張威

房貸調(diào)控收緊將使得信貸資金向基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)貸款以及消費(fèi)金融領(lǐng)域傾斜;而隨著公開(kāi)市場(chǎng)利率的提升，投資者預(yù)期利率“拐點(diǎn)”已經(jīng)來(lái)臨

全國(guó)“兩會(huì)”結(jié)束不足一周，全國(guó)多個(gè)一二線(xiàn)城市再次進(jìn)入調(diào)控樓市的節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，算上自2月28日起全國(guó)陸續(xù)宣布限購(gòu)的城市，全國(guó)已經(jīng)有超過(guò)15個(gè)城市啟動(dòng)升級(jí)了限購(gòu)限貸措施。

實(shí)際上，此輪房貸政策調(diào)整是對(duì)各主要城市房?jī)r(jià)再次上漲的反應(yīng)，而決策層亦早有提醒。人民銀行行長(zhǎng)周小川在今年全國(guó)“兩會(huì)”記者發(fā)布會(huì)上談到信貸結(jié)構(gòu)問(wèn)題時(shí)表示，“總體來(lái)說(shuō)，住房貸款在中國(guó)還會(huì)以相對(duì)比較快的速度發(fā)展，但是確實(shí)要適當(dāng)平衡，隨著住房產(chǎn)業(yè)的政策調(diào)整，估計(jì)會(huì)適當(dāng)放慢?！?/p>

在嚴(yán)格調(diào)控住房貸款的同時(shí)，各地住房按揭貸款利率也有一定程度抬升。北京包括工行、建行在內(nèi)的16家北京地區(qū)銀行一致決定，即日起縮小首套房貸款利率優(yōu)惠幅度，由不低于貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍調(diào)整為不低于貸款基準(zhǔn)利率的0.95倍。

此舉旨在在國(guó)家貨幣政策穩(wěn)健中性、市場(chǎng)資金價(jià)格趨升環(huán)境下，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，央行在去年末、今年初均有上調(diào)政策工具利率，同時(shí)并未調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，業(yè)界人士指出，在住房產(chǎn)業(yè)的調(diào)整下，個(gè)人住房貸款利率抬升，客觀上可促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

人民銀行行長(zhǎng)周小川3月26日在博鰲亞洲論壇2017年年會(huì)上表示，并非說(shuō)貨幣政策完全沒(méi)用，無(wú)法促進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。而是說(shuō)貨幣政策會(huì)調(diào)整總量需求，并不是調(diào)整結(jié)構(gòu)和行業(yè)的?！暗覀円部梢杂幸恍﹦?chuàng)意，利用一些工具鼓勵(lì)支持某些行業(yè)，貨幣政策可以把錢(qián)導(dǎo)入一些戰(zhàn)略行業(yè)，幫助它們進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革?！?/p>

多位銀行業(yè)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，隨著房貸調(diào)控，未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)貸款以及消費(fèi)金融或成為貸款資金的傾斜領(lǐng)域。

在貨幣供應(yīng)量上，貨幣政策的松緊一定程度上可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格有所反映。3月中旬央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率后，受MPA考核、貨幣政策收緊預(yù)期和季末因素等影響，貨幣市場(chǎng)的資金面也一度出現(xiàn)緊張，資金利率快速上行。

3月后一周，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）連續(xù)第三個(gè)交易日全線(xiàn)上行。1個(gè)月和3個(gè)月品種分別報(bào)4.447%和4.4396%，均創(chuàng)下近兩年新高。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定的貨幣政策的調(diào)子是‘穩(wěn)健、‘中性，‘穩(wěn)健已經(jīng)說(shuō)了很多年，加了個(gè)‘中性是很特別的?！?/p>

“雖然說(shuō)中性可以解釋為不偏不倚，但是它實(shí)際的含義是偏緊的。這樣一種政策的格局也是基于對(duì)整個(gè)形勢(shì)的判斷，特別是金融形勢(shì)的判斷?！崩顡P(yáng)說(shuō)。

今年中國(guó)政府將M2和社會(huì)融資規(guī)模增速定為12%，多位受訪(fǎng)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，外匯占款收窄、房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)帶來(lái)M2實(shí)際增速低于12%。

房貸收嚴(yán)

全國(guó)兩會(huì)后，包括北京、石家莊、廣州在內(nèi)的多個(gè)城市進(jìn)行嚴(yán)格的限購(gòu)限貸樓市調(diào)控。

3月17日下午，北京市住建委等多部門(mén)聯(lián)合舉行新聞發(fā)布會(huì)，要求居民家庭名下在本市已擁有1套住房，以及在本市無(wú)住房但有商業(yè)性住房貸款記錄或公積金住房貸款記錄的，購(gòu)買(mǎi)普通自住房的首付款比例不低于60%，購(gòu)買(mǎi)非普通自住房的首付款比例不低于80%。同時(shí)，要求暫停發(fā)放貸款期限25年 （不含25年）以上的個(gè)人住房貸款（含公積金貸款）。

石家莊緊隨其后，規(guī)定非本市戶(hù)籍居民家庭限購(gòu)一套房，同時(shí)，提高住房公積金貸款首付比例，繳存職工家庭使用住房公積金貸款購(gòu)買(mǎi)首套普通住房的，最低首付款比例調(diào)整至30%;使用住房公積金貸款購(gòu)買(mǎi)第二套住房的，最低首付款比例調(diào)整至60%;對(duì)購(gòu)買(mǎi)第三套及以上住房的，住房公積金管理中心不予辦理住房公積金個(gè)人住房貸款。并且暫停發(fā)放住房公積金異地貸款。

“認(rèn)房又認(rèn)貸”政策在南方廣州也開(kāi)始施行。廣州要求：社保繳費(fèi)年限由3年改為5年，單身限購(gòu)一套，同時(shí)執(zhí)行認(rèn)房又認(rèn)貸。增城、從化仍未納入限購(gòu)范圍，繼續(xù)執(zhí)行此前的政策。

3月20日晚間，廣州公積金中心發(fā)布了新政，規(guī)定無(wú)住房貸款結(jié)清，首付也要四成。新規(guī)按照3月17日之前完成網(wǎng)簽和購(gòu)房的執(zhí)行政策。

國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主任何立峰在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2017年會(huì)”的主旨演講中表示，為了貫徹落實(shí)中央的決策部署，今年將重點(diǎn)在五方面下功夫，房地產(chǎn)是其中之一，“要堅(jiān)持因城因地去庫(kù)存，按照‘房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的的定位，分類(lèi)調(diào)控因城施策，控制信貸資金過(guò)度流向房地產(chǎn)業(yè)”。

2016年全年，房地產(chǎn)貸款增量占比近半。2016年12月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額26.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn);全年增加5.67萬(wàn)億元，同比多增2.08萬(wàn)億元，增量占同期各項(xiàng)貸款增量的44.8%。

其中個(gè)人購(gòu)房貸款余額19.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，全年增加4.96萬(wàn)億元，同比多增2.31萬(wàn)億元;房產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額5.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，增速比上月末高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)務(wù)院副總理張高麗3月19日在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2017年會(huì)”作主旨演講時(shí)指出，現(xiàn)在整個(gè)金融資產(chǎn)量非常大，但是在引導(dǎo)金融往實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能發(fā)展，現(xiàn)在有的流向房地產(chǎn)，搞不好很可能會(huì)形成泡沫?！拔覀儗?yán)加防范，將會(huì)一步一步地，穩(wěn)妥地，來(lái)進(jìn)行調(diào)整。”

3月24日， 央行、銀監(jiān)會(huì)、北京市各相關(guān)部門(mén)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)北京地區(qū)住房信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知。對(duì)離婚一年內(nèi)的貸款人實(shí)施差別化住房信貸政策，從嚴(yán)防控信貸風(fēng)險(xiǎn)。要求對(duì)于離婚一年以?xún)?nèi)的房貸申請(qǐng)人，各商業(yè)銀行應(yīng)參照二套房信貸政策執(zhí)行;申請(qǐng)住房公積金貸款的，按二套住房公積金貸款政策執(zhí)行。北京房貸政策收嚴(yán)再次到達(dá)新的高度。

針對(duì)個(gè)人住房貸款利率上調(diào)，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員熊啟躍向《財(cái)經(jīng)》記者表示，調(diào)控房貸利率主要還是控制房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，確保房地產(chǎn)行業(yè)杠桿處于可控區(qū)間，從總體上看，按揭貸款期限長(zhǎng)，且大多為浮動(dòng)利率定價(jià)，其對(duì)于利率調(diào)整還是非常敏感的。

信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

此前，央行副行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)系統(tǒng)干部職工要著眼大局、加強(qiáng)研判，圍繞推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線(xiàn)，著力深化改革、破解難題，切實(shí)提升金融服務(wù)水平。要繼續(xù)完善差別化住房信貸政策，加強(qiáng)房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

事實(shí)上，近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，整體商業(yè)銀行都處在“好資產(chǎn)難求”的狀態(tài)中。所以，期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)人住房按揭貸款一度成為銀行們的“寵兒”，這也是房地產(chǎn)貸款快速發(fā)展的重要原因。

數(shù)據(jù)顯示， 1月份住戶(hù)部門(mén)貸款增加7521億元，其中住房按揭貸款的中長(zhǎng)期貸款6293億元，比上月增加2076億元，比去年同期增加1510億元，刷新了歷史紀(jì)錄。

不過(guò)，1月信貸數(shù)據(jù)實(shí)為監(jiān)管調(diào)控后的數(shù)據(jù)，銀行自身年初的實(shí)際放貸意愿頗高?！叭ツ晡覀兎中匈J款新增加了接近30億元，而今年1月就增加了7億元，主要還是個(gè)人住房貸款發(fā)放比較迅猛，對(duì)公貸款也在漲，不過(guò)速度相對(duì)較慢，對(duì)公主要在基礎(chǔ)設(shè)施和政府購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)設(shè)施方面?！蹦硣?guó)有大行某分行行長(zhǎng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

鑒于銀行1月信貸迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，央行給予了一定的窗口指導(dǎo)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，今年初幾家國(guó)有大行已開(kāi)始控制信貸規(guī)模。

之后，2月份數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)貸款占銀行信貸增速的比重下滑。數(shù)據(jù)顯示，2月，住戶(hù)部門(mén)貸款增加3002億元，其中，短期貸款減少802億元，中長(zhǎng)期貸款增加3804億元。

招商證券研究員閆玲認(rèn)為，2月份符合房地產(chǎn)貸款占銀行信貸增速的比重下滑的趨勢(shì)。去年10月，住戶(hù)中長(zhǎng)期新增貸款占整個(gè)新增貸款規(guī)模的比重達(dá)到75%的高峰之后，連續(xù)三個(gè)月都出現(xiàn)下滑，2月份從31%小幅回升到32.5%，可以看出，央行對(duì)住房按揭貸款的增量管制嚴(yán)格，同時(shí)這也與整體房地產(chǎn)銷(xiāo)售量下降有關(guān)。

某國(guó)有大行一分行行長(zhǎng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，隨著房產(chǎn)新政策出臺(tái)，住房的交易量會(huì)減少，貸款也會(huì)相應(yīng)減少?！皞€(gè)貸這幾年放的多，調(diào)整一下結(jié)構(gòu)挺好。”

至于調(diào)整后，新的信貸投放領(lǐng)域?qū)⑹悄男?，該分行行長(zhǎng)表示，仍然會(huì)是基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)、個(gè)人消費(fèi)貸款等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域。其中，小企業(yè)貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款會(huì)是重要的傾斜領(lǐng)域。

某股份制銀行行長(zhǎng)也向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，住房貸款占比會(huì)稍有下降，利率看各地調(diào)控的政策，各地調(diào)控政策不同，有的地方首套房貸利率打9折，有的地方打9.5折?，F(xiàn)在各地調(diào)控政策不同，銀行也按當(dāng)?shù)卣哒莆?，沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定。

熊啟躍表示，今年銀行投同業(yè)、按揭的比例會(huì)出現(xiàn)一定程度下降，資金基本還會(huì)到對(duì)公的基建和高端制造，小微貸款、涉農(nóng)和消費(fèi)貸款增速會(huì)較快。

事實(shí)上，在消費(fèi)金融公司以及電商平臺(tái)紛紛拓展消費(fèi)金融的同時(shí)，銀行早已經(jīng)在消費(fèi)金融領(lǐng)域拓展市場(chǎng)。2016年12月末，我國(guó)銀行業(yè)消費(fèi)貸款規(guī)模（不含房貸）為5.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.8%，最近四年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.7%，處于快速增長(zhǎng)階段。從消費(fèi)金融的不良率方面來(lái)看，2016年商業(yè)銀行消費(fèi)貸款平均不良率預(yù)計(jì)在1.8%左右。

一方面相關(guān)政策控制房貸快速增長(zhǎng);另一方面，根據(jù)國(guó)家的相關(guān)政策，相關(guān)部門(mén)也在引導(dǎo)信貸朝著國(guó)家支持的領(lǐng)域傾斜，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

前述銀行分行行長(zhǎng)表示，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了一些支持制造業(yè)的信貸政策，對(duì)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)都有促進(jìn)作用，不過(guò)此前銀行小微企業(yè)的不良中有一部分是制造業(yè)，所以，銀行支持制造業(yè)也不能盲目，需要謹(jǐn)慎評(píng)估相關(guān)資產(chǎn)。

利率拐點(diǎn)來(lái)臨

一方面，人民銀行通過(guò)控制房貸實(shí)現(xiàn)去杠桿、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的效果;另一方面，2016年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)也與2016年全年信貸增速的穩(wěn)定有明顯關(guān)系。

某行業(yè)資深分析人士此前向《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果信貸增速一直偏高，導(dǎo)致杠桿一直不降低，積累的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大，這就是對(duì)貨幣政策的考驗(yàn)。

“但是，積極的財(cái)政政策都是由信貸來(lái)支持，在這樣的情況下，貨幣政策很難明顯收緊，貨幣政策長(zhǎng)期和短期的難處體現(xiàn)在貨幣和信貸政策之間是有一點(diǎn)點(diǎn)分歧，貨幣要稍微收緊一些，但是信貸不能收得太緊，還得相對(duì)較松。”上述分析人士說(shuō)。

從政府工作報(bào)告看，今年的M2和社會(huì)融資規(guī)模的增速都為12%。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，總體上與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣需求是匹配的，貨幣政策立場(chǎng)整體中性。現(xiàn)在的貨幣政策操作不能?chē)?yán)格定義為趨緊，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)等最終目標(biāo)仍處于平穩(wěn)運(yùn)行區(qū)間，現(xiàn)在的操作主要是為了抑制金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，央行發(fā)布2017年一季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示，與前一季度相比，更多的銀行家認(rèn)為貨幣政策“偏緊”。

李揚(yáng)也表示，雖然說(shuō)中性可以解釋為不偏不倚，但是它實(shí)際的含義是偏緊的。這樣一種政策的格局也是基于對(duì)整個(gè)形勢(shì)的判斷，特別是金融形勢(shì)的判斷。

他認(rèn)為，中央的判斷就是現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大、金融泡沫越來(lái)越大，所以在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防泡沫、防金融風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)天枰的兩端，過(guò)去我們偏向于穩(wěn)定、增長(zhǎng)，有了增長(zhǎng)一切都能解決，現(xiàn)在到了如果風(fēng)險(xiǎn)不有效地解決、泡沫不有效地?cái)D出，已經(jīng)危及穩(wěn)定了?！八越衲臧逊婪讹L(fēng)險(xiǎn)放在更重要的位置上?！?/p>

自1月底、2月初中期借貸便利（MLF）和央行逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率上行10BP之后，3月16日央行逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率再次上行10BP。

對(duì)此，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)時(shí)表示，上述兩種利率的上行是由市場(chǎng)決定的，并非加息。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平向《財(cái)經(jīng)》記者表示，政策工具利率上調(diào)，一方面與中國(guó)市場(chǎng)本身政策降杠桿、抑泡沫有關(guān)，從這個(gè)角度來(lái)看，使得銀行間市場(chǎng)利率水平，尤其從中期來(lái)看適當(dāng)有所提升，是政策應(yīng)有之意，美聯(lián)儲(chǔ)加息已早有預(yù)期，市場(chǎng)上的變化更多是靴子效應(yīng)，加息之后，反而美元回落了，這個(gè)事情出來(lái)之后，和其邏輯結(jié)果是反向的，所以不要簡(jiǎn)單掛鉤。

華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，目前市場(chǎng)關(guān)于央行此次提高政策利率存在很多分歧，市場(chǎng)最可能陷入四個(gè)低估：低估利率市場(chǎng)化進(jìn)程，低估此次國(guó)家對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫的決心，低估中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性，低估國(guó)際收支平衡目標(biāo)的重要性。

“此次政策利率的調(diào)整表明利率調(diào)整的拐點(diǎn)已至，未來(lái)只需判斷加息快慢的問(wèn)題，沒(méi)必要等待官定利率的上調(diào)，貨幣政策收緊是完全可以確認(rèn)的標(biāo)的目的，不應(yīng)再期待寬松，而是不是真正加息只是文字表述的問(wèn)題?！崩畛f(shuō)。

針對(duì)3月下旬的資金市場(chǎng)緊張，熊啟躍表示，一方面與監(jiān)管政策趨嚴(yán)有關(guān)，部分機(jī)構(gòu)，特別是中小機(jī)構(gòu)去杠桿的態(tài)勢(shì)非常明顯。另外，月末、季末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的季節(jié)性效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，央行考慮到人民幣幣值穩(wěn)定，整體上希望實(shí)現(xiàn)資金市場(chǎng)的緊平衡。

客觀地看，央行是通過(guò)貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制相對(duì)割裂，實(shí)現(xiàn)讓貨幣市場(chǎng)去杠桿，而信貸市場(chǎng)杠桿總體平穩(wěn)的目的，這樣可以在不傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提下，抑制金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)0.8%，比1月增長(zhǎng)有所放緩，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)2月增長(zhǎng)7.8%，高于1月的6.9%，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月增長(zhǎng)。

多位分析人士認(rèn)為，目前來(lái)看，通脹和經(jīng)濟(jì)增速都不太支持加息，還是要保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本不會(huì)大規(guī)模提高。

李超分析，央行處在由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控的過(guò)渡時(shí)期，政策利率也將會(huì)是未來(lái)央行貨幣政策主要工具，而現(xiàn)行的存貸款基準(zhǔn)利率僅僅在過(guò)渡時(shí)期還能作為基準(zhǔn)利率使用，未來(lái)肯定要取消使用。因此他認(rèn)為政策利率的加息，是真實(shí)的加息！中國(guó)利率拐點(diǎn)已經(jīng)在春節(jié)期間出現(xiàn)。