如何進(jìn)行資本配置

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.001

巴菲特非常引以為傲的強(qiáng)項(xiàng)就是資本配置。什么是資本配置呢？就是將企業(yè)所有不同來(lái)源的資源進(jìn)行組合和分配，讓股東產(chǎn)生最大權(quán)益。舉例來(lái)說(shuō)，一家公司如果產(chǎn)生了比預(yù)期多的現(xiàn)金，管理團(tuán)隊(duì)該如何動(dòng)用這些現(xiàn)金？有幾種做法：①買回自家股票；②多發(fā)放股利；③多買設(shè)備增加產(chǎn)能；④增加研發(fā)費(fèi)用；⑤并購(gòu)。這5種不同選項(xiàng)，都會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生很大的影響，至于多大的比例以及放在什么位置，都會(huì)有很大的不同。

以上5個(gè)不同方向就像男女擇偶，選擇不同對(duì)象，未來(lái)的生活都不一樣。有些公司將現(xiàn)金保留下來(lái)，因?yàn)檫€想擴(kuò)充或進(jìn)行并購(gòu)，讓企業(yè)保持快速成長(zhǎng)，例如谷歌并購(gòu)YouTube，輝瑞藥廠也是透過(guò)并購(gòu)加上研發(fā)帶動(dòng)成長(zhǎng)。1998年研發(fā)的“威而鋼”（也稱偉哥）空前成功上市，全世界每秒鐘就有四粒威而鋼被患者使用，輝瑞藥廠的研發(fā)費(fèi)用比例相當(dāng)高。此外，輝瑞幾次重大成長(zhǎng)都是透過(guò)并購(gòu)的手法，例如2009年以股份加現(xiàn)金收購(gòu)惠氏，市面上知名的善存維他命Centrum，就是惠氏的產(chǎn)品。2000年以930億元收購(gòu)華納蘭伯特藥廠，取得降膽固醇的立普妥，這是全球暢銷藥物之一，在專利到期前的2010年全球銷售是101億元，占該公司業(yè)務(wù)18%。

巴菲特的波克夏則充分利用資金進(jìn)行其他商業(yè)投資，買下一些企業(yè)，例如家具行、冰淇淋店，巴菲特并購(gòu)這些中小型企業(yè)甚至美國(guó)第四大汽車保險(xiǎn)公司GEICO，并告訴他的所有管理階層，將多余資金都送到總部由他調(diào)度。至于有些公司無(wú)意進(jìn)行并購(gòu)和研發(fā)，那么就以現(xiàn)金發(fā)放股利，例如中華電信每年股利在4%～6%以上，算是高值利率的公司。此外，輝瑞藥廠和蘋果最近則是持續(xù)購(gòu)回自己公司的股票，讓公司盈余有機(jī)會(huì)提高，因?yàn)槿羰敲磕曩嵉腻X一樣，但流通在外的股數(shù)減少，就可以拉高每股盈余。

總之，資本配置就是將資源放在最有效的位置，上面5種方式，能不能有效運(yùn)用資金，結(jié)果有相當(dāng)大的差異，巴菲特在這方面有相當(dāng)精準(zhǔn)的判斷和能力。

投資人常聽(tīng)到的資產(chǎn)配置，是指由于投資者個(gè)別情況和投資目標(biāo)的不同，把投資分配在不同種類上的資產(chǎn)，如股票、債券、房地產(chǎn)及現(xiàn)金等，在獲取理想回報(bào)的同時(shí)，把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。簡(jiǎn)單來(lái)講，就是依照個(gè)人的財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，想辦法讓不同資產(chǎn)組合后發(fā)生化學(xué)變化，降低標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)程度）。

巴菲特是資本配置老手，那在資產(chǎn)配置方面呢？巴菲特對(duì)商業(yè)運(yùn)作相當(dāng)熟悉，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)向也不陌生，而且他對(duì)不同資產(chǎn)合理價(jià)格有豐富的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，知道什么情況下適合擁有哪些資產(chǎn)和時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換。例如幾次股災(zāi)之前他都擁有一定比例的公債，股災(zāi)過(guò)后，他覺(jué)得有足夠的安全空間和價(jià)值時(shí)，就會(huì)增加股票的持有。

也就是說(shuō)，巴菲特對(duì)各種資產(chǎn)的特性非常熟悉，他既是資本配置的高手，也懂得充分利用資產(chǎn)配置的特性，幫他達(dá)到穩(wěn)健投資的目的。

有人把巴菲特的強(qiáng)項(xiàng)“資本配置”說(shuō)成“資產(chǎn)配置”，這是誤解了巴菲特，也誤解了兩者的不同，用英文來(lái)表達(dá)非常清楚，但中文就容易錯(cuò)把張飛當(dāng)岳飛。在投資世界里，許多投資者就未必具備這樣的敏感度，對(duì)事情也少了追根究底的精神。

如果由巴菲特自己說(shuō)明，他會(huì)說(shuō)是屬于保險(xiǎn)業(yè)。他在1999年給股東的年度報(bào)告中提到：“如果你要了解波克夏，那你必須要了解如何評(píng)估保險(xiǎn)業(yè)”。這個(gè)答案跟你的認(rèn)知有多大差距？美國(guó)《價(jià)值線》雜志，就把波克夏歸類在保險(xiǎn)業(yè)，特別是波克夏高風(fēng)險(xiǎn)性的再保險(xiǎn)，帶進(jìn)來(lái)的豐厚獲利確實(shí)驚人。

多數(shù)財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注巴菲特的選股能力，卻忽略了他在其他資產(chǎn)運(yùn)用的能力和獲利，甚至連他為什么這樣做，也沒(méi)有進(jìn)一步探討。大眾關(guān)注巴菲特持有的上市公司，有時(shí)候只占了波克夏市值的25%，另外75%比重卻視而不見(jiàn)。這75%的資金在哪里？絕對(duì)是喜歡巴菲特管理運(yùn)作的投資人，應(yīng)該進(jìn)一步關(guān)切和了解的事情。巴菲特不輕易碰觸他不熟悉的領(lǐng)域，但也不會(huì)畫地為界，他用極簡(jiǎn)單且最有把握的方式，做資本配置和資源配置。

資本配置是將企業(yè)所有不同來(lái)源的資源，進(jìn)行組合和分配，讓股東產(chǎn)生最大權(quán)益；資產(chǎn)配置則是把投資分配在不同資產(chǎn)，在賺取獲利的同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)減至最低。

（供稿：王貞虎）