當(dāng)下，中國股票二級(jí)市場(chǎng)正在悄悄進(jìn)行不可逆的結(jié)構(gòu)性大變革，80后股民徐江將此總結(jié)為港股的A股化、A股的港股化。年近不惑的徐江大學(xué)畢業(yè)后，雖然一直在北京的各大中型IT公司工作，他卻自稱從走出象牙塔開始就研究起投資。

經(jīng)過不斷摸索，徐江認(rèn)為將K線圖和政策動(dòng)態(tài)相結(jié)合比較能夠摸清股票走勢(shì)，“不過，也有例外，通過查資料，我發(fā)現(xiàn)某些時(shí)間點(diǎn)上，國家即使出臺(tái)了降低銀行準(zhǔn)備金率、印花稅等利好政策，股票也不見得漲，反而下跌；有時(shí)政策不利好，股票反而上漲?！毙旖J(rèn)為，這些令人費(fèi)解的、違背規(guī)律的現(xiàn)象背后，是資本對(duì)散戶群體的壓榨?！跋Ｍ麌页雠_(tái)相關(guān)政策，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，保護(hù)散戶的合法權(quán)益?！币恢睉汛е顿Y夢(mèng)想的他，還在兩年前開通了港股通，一如初入異境的探險(xiǎn)者，徐江獨(dú)自一人探索著這個(gè)未知的領(lǐng)域。不過，多年的研究讓現(xiàn)在的徐江對(duì)A股、港股的分析能力，已經(jīng)超過了許多業(yè)內(nèi)人士，且?guī)啄陜?nèi)他的實(shí)戰(zhàn)盈利也較為可觀。

徐江認(rèn)為，港股的投資者構(gòu)成以前是歐美機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，來自內(nèi)地的投資只占少數(shù)，而近年開通的滬港通和深港通令港股的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，2008年內(nèi)地投資者在港股市場(chǎng)的交易占比是3%，2009年至2012年這個(gè)比例都是4%，2013年和2014年是5%，2015年內(nèi)地投資者占比是9%，市場(chǎng)人士估計(jì)，2016年已上升至20%左右。

香港南方東英資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)王志華也同意上述看法，滬港通開通后，內(nèi)地投資者占比在加速上升，尤其是在2015年和2016年，預(yù)計(jì)未來內(nèi)地投資者在港股市場(chǎng)的占比每年至少提升十個(gè)百分點(diǎn)。隨著內(nèi)地投資者對(duì)于港股市場(chǎng)逐步熟悉，在未來3年港股市場(chǎng)的投資者中，內(nèi)地投資者占比有望從目前的20%上升至50%到60%。

資金的投票必然帶來它的偏好和估值邏輯，“重劍無鋒，大巧不工”，強(qiáng)大的實(shí)力是任何高明的技巧也對(duì)抗不了的。滬港通和深港通是機(jī)制的設(shè)立，好像不同高度水槽之間的導(dǎo)管，由于估值水平不同引發(fā)的大資金的緩慢流動(dòng)最終會(huì)導(dǎo)致總體水平的動(dòng)態(tài)均衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從滬港通2014年11月17日開通以來，通過港股通南下的資金累計(jì)達(dá)到3828.57億元，而從香港北上的資金合計(jì)只有1265.87億元，南下資金是北上資金的3.02倍。國內(nèi)資金最終會(huì)取代現(xiàn)在的歐美資金，奪得港股市場(chǎng)上的話語權(quán)，這個(gè)趨勢(shì)不可阻擋。

現(xiàn)在已有不少國內(nèi)分析師開始覆蓋港股公司，畢竟市場(chǎng)聯(lián)通的橋梁已經(jīng)建好，港股市場(chǎng)已經(jīng)和國內(nèi)市場(chǎng)融為一體。港股中有一些公司是A股缺少的標(biāo)的，如科技股、賭博股、殯葬股等，它們對(duì)國內(nèi)投資者有很大吸引力，更容易受到國內(nèi)資金的影響。對(duì)于大市值公司，同一個(gè)上市公司在兩地的價(jià)差也可能因?yàn)楦酃赏顿Y者結(jié)構(gòu)的變化而有縮窄趨勢(shì)。目前徐江認(rèn)為被吸引的大類資產(chǎn)是港股的藍(lán)籌股和中國A股的低估值藍(lán)籌股。實(shí)際上，累計(jì)凈流入港股的國內(nèi)3000多億資金，買的也主要都是估值較低的中農(nóng)交建、匯豐、騰訊、招商、中信、移動(dòng)等藍(lán)籌股。

便宜即是王道，和全球其他市場(chǎng)橫向比較，港股是最便宜的，沒有之一，可參見全球主要股市市凈率。港股如此低估的原因除了外界對(duì)于處在困境中的中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擔(dān)憂，還有一個(gè)因素是擔(dān)心人民幣貶值。大多數(shù)市值的港股上市公司主要收入都來自中國內(nèi)地，盈利以人民幣計(jì)價(jià)，卻以錨定美元的港幣交易，如果人民幣大幅貶值，那么以港幣計(jì)算的利潤(rùn)會(huì)大幅減少。但這些因素已經(jīng)被計(jì)算在現(xiàn)在的價(jià)格里，眾所周知的風(fēng)險(xiǎn)不是真正的風(fēng)險(xiǎn)，如果實(shí)際結(jié)果沒有預(yù)期那么糟糕，反而這個(gè)預(yù)期差會(huì)提供一個(gè)不錯(cuò)的回報(bào)。

徐江也相信隨著中國經(jīng)濟(jì)的回暖、人民幣匯率的穩(wěn)定和外界疑慮的逐漸消除，未來港股會(huì)有很大機(jī)會(huì)。兩地市場(chǎng)的融合和港股投資者結(jié)構(gòu)的變化會(huì)讓港股變得越來越像A股。

A股滬深交易所在牛市頂峰時(shí)創(chuàng)造了日交易額破兩萬億的人類歷史上的空前紀(jì)錄，而作為對(duì)比，港股一直被詬病缺乏流動(dòng)性。徐江相信，隨著未來A股注冊(cè)制的放開、退市制度的成熟，這種超高的換手率和流動(dòng)性將成為歷史，很多中小股票也將陷入流動(dòng)性匱乏的窘境。

因?yàn)?，A股的注冊(cè)制正在悄悄進(jìn)行。最近在達(dá)沃斯論壇上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海說，“盡管去年IPO數(shù)量創(chuàng)新高、再融資體量很大，但仍有600多家公司在排隊(duì)等候上市。這一方面說明中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展給中國資本市場(chǎng)帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)非常大，但這也說明中國自身的改革還不到位，如果改革夠好的話，IPO排隊(duì)不應(yīng)該這么長(zhǎng)，中國證監(jiān)會(huì)還面臨很多任務(wù)。”

A股是國家的一種宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具，剛開始中國設(shè)立金融市場(chǎng)的目的就是為了給國有企業(yè)融資解困，現(xiàn)在則是給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，讓投資者的財(cái)富得到保值增值不在國家考慮問題的優(yōu)先方向。據(jù)媒體報(bào)道，2016年中國股市IPO（首次公開募股）家數(shù)和融資額創(chuàng)近5年來新高，再融資規(guī)模也創(chuàng)歷史新高。2017年1月以來，滬深股市新股發(fā)行速度保持在每周12家左右。有觀察家預(yù)測(cè)2017年上市公司將會(huì)超過400家。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，管理層意在維持或提高新股發(fā)行速度，減少排隊(duì)企業(yè)，加快給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的目的非常明顯。A股加速IPO乃至向注冊(cè)制發(fā)展還必然帶來更嚴(yán)格的退市制度。再過幾年A股將擁有5000家以上的上市公司，如果再加上超過10000家的新三板上市公司，中國股市的規(guī)模站到了世界巔峰。

吐故納新是自然界的真理，美股在十年里退市了上萬家上市公司，A股將來改革的方向也將是在打開進(jìn)入之門的同時(shí)也打開出去的門，殼股、爛股炒作將會(huì)逐漸成為歷史。只要業(yè)績(jī)好，不愁沒辦法上市；同理，如果業(yè)績(jī)太差，退市也是不可避免的結(jié)局。

A股上市小市值公司稀缺的邏輯不復(fù)存在，反而高估值藍(lán)籌股是稀缺的，并且它們很大的市值和很好的流動(dòng)性能提供流動(dòng)性溢價(jià)，可以讓保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金等大資本有比較大的回轉(zhuǎn)空間。低估即是王道，徐江認(rèn)為A股的低估值藍(lán)籌股未來會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)，而高估值的小市值股票可能需要很長(zhǎng)的一段時(shí)間去驗(yàn)證業(yè)績(jī)，消化估值泡沫。

2016年至今還有一個(gè)現(xiàn)象是以保險(xiǎn)資金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的崛起，這里面暗含著A股投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻變化。A股從前是散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，而現(xiàn)在攜萬億天量資金的保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、公募私募等專業(yè)投資者已經(jīng)開始逐漸主導(dǎo)A股市場(chǎng)。從前萬科是個(gè)大笨象，市值大、成長(zhǎng)低，不受散戶青睞，但它擁有強(qiáng)大的品牌、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，還有高分紅低估值的股票，因此受到保險(xiǎn)資金和恒大等戰(zhàn)略投資者的青睞也不難理解。

和港股一樣，A股同樣在經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)性的變化。上市公司寬進(jìn)寬出，中小市值股票因數(shù)量眾多而缺乏流動(dòng)性，而大型藍(lán)籌股擁有流動(dòng)性溢價(jià)。同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者將主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯，A股終將進(jìn)行成人禮。

徐江表示，“未來不確定性依然很多，港股雖然在低估區(qū)間，但也可能繼續(xù)維持現(xiàn)有甚至更低估的水平很長(zhǎng)一段時(shí)間。最適合的投資方法是定投，即定期投資固定或不固定數(shù)額的資金到股票里?！钡拇_，股票在短期的波動(dòng)是不可預(yù)測(cè)的，那么長(zhǎng)時(shí)間的定投可以平均買入成本，化解買入成本過高的風(fēng)險(xiǎn)。無論如何，對(duì)于大多數(shù)普通人，根據(jù)指數(shù)估值水平定投指數(shù)是最好的投資方式，長(zhǎng)期來看這樣的表現(xiàn)會(huì)超越大多數(shù)散戶甚至專業(yè)基金。