巴曙松+朱虹

養(yǎng)老金融既是金融體系的重要組成部分，又是養(yǎng)老產業(yè)的關鍵，關系到未來整個金融業(yè)的發(fā)展方向。

全球不少國家都正步入老齡社會。IMF在2016年《全球經濟展望報告》中特別指出，這一老齡化特征不僅表現在人口整體數量的增速減緩，更體現在勞動力增長出現負增長以及老齡勞動力份額急劇上升的特征上。

中國人口老齡化趨勢

對于中國而言，在短期內，中國步入人口老齡化的節(jié)奏將呈現出速度更快、間隔更短、負擔更重的趨勢。

步入老齡化速度更快

按照國際標準，如果將65歲以上人口占比從7%提高至14%作為衡量一國人口“老化”的標志，那么，西方主要發(fā)達國家完成這一轉變的時間跨度通常在40～100年，如英國、美國和法國分別經歷45年、69年和115年；而亞洲國家完成這一轉變所經歷的時間遠遠少于發(fā)達國家，日本在25年的時間里就過渡到了“老齡化社會”，越南、馬來西亞、泰國、印尼、韓國等國家的速度則更快，將在15～20年的時間里完成這一跨越。從中國的情況看，第6次人口普查數據顯示，65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查的結果上升1.91個百分點，未來10年中國人口老齡化節(jié)奏將以更快的速度推進，根據聯合國預測，中國最早將在2025年達到甚至超過14%。換言之，中國和日本一樣，將在25年時間里完成這一跨越。

此外，在2016—2021年的中短期展望中，中國的人口老齡化預計表現為3個方面（見下圖）：一是總人口增速與發(fā)達經濟體人口增速趨同，遠低于其他新興經濟體；二是勞動力增速為負，且負增速預計將超過傳統發(fā)達經濟體；三是老齡勞動力占比將持續(xù)上升。

拐點間隔更短

如果將生育率低于標準水平2.1、65歲以上人口占比大于14%、15?64歲勞動人口停止增長、人口總量開始下降作為人口結構變遷的4個拐點，對比可以發(fā)現，日本跨越這4個拐點的3段時間間隔分別為30年、10年、5年，而中國則為20年、0年、5年。這意味著中國將會比日本以更短的時間節(jié)奏分別跨越人口結構的4個階段，這在一定程度上反映了中國實施嚴厲的計劃生育政策的負面效果。

進一步對比，日本在20世紀50年代末跨過“劉易斯拐點”，90年代中期跨越“人口紅利拐點”，時間間隔接近40年，也正是在這一段時間，日本成功實現向發(fā)達國家的轉變。然而，中國從2003年前后迎來“劉易斯拐點”，到2015年前后關閉“人口紅利窗口”，所經歷的時間僅略多于10年。因此，中國所面臨的人口結構轉變壓力遠遠大于日本?？紤]到印度將在未來數十年持續(xù)享有“人口紅利”，中國面臨周邊市場的競爭壓力也將更大。

老齡負擔更重

老齡人口比例增加推動受撫養(yǎng)人口比例上升。根據聯合國2015年《世界人口展望報告》的數據預測，盡管目前中國的老年人照料負擔比僅為31%，低于世界平均水平約7個百分點，但該比例正在呈現快速上升的趨勢，預計在2020年將提高至33%，2031年預計該比例將超過50%，之后將加速進入高負擔時代。從國際比較來看，中國的老年人照料負擔比預計將于2032年超過世界平均水平。這意味著，中國的老年人照料負擔將在2030年開始進入重負階段，且程度將不斷加重。

養(yǎng)老金融關系到金融業(yè)未來的發(fā)展方向

人口老齡化對經濟金融造成了深刻影響。

降低居民儲蓄

人口年齡結構是影響儲蓄率的重要因素之一，因為居民儲蓄主要來自16～60歲人群，老年人不僅不繼續(xù)提供儲蓄，反而會取出以往儲蓄用于生活支出，所以老年人口比例的上升必然引起儲蓄率的下降。

逐漸改變需求端的經濟結構

老齡人口的消費結構表現為更多醫(yī)療開支、公共品開支及其他消費品開支，更少房地產、交通通訊等方面的消費需求。

影響金融機構的格局

目前金融體系以銀行為主導，未來可能出現銀行和機構投資者為主導的金融體系。隨著人口老齡化，人們的風險意識趨于保守，契約性儲蓄機構能夠提供長期穩(wěn)定收入流，滿足老齡化人口的投資需求。因此，形成了銀行傳統業(yè)務的地位下降和契約式儲蓄機構為代表的機構投資者穩(wěn)步上升的局面。

養(yǎng)老金是發(fā)展養(yǎng)老金融的核心

2015年，國務院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，養(yǎng)老基金各類資產投資中投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產凈值的30%。由此可知，養(yǎng)老金投資主要還是用于銀行存款和國債等領域，雖然該投資方向能有效地規(guī)避投資風險，但是利率難以持續(xù)覆蓋當期通脹水平，從而使得養(yǎng)老金資產保值增值的能力有限，貶值壓力逐漸凸顯。

投資于資本市場的養(yǎng)老金是發(fā)展養(yǎng)老金融的核心，企業(yè)年金、職業(yè)年金的作用越來越顯著。2015年年底，美國市場化運營的養(yǎng)老金規(guī)模達到24萬億美元，是當年GDP 的145%，廣泛托管于商業(yè)銀行、基金、保險等各類金融機構。養(yǎng)老金通過資本市場實現保值增值，也是資本市場重要機構投資者，其中投資于股票、VC、PE等股權類產品的比例高達60%，支持了實體經濟發(fā)展，也推動了新興產業(yè)涌現和產業(yè)創(chuàng)新升級。

從整個養(yǎng)老產業(yè)的角度看，養(yǎng)老金融業(yè)可以看作是整個產業(yè)鏈條中獨立的一部分，無論其涉及的人口規(guī)模還是相應的資金總量，都遠遠超過養(yǎng)老用品業(yè)、養(yǎng)老服務業(yè)和養(yǎng)老地產等業(yè)態(tài)。同時，養(yǎng)老金融業(yè)也可以看作是養(yǎng)老產業(yè)的金融部分，橫跨銀行、保險、證券、基金、信托和養(yǎng)老地產和養(yǎng)老服務等領域，同時關聯到廣泛的金融產業(yè)鏈?？梢钥闯?，養(yǎng)老金融既是金融體系的重要組成部分，又是養(yǎng)老產業(yè)的關鍵，關系到未來整個金融業(yè)的發(fā)展方向。