韓文娟

■中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2017）06-0050-02

摘要：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，截至2015年底高達(dá)67.9%，且債務(wù)規(guī)模呈不斷擴(kuò)大的趨勢。目前，多數(shù)煤炭企業(yè)進(jìn)入“借債——還債——借新債——還舊債”的惡性循環(huán)之中，煤炭企業(yè)債務(wù)違約案例逐年增多。文章對云南煤化工集團(tuán)債務(wù)違約原因進(jìn)行分析，并提出應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：債務(wù)違約 財(cái)務(wù)分析 供給側(cè)改革 建議措施

南省煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)云南煤化工集團(tuán)繼2015年11月11日宣告13.05億元的債務(wù)違約之后，在2016年6月12日再次被爆其下屬子公司有18.7億元債務(wù)違約。2016年7月7日，債權(quán)人正式提請?jiān)颇厦夯ぜ瘓F(tuán)債務(wù)重組，其65億元債務(wù)將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年3月31日，云南煤化工集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)99.36%，成為煤炭行業(yè)債務(wù)違約的典型案例。本文從云南煤化工集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，分析其出現(xiàn)債務(wù)違約的原因，在國有企業(yè)混合所有制改革及供給側(cè)改革背景下，對其未來發(fā)展提出建議，以期對煤炭行業(yè)同類企業(yè)發(fā)展有所裨益。

一、集團(tuán)簡介

云南煤化工集團(tuán)有限公司（以下簡稱云煤化集團(tuán)）始建于2005年，是云南省唯一一家主營煤炭業(yè)務(wù)的、由云南省國資委全資控股的省屬國有重點(diǎn)企業(yè)。作為省屬重點(diǎn)骨干企業(yè)，云煤化集團(tuán)繼承了云南省國有煤化工業(yè)發(fā)展的全部基礎(chǔ)和科研力量，一度成為西南地區(qū)技術(shù)最強(qiáng)、資源最多、規(guī)模最大的煤化工集團(tuán)公司。

然而，自2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，煤炭行業(yè)受國際能源價(jià)格低迷及我國經(jīng)濟(jì)下行的影響，生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境，煤炭、化工行業(yè)的產(chǎn)能過剩，能源價(jià)格暴跌；同時，由于前十年煤炭行業(yè)飛速發(fā)展時期，融資政策寬松，集團(tuán)大肆購買煤礦，擴(kuò)建速度過快，造成高額負(fù)債不能到期償還等問題。過去十年里，云煤化集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，從2005年的不足70%，增加到2016年第一季度的99.36%。其債務(wù)總額也是一路上漲，從2005年的73億元增長至2014年底的636億元，增長了近8倍。債務(wù)規(guī)模的極速增長與企業(yè)現(xiàn)金流的極速下降，兩者形成鮮明對比，資金缺口日益增大，一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，所有債務(wù)網(wǎng)絡(luò)將像多米諾骨牌一般產(chǎn)生連帶效應(yīng)，償債系統(tǒng)將迅速崩潰，債務(wù)違約的出現(xiàn)是可以預(yù)見的。

二、云煤化集團(tuán)主營產(chǎn)品及行業(yè)分析

云煤化集團(tuán)其業(yè)務(wù)分布主要包括煤炭采選、煤焦化、煤氣化液化、煤電鋁、煤制烯烴等五大板塊，旗下有云南云維集團(tuán)等子公司。如圖1所示，云煤化集團(tuán)的主要收入來源是煤炭和煤化工，均屬于周期性行業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一且行業(yè)集中、同質(zhì)性較強(qiáng)，受行業(yè)沖擊影響較大。同時，云煤化集團(tuán)缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)違約時缺少相應(yīng)的補(bǔ)救措施。

三、云煤化集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）償債能力。

1.短期償債能力。

（1）短期償債能力存量分析。自2006年至今，云煤化集團(tuán)的營運(yùn)資本一直為負(fù)數(shù)，逐年降低且下跌幅度逐年增大，短期融資缺口一直存在。至2016年3月31日，云煤化集團(tuán)的營運(yùn)資金缺口達(dá)到歷史最低值-204.68萬元。通過對云煤化集團(tuán)歷年債務(wù)分布情況進(jìn)行分析可知，集團(tuán)明顯存在舉新債還舊債的融資狀況，且多為舉借流動債務(wù)償還到期長期債款，加劇了集團(tuán)資金鏈的緊張程度及斷裂的可能性，加大了債務(wù)違約的可能性。

（2）短期償債能力流量分析。無論從流動比率、速動比率還是現(xiàn)金比率來看，云煤化集團(tuán)近十年的財(cái)務(wù)指標(biāo)均在1之下，雖然中間有過上升階段，但是總體仍呈下降趨勢。特別是現(xiàn)金比率指標(biāo)從2012年開始出現(xiàn)波段式下降，且下降幅度越來越大，現(xiàn)金流難以負(fù)荷短期債務(wù)的償還。另外，云煤化集團(tuán)的這三項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值水平，這表明云煤化集團(tuán)較同行業(yè)相比，受行業(yè)周期性影響更大，這與其較為單一的業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)。

2.長期償債能力分析。

（1）資本結(jié)構(gòu)分析。從產(chǎn)權(quán)比率來看，自2014年以來云煤化集團(tuán)產(chǎn)權(quán)比率急速上升，在2016年第一季度更是達(dá)到了歷史最高值154.44，增幅為283.42%?？梢?，自2014年開始云煤化集團(tuán)負(fù)債規(guī)模急速擴(kuò)張，主要原因在于，前期能源行業(yè)呈上升周期時，為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)大規(guī)模擴(kuò)張，云煤化集團(tuán)大肆進(jìn)行海內(nèi)外礦產(chǎn)的購買并同步籌建大型長期工程等項(xiàng)目，且融資渠道主要為銀行貸款與債券的公開發(fā)行，負(fù)債規(guī)模急速上升，資本結(jié)構(gòu)欠缺合理性。

（2）財(cái)務(wù)杠桿分析。云煤化集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率與長期資本負(fù)債率一直呈上升趨勢，作為財(cái)務(wù)杠桿的典型性衡量指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率更是在2016年第一季度攀升至99.36%，幾乎與資產(chǎn)總規(guī)模持平，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)明顯，財(cái)務(wù)狀況脆弱。且集團(tuán)長期資本負(fù)債率自2015年度已突破1，長期償債能力十分脆弱，財(cái)務(wù)狀況岌岌可危。

（三）營運(yùn)能力分析。受國民經(jīng)濟(jì)下行壓力及煤炭能源行業(yè)周期性的影響，云煤化集團(tuán)的營運(yùn)能力堪憂。從營運(yùn)能力來看，云煤化集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都呈逐年延長的態(tài)勢，營業(yè)周期增長，效率下降，營運(yùn)能力令人擔(dān)憂，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐其高額到期債務(wù)的償付。同時，為減少庫存，企業(yè)放寬信用政策，采取大幅降價(jià)賒銷策略，造成貨款難以收回，這無疑是雪上加霜，其出現(xiàn)債務(wù)違約是不可避免的結(jié)果。

（四）盈利能力分析。伴隨著國民經(jīng)濟(jì)下行壓力日益增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“L”型調(diào)整期，全球能源行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，各大煤化工集團(tuán)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場需求疲軟，極度飽和。云煤化集團(tuán)很長一段時間以來，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，且長期呈現(xiàn)負(fù)增長，即便在行業(yè)上升時期其盈利也寥寥無幾，特別是自2014年開始銷售凈利率大幅下降，凈資產(chǎn)收益率在2015年達(dá)到-310.3%，與總資產(chǎn)報(bào)酬率差異較大，高杠桿經(jīng)營特征十分明顯。

（五）收益質(zhì)量分析。云煤化集團(tuán)現(xiàn)金流量的主要貢獻(xiàn)來源于籌資活動，其中大部分為債務(wù)融資現(xiàn)金流，表現(xiàn)為“舉新債”補(bǔ)充現(xiàn)金流，而本應(yīng)具備支撐性作用的經(jīng)營活動現(xiàn)金流無論從絕對值凈額來看，還是從相對值占比來看，近十年一直呈下降趨勢，與籌資活動支出凈額相比缺口越拉越大。足見云煤化集團(tuán)缺少可持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流量來償還到期債務(wù)，維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦缺少新的債務(wù)融資流入，其資金鏈的斷裂是必然的，債務(wù)違約也是可以預(yù)見的。

（六）總結(jié)。與同行業(yè)企業(yè)相比，云煤化集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況不容樂觀。截至2016年第一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高，為99.36%，高出行業(yè)均值38.85個百分點(diǎn)，高杠桿特征突出；存貨周轉(zhuǎn)率為0.88次，低于行業(yè)均值1.24個百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.99次，低于行業(yè)均值11.73個百分點(diǎn)，存貨積壓過多，收款期延長，導(dǎo)致整個營業(yè)周期變長，企業(yè)經(jīng)營失去生機(jī)與活力；營業(yè)收入增長與營業(yè)利潤下降的現(xiàn)象更是揭示了其高成本、高杠桿的經(jīng)營實(shí)質(zhì)?？梢?，云煤化集團(tuán)是典型的“高產(chǎn)能、高庫存、高杠桿”的傳統(tǒng)的國有企業(yè)經(jīng)營體制。云煤化集團(tuán)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均處于同行業(yè)較低水平，可見其債務(wù)違約困境的出現(xiàn)不僅受到外部環(huán)境的影響，其自身經(jīng)營存在的問題也不容忽視。如表1所示。

四、建議及措施

通過對云煤化集團(tuán)所面臨的經(jīng)營環(huán)境及其自身存在的問題進(jìn)行深入分析，不難得出其債務(wù)違約既有行業(yè)環(huán)境整體經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)營環(huán)境整體走勢偏弱的原因，同時，也與其自身歷年累積的高負(fù)債經(jīng)營模式及集團(tuán)上升期盲目擴(kuò)張息息相關(guān)。加之集團(tuán)及其下屬子公司屢次出現(xiàn)違約信息，信用評級連續(xù)下降，對其今后的融資來說無疑是雪上加霜。為解決云煤化集團(tuán)面臨的困境，可以從以下幾方面入手：

（一）加大科技創(chuàng)新，加速能源產(chǎn)業(yè)精細(xì)化?？v觀能源行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品顯然已經(jīng)出現(xiàn)明顯的市場飽和，新型煤化工的發(fā)展是云煤化集團(tuán)的必然選擇。為應(yīng)對市場需求變化，云煤化集團(tuán)應(yīng)加大科技投入，加快對相關(guān)技術(shù)的研發(fā)節(jié)奏，依托“云維飛虎超高純專用炭黑系列產(chǎn)品的研究開發(fā)”“環(huán)境友好型化銑可剝膠在薄板鋁合金化銑中的應(yīng)用研究”“減隔震工程橡膠產(chǎn)品分析檢測平臺建設(shè)”等三個科研項(xiàng)目，積極發(fā)展目前尚未出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的、市場前景較為光明的新型煤化工產(chǎn)品。

（二）貫徹供給側(cè)改革，落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”具體措施。作為云南省重點(diǎn)省屬國有企業(yè)，應(yīng)發(fā)揮國有企業(yè)自身獨(dú)有的優(yōu)勢，把握國家及云南省政府提出的供給側(cè)改革政策綱領(lǐng)，進(jìn)行業(yè)務(wù)整合重組，剝離不良資產(chǎn)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；拓展銷售渠道，關(guān)閉低產(chǎn)能礦產(chǎn)，加快消化代謝積壓存貨；優(yōu)化權(quán)益結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)去杠桿經(jīng)營。

（三）創(chuàng)新融資模式，拓寬融資渠道。有選擇性、有針對性地引入“債轉(zhuǎn)股”，清理“資源枯竭型”煤礦，對“僵尸項(xiàng)目”進(jìn)行剝離，謹(jǐn)防它們對社會資源生命周期的過度消耗及對集團(tuán)資本的浪費(fèi)，對前景預(yù)期良好的項(xiàng)目合理安排債轉(zhuǎn)股，以解決改革困境或穩(wěn)步推動“企業(yè)辦社會”向改制、以移交給地方政府為目標(biāo)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。同時，深化國有企業(yè)改革，適度引入私有權(quán)益資本的投入，增添國有資本活力。

（四）調(diào)控項(xiàng)目進(jìn)度，控制擴(kuò)張節(jié)奏，細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管控措施。對于在建的項(xiàng)目應(yīng)把控投資力度，資產(chǎn)、負(fù)債流動性的匹配程度，謹(jǐn)防極速擴(kuò)張?jiān)斐少Y金鏈的斷裂。改革風(fēng)險(xiǎn)控制評級體系，優(yōu)化授信評級機(jī)制，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)管控貫穿于項(xiàng)目事前、事中、事后，最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時給集團(tuán)帶來的損失。S

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