李明

【摘要】隨著資本市場的發(fā)展，保險行業(yè)處在迅速發(fā)展的道路。但是其面臨的競爭環(huán)境也越發(fā)激烈，面對的投資資本市場也更加復(fù)雜。相對嚴(yán)峻的形勢下，保險投資作為未來的保險賠付，其穩(wěn)定收益牽涉到保險公司的發(fā)展與未來。因此我們需要嚴(yán)格的風(fēng)險管理方法控制保險公司的風(fēng)險，找到投資效益高的資產(chǎn)渠道，做好投資組合的資產(chǎn)配置。本文用VAR計(jì)算方法分析保險公司風(fēng)險投資的情況并給出建議。

【關(guān)鍵詞】投資風(fēng)險；資產(chǎn)配置；VAR；RAROC

一、我國保險投資的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

（一）我國保險投資資金運(yùn)用存在的問題

保險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)有待完善。近年來，銀行存款在保險資金運(yùn)用中仍占較大的比例，國債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券的比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于收益性、流動性、安全性的結(jié)合，難以起到保險資金資源的優(yōu)化配置作用。保險業(yè)的市場化過程沒有完成，資金運(yùn)用透明度不足。

（二）現(xiàn)階段保險投資風(fēng)險分析

投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，也指企業(yè)投資的預(yù)期回報率的不確定，即在投資過程中會遭受部分甚至全部損失的風(fēng)險。保險公司的流程是，首先向廣大投保人收取保費(fèi)，聚集為巨大數(shù)額的基金，這個基金有兩方面作用：一部分是用來保險賠款給付，來履行保險基本職能；另外一部分當(dāng)做投資資本進(jìn)行運(yùn)作，以賺取投資利潤。因此，保險公司使用資金進(jìn)行投資時，需要制定一套有效的風(fēng)險管理辦法來控制風(fēng)險，保證投資的可行性。

二、VAR計(jì)算方法介紹

我們假定某種資產(chǎn)的初始價值為P0，整個持有期內(nèi)的投資收益率為R，則投資期末該資產(chǎn)的價值為P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一單位投資期內(nèi)的收益率不相關(guān)，則投資期間內(nèi)的期望和方差分別為μΔt和δ2Δt。將該資產(chǎn)的期望價值代入相對VAR公式。由此我們得到，在收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)下，投資期內(nèi)相對風(fēng)險價值的計(jì)算公式為：

VaR=P0ZαδΔt

在現(xiàn)實(shí)的金融市場中，各類資產(chǎn)收益率常常呈現(xiàn)一定程度的相關(guān)性，在考慮了投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的相關(guān)性后，我們給出投資組合的矩陣運(yùn)算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X

三、實(shí)證分析

上文介紹了VAR計(jì)算方法的應(yīng)用，下面我們就用VAR方法對保險公司進(jìn)行實(shí)證分析

（一）保險公司的選取以及數(shù)據(jù)的選擇

我們從平安保險2014年終報告中得到平安保險的投資組合分布，如下表，據(jù)此表我們來分析其投資結(jié)構(gòu)的合理性。

（二）VAR值的計(jì)算

為了計(jì)算各個資產(chǎn)的VAR值，由上文介紹的方法，我們需要知道各投資資產(chǎn)的日收益率均值和日收益率標(biāo)準(zhǔn)差。拿股票為例，我們選取14年的上證指數(shù)收盤價為樣本，通過加權(quán)平均估計(jì)，得到股票的日收益率均值為0.023%，相應(yīng)的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.0213。其他的資產(chǎn)作類似處理我們可以得到主要資產(chǎn)的日收益率表格。

根據(jù)上文中介紹的單項(xiàng)資產(chǎn)相對計(jì)算公式VaR=P0ZαδΔt可以計(jì)算出2014年年末在置信水平為95%的情況下，各個資產(chǎn)的VAR值，我們列表如下。

股票的VAR值為5762的含義為投資股票的金額為78562的情況下，該股票的損失額有95%的把握不超過5762。通過觀察此表，我們可以分析雖然債券的VAR值與股票的VAR值相差不多，但它們倆的基數(shù)相差甚遠(yuǎn)。債券的投資量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票的投資量，由此可知，在相同的基數(shù)情況下，股票的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券。單從風(fēng)險狀況來看，股票大于債券大于基金大于定期存款。因此，股票的風(fēng)險影響力很大，我們有必要對其進(jìn)行單獨(dú)的風(fēng)險分析。

單個股票的VAR值只能幫我們略微分析，不能得出相關(guān)結(jié)論。因此我們要計(jì)算投資組合的VAR值。這里我們不能簡單的加總，而需要得到各個資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，即得到矩陣V。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，我們得到不同大類資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)矩陣表。

（三）結(jié)論與分析

與其他公司相比較而言偏低，這意味著平安保險的投資效率較低，較高的VAR值和較低的ROC值，導(dǎo)致平安的投資回報狀況不比其他幾家公司。我們分析其原因可得：平安保險雖然占據(jù)自身優(yōu)勢，但是其股票投入比例過大，股票投資風(fēng)險最大，導(dǎo)致VAR值偏高，但由于其投資效率較低，高比例的股票投資不能得到回報。所以應(yīng)該選擇較為穩(wěn)定的投資方案，減少股票投資的比例，增加其他幾類資產(chǎn)的份額。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡榮芳，王偉.引入VAR約束的投資組合模型[J].時代經(jīng)貿(mào)，2007，5（67）：165-166

[2]馬杰.我國保險資金投資風(fēng)險管理研究——VAR模型的運(yùn)用[D].北京：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006