張馨怡

（青島家業(yè)長青教育咨詢有限公司，山東青島 266000）

我國上市商業(yè)銀行會計信息對股價影響的實(shí)證分析

張馨怡

（青島家業(yè)長青教育咨詢有限公司，山東青島 266000）

在以往會計信息對股價影響的研究中，多數(shù)學(xué)者把商業(yè)銀行排除在外，使得該領(lǐng)域研究成果相對薄弱。隨著上市數(shù)量的增加，商業(yè)銀行已成為我國股票市場的重要組成部分。基于此，運(yùn)用Eviews軟件，以計價模型觀理論為支撐，采用Feltham-Ohlson模型，研究16家上市商業(yè)銀行2009—2013年以來會計信息對股價變動的影響情況。研究結(jié)果表明，會計信息中反映上市公司盈利能力的每股收益與股價顯著相關(guān)性最強(qiáng)，每股收益的變動對股價的漲跌影響最大。

商業(yè)銀行；會計信息；股價；Feltham-Ohlson模型；Eviews

引言

會計信息對股價影響的研究始于1968年，Ball和Brown等在給定的有效市場假條件成立下，用實(shí)證研究法證明了會計信息與股價存在相關(guān)性。Ohlson（1995）創(chuàng)建了Ohlson計價模型，由此模型可以根據(jù)當(dāng)期的財務(wù)報表信息及其他會計信息衡量企業(yè)的價值。

我國這方面研究始于吳世農(nóng)、黃至功（1997）以實(shí)證方法分析上市公司盈利信息報告與股價變動的關(guān)系，探討投資者行為，進(jìn)而研究上海股市的效率問題。鑒于我國商業(yè)銀行從2007年開始才陸續(xù)上市，時間短、數(shù)量少，且商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和會計核算方面具有不同于其他企業(yè)的特殊性，因此在研究整個資本市場中會計信息對股價影響時，多數(shù)學(xué)者通常把銀行業(yè)剔出來研究市場的一般性特征，導(dǎo)致該領(lǐng)域研究成果薄弱。自2009年，我國商業(yè)銀行的上市數(shù)量一直維持在16家，他們已成為我國股票市場的重要組成部分，本文選取2009—2013年五年數(shù)據(jù)作為研究期限，以所有上市商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以期對該領(lǐng)域的投資者行為提供決策依據(jù)。

一、研究設(shè)計

（一）樣本的選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了深滬交易所A股上市所有商業(yè)銀行為研究對象，以此為樣本空間共16家商業(yè)銀行作為樣本公司進(jìn)行研究，并選取2009—2013年為時間段的財務(wù)報表數(shù)據(jù)信息作為研究數(shù)據(jù)。本文選取的會計信息數(shù)據(jù)及股價信息均來自于同花順?biāo)峁┑母魃虡I(yè)銀行的各年度財務(wù)數(shù)據(jù)（年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)、財務(wù)分析數(shù)據(jù)）。

（二）模型變量的選取

本文選取反映盈利能力、營運(yùn)能力標(biāo)、償債能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量的五類財務(wù)指標(biāo)反映會計信息。結(jié)合決策有用性理論及相關(guān)學(xué)者的研究結(jié)論和數(shù)據(jù)的可得性，選取的具體指標(biāo)（如下頁表1所示）。同時，以選定的財務(wù)指標(biāo)體系各指標(biāo)為解釋變量xi，上市商業(yè)銀行的股價y為被解釋變量。一般上市公司的年度財務(wù)報表均在次年4月份對外披露，基于財務(wù)報表中的會計信息對股價影響的滯后性，因此本文選用次年4月30日的收盤價為上市商業(yè)銀行的股價。

（三）模型的建立

目前，學(xué)術(shù)界在研究會計信息對股價影響過程中主要形成了兩種理論觀點(diǎn)，即信息觀和計價模型觀。筆者認(rèn)為，計價模型觀理論更有助于研究會計信息對股價的影響程度。在計價模型理論中，貢獻(xiàn)最大的是Feltham-Ohlson模型，該模型確定了會計信息與股價的線性函數(shù)關(guān)系，明確會計信息在股價變動中的作用。由Feltham-Ohlson模型可以推斷出，會計信息與股價存在一種線性關(guān)系，即以會計指標(biāo)體系為被解釋變量，以股價為解釋變量建立如下模型：

y為股價，xi為會計指標(biāo)（i=1…12），β0為回歸方程的常數(shù)項(xiàng)，βi為偏回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

二、實(shí)證分析

（一）模型的參數(shù)估計與檢驗(yàn)

本文通過整理所收集到的相關(guān)的會計信息指標(biāo)體系數(shù)據(jù)及各股價信息，應(yīng)用Eviews8.0軟件，運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行線性回歸，得到下頁表2的結(jié)果。

由線性回歸結(jié)果可以得出，從總體回歸模型來看，所選取的會計指標(biāo)體系數(shù)據(jù)能解釋股價的78.5%，擬合優(yōu)度一般。在顯著性水平為0.1的情況下，t檢驗(yàn)過程中x2、x3、x4、x8、x9、x10、x12均未通過檢驗(yàn)，表明可能存在著嚴(yán)重共線性；在顯著性水平為0.5的情況下，變量x2、x3、x4、x10、x12也不顯著，即說明會計信息指標(biāo)每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率增長率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與股價的相關(guān)性極不顯著，因此從這個意義上講可以把這些指標(biāo)應(yīng)予以剔除。

表1 財務(wù)指標(biāo)體系

表2 回歸結(jié)果1

（二）模型的改進(jìn)與參數(shù)的再估計檢驗(yàn)

在對剔除與股價及其不相關(guān)的會計信息指標(biāo)體系后，作線性回歸之前，為排除剩余變量之間存在線性相關(guān)性，對剩余解釋變量指標(biāo)體系作相關(guān)性分析，運(yùn)用Eviews8.0軟件對剩余變量相關(guān)性分析所得到的相關(guān)系數(shù)矩陣（如下頁表3所示）。

由相關(guān)系數(shù)矩陣分析結(jié)果可以看出，X1與x5、x7與x8相關(guān)系數(shù)高，故變量會計信息指標(biāo)間確實(shí)具有嚴(yán)重多重共線性。因此，筆者運(yùn)用Eviews8.0軟件，采用向前逐步回歸法進(jìn)行修正來消除共線性問題。即修正后的模型為：

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

最后得出回歸結(jié)果2（如表4所示）。

通過表4可以得出結(jié)論：從總體水平上來看，擬合優(yōu)度一般，總體上F值、P值均通過檢驗(yàn)。在顯著性水平為1%的顯著性水平下，x1、x5、x9、x11與y顯著性相關(guān)均可以通過顯著性水平檢驗(yàn)。因此，最終模型回歸結(jié)果為：

（三）實(shí)證結(jié)果分析及結(jié)論

根據(jù)以上回歸結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

1.在我國上市商業(yè)銀行行業(yè)中，會計信息能夠解釋股價變動的74.06%（R-squated=0.740551）的信息。這與Barth，Beaverand Iandsman（1993）所研究的會計信息能夠解釋股價變動的75%~80%符合，表明在我國商業(yè)銀行中會計信息并未違背股價信息。

2.通過最終的線性回歸結(jié)果2可以看出，在我國上市商業(yè)銀行中，每股收益增加7.0115元時，股價上漲1元，而每股收益代表的是企業(yè)的盈利能力。因此來看，投資者非常關(guān)注上市商業(yè)銀行的盈利能力。

3.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率與股價呈顯著性相關(guān)，表明近年來投資者在投資商業(yè)銀行時，開始關(guān)注公司的營運(yùn)能力和發(fā)展能力。

4.償債能力、現(xiàn)金流量能力各指標(biāo)與股價相關(guān)性較差，說明投資者對于商業(yè)銀行的償債能力、現(xiàn)金流量能力的關(guān)注較少，從側(cè)面也反映出投資者對商業(yè)銀行這兩種能力的信任度較高。

結(jié)語

本文通過實(shí)證分析，得出我國上市商業(yè)銀行會計信息中反映其盈利能力的每股收益與股價顯著相關(guān)性最強(qiáng)，每股收益的變動對股價的漲跌影響最大的研究結(jié)論。投資者在投資上市商業(yè)銀行時，首先關(guān)注的仍然是商業(yè)銀行的每股收益盈利能力指標(biāo)，而其他反映會計信息的能力指標(biāo)對于股價的漲跌影響作用小。對于投資者在投資過程中，僅重點(diǎn)關(guān)注公司某一方面會計信息做出決策的合理性有待于進(jìn)一步研究。

[1]吳世農(nóng)，黃志功.上市公司盈利信息報告?股價變動與股市效率的實(shí)證研究[J].會計研究，1997，(4)：13-18.

[2]劉千，劉晶.我國上市商業(yè)銀行股票價格與其財務(wù)信息相關(guān)性研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，(6)：73-74.

[3]袁知柱，鞠曉峰.中國上市公司會計信息質(zhì)量與股價信息含量關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)[J].中國管理科學(xué)，2008，(S1)：231-234.

[4]王福勝，周文娟.會計信息影響股票價格的簡化模型的實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2007，(2)：74-79.

[5]唐東升.會計信息對股價影響的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計與決策，2012，(6)：172-173.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]

F830.33

A

1673-291X（2017）09-0057-03

2016-12-26

張馨怡（1987-），女，山東青州人，碩士，從事財務(wù)成本管理研究。