趙曉康+袁慧婷

【摘要】隨著傳統(tǒng)的理性人假設(shè)無法解釋很多實(shí)際現(xiàn)象而受到質(zhì)疑，越來越多的學(xué)者開始接受不完全理性假設(shè)，開始研究人的非理性因素對企業(yè)管理的意義。正是在這種背景下，過度自信作為人類最穩(wěn)固的心理特征開始受到國內(nèi)外學(xué)者的重視，也逐漸形成了管理者過度自信理論。本文正是基于管理者過度自信理論，著眼于探討企業(yè)最高管理者CEO的過度自信特性會對企業(yè)的創(chuàng)新投資的影響。在實(shí)證數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上，本文發(fā)現(xiàn)過度自信的CEO會增加創(chuàng)新投資。

【關(guān)鍵詞】過度自信 創(chuàng)新投資

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外學(xué)者從大量的心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人類存在一種普遍的心理現(xiàn)象——過度自信。人類的決策過程中，會更加傾向于在一個較窄的置信區(qū)間中進(jìn)行評估，由此認(rèn)為自身的判斷能力足夠高，因此決策更容易成功（Lichtenstein，1977；Alpert和Raiffa，1982；Taylor和Brown，1988）。一般來講，公司的管理者這一群體具有一定的特殊性，他們的知識與能力水平都超出平均水平，所以他們在進(jìn)行自我能力的評估時容易出現(xiàn)過度自信的特征（Cooper，1988；Kruger，1999；Moore和Kim，2003）。

基于Malmendier和Tate（2005a、2005b，2008）對CEO過度自信的度量方法，Galasso和Simcoe（2011）使用1980到1994年的上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，基于CEO需要通過企業(yè)創(chuàng)新以獲得自身認(rèn)可的前提，實(shí)證證明了過度自信使得CEO過低評估了損失或者失敗的風(fēng)險(xiǎn)，從而會增加企業(yè)創(chuàng)新；并且實(shí)證結(jié)果也反映了過度自信CEO任職的企業(yè)擁有更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。Hirshleifer、Low和Teoh（2012）使用1993-2003十年間的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)過度自信CEO任職的公司有更大的股票波動，更多的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出，更高的創(chuàng)新投入產(chǎn)出比，但這些發(fā)現(xiàn)都只適用于高科技行業(yè)。也有國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)，在高科技企業(yè)或者國有企業(yè)中，如果有過度自信管理者任職，則該企業(yè)的創(chuàng)新投資水平也更高（王宗軍，田原，王山慧，2013）。

因?yàn)閲鴥?nèi)外學(xué)術(shù)界有關(guān)過度自信管理者與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系討論尚且不夠充分，因此，本文擬采用我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析CEO過度自信是否會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資產(chǎn)生影響的問題。

二、研究設(shè)計(jì)

根據(jù)上述回顧與分析，本文提出了研究假設(shè)：

H：CEO過度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資兩者之間正向相關(guān)，過度自信的CEO會做出更多的創(chuàng)新投資。

本文的數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文的樣本選自于2010～2014年間在滬深交易所上市的A股企業(yè)。為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確度，對樣本進(jìn)行了篩選：剔除每年被ST和PT的上市公司；剔除金融行業(yè)與保險(xiǎn)行業(yè)的公司。剔除選擇了在2009年12月31號之后已經(jīng)上市的公司；剔除樣本空間的五年內(nèi)CEO或者總經(jīng)理發(fā)生變動的公司；剔除數(shù)據(jù)不全的公司。

本文擬采用R&D投入來度量企業(yè)創(chuàng)新投資水平。本文采取管理者持股數(shù)量變動法測度CEO過度自信。本文擬采用與郝穎（2005）、葉蓓（2008）、張榮武（2008）和饒育蕾、王建新（2010）等學(xué)者所用方法，即用CEO持有所任職企業(yè)的股票的變動情況來度量是否表現(xiàn)出過度自信，即以企業(yè)股票價格增幅小于所設(shè)定的股票指數(shù)增幅，而CEO持股數(shù)量增加作為判斷過度自信的標(biāo)準(zhǔn)。本文采用滬深300指數(shù)作為設(shè)定的用以對比的股票指數(shù)。

在衡量管理者過度自信與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的回歸方程中，除了解釋變量和被解釋變量，為了使結(jié)果更準(zhǔn)確加入了一些控制變量：企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、成長性以及現(xiàn)金流狀況。

本文的模型設(shè)計(jì)如下：

RDI=β0+β1OC+β2SIZE+β3AGE+β4LEV+β5CF

在這個模型中，β0為截距項(xiàng)，RDI為被解釋變量，衡量企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度，OC為此模型的解釋變量，即CEO過度自信的衡量指標(biāo)，其余變量為控制變量。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，樣本公司的R&D投資總額最大值為營業(yè)收入的21.7%，最小值為0%。樣本均值為2.877%，方差為0.1%。這說明，在我國上市公司中，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度整體較弱，同時，不同企業(yè)投入強(qiáng)度差異較大，分布極度不平衡。

CEO過度自信指標(biāo)平均值為53%，即存在CEO過度自信樣本占總樣本量一半左右，說明我國上市公司的CEO中也普遍存在著過度自信的現(xiàn)象。

（二）多元回歸分析

通過對CEO過度自信與企業(yè)R&D投資強(qiáng)度的全樣本進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，CEO過度自信變量（OC）在1%的水平上顯著，且系數(shù)為正，證實(shí)過度自信的CEO更愿意進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新投資，結(jié)果支持了假設(shè)，即CEO過度自信與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資強(qiáng)度顯著正相關(guān)，過度自信的CEO傾向于更多的增加企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資。

四、研究結(jié)論

本文基于管理者的“有限理性”前提，在管理者過度自信理論基礎(chǔ)上，運(yùn)用2010～2014年間A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，探討了CEO過度自信與公司創(chuàng)新投資二者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：CEO過度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資二者之間存在顯著正向聯(lián)系，這與本文假設(shè)相符，原因可能在于創(chuàng)新項(xiàng)目本身具有周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有戰(zhàn)略意義的特點(diǎn)，而在這種環(huán)境下更容易激發(fā)過度自信的CEO的非理性行為，從而使其高估項(xiàng)目的收益或低估風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了對創(chuàng)新項(xiàng)目的投資。

作者簡介：趙曉康（1965-），男，漢族，江蘇鎮(zhèn)江人，任職于東華大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究、戰(zhàn)略管理；袁慧婷（1993-），女，漢族，江西撫州人，就讀于東華大學(xué)，研究方向：戰(zhàn)略管理。