【摘要】由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，以及在“十二五”規(guī)劃綱要中明確指出的，要豐富發(fā)展資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，提高直接融資占比，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金業(yè)面臨著重大的發(fā)展機(jī)遇。但目前我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)投資基金法律制度缺乏相對(duì)完善的立法體系，學(xué)習(xí)借鑒其他國(guó)家完善的相關(guān)法律規(guī)范，對(duì)促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資基金業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是十分必要的。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；投資主體；法律完善

一、國(guó)際私募股權(quán)概述

私募股權(quán)投資基金，簡(jiǎn)稱為“PE”，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性的投資。廣義的私募股權(quán)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資、成長(zhǎng)基金、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市后私募增發(fā)投資等。私募股權(quán)投資是現(xiàn)代國(guó)際融資的一大趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下是不可逆轉(zhuǎn)的潮流，美國(guó)RegulationD是最為典型的國(guó)外的私募股權(quán)投資基金主體的法律制度。

國(guó)外早期的私募股權(quán)投資是政府為了實(shí)現(xiàn)特定目的而設(shè)立的基金，一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金的資金會(huì)大量來(lái)自于其主要投資地的機(jī)構(gòu)投資者。以歐洲為例，私募股權(quán)基金業(yè)70%以上的資金來(lái)自于歐洲本土。參照美國(guó)、歐洲、臺(tái)灣等地的相關(guān)法律規(guī)定，私募股權(quán)投資基金的投資主體一般包括以下幾類：金融機(jī)構(gòu)、各類基金、具有一定規(guī)模的工商企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者。

（一）金融機(jī)構(gòu)

Regulation D是美國(guó)在1982年專門規(guī)范私募投資的法規(guī)，其中的Rule 506限定了投資主體的資格，在八類合格投資人里，首先列出的就是金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀(jì)商和自營(yíng)商、保險(xiǎn)公司、信托公司等。

（二）基金

私募股權(quán)投資的重要投資主體也包括基金，主要涵蓋了商業(yè)性的投資基金和養(yǎng)老基金等。商業(yè)性投資主要是指投資公司，美國(guó)的“合格機(jī)構(gòu)投資人”中明確寫明包括根據(jù)《投資公司法》登記的投資公司和企業(yè)開發(fā)公司，以及小企業(yè)開發(fā)公司。除此之外，基金的基金也是一種非常重要的投資主體，這是一種間接的投資方式，設(shè)立目的是投資其他的基金。它廣泛應(yīng)用于共同基金、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金和信托基金等領(lǐng)域。

（三）政府機(jī)構(gòu)

為了具有一定的示范效應(yīng)，在私募股權(quán)投資基金初步發(fā)展時(shí)，很多國(guó)家直接從事創(chuàng)業(yè)投資，由政府設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金取得了一定的成效，吸引了民間資本并推動(dòng)了民間資本發(fā)起設(shè)立商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司。

（四）個(gè)人投資者

富有的個(gè)人的資本在初期的發(fā)展階段是私募股權(quán)投資基金的投資的主要主體。

（五）一定規(guī)模的工商企業(yè)

根據(jù)美國(guó)Regulation D的Rule 506的規(guī)定，合格投資者第二類是“根據(jù)《投資顧問(wèn)法》登記的私人企業(yè)開發(fā)公司”，第三類為“依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)，包括股份有限公司和信托及合伙機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)必須超過(guò)500萬(wàn)美元。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金主體制度現(xiàn)狀

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的投資主體主要包括外資、政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人等，但是相對(duì)于英美國(guó)家成熟市場(chǎng)的運(yùn)作，我國(guó)私募股權(quán)投資基金投資主體制度還并不完善。主要表現(xiàn)在以下各方面：

（一）政府機(jī)構(gòu)的職能有待轉(zhuǎn)化

我國(guó)政府根據(jù)相關(guān)政策可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)提供融資擔(dān)保和參股等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展。在關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的大項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)基金上，政府出資往往會(huì)起到引領(lǐng)導(dǎo)向的作用，但為了私募股權(quán)基金的業(yè)更好的發(fā)展，政府的過(guò)多干預(yù)并不利于PE的市場(chǎng)化運(yùn)作，政府機(jī)構(gòu)作為出資主體的職能有待轉(zhuǎn)變。

（二）金融機(jī)構(gòu)投資理念尚不成熟

由于我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的體制，所以，銀行資金和保險(xiǎn)資金是不得進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的。

（三）民間資本受到法律制約

為了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資我國(guó)相繼出臺(tái)了優(yōu)惠的稅收政策，但十分可惜，這些優(yōu)惠政策只適用于投資公司類型基金，并沒(méi)有考慮到對(duì)有限合伙類型投資基金出臺(tái)的更大的稅收優(yōu)惠政策。

（四）外資受到限制

我國(guó)政府出臺(tái)了相關(guān)的法律規(guī)范，增加了對(duì)外匯管制以及外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的限制，并且還規(guī)定外商投資企業(yè)資本結(jié)匯所得人民幣資金應(yīng)在政府審批范圍之內(nèi)，除有其他規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。這些限制直接或間接的影響了我國(guó)PE市場(chǎng)的發(fā)展。

三、完善我國(guó)私募股權(quán)基金投資主體的法律制度建議

首先要完善有限合伙制基金立法體系，其次要加強(qiáng)對(duì)外資私募股權(quán)基金的監(jiān)督和引導(dǎo)，還要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，放寬主體限制主要包括：通過(guò)多種渠道和形式使機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金具有正確的認(rèn)識(shí)，避免其過(guò)分干預(yù)基金管理和基金投資短期化等問(wèn)題。一是在立法的指導(dǎo)思想上有所突破，修改相關(guān)法律規(guī)定允許其入市；二是制定完善的入市后的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則；三是針對(duì)不同的投資者的特性設(shè)計(jì)因人而異的進(jìn)入路徑。只要控制好風(fēng)險(xiǎn)，這一舉措既符合機(jī)構(gòu)資本增值的需要，又為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資本來(lái)源，必將促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的大發(fā)展。最后也要轉(zhuǎn)變政府職能，促進(jìn)行業(yè)自律。

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作者簡(jiǎn)介：

張茜諾（1993-），女，漢族，黑龍江哈爾濱人，碩士，貴州民族大學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì)法學(xué)。