張紅英,趙 丹

(1.浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,浙江 杭州 310018;2.浙江財經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院,浙江 海寧 314408)

政治關(guān)系、內(nèi)部控制缺陷與信貸約束
——基于民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

張紅英1,趙 丹2

(1.浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,浙江 杭州 310018;2.浙江財經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院,浙江 海寧 314408)

作為正式制度的內(nèi)部控制與作為非正式制度的政治關(guān)系在影響銀行信貸決策的過程中究竟誰勝誰負(fù),很少有學(xué)者能給出明確的答案。本文基于這一新視角,以2012～2014年中國民營A股上市公司為研究對象,探討政治關(guān)系和內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的聯(lián)合作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn):內(nèi)部控制缺陷會加劇企業(yè)的信貸約束,具體表現(xiàn)在更高的債務(wù)融資成本、更少的新增貸款以及更短的貸款期限;但是政治關(guān)系會屏蔽內(nèi)部控制缺陷帶來這種約束力,特別是在新增貸款和債務(wù)期限水平方面,且這種屏蔽效應(yīng)會隨著政治關(guān)系的強(qiáng)弱有所差別。

政治關(guān)系;內(nèi)部控制缺陷;信貸約束;民營企業(yè)

一、引 言

歷經(jīng)改革開放的30年大潮,民營經(jīng)濟(jì)從無到有甚至占據(jù)了中國的半壁江山,已然成為了推動中國經(jīng)濟(jì)走向繁榮的最大動力。然而,民營企業(yè)所面臨的信貸歧視以及由此帶來的融資約束問題,卻嚴(yán)重制約了我國民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程(羅黨論、甄麗明,2008)[1],根據(jù)世界銀行投資環(huán)境調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,75%的中國民營企業(yè)認(rèn)為融資約束是阻礙其發(fā)展的主要障礙。究其緣由,造成這種約束的主要原因是在信息不對稱和代理問題下銀行等信貸機(jī)構(gòu)的不信任。而內(nèi)部控制作為一種重要的公司治理機(jī)制能夠有效地提高企業(yè)的會計信息質(zhì)量并且通過牽引監(jiān)督減少管理層或控股股東的機(jī)會主義行為,進(jìn)而緩解信息不對稱和委托代理問題,提高銀行等債權(quán)人的信任度。隨著我國內(nèi)部控制規(guī)范體系的初步建立以及內(nèi)部控制信息披露的日益完善,內(nèi)部控制質(zhì)量逐漸成為銀行信貸資源配置的重要依據(jù)。至此,內(nèi)部控制與信貸約束的關(guān)系或者企業(yè)能否通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量緩解信貸約束等問題逐漸成為了各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

中國這個典型的“關(guān)系型”社會,越來越多的企業(yè)通過競選人大代表、政協(xié)委員等方式構(gòu)建政治關(guān)系以獲取政府掌控的稀缺資源實現(xiàn)自己的利益。那么在銀行與企業(yè)之間的信貸關(guān)系中,政治關(guān)系這種非正式制度是否會影響銀行等債權(quán)人的信貸決策,阻礙作為正式制度的內(nèi)部控制的作用發(fā)揮？這也是我們需要正視的一個重要問題?？紤]到目前很少有學(xué)者從政治關(guān)系和內(nèi)部控制的角度探討對信貸約束的聯(lián)合作用機(jī)制,本文以2012～2014年民營A股上市公司為研究樣本,探討了內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響及政治關(guān)系在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文余下部分安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧;第三部分為理論分析與研究假設(shè);第四部分為研究設(shè)計;第五部分為實驗結(jié)果與分析;第六部分為研究結(jié)論與局限。

二、文獻(xiàn)回顧

從“安然”、“世通”等系列會計丑聞促使美國薩班斯法案的頒布到2008年、2010年我國五部委聯(lián)合頒布內(nèi)部控制基本規(guī)范和配套指引以來,內(nèi)部控制的研究熱潮漸漸從國外蔓延到國內(nèi)。目前學(xué)者們對內(nèi)部控制的研究主要集中于內(nèi)部控制缺陷的認(rèn)定,內(nèi)部控制缺陷的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果。其中關(guān)于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究近幾年呈明顯上升趨勢,主要涉及對股價、盈余管理、審計費(fèi)用、投資者保護(hù)、債務(wù)契約等方面的研究,如Jim Emanuel(2006)[2]發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制的不良信息會對累計超額收益率產(chǎn)生不利的影響。Doyle等(2007)[3]、Ashbaugh-Skaife等(2008)[4]認(rèn)為披露內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)比沒有披露的企業(yè)存在更低的應(yīng)計質(zhì)量。至于內(nèi)部控制對債務(wù)契約的研究,國內(nèi)外學(xué)者主要是從會計信息質(zhì)量和管理層機(jī)會主義這兩個角度進(jìn)行分析,Bhojraj等(2003)[5]認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷會降低企業(yè)財務(wù)報告的準(zhǔn)確性和可靠性,迫使債權(quán)人提高債務(wù)利率。Lambert等(2007)[6]也發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷會降低會計信息質(zhì)量,為經(jīng)理人員侵占現(xiàn)金流提供機(jī)會,因此債權(quán)人也會通過提高債務(wù)利率的方式進(jìn)行約束。

自從Fisman(2001)[7]首次提出政治關(guān)系的概念以來,學(xué)術(shù)界對政治關(guān)系的研究就層出不窮,特別是在銀行債務(wù)契約方面。Khwaja和Mian(2006)[8]、Charumilind等(2006)[9]、Leuz和Oberholzer(2006)[10]分別對巴基斯坦公司、泰國公司和印度尼西亞公司的銀行信貸進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)系的公司更容易獲得融資便利性,更大的貸款規(guī)模,更低的貸款利率以及更長的貸款期限。國內(nèi)學(xué)者羅黨論和甄麗明(2008)基于投資—現(xiàn)金流敏感模型考察了政治關(guān)系對融資約束產(chǎn)生的影響,也得出了民營上市公司的政治關(guān)系可以有效緩解融資約束困境的結(jié)論。但是,我們發(fā)現(xiàn)探討政治關(guān)系和內(nèi)部控制對信貸約束的聯(lián)合作用機(jī)制的文獻(xiàn)極少,僅洪峰、戴文濤(2013)[11]使用迪博指數(shù)研究政治關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制質(zhì)量的債務(wù)契約有用性。本文正是基于這一新的視角展開研究的。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響路徑分析

1.內(nèi)部控制缺陷加劇信貸雙方信息不對稱——基于信號傳遞機(jī)制

在銀行信貸過程中,企業(yè)作為債務(wù)人與銀行等信貸機(jī)構(gòu)為代表的債權(quán)人之間存在著天然的信息不對稱,容易導(dǎo)致“低信用債務(wù)人驅(qū)逐高信用債務(wù)人”的逆向選擇問題以及“債務(wù)人私自違背協(xié)議,損害債權(quán)人利益”的道德風(fēng)險問題。為了減少這類現(xiàn)象的發(fā)生,債權(quán)人亟需穩(wěn)定可靠的財務(wù)信息來區(qū)分不同信用級別的潛在債務(wù)人,判斷其中可能存在的風(fēng)險,作出最恰當(dāng)?shù)男刨J決策。

然而,財務(wù)信息是否可靠真實,有賴于健全的內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制其中一個重要的目標(biāo)就是保證財務(wù)報告及其相關(guān)信息真實完整。一旦有證據(jù)表明企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷便是向債權(quán)人等利益相關(guān)者傳遞出這樣的信號:該公司的財務(wù)報告質(zhì)量低下,并不能真實反映其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。究其原因主要有兩點(diǎn):一是內(nèi)部控制存在缺陷則很難預(yù)防因流程漏洞而產(chǎn)生的某些無意識的錯誤,無法保障會計核算的準(zhǔn)確性;二是管理層可能為實現(xiàn)自身利益最大化,利用內(nèi)部控制缺陷粉飾或操縱財務(wù)報表,無法保障所披露信息的可靠性和真實性。因此,內(nèi)部控制缺陷所帶來的不利信號無疑會降低債權(quán)人對企業(yè)會計信息的信任度,他們無法利用這些信息彌補(bǔ)信息劣勢,降低信息不對稱性,反而會因此受到干擾,做出錯誤的信貸決策。考慮到借貸過程中大概率的違約風(fēng)險以及為保障自身利益不受損害而必須支付的更高的簽約成本和監(jiān)督成本,債權(quán)人往往會對潛在債務(wù)人提出諸如抵押擔(dān)保、提高貸款利率、縮短貸款期限、限制貸款額度等相對嚴(yán)苛的債務(wù)條款,甚至直接不予借貸。

2.內(nèi)部控制缺陷加劇信貸雙方代理問題——基于信號傳遞機(jī)制

內(nèi)部控制作為保障公司內(nèi)部治理的重要基石,一方面能提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平,改善企業(yè)的經(jīng)營效率和效果;另一方面也能約束管理層行為,確保企業(yè)合規(guī)運(yùn)營、利益相關(guān)者的權(quán)益不受侵害。諸如授權(quán)審批、不相容崗位分離、財產(chǎn)保護(hù)等控制活動均能通過事前預(yù)防或者事后檢查的方式有效抑制管理層機(jī)會主義行為,降低企業(yè)所要面臨的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

但是,如果企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷,便意味著企業(yè)的經(jīng)營管理和內(nèi)部運(yùn)作存在漏洞。管理層很可能利用這些漏洞任意改變借貸資金的用途,將資金置于高風(fēng)險項目,或者企業(yè)的經(jīng)營會因為這些漏洞產(chǎn)生重大不確定性,甚至陷入難以為繼的局面,債權(quán)人也會因此面臨無法收回資金的風(fēng)險。至此,因借貸關(guān)系而產(chǎn)生的委托代理問題加劇。所以債權(quán)人一旦接收到內(nèi)部控制缺陷信號,出于自身貸款風(fēng)險的考慮以及追求盈利的目標(biāo),會通過索要更多的風(fēng)險補(bǔ)償、縮短貸款期限等方式進(jìn)行不同程度的約束,甚至對日后的新增貸款進(jìn)行限制。具體作用機(jī)理如圖1所示:

圖1 內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的作用機(jī)理

基于上述分析,本文提出第一個假設(shè):

H1:在其他條件不變的情況下,如果企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷,則會面臨更強(qiáng)的信貸約束。

H1a:在其他條件不變的情況下,內(nèi)部控制缺陷與債務(wù)融資成本正相關(guān)。存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè),債務(wù)融資成本更高。

H1b:在其他條件不變的情況下,內(nèi)部控制缺陷與新增貸款負(fù)相關(guān)。存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè),更難獲得新增貸款。

H1c:在其他條件不變的情況下,內(nèi)部控制缺陷與債務(wù)期限水平負(fù)相關(guān)。存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè),貸款期限更短。

(二)政治關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響路徑分析

1.政治關(guān)系能否屏蔽？——緣起“信息效應(yīng)”

我國民營企業(yè)本身的非正規(guī)化經(jīng)營以及信息披露的高度不透明,使得銀行無法及時準(zhǔn)確地掌握民營企業(yè)的實際情況,其潛在的違約風(fēng)險和代理成本會明顯高于國有企業(yè),因此銀行會對其作出更多的信貸約束。而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的特殊背景下,我國政府掌控著大量企業(yè)發(fā)展亟需的稀缺資源,通過構(gòu)建政治關(guān)系企業(yè)能夠獲得諸如稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等利益(余明桂等,2010)[12],也能夠通過向外界傳遞優(yōu)質(zhì)信號獲得其他資源,包括銀行的信貸資源。因此,為了減少信貸約束,民營企業(yè)傾向于更加積極地與政府部門建立各種顯性的或者隱性的政治關(guān)系,包括民營企業(yè)家競選各級人大代表、政協(xié)委員,或者聘請有政治背景的人物擔(dān)任企業(yè)的高管。

民營企業(yè)政治關(guān)系影響銀行信貸決策的其中一個重要路徑是信號傳遞機(jī)制,即“信息效應(yīng)”。這種非正式的聲譽(yù)機(jī)制主要向外界傳遞了兩個信號:第一，本企業(yè)屬于盈利能力強(qiáng)、未來發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè);第二，本企業(yè)有政府提供的“隱性擔(dān)?！?貸款風(fēng)險小。究其原因主要有兩點(diǎn):第一,只有那些具備一定的經(jīng)濟(jì)實力和規(guī)模,且對地方經(jīng)濟(jì)和財政有過突出貢獻(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè),才有可能獲得政府和社會的認(rèn)可,給與其一定的政治身份;第二,有政治背景的人物更愿意去高績效、高盈利的企業(yè)任職。

根據(jù)上述分析,我們可以發(fā)現(xiàn)無論是內(nèi)部控制缺陷還是政治關(guān)系都有可能通過信號傳遞機(jī)制對銀行等債權(quán)人的信貸決策產(chǎn)生影響。那么,對于已經(jīng)接收到內(nèi)部控制缺陷信號的銀行則很有可能因為政治關(guān)系所暗示的“優(yōu)質(zhì)”信號和“隱性擔(dān)?！倍雎詢?nèi)部控制缺陷可能蘊(yùn)含的信貸風(fēng)險,增加對缺陷企業(yè)的信用評級,進(jìn)而在債務(wù)契約中放寬對其作出的限制和約束。

2.政治關(guān)系能否屏蔽？——緣起“資源效應(yīng)”

資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為企業(yè)等組織為了生存需要從外部環(huán)境獲取那些它們無法自給的資源,這就導(dǎo)致了資源需求方對掌握關(guān)鍵資源的供給方的依賴。而要破解這種困境,只有兩個方法:(1)降低對資源供給方的依賴;(2)穩(wěn)定與供給方的關(guān)系以獲得關(guān)鍵資源。在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的體制下,社會資源的配置主要依靠市場機(jī)制和政府的宏觀調(diào)控,故政府在資源配置過程中能夠掌控大量關(guān)鍵資源。而為了獲得這些關(guān)鍵資源,企業(yè),特別是中國的民營企業(yè),傾向于付出一定的代價與政府構(gòu)建穩(wěn)定的聯(lián)系,這也是尋租的起因。故本文認(rèn)為民營企業(yè)政治關(guān)系影響銀行信貸決策的另一個重要路徑就是尋租機(jī)制,即“資源效應(yīng)”。

根據(jù)尋租理論,政府會運(yùn)用手中控制的權(quán)力干預(yù)企業(yè)和個人的經(jīng)濟(jì)活動,影響資源配置,從而創(chuàng)造額外收益,引起非生產(chǎn)性尋租。尋租行為發(fā)生的一個重要前提就是企業(yè)能夠以較低的成本,即“租金”,獲取更高的收益。而政治關(guān)系就是促成低成本尋租行為發(fā)生的最好途徑。一旦企業(yè)以某種方式與政府機(jī)構(gòu)建立了聯(lián)系,就會有更多的機(jī)會熟悉政府內(nèi)部運(yùn)作,接觸到政府掌權(quán)人物,進(jìn)而通過進(jìn)行一系列的“公關(guān)活動”獲取自己需要的資源,實現(xiàn)完美尋租。在中國的借貸市場,政治關(guān)系“資源效應(yīng)”的發(fā)揮主要體現(xiàn)在兩個方面:直接效應(yīng)和間接效應(yīng)(于蔚、汪淼軍等,2012)[13]。中國是個典型的關(guān)系型社會,企業(yè)或利用自身政治背景或通過某些具有政治影響力的人物的“關(guān)系疏通”,能夠?qū)︺y行等信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行施壓,直接影響銀行的信貸決策,此為直接效應(yīng)。而間接效應(yīng)則是指企業(yè)利用政治關(guān)系提高資源獲取能力,增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和市場價值,由此提升債權(quán)人的信任度,放松對其的信貸約束。

通過上述分析,我們可以發(fā)現(xiàn)無論是直接效應(yīng)還是間接效應(yīng),企業(yè)都能利用構(gòu)建政治關(guān)系的方式提高企業(yè)的資源獲取能力,影響銀行等債權(quán)人的判斷。那么在對具有內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)進(jìn)行信貸決策的過程中,考慮到缺陷企業(yè)政治關(guān)系帶來的“實際收益”和“安全感”,銀行很有可能會屏蔽內(nèi)控缺陷帶來的負(fù)面影響。具體作用機(jī)理如圖2所示:

基于此,本文提出第二個假設(shè):

H2:在其他條件不變的情況下,政治關(guān)系會弱化內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)信貸的約束效力。

H2a:在其他條件不變的情況下,政治關(guān)系能夠抑制內(nèi)部控制缺陷對債務(wù)融資成本的影響。

H2b:在其他條件不變的情況下,政治關(guān)系能夠抑制內(nèi)部控制缺陷對新增貸款的影響。

H2c:在其他條件不變的情況下,政治關(guān)系能夠抑制內(nèi)部控制缺陷對債務(wù)期限水平的影響。

圖2 政治關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的作用機(jī)理

四、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到我國從2011年開始要求部分境內(nèi)外試點(diǎn)上市公司強(qiáng)制實施企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系,強(qiáng)制披露內(nèi)部控制自我評價報告以及內(nèi)部控制審計報告,并在2012年將內(nèi)部控制規(guī)范體系的強(qiáng)制實施范圍進(jìn)一步擴(kuò)大?；谡叩臅r效性和數(shù)據(jù)的可獲得性,本文以2012～2014年我國A股民營上市公司作為研究樣本,在剔除金融保險類和數(shù)據(jù)缺失樣本后,共得到1551個樣本觀測值。除了財務(wù)重述數(shù)據(jù)是通過在巨潮資訊網(wǎng)逐一查閱上市公司的會計差錯公告和年報的方式手工搜集的以外,其它數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文對所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的縮尾(winsorize)處理,使用的統(tǒng)計軟件為Stata14.0。

(二)模型設(shè)計與變量定義

為了檢驗假設(shè)1和假設(shè)2,本文構(gòu)建以下兩個模型分別用以檢驗內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響以及政治關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

Constraints=α0+α1Icw+α2Size+α3Leverage+α4Roa+α5Tc+α6Cfo+α7Growth+α8Tang+∑Year+∑Industry+ε

(1)

Constraints=α0+α1Icw+α2Pc+α3Pc*Icw+α4Size+α5Leverage+α6Roa+α7Tc+α8Cfo+α9Growth+α10Tang+∑Year+∑Industry+ε

(2)

在模型(1)中,根據(jù)假設(shè)1,本文預(yù)期內(nèi)部控制缺陷(Icw)與債務(wù)融資成本(Constraint1)正相關(guān),即α1顯著為正;內(nèi)部控制缺陷(Icw)與新增貸款(Constraint2)和債務(wù)期限水平(Constraint3)負(fù)相關(guān),即α1顯著為負(fù)。在模型(2)中,根據(jù)假設(shè)2,本文預(yù)期政治關(guān)系會削弱內(nèi)部控制缺陷對信貸的約束力,所以交互項Pc*Icw的系數(shù)α3應(yīng)顯著為負(fù)、正、正。模型中具體變量名稱、定義如表1所示:

表1 變量定義表

五、實證結(jié)果與分析

(一)全樣本描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的全樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果。根據(jù)表中數(shù)據(jù)顯示,債務(wù)融資成本最小值是0,最大值是1.1554,平均債務(wù)資本成本也高達(dá)8.37%,說明我國民營企業(yè)進(jìn)行信貸融資的時候普遍受到約束,需要付出高借貸成本;新增貸款的均值是8.37%,中位數(shù)為5.8%,表明在政府鼓勵民營企業(yè)發(fā)展的背景下,民營企業(yè)所能獲得的銀行貸款總體上呈遞增趨勢;至于債務(wù)期限水平,平均長期借款比例為18.63%,表明民營企業(yè)的信貸融資主要以短期借款為主,銀行等信貸機(jī)構(gòu)并不愿意為民營企業(yè)提供具有高不確定性的長期貸款。本文主要的解釋變量內(nèi)部控制缺陷均值為0.2772,中位數(shù)為0,說明我國內(nèi)部控制體系建設(shè)頗有成效,存在內(nèi)控缺陷的公司相對較少,當(dāng)然從另一方面考慮就是我國民營企業(yè)可能存在“報喜不報憂”現(xiàn)象,并不是很愿意向外界披露自身的內(nèi)控缺陷;政治關(guān)系的中位數(shù)是1,均值為0.5145,表明我國民營企業(yè)普遍尋求政治關(guān)系以保障自身利益,這與上文樣本分布情況中展現(xiàn)出的結(jié)果一致。

表2 全樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)單變量分組檢驗

本文將全部觀測值按照企業(yè)內(nèi)部控制是否存在缺陷以及企業(yè)是否具備政治關(guān)系進(jìn)行分組,并對分組后的子樣本進(jìn)行T檢驗。具體結(jié)果如表3、表4所示。

表3 內(nèi)部控制分組檢驗結(jié)果

表4 政治關(guān)系分組檢驗結(jié)果

根據(jù)表3數(shù)據(jù)顯示,有內(nèi)部控制缺陷組的債務(wù)融資成本均值在1%水平上顯著大于無內(nèi)部控制缺陷組,同樣的,我們可以發(fā)現(xiàn)有內(nèi)部控制缺陷組在獲得新增貸款、申請長期借款方面也會受到一定程度的信貸約束,新增貸款均值0.0363、長期借款比例的均值0.1535均低于無缺陷組。初步支持了假設(shè)1。表4顯示的是按照企業(yè)是否存在政治關(guān)系分組后T檢驗的統(tǒng)計結(jié)果,我們可以看到有政治關(guān)系組的債務(wù)融資成本均值為0.0747,在5%水平上顯著低于無政治關(guān)系組的均值0.0932;而新增貸款、債務(wù)期限水平的均值則均是在1%的水平上顯著高于無政治關(guān)系組,一定程度說明政治關(guān)系能夠增強(qiáng)銀行等信貸機(jī)構(gòu)的信用評級,緩解信貸約束,初步支持了假設(shè)2。

(三)相關(guān)性分析

各主要變量的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果顯示變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5,最大的也只有0.449,變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題,模型設(shè)計相對合理。此外,筆者使用方差膨脹因子(VIF)對模型的多重共線性進(jìn)一步檢驗,再次驗證了本文模型的合理性(限于篇幅,相關(guān)性分析表略)。

(四)回歸結(jié)果分析

1.內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響檢驗

表6是模型(1)的多元回歸結(jié)果。根據(jù)第一列顯示的回歸結(jié)果,我們可以看到在控制其他因素的影響后,內(nèi)部控制缺陷(Icw)與債務(wù)融資成本(Constraint1)在1%的水平上顯著正相關(guān),這也就證明了銀行等信貸機(jī)構(gòu)會考慮潛在債務(wù)人內(nèi)部控制缺陷帶來的影響,降低對缺陷公司的信用評級和信賴程度,通過提高貸款利率的方式增加風(fēng)險補(bǔ)償,約束債務(wù)人的行為,因此假設(shè)1a得到驗證。第二列結(jié)果顯示,內(nèi)部控制缺陷(Icw)與新增貸款(Constraint2)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),符號和顯著性都與預(yù)期一致。表明由于企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷,基于借貸雙方信息不對稱和代理問題的加劇以及出于自身資金安全的考慮,銀行會對債務(wù)人的后續(xù)借款進(jìn)行限制和約束。實證結(jié)果支持了假設(shè)1b。第三列回歸結(jié)果顯示內(nèi)部控制缺陷(Icw)與長期借款比例(Constraint3)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,并在5%水平上顯著。這說明銀行等信貸機(jī)構(gòu)考慮到貸款期限越長則不確定性越多,所以對于一些不能完全獲得其信賴的缺陷公司,銀行更愿意縮短貸款期限來保障自己的利益,驗證了假設(shè)1c的推論。

表6 內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響回歸結(jié)果(N=1551)

注:表中括弧內(nèi)的數(shù)字為穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤,*** 、** 、* 分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。下同。

2.政治關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

表7是模型(2)的多元回歸結(jié)果。首先我們可以看到,內(nèi)部控制缺陷(Icw)與債務(wù)融資成本(Constraint1)、新增貸款(Constraint2)和債務(wù)期限水平(Constraint3)分別在5%、1%、1%的水平上顯著相關(guān),且符號與預(yù)期一致,再次驗證了本文的假設(shè)1。其次,在債務(wù)融資成本欄中,交互項Pc*Icw的系數(shù)雖然為負(fù)與預(yù)期一致,但是并未通過顯著性檢驗。筆者認(rèn)為造成這一結(jié)果的原因很可能是我國特殊的經(jīng)濟(jì)制度背景下,銀行貸款利率受制于政府宏觀調(diào)控,雖然可由信貸機(jī)構(gòu)在浮動范圍內(nèi)自行調(diào)整,但是卻無法隨心所欲。所以盡管政治關(guān)系能對內(nèi)控缺陷與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的影響,但是這種影響并不顯著。在新增貸款欄中,交互項Pc*Icw的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明政治關(guān)系能夠抑制內(nèi)部控制缺陷對新增貸款的影響,也就是說在具有政治關(guān)系的情況下,存在內(nèi)部控制缺陷的民營企業(yè)依然能夠比較輕易地獲得新貸款,實證結(jié)果支持了本文的假設(shè)2b。在債務(wù)期限水平欄中,交互項Pc*Icw的系數(shù)在1%的水平上也是顯著為正的,這表明考慮到政治關(guān)系帶來“信息效應(yīng)”和“資源效應(yīng)”,銀行還是愿意給存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)提供更長的貸款期限,也就是說政治關(guān)系能夠抑制內(nèi)部控制缺陷對貸款期限的影響,假設(shè)2c得到驗證。

表7 政治關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果(N=1551)

續(xù)表7

變量被解釋變量:信貸約束Constraint1Constraint2Constraint3Size-0.009*(0.006)0.006*(0.003)0.025***(0.008)Leverage0.039(0.038)0.124***(0.020)-0.077(0.051)Roa0.043(0.099)0.211***(0.067)-0.179(0.161)Tc0.030(0.021)-0.022**(0.010)0.040(0.027)Cfo0.092*(0.054)-0.500***(0.044)0.019(0.093)Growth-0.012(0.010)0.073***(0.010)0.020(0.018)Tang-0.067**(0.029)-0.036**(0.018)0.036(0.050)Year/Industry控制控制控制Cons0.276**(0.116)-0.070(0.066)-0.303*(0.173)R2/AdjR20.065/0.0480.293/0.2800.160/0.145F值4.689***16.499***17.577***

綜上所述,雖然政治關(guān)系對內(nèi)部控制缺陷與債務(wù)融資成本關(guān)系的抑制效應(yīng)并不明顯,但是卻能夠顯著弱化內(nèi)部控制缺陷對新增貸款和債務(wù)期限水平的影響力,所以從總體上來看,政治關(guān)系是能夠屏蔽內(nèi)部控制缺陷對信貸的約束效力。

(五)穩(wěn)健性檢驗

本文借鑒王旭等(2012)[15]、宋理升等(2014)[16]、張立民等(2015)[17]等學(xué)者的已有研究,嘗試構(gòu)建政治關(guān)系指數(shù),替換原有的虛擬變量,對模型(2)進(jìn)行穩(wěn)健性測試。政治關(guān)系具有層級性、規(guī)模性等本質(zhì)特征,不同治理層級、不同行政級別的“關(guān)鍵人物”所產(chǎn)生的政治影響力是不同的。因此本文采用賦值法,考慮政治關(guān)系的職位層級性、行政層級性以及規(guī)模性,對企業(yè)“關(guān)鍵人物”擔(dān)任的不同職位、不同政治身份分別賦值,最后加總構(gòu)建政治關(guān)系指數(shù),即PC指數(shù)=∑(政治關(guān)系高管在公司的治理層級×政治關(guān)系高管的行政層級×政治關(guān)系高管人數(shù)),具體做法如表8所示。

表8 政治關(guān)系指數(shù)構(gòu)建

本文采用上述方法構(gòu)建的政治關(guān)系指數(shù)替代前文中所用的政治關(guān)系虛擬變量進(jìn)行穩(wěn)健性測試,具體回歸結(jié)果與前文的回歸結(jié)果一致。至于政治關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng),穩(wěn)健性測試的結(jié)果也與上文的主測試基本一致,進(jìn)一步證實了本文的研究結(jié)論。同時通過對政治關(guān)系指數(shù)的構(gòu)建,我們更是發(fā)現(xiàn)了不同程度的政治關(guān)系其屏蔽效應(yīng)是不同的。

六、研究結(jié)論與局限

本文選取2012～2014年我國民營A股上市公司為研究對象,考察內(nèi)部控制缺陷對信貸約束的影響及政治關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)存在的內(nèi)部控制缺陷會激化借貸雙方的信息不對稱問題和代理問題,最后加劇信貸約束,具體表現(xiàn)在更高的債務(wù)融資成本、更少的新增貸款以及更短的貸款期限。(2)民營企業(yè)的政治關(guān)系會抑制內(nèi)部控制缺陷對銀行信貸的約束效力,特別是在新增貸款和債務(wù)期限水平方面,同時這種屏蔽效應(yīng)會隨著政治關(guān)系程度的強(qiáng)弱有所差別。根據(jù)本文得出的研究結(jié)論,筆者提出以下幾點(diǎn)建議:第一,建立健全企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè),完善內(nèi)部控制信息披露機(jī)制。擁有高質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè)更容易受到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的青睞,獲得相對優(yōu)惠的債務(wù)契約,一定程度上緩解融資壓力。因此,企業(yè)應(yīng)根據(jù)我國五部委關(guān)于內(nèi)部控制規(guī)范體系的要求,分別從設(shè)計上和執(zhí)行上建立健全自身的內(nèi)部控制。第二,規(guī)范政企關(guān)系,減少政府對銀行信貸決策的影響,推動信貸資源配置的市場化?？紤]到民營企業(yè)政治關(guān)系存在著天然的不確定性和脆弱性,很可能會因為比如某些政治關(guān)系人物的跳槽離開等原因而輕易斷裂,雖然可以提供短期的信貸支持,但是不能作為緩解民營企業(yè)信貸約束的長久之計,建立規(guī)范有效的內(nèi)部控制才是保障源源不斷資金來源的持久之力,所以有必要減少政府的干預(yù),發(fā)揮市場配置信貸資源的基礎(chǔ)性作用。

本文的局限性主要表現(xiàn)在:考慮到文章的篇幅限制以及類似相關(guān)文章都沒有針對內(nèi)生性做專門檢驗,故并未單獨(dú)檢驗變量間可能存在的內(nèi)生性問題,但另一方面這也為筆者未來的進(jìn)一步研究提供了思路。

[1]羅黨論, 甄麗明.民營控制、政治關(guān)系與企業(yè)融資約束: 基于中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究, 2008, (12): 164-178.

[2]Jim Emanuel.Abnormal Returns around Disclosure of Problems in Internal Control over Financial Reporting[J].The Journal of Corporate Accounting & Finance, 2006, (6): 110-135.

[3]Doyle J., Ge W., Mcvay S.Determinants of Weaknesses in Internal Control over Financial Reporting[J].Journal of Accounting and Economics, 2007, 44(1-2): 193-223.

[4]Hollis Ashbaugh-Skaife, Daniel W. Collins, William R. Kinney, Jr Ryan LaFond.The Effect of SOX Internal Control Deficiencies and Their Remediation on Accrual Quality[J].The Accounting Review, 2008, 83(1): 217-250.

[5]Bhojraj S. P. Sengupta. Effects of Corporate Governance on Bond Ratings and Yields: The Role of Institutional Investors and Outside Directors [J].Journal of Business, 2003, 76 (3): 455-476.

[6]Richard Lambert, Christian Leuz, Robert E. Verrecchia.Accounting Information, Disclosure, and the Cost of Capital [J].Journal of Accounting Research, 2007, 45(2): 385-420.

[7]Fisman R.Estimating the Value of Political Connections[J].American Eeonomic Review, 2001, 91: 1095-1102.

[8]Khwaja A. I. Mian A. Do Lenders Favor Politically Connected Firms? Rent Provision in an Emerging Financial Market[J].Quarterly Journal of Economics, 2005, 120(4): 1371-1411.

[9]Chutatong Charumilind, Raja Kali, Yupana Wiwattanakantang.Connected Lending: Thailand before the Financial Crisis[J].Journal of Business, 2006, 79: 181-218.

[10]Leuz C. Oberholzer-Gee F.Political Relationships, Global Financing, and Corporate Transparency: Evidence from Indonesia[J].Journal of Financial Economics, 2006, 81(2): 411-439.

[11]洪峰, 戴文濤.政治關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制質(zhì)量的債務(wù)契約有用性: 來自民營企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].廣東商學(xué)院學(xué)報, 2013, (6): 42-52.

[12]余明桂, 潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營企業(yè)銀行貸款[J].管理世界, 2008, (8): 9-21, 39, 187.

[13]于蔚, 汪淼軍, 金祥榮.政治關(guān)聯(lián)和融資約束: 信息效應(yīng)與資源效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究, 2012, (9): 125-139.

[14]劉焱, 姚海鑫.上市公司內(nèi)部控制實質(zhì)性缺陷與債務(wù)融資約束[J].軟科學(xué), 2013, (10): 78-82.

[15]王旭.政治關(guān)聯(lián)度、代理成本與債權(quán)人治理效應(yīng)之關(guān)系: 基于民營上市公司面板數(shù)據(jù)的實證研究[J].現(xiàn)代財經(jīng)(天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報), 2012, (7): 105-114.

[16]宋理升, 王愛國.終極控制股東的政治關(guān)聯(lián)、會計信息質(zhì)量與注冊會計師審計: 來自民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].審計與經(jīng)濟(jì)研究, 2014, (3): 40-49.

[17]張立民, 邢春玉, 溫菊英.國有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、政府審計質(zhì)量和企業(yè)績效——基于我國A股市場的實證研究[J].審計與經(jīng)濟(jì)研究, 2015, (5): 3-14.

(責(zé)任編輯:趙 婧)

Political Connections、 Internal Control Deficiencies and Credit Constraints?—Based on the Empirical Evidences of Private Listed Firms

ZHANG Hongying1, ZHAO Dan2

(1. School of Accounting, Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018, China;2. Dongfang College, Zhejiang University of Finance & Economics, Haining 314408, China)

Which will win in the bank credit decision-making process, the formal system-internal control or the informal system-political connections? Few scholars can give a clear answer. Based on this new perspective, this paper chooses private companies listed on A-share in the years of 2012～2014 as research samples to study the combined effects of political connections and internal control deficiencies on credit constraints. The results show that the deficiencies in internal control will exacerbate the credit constraints, such as higher debt costs, fewer new loans and shorter loan period. But the political connections will block the influence of internal control deficiencies on credit constraints, especially in the aspect of new loans and loan period, and this shielding effect will vary with the strength of political connections.

Political Connections; Internal Control Deficiencies; Credit Constraints; Private Enterprises

2016-05-13

張紅英(1966-),女,浙江東陽人,浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授;趙丹(1988-),女,浙江杭州人,浙江財經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院助教。

F239

A

1004-4892(2017)04-0071-11