□程武強

(南昌大學科學技術(shù)學院13級金融系 江西 南昌 330029)

上市公司定向增發(fā)對股價的影響分析

□程武強

(南昌大學科學技術(shù)學院13級金融系 江西 南昌 330029)

隨著國內(nèi)證券市場日益發(fā)展壯大，上市公司越來越青睞定向增發(fā)股權(quán)再融資。本文先對定向增發(fā)作概述，然后分析定向增發(fā)對股價的影響因素，最后得出結(jié)論表明：定向增發(fā)的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應(yīng)，項目融資類定向增發(fā)在中短期內(nèi)對股價的正效應(yīng)更顯著，定增項目折扣呈現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)”，定向增發(fā)股價在中短期內(nèi)的收益率大小與公司基本面好壞成正相關(guān)關(guān)系。

定向增發(fā)；項目融資；市場公告

1 上市公司定向增發(fā)概述

定向增發(fā)指的是上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者（不超過10人）非公開發(fā)行股份的行為，此外，發(fā)行價不得低于市價的90%，認購股票的封閉期為12個月（大股東認購的為36個月），以及募資用途需符合國家產(chǎn)業(yè)政策、上市公司及其高管不存在違規(guī)行為。

2 定向增發(fā)對股價的影響分析

2.1 定向增發(fā)的市場公告效應(yīng)

上市公司發(fā)布定向增公告發(fā)募集資金在市場上常被理解為利好或者偏利好消息，會減少股價上漲的拋壓。根據(jù)信息不對稱理論以及弱式有效市場理論，和其他融資方式相比，定向增發(fā)認購對象多為機構(gòu)投資者，他們在資金和投資方面的專業(yè)優(yōu)勢可以使其對參股公司基本面、消息面會有比較全面的了解和認識，從而有利于股價上漲。因此，定向增發(fā)的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應(yīng)。

2.2 增發(fā)的發(fā)行目的

目前，一般把定向增發(fā)按照發(fā)行目的來通常將其分類為資產(chǎn)收購型、項目融資型、并購重組型、引入戰(zhàn)略投資者型等。由于資產(chǎn)收購型和引入戰(zhàn)略投資者型，皆是從公司長期戰(zhàn)略發(fā)展的角度來考慮盈利，此類上市公司在短期內(nèi)實際上并不缺少相應(yīng)資金。因此，在大方向分為項目融資型和非項目融資型兩大類。項目融資型定向增發(fā)因為有具體的項目投資，其能向市場傳遞更為具體的的信息和提振市場信心。因此，項目融資類定向增發(fā)相比非項目融資類定向增發(fā)在中短期內(nèi)對股價的正效應(yīng)更顯著。

2.3 增發(fā)定價的折價問題

定向增發(fā)折價方面，上市公司經(jīng)常在定向增發(fā)中會在定價基準日前故意打壓股價，逼迫散戶交出手中股票籌碼，進而達到提高折價幅度的目的，同時也有利于未來拉升股價，為日后進行利益輸送提供便利。呈現(xiàn)出以下特點：

（1）定增項目折扣呈現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)”

2015年，上市公司定增整體折價率大致為16.50%，上市公司定向增發(fā)項目募集資金規(guī)模和認購折價率成正相關(guān)關(guān)系，基本呈現(xiàn)定增規(guī)模越大，折價率越大的趨勢，規(guī)模效應(yīng)明顯。

（2）定向增發(fā)折價和超額收益

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在2006-2015年的10年中，有1 100多家家上市公司完成實施競價定增，平均折價率在18%左右。

可以看出：2011—2016年實施的定向增發(fā)項目每年的平均收益率和超額收益率情況（超額收益=定增平均收益率-滬深300指數(shù)同期漲跌幅），其中每年的定增平均收益率最差的時期為2011年，也在11%以上，超額平均收益率基本也保持著大于定增平均收益率的趨勢。因此，定向增發(fā)投資者的超額收益率和增發(fā)價格的折價率成正相關(guān)，增發(fā)價格的折價率越高，超額收益越有保障。

2.4 公司基本面

上市公司股票價格實際上最終決定因素在于其內(nèi)在價值，而股票的內(nèi)在價值又和公司當前盈利能力及未來發(fā)展預(yù)期密切相關(guān)。定向增發(fā)期間，股票中短期市場表現(xiàn)和公司基本面好壞存在著不可分割的關(guān)系。最直接的表現(xiàn)就是，投資者在考慮是否進行認購定增股份投資前，會對該上市公司的財務(wù)情況有一個整體把握，尤其是對于機構(gòu)投資者來說，對上市公司的財務(wù)狀況進行分析是盡職調(diào)查中的基本功，常受關(guān)注的經(jīng)營科目如資產(chǎn)負債率、凈利潤、每股收益等。因此，定向增發(fā)股價在中短期內(nèi)的收益率大小與公司基本面好壞成正相關(guān)關(guān)系。

結(jié)束語

通過以上分析，可以得出以下結(jié)論：定向增發(fā)的市場公告對公司中短期股價具有顯著正效應(yīng)。根據(jù)發(fā)行目的的不同，定向增發(fā)對短期股價走勢的影響也不同；項目融資類定向增發(fā)相比非項目融資類定向增發(fā)在短期內(nèi)表現(xiàn)出更高的超額收益水平。定向增發(fā)投資者的超額收益率和增發(fā)價格的折價率成正相關(guān)，增發(fā)價格的折價率越高，超額收益越有保障；定增項目折扣呈現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)”，募集資金額與折價率大致呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。定向增發(fā)股價在中短期內(nèi)的收益率大小與公司基本面好壞成正相關(guān)關(guān)系。

[1]陳一曉.定向增發(fā)行為及其績效研究[J].財會通訊,2013(3):28-30.

1004-7026（2017）12-0085-01

F832.51

A

DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.12.069