◇張玉偉

論財務(wù)管理對地產(chǎn)上市集團價值提升的作用

◇張玉偉

地產(chǎn)開發(fā)集團通常有眾多的跨區(qū)域分公司，財務(wù)管控難度較大，上市以后若仍盲目追求規(guī)模的擴大和利潤指標的增長，忽視企業(yè)內(nèi)在的價值管理，必將導(dǎo)致無法保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢，因此需要將企業(yè)的價值管理與市值管理進行整合，企業(yè)經(jīng)營目標由利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值最大化，企業(yè)管理由利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值和市值導(dǎo)向，這反映了企業(yè)管理目標與方式的深刻轉(zhuǎn)變。本文認為，在企業(yè)創(chuàng)造價值最大化過程中，公司財務(wù)管理體系的設(shè)置、執(zhí)行及持續(xù)優(yōu)化正發(fā)揮著日益重要的作用。

地產(chǎn)上市集團；財務(wù)管理；價值提升

隨著經(jīng)濟改革與市場化進程的日益深入，我國不少國有企業(yè)都在積極推進資源整合，完成在港股、A股及其他海外資本市場的上市，其中也包括地產(chǎn)開發(fā)集團。上市以后企業(yè)若仍盲目追求規(guī)模的擴大和利潤指標的增長，而忽視企業(yè)內(nèi)在的價值管理，必然將導(dǎo)致其在市場中無法保持持續(xù)的競爭優(yōu)勢，因此將企業(yè)的價值管理與市值管理進行整合，以使公司價值創(chuàng)造最大化。在企業(yè)創(chuàng)造價值最大化過程中，公司財務(wù)管理體系的設(shè)置、執(zhí)行及持續(xù)優(yōu)化正發(fā)揮著日益重要的作用。

一、價值管理理論

價值管理思想是從Fisher所提出的資本價值理論所發(fā)展出來的。Modigliani和Miller兩人最早提出了企業(yè)價值的概念，同時這兩人還通過研究構(gòu)建起了建立在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上的企業(yè)價值評估體系，使得價值管理的理論發(fā)展具備了良好的基礎(chǔ)。

價值管理（Value-based Management，簡稱VBM）是“以價值為基礎(chǔ)的管理”的簡稱。價值管理指的就是通過價值評估，為了促進價值增長所進行的一種綜合管理模式。價值管理的發(fā)展是以企業(yè)對價值的最大化追求作為發(fā)展動力的，是建立在價值評估的基礎(chǔ)上的，其主要使用的手段就是規(guī)劃價值目標和管理決策手段，對各種價值驅(qū)動因素進行整理和管理。

在價值管理中，要求企業(yè)以追求價值最大化作為目標，與外部市場環(huán)境和企業(yè)的資源實際情況進行結(jié)合，從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā)，對資源進行合理的配置，通過資本運作、組織調(diào)整以及流程再造等多種資源整合的方式，發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值驅(qū)動的關(guān)鍵因素，對企業(yè)的戰(zhàn)略與運營方案進行合理的確定，對各種在價值流程中出現(xiàn)的障礙進行解決，從而提升企業(yè)價值。

對于上市地產(chǎn)開發(fā)集團來說，內(nèi)在價值是上市公司市值的基礎(chǔ)，上市公司的市值是價值管理的結(jié)果，是價值管理的延伸。

二、財務(wù)管理在上市地產(chǎn)開發(fā)集團價值管理中的作用

我國地產(chǎn)開發(fā)集團的共同特點是集團控股、法人分業(yè)，涉及業(yè)務(wù)價值鏈較長，尤其以電子城集團為代表的上市地產(chǎn)開發(fā)集團項目遍布全國各地，業(yè)務(wù)板塊既包括企業(yè)總部類產(chǎn)品、高端制造業(yè)產(chǎn)品也包括園區(qū)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)和智慧城市社區(qū)，地域分布全國各地，客觀上給集團財務(wù)管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)。業(yè)務(wù)的多元化及跨區(qū)域化要求集團層面的財務(wù)管理工作必須具有全局觀和高度的專業(yè)性，而且要能夠作為集團管理層決策的智囊團，對整個集團涉及諸多行業(yè)的重大投資并購、行業(yè)重組、資源配置等事項的決策提供關(guān)鍵性建議及實施方案。有效加強事前管理、事中監(jiān)督、事后檢查，不斷完善全流程財務(wù)管控，從而提升企業(yè)價值。財務(wù)管理在上市地產(chǎn)開發(fā)集團價值管理中正發(fā)揮著越來越重要的作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）財務(wù)報告信息披露是投資者了解公司、做出投資判斷的重要依據(jù)。及時、準確、全面披露財務(wù)報告信息是上市公司的基本要求，也是投資者了解公司情況、做出投資判斷的重要渠道。財務(wù)報告的編制是建立在會計核算基礎(chǔ)上的，有很多人都簡單的認為會計核算就是根據(jù)會計準則來客觀地反映出已經(jīng)發(fā)生了的業(yè)務(wù)就可以了。但是對于上市公司來講，因為建立在會計核算基礎(chǔ)上的財務(wù)報告信息披露可以在資本市場對上市公司的價值判斷帶來影響，進而影響到各方投資者的投資決策。財務(wù)報告信息披露延遲，不完整、不規(guī)范、不真實，不僅會受到交易所等監(jiān)管機構(gòu)的懲罰，也會使投資者喪失對企業(yè)的信心，轉(zhuǎn)而用腳投票。因此，會計核算及披露等基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)的高效完成，完全可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值的增值動力。

（二）全面預(yù)算管理是企業(yè)優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)價值創(chuàng)造、提高管理效率的重要抓手。全面預(yù)算管理將企業(yè)的決策目標及其資源配置以預(yù)算的方式加以量化，對企業(yè)各部門、各種財務(wù)及非財務(wù)資源進行分配、考核、控制，以便有效地組織和協(xié)調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，并通過對執(zhí)行的全過程監(jiān)控，使戰(zhàn)略目標得以最大限度地實現(xiàn)。

古語說“預(yù)則立，不預(yù)則廢”。全面預(yù)算管理歸根結(jié)底就是資源分配的過程。全面預(yù)算管理以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以資源配置為核心，包括財務(wù)資源、人力資源等的分配。站在集團財務(wù)管理層面，全面預(yù)算管理必須組織協(xié)調(diào)各部門，整合集團各方面資源，平衡這些資源在不同業(yè)務(wù)板塊的分配，從而使企業(yè)盈利能力與公司價值最大化。

（三）集團對子公司經(jīng)營績效考核在戰(zhàn)略目標的落實、價值的分配、管理手段的改進方面具有舉足輕重的作用。有效地經(jīng)營績效考核，不僅能發(fā)揮激勵作用，提高企業(yè)績效，也能加強對企業(yè)的財務(wù)管控。

績效考核本質(zhì)上是一種過程管理，而不是僅僅對結(jié)果的考核。它是將中長期的目標分解成年度、季度、月度指標，不斷督促子公司實現(xiàn)、完成的過程。通過考核與評價體系的設(shè)計，體現(xiàn)集團管理層對價值管理的側(cè)重點和關(guān)注點，從而促進集團內(nèi)部各部門、各層級通過主觀努力實現(xiàn)目標，實現(xiàn)資源在內(nèi)部的合理配置，有效創(chuàng)造企業(yè)價值。

（四）高效的資金管理，尤其是有效降低融資成本、提高資金使用效率是提升企業(yè)價值的重要手段。標準普爾和穆迪公司對國內(nèi)許多企業(yè)都有信用評級，做好信用評級維護工作，積極與評級公司溝通，盡可能爭取較高的信用評級。同時結(jié)合公司具體的資金需求，依據(jù)匯率及利率市場的變化趨勢，合理做好債務(wù)幣種搭配及債務(wù)結(jié)構(gòu)、期限的配置。以上措施均能有效地降低融資成本，減少企業(yè)利息支出。

資金管理還體現(xiàn)在集團內(nèi)部資金池的合理利用。目前許多大型國有企業(yè)均設(shè)有財務(wù)公司，要利用好財務(wù)公司這個平臺，將符合條件的資金統(tǒng)一收歸納入資金池，統(tǒng)一調(diào)配、利用境內(nèi)外資金，在政策允許的前提下打通境內(nèi)外資金通道，靈活管理盈余流動資金，有效避免部分子公司缺少運營資金而從銀行高利率貸款，而另一部分子公司卻有大量資金盈余閑置的局面，從而有效降低集團整體資金成本，使集團利潤最大化。資金管理還包括加強資金計劃和流動資金管理工作，提高資金運用收益水平。在合理安排集團現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，做好投資品種、長短期限匹配，通過多元化投資和動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置提升集團的資金收益率。

（五）在合法合規(guī)的前提下，做好納稅管理和稅務(wù)籌劃，可降低企業(yè)稅務(wù)負擔，有效增加企業(yè)價值。納稅籌劃是指在稅收政策允許的范圍內(nèi)，通過合理設(shè)置股權(quán)架構(gòu)或者事前研判收購股權(quán)或收購資產(chǎn)，提前對經(jīng)營、投資、分紅等活動進行籌劃，盡可能地減輕稅收負擔，以獲取稅務(wù)收益，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。如何理解、掌握國家的稅收監(jiān)管政策，利用好法規(guī)資源，通過籌劃合理避稅來最大限度地降低稅收成本，已變成集團財務(wù)管理的一項重要工作，成為增加企業(yè)價值的途徑之一。

（六）集團財務(wù)管理團隊在公司內(nèi)部資產(chǎn)重組、資源配置、對外投資并購等方面的決策發(fā)揮著關(guān)鍵性的支持作用。公司的重大投資、重大資產(chǎn)整合、重要財務(wù)重組項目等在籌劃前期就需要財務(wù)團隊的提前介入，通過設(shè)置保密防火墻等方式讓財務(wù)團隊深度參與，充分發(fā)揮財務(wù)團隊的專業(yè)性，提供領(lǐng)導(dǎo)決策所需的信息支持及專業(yè)化意見建議，包括研究優(yōu)化重組方案，項目可行性判斷，參與稅務(wù)籌劃，甄選中介機構(gòu)，組織協(xié)調(diào)審計評估，實施財務(wù)重組，測算財務(wù)影響等，保障這些復(fù)雜方案在財務(wù)方面的專業(yè)性、可操作性，以及交易成本的最大限度節(jié)約。

三、結(jié)論及建議

在上市地產(chǎn)開發(fā)集團價值管理體系中，財務(wù)管理已經(jīng)日益成為核心內(nèi)容之一，正發(fā)揮著越來越重要的作用。高效的財務(wù)管理是企業(yè)價值的增值動力，不斷改進及完善的財務(wù)管理體系，既可以有效管控財務(wù)風險，也是提升企業(yè)價值的重要途徑。

（一）加強會計核算與財務(wù)報告信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。提升財務(wù)核算的自動化水平，盡量縮短披露時間，保證財務(wù)信息披露的準確性至關(guān)重要。此外，由于多元化的地產(chǎn)開發(fā)集團涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，對于投資者估值所比較關(guān)注的分業(yè)信息，在會計準則允許的前提下，應(yīng)盡可能全面披露。同時，結(jié)合公司實際情況不斷改進財務(wù)報告的披露格式，讓市場更容易、更清晰地看懂企業(yè)，有效降低多元化折價。

（二）進一步發(fā)揮全面預(yù)算管理在資源分配中的引導(dǎo)作用。預(yù)算應(yīng)立足于業(yè)務(wù)財務(wù)一體化，將預(yù)算目標下沉至前端重點業(yè)務(wù)計劃，通過業(yè)務(wù)財務(wù)預(yù)演，增強對未來經(jīng)營活動的預(yù)判；同時全面預(yù)算管理應(yīng)覆蓋所有子公司經(jīng)營、投資、融資活動，通過分析、對比并改進業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化收入、成本結(jié)構(gòu)，選取出盈利能力最強的方案，按照集團戰(zhàn)略發(fā)展的目標引導(dǎo)資源向戰(zhàn)略發(fā)展所指向的業(yè)務(wù)領(lǐng)域傾斜，將管控前置化，加強事前和事中管理，從而使企業(yè)盈利能力與公司價值實現(xiàn)最大化。

（三）強化分類考核，通過績效考核有效調(diào)動子公司積極性，引導(dǎo)子公司落實集團戰(zhàn)略規(guī)劃。由于地產(chǎn)開發(fā)集團涉及跨區(qū)域，子公司眾多，業(yè)務(wù)情況可能存在較大差異，統(tǒng)一用一個維度來考核具有較大難度，因此結(jié)合集團實際情況，設(shè)置統(tǒng)一考核指標與分類指標的有機結(jié)合尤為重要，統(tǒng)一指標應(yīng)具有普遍性，分類指標應(yīng)具有針對性。

（四）積極做好與外部債權(quán)單位和評級機構(gòu)的溝通，努力降低融資成本，多途徑提高資金使用效率，在合法合規(guī)的前提下做好稅收籌劃工作。同時將財務(wù)管理與咨詢作用有效前置，充分發(fā)揮財務(wù)團隊在內(nèi)部資產(chǎn)重組、資源配置、對外并購等方面的決策支持作用。

（作者單位：北京電子城投資開發(fā)集團股份有限公司）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.029