余琴

摘要：金融資產價格的波動是導致金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的主要因素。文章以金融資產的價格影響因素作為主要研究內容，結合當前金融市場的資產現(xiàn)狀，在保證經濟可持續(xù)發(fā)展的前提下，提出實施貨幣政策、財政政策、國際收支、人口結構的改革、有效的市場管理機制等措施，達到抑制金融資產價格異常波動的目的。

關鍵詞：金融資產 價格波動 金融危機 影響因素 解決對策

一、問題提出

（一）金融資產及金融資產的價格。金融資產，是指那些能夠在金融市場上循序交易的金融工具的總稱，是一種可以對實物資產進行索取的無形的權利，具有現(xiàn)期與實際價值以及未來估價。金融資產最顯著的特征是使它的擁有者在資產交易的過程中得到現(xiàn)期的或未來的貨幣收入，包括5個基本要素，即發(fā)售人、價格、期限、收益和標價貨幣。當前，金融經濟研究的主題是如何實現(xiàn)有限資源的最優(yōu)配置，而資產價格的研究則是資源配置系統(tǒng)中的核心問題，因此，價格是金融資產基本要素的重中之重。在證券市場中，金融資產價格表現(xiàn)為各類綜合指數(shù)或成分指數(shù)，如債券價格指數(shù)、股票價格指數(shù)和基金價格指數(shù)等。

（二）金融資產價格異常波動與金融危機。正常的金融資產價格運動應當圍繞資產價值波動，但當其運動太過偏離資產的現(xiàn)實價值，將可能成為金融危機的誘因，可用以下關系式推導：金融資產價格的非理性波動→金融泡沫→金融系統(tǒng)脆弱→金融危機。首先，金融資產價格的非理性波動將引起錯誤標價，價格不斷攀升，市場價格大于現(xiàn)實價值，造成經濟呈現(xiàn)出一種過度膨脹且虛假繁榮的局面，即產生金融泡沫。然后，在這種經濟虛假繁榮的情況下，人們對金融資產的交易量將會在短期內急劇上升，導致資產價格上漲趨勢過快，快到完全無法使用基礎經濟變量來理解的程度，加劇了金融市場的脆弱性。人們對金融市場的預期將會發(fā)生大幅度的反轉，這一變化的最終結果是金融市場秩序、機制等各方面的混亂。最后，一旦金融市場崩盤，投資者將會大量拋售手中持有的金融資產，金融資產規(guī)模迅速縮水，價格暴跌。在經歷資產價格迅速上升又急劇下跌的重創(chuàng)后，最終觸發(fā)金融危機。

（三）金融危機的影響。從20世紀70年代開始，金融結構的改變日新月異，金融體系日益繁盛，但同時也伴隨著愈發(fā)頻繁的金融危機。源于自身的不穩(wěn)定性，金融資產在發(fā)揮其對經濟的積極作用的同時，也使資產價格發(fā)生了劇烈的波動，當金融泡沫破裂時，經濟活動將迎來致命一擊——金融危機。例如日本至今仍未擺脫因為上世紀末資產泡沫破裂而引起的通貨緊縮和經濟衰退的困境。

2007年美國次貸危機爆發(fā)后，世界各國均受到波及，全球經濟陷入衰退的低迷期。各國眾多的消費者和投資者到如今還未從這場前所未有的打擊中走出，此次危機的影響可謂空前。同年，美國金融領域的各項指數(shù)也在僅僅一年之間急劇下跌，達到多年的低谷。次貸危機雖然首先在金融領域爆發(fā)，但卻在短時間內迅速波及到全球各個領域，大量金融機構重組，企業(yè)倒閉破產，失業(yè)率急劇上升，實體經濟遭到了致命的打擊。2009年，法國 61 595家企業(yè)破產，較2008年增長11.4%。我國浙江省由于受到金融危機的波及，民營企業(yè)大量倒閉，2008年破產22 000家，2009年前9個月就破產21 700家，創(chuàng)多年之最。從美國次貸危機可以看到，金融市場的價格波動比之前的周期更短，幅度也更大。在金融資產的價格急劇崩盤的同時，金融危機也隨之爆發(fā)，經濟衰退成為必然趨勢。

二、金融資產價格的影響因素

近年來，金融資產在一國經濟中的持有比例日益增長，其價格的波動對實體經濟的影響也日益明顯。在金融資產價格影響經濟發(fā)展的同時，其也受到各方面因素的影響。本文提出影響金融資產價格的主要因素有：

（一）經濟發(fā)展水平。經濟發(fā)展水平高低與金融資產的價格波動呈正相關關系。一國的經濟發(fā)展水平高低在一定程度上決定了該國金融市場的發(fā)展程度好壞。當一國經濟繁榮時，社會總需求會隨之增加，消費和投資水平上升，從而推動了金融資產價格的上升；反之，人們的消費和投資欲望降低，金融市場低迷，資產的價格下跌。

（二）貨幣政策。貨幣政策是當前最主要的宏觀調控手段，主要是通過調整貨幣供應量和利率水平來實現(xiàn)宏觀調控的目標。其實施在一定程度上可以影響金融資產的價格波動。

1.貨幣供應量。貨幣供應量的作用是通過實體經濟進行傳導得以實現(xiàn)的。當央行增加貨幣發(fā)行時，一段時間內，社會上的流動總資金將會增加，刺激人們的消費欲望與投資欲望，拉動了社會對金融資產的需求，其價格也隨之上升；但在這段時間內，由于貨幣供應量的持續(xù)增加造成了社會經濟的繁榮假象，一旦這種經濟泡沫被打破，金融資產的價格將下跌。反之，當供應量減少時，金融資產的價格會先降低后上升。

2.利率。利率與金融資產的價格呈負相關關系，利率水平的高低決定了投資者在投資和儲蓄之間的選擇。當利率上升時，儲蓄將獲得更多的利益，而投資將會導致更多的成本支出（如借款成本），降低了投資者在投資活動中獲得的利潤。因此，人們會更傾向于儲蓄，即將手頭的資金存入銀行以獲取高額利息，而非投入金融市場。社會儲蓄率升高，流動資金減少，投資需求降低，金融資產的價格也會隨之降低。反之，當利率下降時，金融資產的價格會上升。

（三）通貨膨脹水平。一國的通貨膨脹率與該國的金融資產價格呈負相關關系，著名的“代理效應假說”也支持該負相關關系。當一國的通貨膨脹率升高時，社會經濟發(fā)展水平隨之降低，物價總水平上升，貨幣貶值，人們對持有貨幣缺乏信心，將通過改變資產結構來避免通貨膨脹帶來的損失。此時，他們會減少手中金融資產的持有量，增加實物資產，金融資產的價格將隨之降低。反之，當一國通貨膨脹率降低時，金融資產的價格會隨之上升。

（四）國際收支狀況。國際收支狀況與金融資產的價格變動呈正相關關系。當國際收支逆差，對外收入小于對外支出，國內物價水平相對降低時，政府會提高利率或降低匯率（在國際金融學中，匯率可理解為金融資產的相對價格）以達到增加出口的目的，改善國際收支情況，金融資產將遠期貶值。反之，國際收支順差，金融資產將遠期升值。

（五）人口結構。一國的人口老齡化程度高低與金融資產的價格呈負相關關系。關于兩者關系的研究有很多，Cutler曾經提出：老齡化程度加深→勞動力減少→資本需求降低→投資水平降低，他的模擬結果顯示，由于老齡化的影響，2025年的資本回報率較35年前將下降近100%。人口結構對金融資產的價格影響要從一個長遠的角度來看，相對于其他短期因素，人口結構的變化顯得更為根本。人口老齡化程度的高低可在一定程度上反映社會儲蓄率的高低以及消費水平、投資水平的變化。一國人口老齡化現(xiàn)象的不斷加深，將造成社會需求日益減少，使國內的消費和投資水平降低，進而導致金融資產的價格下降。反之老齡化程度的降低會使金融資產的價格上升。

三、防范金融資產價格異常波動的具體對策

（一）穩(wěn)定且可持續(xù)的經濟發(fā)展水平。經濟發(fā)展水平的穩(wěn)定可影響金融資產價格的波動，進而促進金融市場的穩(wěn)健發(fā)展。因此，我國應當立足于根本，借鑒國外的成功經驗，結合我國的具體國情進行改革。同時，制定合乎實際的各項經濟政策，并建立有效的事前、事中、事后機制，做好經濟運行的事前防范、事中管理、事后處理工作。

（二）科學的貨幣政策。由于貨幣政策中貨幣供應量對金融資產的價格波動存在時滯效應，要在執(zhí)行的后期才能達到預期效果，前期可能會對資產價格的變動產生正效應。因此應當謹慎考慮發(fā)行的貨幣量，防范在資產價格激增時，發(fā)行量的不合理造成的短期內資產價格過熱。利率與金融資產價格的波動存在負效應，當資產價格上升過快時可通過提高利率抑制這種趨勢。通過利率調整資產價格波動首先要對波動做出界定，結合實際情況和其他政策一起執(zhí)行，避免利率的過度變動給實體經濟帶來的沖擊。貨幣政策還應當強化對資產價格異動風險的監(jiān)督和管理，完善事前運作機制。

（三）均衡的國際收支水平。國際收支的順差能推動金融資產價格的提升。目前國內已維持多年的雙順差，這將導致資產價格不斷上升，一旦上升趨勢過猛，會導致不可想像的后果。因此，政府應當合理降低每年外匯儲備的增長速度，擴大進口，引入先進的科學技術，刺激國內總需求。同時，加快國內企業(yè)轉型，減少劣質產品的出口。

（四）通貨膨脹治理機制。通貨膨脹率越高，金融資產的價格越低，當出現(xiàn)惡性通貨膨脹時，這種下跌趨勢將會達到一種極端。為了遏制惡性通貨膨脹，可以采取消極的貨幣政策和財政政策等有效措施。消極的財政政策就是利用更少的政府支出和更高的稅率，來抑制過熱的通貨膨脹情況，同時刺激社會的消費水平和投資水平，促進資產價格的上漲，緩沖通貨膨脹帶來的負效應。

（五）合理的人口結構。年齡層次不同，對金融資產的需求也有所不同，老齡化的加劇將導致金融資產的價格愈發(fā)下跌。為了遏制資產價格的這種非理性跌落，應對人口結構和撫養(yǎng)負擔做出科學處理，可從人口層面和金融層面提出相應對策。

（六）有效的市場管理機制。國內金融市場的政策性較強，出現(xiàn)問題往往過分依賴于政府出臺的各項經濟政策予以解決，這無形中弱化了市場的自由化發(fā)展和自我調節(jié)作用。而且，影響金融資產價格波動的微觀因素和主觀因素多且雜，并不能僅僅依靠政府的宏觀調控解決。因此，國內應當強化金融市場的自由發(fā)展，充分發(fā)揮市場對微觀元素的作用，同時輔之以政府部門的監(jiān)管，使金融市場的運行更加透明、公平和公正，避免資產價格異動所引發(fā)的金融泡沫等。S

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