、2004年發(fā)行之初已經(jīng)有了很大上升。目前，發(fā)行期限主要以10年期和15年期為主，但次級(jí)債市場(chǎng)主要由16家上市銀行主導(dǎo)。我國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要規(guī)范次級(jí)債的發(fā)行，培育多元機(jī)構(gòu)投資主體，完善次級(jí)債信息披露以及次級(jí)債評(píng)級(jí)、發(fā)行主體評(píng)級(jí)制度。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 次級(jí)債 次級(jí)債市場(chǎng)

一、引言

我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行可以始于2003年。主要有二個(gè)原因：一是當(dāng)時(shí)我國(guó)商業(yè)銀行的附屬資本充足率偏低，次級(jí)債的發(fā)行能有有效的改變這一局面；二是當(dāng)時(shí)我國(guó)商業(yè)銀行的資本籌集渠道比較單一。發(fā)行次級(jí)債為商業(yè)銀行提供了一個(gè)有效的資本籌集渠道。但我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債自發(fā)行起就遭受到了種種質(zhì)疑。主要體現(xiàn)在二方面。

一是發(fā)行動(dòng)機(jī)、盲目發(fā)行及銀行間互相持有可能會(huì)背離發(fā)行次級(jí)債的本意。

我國(guó)商業(yè)營(yíng)業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行之初，似乎是為了給商業(yè)銀行創(chuàng)造一種迅速補(bǔ)充銀行資本的方式，從而使商業(yè)銀行的資本充足率達(dá)到監(jiān)管的最低標(biāo)準(zhǔn)（張玉梅，趙勇，2005；于東智，蒲夫生，2005）[1]-[2]。實(shí)際上也不可能通過(guò)次級(jí)債發(fā)行徹底解決銀行資本補(bǔ)充的問(wèn)題，或?qū)l(fā)行次級(jí)債作為主要的資本補(bǔ)充渠道，充其量只是銀行在資本充足率達(dá)不到監(jiān)管要求，但仍有較強(qiáng)的盈利能力情況下所采取的權(quán)宜之計(jì)[3]。

二是，我國(guó)商業(yè)銀行之間相互持有次級(jí)債的現(xiàn)象比較明顯，這實(shí)際上是將銀行的部分存款轉(zhuǎn)化成了銀行的附屬資本。當(dāng)次級(jí)債主要被商業(yè)銀行相互持有時(shí)，次級(jí)債就變成了一個(gè)賬面游戲，銀行系統(tǒng)之外的資金并未進(jìn)入，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力并沒(méi)有增強(qiáng)，一旦有銀行出現(xiàn)償付危機(jī)，就有可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而增加了。

基于我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行緣起及遭受本文旨在分析我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，并對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)健康發(fā)展提出建議。

二、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行情況分析

（一）發(fā)行規(guī)模分析

從收集到的數(shù)據(jù)看，截至2009年7月，銀行發(fā)行次級(jí)債接近4300億元，其中約有51%為銀行體系內(nèi)部相互持有。2004～2012年我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行量的情況如下圖所示{1}。

由圖可知，2004、2005和2009年是次級(jí)債發(fā)行的高峰年，前兩個(gè)年份的高峰主要是由于2004年以前我國(guó)商業(yè)銀行資本率不足，而WTO要求2006年中國(guó)銀行業(yè)要對(duì)外開(kāi)面，部分銀行面臨上市，急需找一種快速補(bǔ)充資本的方式提升資本充足率，次級(jí)債能夠計(jì)入附屬資本，因此成為理想選擇。2009年，由于寬松的貨幣政策，資本充足率出現(xiàn)下降，商業(yè)銀行再次選擇發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金。2010年商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行量有所回落，2011年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行量達(dá)到峰值，之后一年次級(jí)債發(fā)行量又有所出現(xiàn)了較大幅度下降。

（二）發(fā)行期限分析

我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行之初，次級(jí)債的期限比較短，集中在5年至6年，而國(guó)外次級(jí)債的期限比較長(zhǎng)，5～10年的次級(jí)債占43.9%，10～15年的占36.3%。我國(guó)次級(jí)債發(fā)債期限較短主要是因?yàn)?，?dāng)時(shí)次級(jí)債的主要購(gòu)買(mǎi)者為保險(xiǎn)公司，而保監(jiān)會(huì)又將保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債的期限上限定為6年。2004年6月30日，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)債券、次級(jí)債務(wù)的規(guī)定做了調(diào)整，使保險(xiǎn)公司投資次級(jí)債的期限突破了6年的限制。之后，商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的期限不斷變長(zhǎng)。這與國(guó)外次級(jí)債的發(fā)債期限開(kāi)始變得一致。從整理的數(shù)據(jù)看，2010年、2011年及2012年我國(guó)商業(yè)銀行在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行的次級(jí)債均為10年期限和15年期限，以2012年為例，我國(guó)10年期限的次級(jí)債為347.7億元，15年期限的次級(jí)債為1709億元。

（三）發(fā)債主體分析

商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行與銀行自身資產(chǎn)規(guī)模、主體評(píng)級(jí)等密布可分。2010年、2011年和2012年我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行不同發(fā)行主體發(fā)債情況如下。

從上表可知，中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)交通銀行在次級(jí)債發(fā)行上處于主導(dǎo)地位。這種發(fā)行局面，對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的運(yùn)行有非常重要的影響，如果上市銀行，特別是5大行之間，大額持有彼此的次級(jí)債，或者對(duì)次級(jí)債的定價(jià)達(dá)成默契，故意壓低次級(jí)債的利率，將會(huì)使市場(chǎng)發(fā)生扭曲甚至失效，給其他小型的商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行定價(jià)錯(cuò)誤的信號(hào)，還將直接損害投資人的利益。

（四）次級(jí)債定價(jià)特點(diǎn)分析

商業(yè)銀行次級(jí)債的定價(jià)與發(fā)債銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)債規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、次級(jí)債的流動(dòng)性等要素相關(guān)，其中最重要的就是發(fā)債銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，資產(chǎn)規(guī)模較大、資信等級(jí)較高的商業(yè)銀行，其信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，而資產(chǎn)規(guī)模較低、資信等級(jí)不高的商業(yè)銀行，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般較高。

從2010年、2011年及2012年數(shù)據(jù)看，我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行的票面利率比當(dāng)期的基準(zhǔn)利率要高出1～2個(gè)百分點(diǎn)，資信等級(jí)較高的上市商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債票面利率比較低，而資信等級(jí)較低的城市商業(yè)銀行票面利率較高。如2011年民生銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的40億元的次級(jí)債，期限為15年，票面利率為5.7%，債券評(píng)級(jí)為AA+，主體評(píng)級(jí)為AAA。同期，徽商銀行股份有限公司在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的40億元的次級(jí)債，期限同樣為15年，票面利率為6.5%，債券評(píng)級(jí)為AA-，主體評(píng)級(jí)為AA+。

三、我國(guó)銀行次級(jí)債市場(chǎng)健康發(fā)展的建議

（一）規(guī)范商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行

提升銀行的資本充足率不是次級(jí)債唯一的功能，也不是其根本的功能。商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債不能僅用于提升資本充足率，要規(guī)范銀行次級(jí)債的發(fā)行。對(duì)發(fā)債主體資格和條件要做出明確的規(guī)定，對(duì)次級(jí)債發(fā)行的數(shù)量、年限、持有方等也應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)范。

（二）培育非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，次級(jí)債的持有人一般都是機(jī)構(gòu)投資者，很多是非銀行金融機(jī)構(gòu)，又以保險(xiǎn)公司居多，這主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司不僅資產(chǎn)規(guī)模大，其資金的期限能夠和次級(jí)債的期限形成良好的匹配。因此，應(yīng)大力培育非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者，可以考慮將社?；鸬茸鳛闈撛诘耐顿Y者，形成多元化的次級(jí)債市場(chǎng)，滿(mǎn)足不同發(fā)行主體的需求。

（三）完善信息披露、債券和發(fā)行主體評(píng)級(jí)制度

健康的次級(jí)債市場(chǎng)依賴(lài)于完善的商業(yè)銀行次級(jí)債信息披露機(jī)制和債券評(píng)級(jí)制度。因此，對(duì)有關(guān)商業(yè)銀行可能違約的信息，如資本充足率、資本結(jié)構(gòu)、銀行內(nèi)部的資本評(píng)價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略等信息也要做及時(shí)的披露。同時(shí)，應(yīng)建立權(quán)威獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和強(qiáng)制評(píng)級(jí)制度，以釋放明確的市場(chǎng)信息，引導(dǎo)次級(jí)債市場(chǎng)需求和交易價(jià)格。

注釋

{1}數(shù)據(jù)依據(jù)《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告》及中國(guó)債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得。

參考文獻(xiàn)

[1]于東智，蒲夫生.強(qiáng)制性次級(jí)債與商業(yè)銀行的公司治理[J].金融論壇，2005，10：3-9+62.

[2]張玉梅，趙勇.次級(jí)債對(duì)銀行的市場(chǎng)約束——基于銀行間相互持有次級(jí)債的角度[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2005，21：110-111.

[3]蔡國(guó)喜.關(guān)于商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行的若干思考[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2004，12：69-73.