趙曉康+袁慧婷
【摘要】隨著傳統(tǒng)的理性人假設(shè)無法解釋很多實(shí)際現(xiàn)象而受到質(zhì)疑,越來越多的學(xué)者開始接受不完全理性假設(shè),開始研究人的非理性因素對企業(yè)管理的意義。正是在這種背景下,過度自信作為人類最穩(wěn)固的心理特征開始受到國內(nèi)外學(xué)者的重視,也逐漸形成了管理者過度自信理論。本文正是基于管理者過度自信理論,著眼于探討企業(yè)最高管理者CEO的過度自信特性會對企業(yè)的創(chuàng)新投資的影響。在實(shí)證數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上,本文發(fā)現(xiàn)過度自信的CEO會增加創(chuàng)新投資。
【關(guān)鍵詞】過度自信 創(chuàng)新投資
一、文獻(xiàn)回顧
國內(nèi)外學(xué)者從大量的心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn),人類存在一種普遍的心理現(xiàn)象——過度自信。人類的決策過程中,會更加傾向于在一個較窄的置信區(qū)間中進(jìn)行評估,由此認(rèn)為自身的判斷能力足夠高,因此決策更容易成功(Lichtenstein,1977;Alpert和Raiffa,1982;Taylor和Brown,1988)。一般來講,公司的管理者這一群體具有一定的特殊性,他們的知識與能力水平都超出平均水平,所以他們在進(jìn)行自我能力的評估時容易出現(xiàn)過度自信的特征(Cooper,1988;Kruger,1999;Moore和Kim,2003)。
基于Malmendier和Tate(2005a、2005b,2008)對CEO過度自信的度量方法,Galasso和Simcoe(2011)使用1980到1994年的上市企業(yè)的數(shù)據(jù),基于CEO需要通過企業(yè)創(chuàng)新以獲得自身認(rèn)可的前提,實(shí)證證明了過度自信使得CEO過低評估了損失或者失敗的風(fēng)險(xiǎn),從而會增加企業(yè)創(chuàng)新;并且實(shí)證結(jié)果也反映了過度自信CEO任職的企業(yè)擁有更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。Hirshleifer、Low和Teoh(2012)使用1993-2003十年間的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)過度自信CEO任職的公司有更大的股票波動,更多的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出,更高的創(chuàng)新投入產(chǎn)出比,但這些發(fā)現(xiàn)都只適用于高科技行業(yè)。也有國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn),在高科技企業(yè)或者國有企業(yè)中,如果有過度自信管理者任職,則該企業(yè)的創(chuàng)新投資水平也更高(王宗軍,田原,王山慧,2013)。
因?yàn)閲鴥?nèi)外學(xué)術(shù)界有關(guān)過度自信管理者與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系討論尚且不夠充分,因此,本文擬采用我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),實(shí)證分析CEO過度自信是否會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資產(chǎn)生影響的問題。
二、研究設(shè)計(jì)
根據(jù)上述回顧與分析,本文提出了研究假設(shè):
H:CEO過度自信和企業(yè)創(chuàng)新投資兩者之間正向相關(guān),過度自信的CEO會做出更多的創(chuàng)新投資。
本文的數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文的樣本選自于2010~2014年間在滬深交易所上市的A股企業(yè)。為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確度,對樣本進(jìn)行了篩選:剔除每年被ST和PT的上市公司;剔除金融行業(yè)與保險(xiǎn)行業(yè)的公司。剔除選擇了在2009年12月31號之后已經(jīng)上市的公司;剔除樣本空間的五年內(nèi)CEO或者總經(jīng)理發(fā)生變動的公司;剔除數(shù)據(jù)不全的公司。
本文擬采用R&D投入來度量企業(yè)創(chuàng)新投資水平。本文采取管理者持股數(shù)量變動法測度CEO過度自信。本文擬采用與郝穎(2005)、葉蓓(2008)、張榮武(2008)和饒育蕾、王建新(2010)等學(xué)者所用方法,即用CEO持有所任職企業(yè)的股票的變動情況來度量是否表現(xiàn)出過度自信,即以企業(yè)股票價格增幅小于所設(shè)定的股票指數(shù)增幅,而CEO持股數(shù)量增加作為判斷過度自信的標(biāo)準(zhǔn)。本文采用滬深300指數(shù)作為設(shè)定的用以對比的股票指數(shù)。
在衡量管理者過度自信與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的回歸方程中,除了解釋變量和被解釋變量,為了使結(jié)果更準(zhǔn)確加入了一些控制變量:企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、成長性以及現(xiàn)金流狀況。
本文的模型設(shè)計(jì)如下:
RDI=β0+β1OC+β2SIZE+β3AGE+β4LEV+β5CF
在這個模型中,β0為截距項(xiàng),RDI為被解釋變量,衡量企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度,OC為此模型的解釋變量,即CEO過度自信的衡量指標(biāo),其余變量為控制變量。
三、實(shí)證分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析
通過描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn),樣本公司的R&D投資總額最大值為營業(yè)收入的21.7%,最小值為0%。樣本均值為2.877%,方差為0.1%。這說明,在我國上市公司中,企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度整體較弱,同時,不同企業(yè)投入強(qiáng)度差異較大,分布極度不平衡。
CEO過度自信指標(biāo)平均值為53%,即存在CEO過度自信樣本占總樣本量一半左右,說明我國上市公司的CEO中也普遍存在著過度自信的現(xiàn)象。
(二)多元回歸分析
通過對CEO過度自信與企業(yè)R&D投資強(qiáng)度的全樣本進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn),CEO過度自信變量(OC)在1%的水平上顯著,且系數(shù)為正,證實(shí)過度自信的CEO更愿意進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新投資,結(jié)果支持了假設(shè),即CEO過度自信與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資強(qiáng)度顯著正相關(guān),過度自信的CEO傾向于更多的增加企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資。
四、研究結(jié)論
本文基于管理者的“有限理性”前提,在管理者過度自信理論基礎(chǔ)上,運(yùn)用2010~2014年間A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,探討了CEO過度自信與公司創(chuàng)新投資二者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):CEO過度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資二者之間存在顯著正向聯(lián)系,這與本文假設(shè)相符,原因可能在于創(chuàng)新項(xiàng)目本身具有周期長,風(fēng)險(xiǎn)高,對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有戰(zhàn)略意義的特點(diǎn),而在這種環(huán)境下更容易激發(fā)過度自信的CEO的非理性行為,從而使其高估項(xiàng)目的收益或低估風(fēng)險(xiǎn),從而增加了對創(chuàng)新項(xiàng)目的投資。
作者簡介:趙曉康(1965-),男,漢族,江蘇鎮(zhèn)江人,任職于東華大學(xué),研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究、戰(zhàn)略管理;袁慧婷(1993-),女,漢族,江西撫州人,就讀于東華大學(xué),研究方向:戰(zhàn)略管理。