張琦+羅喆

一、研究背景

今年以來(lái)，云南省金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置日趨多元化，金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，增速大幅領(lǐng)先表內(nèi)貸款增長(zhǎng)，成為地方經(jīng)濟(jì)融資發(fā)展的新趨勢(shì)。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置日趨多元化，金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，這些新業(yè)態(tài)具有融資規(guī)模不受限制、融資形式靈活多樣、經(jīng)濟(jì)資本占用低等特點(diǎn)，但在發(fā)展過(guò)程中存在削弱貨幣政策的執(zhí)行效力、引起風(fēng)險(xiǎn)積聚、加大金融脆弱性等問題，亟待從監(jiān)管理念、組織框架以及制度安排等方面入手，盡量通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制予以規(guī)范。

二、文獻(xiàn)綜述

在當(dāng)前的已有的相關(guān)研究文獻(xiàn)中，往往集中于對(duì)綜合融資所涉及的某一類融資方式進(jìn)行研究和討論，就銀行表內(nèi)融資、產(chǎn)業(yè)投資基金或是表外融資等某一類融資方式的發(fā)展歷程、形成原因、融資模式和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等進(jìn)行討論，就其對(duì)當(dāng)前宏觀調(diào)控、金融統(tǒng)計(jì)，甚至貨幣信貸政策的具體影響方面，也僅針對(duì)銀行表外理財(cái)，而對(duì)綜合融資情況進(jìn)行了整體研究，尤其針對(duì)當(dāng)前多元化的融資方式對(duì)貨幣政策、宏觀調(diào)控、金融統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管指標(biāo)體系的具體影響上，相關(guān)的研究文獻(xiàn)資料較為匱乏。因缺乏系統(tǒng)研究綜合融資業(yè)務(wù)的文獻(xiàn)，本文主要針對(duì)除銀行表內(nèi)融資以外的主要社會(huì)融資方式逐一進(jìn)行文獻(xiàn)整理。

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金方面

根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委制定的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，產(chǎn)業(yè)投資基金的定義是：一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。目前，較為多見的是各級(jí)政府動(dòng)用財(cái)政資金以單獨(dú)設(shè)立、上下級(jí)政府共同設(shè)立或政府部門與社會(huì)資本共同設(shè)立的投資基金。按照財(cái)政部《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)【2015】210號(hào)文件印發(fā)）中的相關(guān)定義：政府投資基金，是指由各級(jí)政府通過(guò)預(yù)算安排，以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的資金。

王愷、馮衛(wèi)華等（2007）選取天津?yàn)I海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式進(jìn)行了研究，認(rèn)為渤海產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)通過(guò)改善基金管理公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化托管人的監(jiān)督職能等途徑來(lái)優(yōu)化法人治理。曹宇（2013）以城市發(fā)展基金為例，研究了銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與政府產(chǎn)業(yè)基金的對(duì)接模式、存在問題發(fā)展方向，認(rèn)為強(qiáng)化銀行資管業(yè)務(wù)聯(lián)合信托公司，采用契約型模式成立城市發(fā)展基金，是加速城市建設(shè)發(fā)展，解決政府融資難題的有效途徑。云旭（2015）按照政府參與的形式不同分為了直接參與和間接參與兩種，并結(jié)合實(shí)際案例分別研究了不同的運(yùn)行模式，對(duì)政府參與產(chǎn)業(yè)投資基金的動(dòng)因、利益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等問題進(jìn)行了研究，指出了其產(chǎn)生的積極影響和局限性。

（二）銀行表外理財(cái)方面

近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行出于規(guī)避監(jiān)管要求，減少資本消耗，滿足客戶融資需求和自身逐利性的目的，導(dǎo)致銀行各類表外理財(cái)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。而隨著表外理財(cái)規(guī)模的增大，商業(yè)銀行的表內(nèi)信貸數(shù)據(jù)已不能真實(shí)反映全社會(huì)資金供求和風(fēng)險(xiǎn)狀況。范文波、唐滔（2011）研究認(rèn)為表外金融產(chǎn)品的融資工具創(chuàng)新活躍，不僅對(duì)表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)形成替代效應(yīng)，還對(duì)整個(gè)社會(huì)融資量有擴(kuò)張效應(yīng)，使得貨幣政策的有效性和針對(duì)性受到影響。魏海濱（2010）對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的功能演化進(jìn)行了分析，認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的存量和增速已影響到了貨幣政策的調(diào)控效果，建議央行引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品投向，關(guān)注商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。陳雄兵、鄧偉（2016）通過(guò)對(duì)2001～2014年中國(guó)24家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)銀行表外業(yè)務(wù)通過(guò)銀行信貸渠道強(qiáng)化了貨幣政策的傳導(dǎo)效果（這種強(qiáng)化對(duì)于擴(kuò)張性貨幣政策更為明顯），而且這種關(guān)系在小規(guī)模、低資本和低流動(dòng)性的銀行中表現(xiàn)尤為明顯。

（三）類信貸業(yè)務(wù)方面

類信貸業(yè)務(wù)是指不在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)科目中反映，部分業(yè)務(wù)甚至不在資產(chǎn)負(fù)債表中反映，通過(guò)投資收益、中間業(yè)務(wù)費(fèi)用收益而發(fā)展的一種業(yè)務(wù)，但所形成的資產(chǎn)包含有信貸資產(chǎn)的性質(zhì)。金融危機(jī)以后，面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行信貸規(guī)模的嚴(yán)格控制，商業(yè)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的壓力越來(lái)越大，加之受企業(yè)超額融資需求的推動(dòng)，商業(yè)銀行逐步將眼光轉(zhuǎn)向“類信貸”業(yè)務(wù)，其投資形式主要有非銀第三方機(jī)構(gòu)融資業(yè)務(wù)（包括買入返售、非標(biāo)投資和委托貸款等）和同業(yè)代理業(yè)務(wù)（包括同業(yè)代理、委托同業(yè)投資和再保理等）兩大類。

張玉（2016）通過(guò)觀察11家上市銀行披露的2015年年報(bào)發(fā)現(xiàn)：在全球貨幣寬松的情況下，較低的資金利率較快傳導(dǎo)到標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而類信貸投資結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，受低利率水平傳導(dǎo)影響小，獲得了股份制及中小銀行的青睞。銀行發(fā)展類信貸業(yè)務(wù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，董亮君（2015）通過(guò)對(duì)H銀行2011～2014年類信貸業(yè)務(wù)發(fā)展情況的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)類信貸業(yè)務(wù)因收益率驅(qū)動(dòng)偏好高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，加之未受到資金投向和規(guī)模的限制，導(dǎo)致相當(dāng)一部分的類信貸資金投向了受監(jiān)管限制的房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)。卞大軍、申麗靜等（2015）認(rèn)為商業(yè)銀行推出的眾多同業(yè)通道類創(chuàng)新產(chǎn)品，借此實(shí)現(xiàn)將信貸資產(chǎn)從“貸款”科目轉(zhuǎn)移到“非信貸資產(chǎn)”科目，逃避信貸規(guī)模的監(jiān)管指標(biāo)；以非表內(nèi)信貸資產(chǎn)掩蓋資金實(shí)際投向，削弱了宏觀調(diào)控效果；加之同業(yè)業(yè)務(wù)橫跨信貸、貨幣和資本市場(chǎng)，已成為貨幣創(chuàng)造的重要途徑，加大了當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)調(diào)控的難度。

（四）地方債研究方面

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，我國(guó)地方政府債務(wù)為16萬(wàn)億元。從相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，金融機(jī)構(gòu)介入地方債發(fā)行的程度也不斷加深，從今年上半年的發(fā)行情況看，全國(guó)性大型銀行投資占比為73%，城商行投資占比7.5%，農(nóng)商行、農(nóng)信社和保險(xiǎn)等對(duì)地方政府債券的主動(dòng)增持意愿明顯上升。從人民銀行昆明中心支行的相關(guān)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，地方債發(fā)行已成為區(qū)域存貸款余額統(tǒng)計(jì)中的重要擾動(dòng)因素，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)地方政府發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究并不充分，如地方政府債券的發(fā)行對(duì)民間資本和社會(huì)資金流向會(huì)產(chǎn)生的影響，進(jìn)而如何與貨幣政策互動(dòng)等問題的研究都較為缺乏。

占超、宋珊（2008）發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模與政府財(cái)政赤字之間并不存在明顯的因果關(guān)系，認(rèn)為國(guó)債發(fā)行更多的是作為一種宏觀調(diào)控的政策工具，尤其在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，能起到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。劉長(zhǎng)龍（2009）也認(rèn)為，國(guó)債除具有為政府募集資金的功能外，短期國(guó)債還發(fā)揮著宣告市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用。從性質(zhì)上看，地方債發(fā)行模式、性質(zhì)也與國(guó)債類似，隨著其發(fā)行規(guī)模的持續(xù)增加，也可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)資金價(jià)格產(chǎn)生類似的作用。張憲東（2010）指出了地方政府債券發(fā)行可能存在的宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)：地方債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)主體融資需求的擠出效應(yīng)、地方債的貨幣化可能導(dǎo)致的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、債券發(fā)行帶動(dòng)市場(chǎng)利率上升進(jìn)而導(dǎo)致民間融資減少等問題應(yīng)予關(guān)注。

三、金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

（一）定義

目前，關(guān)于地方金融機(jī)構(gòu)綜合融資暫時(shí)沒有標(biāo)準(zhǔn)定義，也沒有相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)此進(jìn)行綜合梳理。從金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)上看，金融機(jī)構(gòu)綜合融資不僅包括貸款、票據(jù)融資、融資租賃等傳統(tǒng)性表內(nèi)貸款，也包括債權(quán)、股權(quán)及其他投資等資產(chǎn)負(fù)債表科目，但又不僅限于此。我們將金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)定性理解為某機(jī)構(gòu)對(duì)于地區(qū)直接投放或間接引入的融資總額，不僅包括表內(nèi)傳統(tǒng)貸款支持，也包括通道業(yè)務(wù)引入系統(tǒng)內(nèi)資金、總行融資資金等業(yè)務(wù)。通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)的研究分析，我們將金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)初步分為三類：委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模子項(xiàng)；總行直貸（含融資租賃）、系統(tǒng)內(nèi)跨省貸款（含融資租賃）、認(rèn)購(gòu)地方債（不含資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)債券投資）、理財(cái)資金直投、股權(quán)投資、資金信托、各類基金、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、證券資管計(jì)劃、黃金租賃等總行（或系統(tǒng)內(nèi)省外機(jī)構(gòu)）資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)；理財(cái)資金直投等總行表外業(yè)務(wù)。

（二）發(fā)展?fàn)顩r

截至2016年8月末，全省金融機(jī)構(gòu)綜合融資余額為7762.21億元，比年初新增2230.16億元，同比大幅增長(zhǎng)162.63%。金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，極大緩解地方財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有力支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

1.云南省地方債發(fā)行主要是置換債，發(fā)債資金主要用于置換銀行貸款和歸還政府工程欠款，過(guò)半置換債用于置換當(dāng)年到期債務(wù)。截至2016年8月底，我省共發(fā)行地方政府債券3165.4億元，其中：新增債券573.7億元；置換債券2519.3億元；易地扶貧搬遷63.4億元。按發(fā)行年度分，2015年發(fā)行新增債券209億元，置換債券1295億元，易地扶貧搬遷63.4億元；2016年發(fā)行新增債券364.7，置換債券1224.3億元。按財(cái)政部已下達(dá)債務(wù)限額以及置換債券發(fā)行額，2016年新增債券已全部發(fā)行，置換債券剩余136.7億元計(jì)劃在四季度發(fā)行。

在已完成置換的2476.1億元，按置換原債務(wù)的類別分，用于置換銀行貸款1050.7億元，占已使用置換債券的42.4%；供應(yīng)商應(yīng)付款559.6億元，占22.6%；非銀行金融機(jī)構(gòu)融資240.8億元，占9.7%；地方政府債券206.7億元，占8.3%；集資及其他136.2億元，占5.5%；企業(yè)及個(gè)人借款110.9億元，占4.5%；企業(yè)債券和短期融資券106.8億元，占4.3%；轉(zhuǎn)貸及專項(xiàng)借款64.4億元，占2.7%?？梢钥闯?，發(fā)行地方政府債務(wù)資金主要用于置換銀行貸款和歸還項(xiàng)目拖欠的工程款。

按置換原債務(wù)的到期情況分，用于置換當(dāng)年到期債務(wù)1296.2億元，占已使用置換債券的52.4%；置換未到期債務(wù)947億元，占38.2%；置換逾期債務(wù)232.9億元，占9.4%。

2.金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯，但無(wú)法在社會(huì)融資規(guī)模中反映。截至2016年8月末，全省金融機(jī)構(gòu)綜合融資余額為4596.81億元，比年初新增733.06億元，接近同期表內(nèi)貸款增量的50%，1～8月，全省金融機(jī)構(gòu)通過(guò)綜合融資方式，向地方累計(jì)投入資金1324.55億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)57.43%，高出表內(nèi)貸款增速45.60個(gè)百分點(diǎn)，部分金融機(jī)構(gòu)今年的綜合融資增量甚至超過(guò)了表內(nèi)貸款增量。這些融資方式的資金來(lái)源主要是理財(cái)資金、保險(xiǎn)、基金、信托等非銀行自有資金，屬于表外融資性質(zhì)，無(wú)法在表內(nèi)貸款中反映，甚至無(wú)法在社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中反映，但這些資金有效解決了部分項(xiàng)目資本金不足的問題，在幫助企業(yè)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解資金壓力，提升信用等級(jí)等方面發(fā)揮了積極的作用。

第一，從資金投向看，資金集中投向政府主導(dǎo)的基建類項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)表內(nèi)貸款的替代效應(yīng)明顯。從資金投向的行業(yè)分類看，投向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的資金占比最高，1～8月，投向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的資金為347.13億元，占全部綜合融資業(yè)務(wù)的26.21%，這部分資金大多集中投向政府背景的融資平臺(tái)類企業(yè)，為相關(guān)基建項(xiàng)目做前期融資準(zhǔn)備。此外，投入交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的資金占比也比較高，分別為17.50%、14.22%和9.11%，上述四個(gè)行業(yè)合計(jì)占比達(dá)67.04%，較去年同期大幅提高21.32個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，在當(dāng)前國(guó)家加大對(duì)限制類企業(yè)貸款投放的大背景下，相關(guān)企業(yè)從銀行申請(qǐng)貸款變得日益困難，部分企業(yè)通過(guò)綜合融資業(yè)務(wù)替代表內(nèi)貸款需求。截至2016年8月末，投向房地產(chǎn)項(xiàng)目的綜合融資資金為108.04億元，同比增長(zhǎng)14.90%，而同期房地產(chǎn)表內(nèi)貸款累計(jì)發(fā)放184.79億元，同比大幅減少49.80%，增速嚴(yán)重倒掛64.70個(gè)百分點(diǎn)，替代效應(yīng)明顯。

第二，從融資方式看，主要集中在債券資金和各類基金，債券資金余額最高，各類基金增速最快。在各種融資方式中，債券資金的余額最高，截至2016年8月末，債券資金余額達(dá)1559.7億元，余額占比達(dá)33.93%，較去年同期提高7.14個(gè)百分點(diǎn)，此外，各類資金、理財(cái)資金和委托貸款余額占比也較高，分別為14.23%、12.06%和11.43%，這四類資金余額合計(jì)為3293.54億元，占綜合融資余額的71.65%。從增長(zhǎng)情況看，各類基金呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，增速達(dá)864.72%，較年初新增234.11億元，在全部綜合融資中的占比達(dá)31.9%，此外，債券資金也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增速達(dá)89.45%，比年初新增246.18億元，在全部綜合融資中的占比達(dá)33.6%，兩項(xiàng)合計(jì)占比達(dá)65.5%，是金融機(jī)構(gòu)類信貸業(yè)務(wù)的主要方式，有力支持了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

第三，從利率水平看，平均融資成本略低于全省貸款加權(quán)平均利率，基金類項(xiàng)目融資成本較低，房地產(chǎn)項(xiàng)目融資成本較高。從綜合融資的成本看，各類型綜合融資的加權(quán)平均成本為5.40%，低于8月全省金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均利率水平0.13個(gè)百分點(diǎn)，融資成本最低的僅為年化1.2%，主要為國(guó)開行投放的專項(xiàng)建設(shè)基金和產(chǎn)業(yè)基金，今年累計(jì)投放量達(dá)162.65億元，惠及127個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。而融資成本最高的則是平安銀行通過(guò)平安大華匯通財(cái)富管理有限公司引入的資管計(jì)劃，主要投向云南青峰房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司云青花園二期項(xiàng)目，年化利率12.43%，投入金額5.8億元。房地產(chǎn)項(xiàng)目和采礦類項(xiàng)目融資成本較高，加權(quán)平均融資成本分別為8.57%和6.17%，分別高出8月全省金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均利率水平3.04和0.64個(gè)百分點(diǎn)。

（三）金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展的動(dòng)因

1.政府部門角度。第一，穩(wěn)增長(zhǎng)的投資需求和當(dāng)前偏低的資金市場(chǎng)利率更加助長(zhǎng)了政府的融資沖動(dòng)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，L型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能還要持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間的背景下，關(guān)系地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)和進(jìn)出口情況短期內(nèi)都很難有較大改善，加之民間投資熱情持續(xù)走低，導(dǎo)致各級(jí)地方政府都紛紛將穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)放在了穩(wěn)投資上，為了提振轄區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，加大了對(duì)市政工程、道路交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，導(dǎo)致政府部門的融資需求空前強(qiáng)烈。以云南省交通業(yè)發(fā)展為例，今年1～10月全省交通固定資產(chǎn)完成投資1361.42億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)49.26%，其中，鐵路投資同比增長(zhǎng)32.4%、公路水運(yùn)交通投資同比增長(zhǎng)54.78%。此外，按照云南省的相關(guān)規(guī)劃，到2020年，全省鐵路營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)5000公里，力爭(zhēng)6000公里；高速公路通車?yán)锍踢_(dá)4000公里，二級(jí)以上公路1.6萬(wàn)公里。以上投資規(guī)劃中的財(cái)政資金缺口便需要政府開展多元化融資來(lái)補(bǔ)充，也導(dǎo)致政府的融資需求空前旺盛。而與此同時(shí)，以制造業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下滑，加之過(guò)剩行業(yè)的去產(chǎn)能力度持續(xù)加大，大量企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)融資需求持續(xù)下滑，表內(nèi)貸款增長(zhǎng)乏力，銀行的整體流動(dòng)性較為充裕，資金價(jià)格持續(xù)下行。資金價(jià)格整體較低更加助長(zhǎng)了政府部門的融資沖動(dòng)。

第二，地方債發(fā)行嚴(yán)控額度、投向?qū)е抡块T通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等形式籌措資金。為控制地方政府債務(wù)的無(wú)序增長(zhǎng)，中央政府從2014年放開省級(jí)地方政府發(fā)行政府債券彌補(bǔ)財(cái)政資金缺口。以云南省為例，2016年財(cái)政部核定云南省地方政府債券發(fā)行額度為1725億元，從目前已完成的三批債券發(fā)行情況看，1223.3億元為專項(xiàng)置換債券，占比為76.99%；新增債券僅有364.7億元，占比較低。從實(shí)際情況看，地方債的發(fā)行更大程度上僅能滿足置換存量政府債務(wù)的目的，而不能夠滿足政府新增的這部分融資需求。此外，按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā)【2014】43號(hào)）文件的相關(guān)要求，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)，并且嚴(yán)格限定地方政府舉債的程序和資金用途。以上限制導(dǎo)致政府部門尋求融資平臺(tái)貸款以外的投融資模式，紛紛以產(chǎn)業(yè)投資基金等方式實(shí)現(xiàn)融資。以今年7月云南省政府與浦發(fā)銀行共同設(shè)立的云南浦發(fā)扶貧投資發(fā)展基金為例，省內(nèi)各州、市政府與浦發(fā)銀行分期分批共同發(fā)起設(shè)立若干平行子基金，各平行子基金共同組成云南浦發(fā)扶貧投資發(fā)展基金。基金總規(guī)模為1000億元，主要來(lái)源于浦發(fā)銀行總行的理財(cái)資金，從還款來(lái)源則主要是由省、市財(cái)政逐年撥付的財(cái)政資金。

2.金融機(jī)構(gòu)層面。一是不良貸款持續(xù)暴露，撥備計(jì)提對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的消耗倒逼銀行走輕型化發(fā)展道路是綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展的根本動(dòng)力。

去年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)下行周期的開啟，金融機(jī)構(gòu)不良貸款持續(xù)暴露，不良率和不良額“雙升”，為此計(jì)提的大量撥備除對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)形成嚴(yán)重影響外也在不斷消耗其經(jīng)濟(jì)資本，部分金融機(jī)構(gòu)的資本充足率已逼近監(jiān)管紅線，在2012年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》后，銀行所面臨的監(jiān)管日漸強(qiáng)化，主要表現(xiàn)在資本充足率監(jiān)管要求和流動(dòng)性監(jiān)管要求方面，為此，走輕型化發(fā)展道路成為必然趨勢(shì)。綜合融資業(yè)務(wù)大多屬于金融同業(yè)業(yè)務(wù)，其資金主要來(lái)源于理財(cái)、信托、基金、保險(xiǎn)等非銀行自有資金，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對(duì)較低，對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的占用較小甚至不占用經(jīng)濟(jì)資本，有利于金融機(jī)構(gòu)在降低資本消耗的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了綜合融資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的拓展。

二是充裕的市場(chǎng)資金在投資渠道有限的背景下，其逐利性要求成為綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展的重要推手。

一方面，市場(chǎng)資金日益充裕，資金投資意愿較強(qiáng)，近年來(lái)，與我國(guó)國(guó)民收入快速增長(zhǎng)相伴隨的是居高不下的儲(chǔ)蓄率，市場(chǎng)資金總體比較充裕，隨著居民、企業(yè)投資理財(cái)觀念的增強(qiáng)，資金投資升值意愿走強(qiáng)。而另一方面，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控頻繁、股票市場(chǎng)震蕩不定以及民間資本投資領(lǐng)域未完全放開的背景下，資金投資渠道總體有限，因此，居民和企業(yè)希望借助專業(yè)渠道理財(cái)?shù)男枨笥兴黾樱辛Φ赝苿?dòng)了綜合融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為其提供了重要的資金來(lái)源。

三是金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管模式下，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)綜合融資業(yè)務(wù)突破業(yè)務(wù)邊界、謀求資源整合成為可能。

目前，我國(guó)金融業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)進(jìn)行分業(yè)監(jiān)管。近年來(lái)，隨著信貸規(guī)模管理、新資本管理辦法等監(jiān)管政策的實(shí)施，銀行業(yè)監(jiān)管政策呈現(xiàn)趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)，但對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)部分業(yè)務(wù)的監(jiān)管限制卻在一定程度上有所放松，證監(jiān)會(huì)將集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由行政審批制改為事后備案制，并擴(kuò)大了資產(chǎn)管理的投資范圍和資產(chǎn)運(yùn)用方式，保監(jiān)會(huì)在發(fā)布的多項(xiàng)保險(xiǎn)資金投資新政中，也進(jìn)一步擴(kuò)大了保險(xiǎn)資金的投資范圍。在這樣的背景下，商業(yè)銀行能夠通過(guò)定制證券公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的個(gè)性化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)突破自身業(yè)務(wù)邊界，謀求資源整合的發(fā)展需求。

四是銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，表內(nèi)貸款無(wú)法滿足政府主導(dǎo)項(xiàng)目旺盛的資金需求，為綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)遇。

今年以來(lái)，金融資源向大型國(guó)有企業(yè)和政府集中的趨勢(shì)凸顯，“貼著政府找項(xiàng)目”成為金融機(jī)構(gòu)普遍的經(jīng)營(yíng)策略，政府主導(dǎo)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)下行期成為金融機(jī)構(gòu)眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是信貸投放的共同目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)取政府類項(xiàng)目上競(jìng)爭(zhēng)激烈。為了在節(jié)約經(jīng)濟(jì)資本、防控信貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，滿足政府主導(dǎo)類項(xiàng)目旺盛的融資需求，綜合融資業(yè)務(wù)迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。通過(guò)綜合融資業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)可以為政府類項(xiàng)目提供全方位的金融服務(wù)乃至非金融服務(wù)，滿足市場(chǎng)的多元化融資需求，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并通過(guò)收取手續(xù)費(fèi)和傭金收入的形式提高中間業(yè)務(wù)收入，提高商業(yè)銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

四、所產(chǎn)生的幾點(diǎn)影響

（一）地方債發(fā)行導(dǎo)致活期存款增加，對(duì)貸款增長(zhǎng)形成擾動(dòng)

1.地方債發(fā)行以及項(xiàng)目用款進(jìn)度緩慢共同導(dǎo)致的政府融資平臺(tái)資金沉淀增加是非金融企業(yè)活期存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款大幅增加的主要原因。截至2016年8月末，非金融企業(yè)活期存款同比增長(zhǎng)30.54%，高于同期各項(xiàng)存款增速19.47個(gè)百分點(diǎn)，比年初新增355億元，同比多增273億元；機(jī)關(guān)團(tuán)體存款同比增長(zhǎng)21.17%，比年初新增751億元，同比多增278億元。今年以來(lái)，金融資源向國(guó)有企業(yè)和政府融資平臺(tái)大量集中，一些政策性資金如農(nóng)發(fā)行的易地扶貧搬遷資金、浦發(fā)行的扶貧基金以及專項(xiàng)建設(shè)基金的運(yùn)用均存在項(xiàng)目成熟度不高、用款進(jìn)度緩慢的問題，這些資金留存在企業(yè)賬戶上形成大量的企業(yè)活期存款，三季度銀行家問卷調(diào)查顯示，有46%的銀行認(rèn)為部分項(xiàng)目建設(shè)和財(cái)政撥付進(jìn)度慢，資金滯留銀行是導(dǎo)致單位存款大幅增加的主要原因。此外，除置換債外的地方債發(fā)行募集資金以及中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付資金從國(guó)庫(kù)財(cái)政賬戶撥付至用款單位后（大部分為政府融資平臺(tái)及財(cái)政局），根據(jù)用款單位的法人性質(zhì)，屬于企業(yè)法人的存款在企業(yè)活期存款中反映，屬于事業(yè)法人的存款則在機(jī)關(guān)團(tuán)體存款中反映，而同期財(cái)政性存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款的反向變動(dòng)就是資金撥付后存款的歸屬關(guān)系變動(dòng)所致。三季度銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，82.14%的單位活期存款來(lái)源于政府融資平臺(tái)和大型國(guó)有企業(yè)。

2.地方政府存量債務(wù)置換對(duì)貸款增長(zhǎng)的的擾動(dòng)加劇，導(dǎo)致銀行優(yōu)質(zhì)收息資產(chǎn)和利息收入減少。今年以來(lái)，地方政府存量債務(wù)置換對(duì)貸款增長(zhǎng)形成了明顯的擾動(dòng)，直接導(dǎo)致貸款實(shí)際增速被低估。截至2016年8月末，云南省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款增速為11.83%，同比下降4.17個(gè)百分點(diǎn)。若將置換貸款還原，則本外幣各項(xiàng)貸款同比增速將達(dá)到19.6%（比公布的數(shù)據(jù)高7.77個(gè)百分點(diǎn)），較去年同期高3.6個(gè)百分點(diǎn)。若僅將定向置換貸款還原，本外幣各項(xiàng)貸款同比增速也將達(dá)到17.8%。某銀行反映，其四家融資平臺(tái)公司客戶，涉及存量貸款約6億元，在獲得地方債募集資金后，提前還款并停止續(xù)作貸款，導(dǎo)致其貸款余額大幅下降。

在信貸風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露的經(jīng)濟(jì)下行期，地方平臺(tái)類貸款反而成為各金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且利率水平相對(duì)較高，粗略估算，全省被置換貸款加權(quán)平均利率在6%左右，而置換后的利率水平在3%左右，對(duì)銀行而言利息收入明顯減少，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)行債務(wù)置換將直接導(dǎo)致相關(guān)銀行被置換貸款的利息收入下降30%左右，部分資金來(lái)源成本相對(duì)較高的地方法人金融機(jī)構(gòu)的下降幅度更高。此外，由于有效信貸需求的下降，置換后騰挪的信貸規(guī)模無(wú)法進(jìn)行新增投放，導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)的剩余信貸規(guī)模被總行劃走，為了保住信貸規(guī)模就要通過(guò)進(jìn)行票據(jù)操作來(lái)進(jìn)行規(guī)模調(diào)劑，無(wú)形中增加了金融機(jī)構(gòu)的成本。而根據(jù)各行投資地方債的額度，省財(cái)政部門會(huì)給予一定的存款傾斜，在相關(guān)金融機(jī)構(gòu)開立云南省財(cái)政廳國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理專戶，但相關(guān)存款均要求較高的上浮比例，屬于金融機(jī)構(gòu)的高成本負(fù)債。因此，從調(diào)查了解的情況看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于地方債置換的態(tài)度普遍比較消極。

（二）區(qū)域資金流速放緩

從區(qū)域上看，由于M0跨區(qū)域流動(dòng)性較強(qiáng)，難以從區(qū)域上準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)，所以我們?cè)诳疾靺^(qū)域貨幣流通速度時(shí)，僅參考類似M1和M2的算法，但不把M0計(jì)算在內(nèi)1。

截至2016年8月末，云南省單位活期存款余額為8874.46億元，同比大幅增長(zhǎng)34.45%，創(chuàng)下2011年1月以來(lái)最高增速。較年初新增1057.96億元，占各項(xiàng)存款新增額的64.19%，較上年同期提高64.49個(gè)百分點(diǎn)（2015年8月末，云南省單位存款比年初負(fù)增長(zhǎng)4.77億元）。從單位活期存款的余額結(jié)構(gòu)上看，8月末，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款占比為53.75%，同比提高1.39個(gè)百分點(diǎn)，該比例較自2011年1月以來(lái)的33.07%，逐年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從單位活期存款的增速結(jié)構(gòu)上看，8月末，非金融企業(yè)活期存款同比增長(zhǎng)30.54%，同比提升25.88個(gè)百分點(diǎn)，較非金融企業(yè)定期存款增速（-4.43%）高出34.97個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款同比增速更是高達(dá)38.01%，較去年同期大幅提高34.69個(gè)百分點(diǎn)。而受制于非金融企業(yè)定期存款、財(cái)政性存款和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款的負(fù)增長(zhǎng)，2016年8月末，云南省境內(nèi)存款同比增長(zhǎng)11.04%，與單位活期存款增速倒掛23.41個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差同比擴(kuò)大27.35個(gè)百分點(diǎn)。

從經(jīng)濟(jì)增速上看，受持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行影響，2016年上半年，云南省GDP增速為6.6%，同比下降1.4%。從物價(jià)水平上看，2016年8月末，云南省居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.0%，較去年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)23個(gè)月處于2.5%以下的低位運(yùn)行。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.2%，1-8月平均同比下降4.3%，連續(xù)54個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)的收縮區(qū)間?；谪泿艛?shù)量論角度，在當(dāng)前區(qū)域物價(jià)水平持續(xù)收窄、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕的大背景下，云南省呈現(xiàn)出貨幣流通速度放緩的態(tài)勢(shì)，貨幣對(duì)實(shí)體，特別是通過(guò)信貸投向?qū)嶓w的效率下降。

（三）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)低估

地區(qū)金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，將導(dǎo)致表內(nèi)貸款增長(zhǎng)受到影響，按照現(xiàn)行估算口徑，將直接導(dǎo)致區(qū)域金融業(yè)增加值被低估，金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度下降。

金融業(yè)增加值反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中金融部門在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)提供金融服務(wù)創(chuàng)造的國(guó)民財(cái)富價(jià)值總量，反映了金融業(yè)在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位。目前，我國(guó)金融業(yè)增加值的核算方法主要包括普查年度核算、一般年度核算和季度推算三種。其中，普查年度的金融業(yè)增加值核算最為準(zhǔn)確，通常作為金融業(yè)務(wù)增加值核算的基準(zhǔn)。一般年度金融業(yè)務(wù)增加值主要采用收入法核算，為個(gè)法人活動(dòng)單位的勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊以及營(yíng)業(yè)盈余四項(xiàng)指標(biāo)的加總。而季度金融業(yè)增加值則是借助金融業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)推算得到，在推算過(guò)程中，將金融業(yè)分為銀行業(yè)及其他金融活動(dòng)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三類，分別以人民幣存貸款余額、股票交易額和保費(fèi)收入為基準(zhǔn)指標(biāo)進(jìn)行推算。

但當(dāng)前，地區(qū)金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，將導(dǎo)致一般年度核算法和季度推算法核算出的區(qū)域金融業(yè)增加值被低估。一方面，從一般年度核算法的指標(biāo)看，由于部分全國(guó)性銀行總行收緊地方分支行貸款額度及審批權(quán)限，地方大型項(xiàng)目需報(bào)總行審批，分支機(jī)構(gòu)僅行使貸后管理及資金流向監(jiān)測(cè)的職責(zé)，項(xiàng)目的利息收益將不在地方分支機(jī)構(gòu)損益表中核算，將導(dǎo)致生產(chǎn)稅凈額和營(yíng)業(yè)盈余的減少，從而直接導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)金融業(yè)增加值被低估。另一方面，從季度推算法選取的指標(biāo)上看，人民幣存貸款合計(jì)增速僅反映了金融機(jī)構(gòu)的部分業(yè)務(wù)，特別是在當(dāng)前，地方債發(fā)行以及大量表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展的新趨勢(shì)下，對(duì)表內(nèi)貸款發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的替代效應(yīng)，貸款增速將嚴(yán)重拉低估算指標(biāo)，不能準(zhǔn)確地反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貢獻(xiàn)，地區(qū)金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將嚴(yán)重被低估。

（四）潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患

隨著商業(yè)銀行綜合融資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的不斷創(chuàng)新，在繞開貸款規(guī)模限制、規(guī)避監(jiān)管的同時(shí)，也暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)隱患。綜合融資業(yè)務(wù)容易導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，在一定程度上削弱監(jiān)管政策的調(diào)控效果。在宏觀層面上，也對(duì)貨幣創(chuàng)造機(jī)制產(chǎn)生作用，影響貨幣供給統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，可能埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

一是資金從表內(nèi)貸款出表，容易導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真。目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的宏觀調(diào)控主要通過(guò)對(duì)存貸比、信貸額度、信貸投向以及資本占用等指標(biāo)的考核實(shí)現(xiàn)。商業(yè)銀行在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下為了擴(kuò)張業(yè)務(wù)，通過(guò)規(guī)避管制推出了眾多同業(yè)通道類創(chuàng)新產(chǎn)品。在通道業(yè)務(wù)中，實(shí)際提供資金的商業(yè)銀行通過(guò)各種同業(yè)通道將信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)、表內(nèi)和表外科目相互轉(zhuǎn)換，將信貸資產(chǎn)從“貸款”科目轉(zhuǎn)移至“非信貸資產(chǎn)”科目，并游離出貸款科目的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)范圍，逃避貸款額度以及存貸比指標(biāo)的約束。從對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求來(lái)看，商業(yè)銀行將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放通過(guò)包裝成同業(yè)資產(chǎn)，將信貸資產(chǎn)帶來(lái)的100%資本占用大幅縮減為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)25%的資本占用，在一定程度上提高了銀行資本充足率水平，不利于監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行杠桿率的管理。此外，為滿足房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等客戶的融資需求，商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)接理財(cái)產(chǎn)品、信用證和金融票據(jù)等產(chǎn)品，以非信貸資產(chǎn)的方式隱藏了信貸資產(chǎn)的實(shí)際投向，這也削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控的實(shí)際效果。

二是影響貨幣供給的穩(wěn)定性，削弱貨幣政策的執(zhí)行效力。綜合融資業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行的活期存款同樣具有存款派生功能。綜合融資業(yè)務(wù)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的傳導(dǎo)，作用于傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造機(jī)制，并最終影響全社會(huì)的貨幣供給。以銀行之間的通道業(yè)務(wù)為例，資金充裕而缺乏有效貸款需求的銀行可以通過(guò)暫時(shí)讓渡資金使用權(quán)，獲得相應(yīng)的資金收益；而資金短缺但有較多信貸客戶儲(chǔ)備的銀行可通過(guò)受讓的資金來(lái)擴(kuò)大貸款規(guī)模。銀行同業(yè)之間的合作使資金盈余銀行和資金短缺銀行的需求都能得到及時(shí)的滿足，銀行體系內(nèi)的閑置資金能重新進(jìn)入信貸領(lǐng)域，從而提高信貸資金的配置和周轉(zhuǎn)效率，這將增強(qiáng)整個(gè)銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。由于綜合融資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，同業(yè)渠道在貨幣創(chuàng)造中的占比穩(wěn)步上升，在季節(jié)性因素、流動(dòng)性水平以及監(jiān)管政策的共同作用下，貨幣供給的穩(wěn)定性將受到較大影響；同時(shí)部分綜合融資業(yè)務(wù)額外增加的貨幣供給未在各類報(bào)表上體現(xiàn)出來(lái)，影響貨幣供給統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，將削弱未來(lái)貨幣政策的執(zhí)行效力。

三是流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)激增，金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性增加。商業(yè)銀行綜合融資業(yè)務(wù)具有單筆資金數(shù)額大、波動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)。商業(yè)銀行為了賺取高收益，依靠短期主動(dòng)負(fù)債資金滾動(dòng)對(duì)接長(zhǎng)期資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重錯(cuò)配使商業(yè)銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)激增。如2013年6月銀行間市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，充分暴露出綜合融資業(yè)務(wù)中盈利性和流動(dòng)性嚴(yán)重失衡的問題。此外，因流動(dòng)性收緊、監(jiān)管部門同業(yè)通道業(yè)務(wù)管控預(yù)期增強(qiáng)等引起的銀行間資金成本增加對(duì)實(shí)際資金使用方的影響將逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)等資本密集型融資受限行業(yè)的資金鏈將會(huì)再次面臨考驗(yàn)，未來(lái)可能將逐步向上下游行業(yè)傳導(dǎo)，商業(yè)銀行面臨的整體信用風(fēng)險(xiǎn)很可能上升。

四是跨市場(chǎng)金融監(jiān)管機(jī)制缺失，易形成交叉性風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著金融機(jī)構(gòu)之間合作方式的不斷創(chuàng)新，綜合融資業(yè)務(wù)已橫跨貨幣、資本、理財(cái)、信貸等多個(gè)領(lǐng)域，使銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來(lái)更為密切，不同金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性也大大增強(qiáng)，客觀上使得我國(guó)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防火墻受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時(shí)，我國(guó)跨市場(chǎng)金融監(jiān)管機(jī)制的缺位，使跨市場(chǎng)交易鏈條中的部分環(huán)節(jié)可能脫離監(jiān)管范疇，一旦某個(gè)交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題就有可能導(dǎo)致整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條斷裂，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)合作以一種隱蔽、快速的方式傳遞到整個(gè)金融市場(chǎng)，并迅速傳染到其他參與者，埋下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，增加了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。

五、結(jié)論及建議

今年以來(lái)，云南省金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置日趨多元化，金融機(jī)構(gòu)綜合融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，增速大幅領(lǐng)先表內(nèi)貸款增長(zhǎng)，成為地方經(jīng)濟(jì)融資發(fā)展的新趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容上看，地方債發(fā)行和類信貸業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是綜合融資業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)，對(duì)地區(qū)貸款增長(zhǎng)形成替代效應(yīng)，區(qū)域存款活期化明顯，對(duì)貨幣信貸運(yùn)行產(chǎn)生一定擾動(dòng)，一定程度影響地方經(jīng)濟(jì)及貨幣政策效力評(píng)價(jià)，同時(shí)也伴隨著諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們提出如下建議：

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管部門間的溝通和協(xié)調(diào)

鑒于綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來(lái)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)及其可能產(chǎn)生或積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議監(jiān)管部門進(jìn)一步健全和完善跨市場(chǎng)金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通和協(xié)調(diào)，加快建立部際間的信息共享機(jī)制，提升分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制的適應(yīng)性；重新檢視不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)間監(jiān)管指標(biāo)的合理性、一致性和必要性，不斷完善綜合融資業(yè)務(wù)及信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)和監(jiān)測(cè)體系，以提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、可靠性。

（二）加強(qiáng)監(jiān)測(cè)分析，實(shí)行差異化的監(jiān)管政策

建議監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)綜合融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化情況的日常監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)分析，構(gòu)建綜合融資業(yè)務(wù)變動(dòng)情況跟蹤分析制度，以及時(shí)掌握非信貸業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式和操作流程，評(píng)估可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的不良影響，并根據(jù)分析結(jié)果及時(shí)制定差異化的監(jiān)管政策，有針對(duì)性地進(jìn)行引導(dǎo)和監(jiān)管。對(duì)有利于優(yōu)化資金配置和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合融資業(yè)務(wù)，應(yīng)提供有利的政策以支持其更好地發(fā)展；對(duì)以規(guī)避監(jiān)管為主要目的的綜合融資業(yè)務(wù)，應(yīng)進(jìn)一步完善監(jiān)管，減少監(jiān)管套利空間；對(duì)單純以追逐利潤(rùn)和規(guī)模擴(kuò)張為動(dòng)機(jī)，資金在金融機(jī)構(gòu)體內(nèi)循環(huán)的綜合融資業(yè)務(wù)，應(yīng)及時(shí)采取有效措施，限制該類業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。在地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)從綜合融資業(yè)務(wù)角度出發(fā)，改變傳統(tǒng)的存貸款考量標(biāo)準(zhǔn)，以便客觀科學(xué)評(píng)價(jià)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及貨幣政策效力。

（三）加快標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)，增強(qiáng)綜合融資業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)透明度

建議在政策層面進(jìn)一步增強(qiáng)綜合融資業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的同業(yè)合作模式由非標(biāo)準(zhǔn)化向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)變，拓寬商業(yè)銀行獲取資本回報(bào)的渠道，減少商業(yè)銀行為提升資本回報(bào)而進(jìn)行的監(jiān)管套利。在資產(chǎn)端，繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，以有效提升商業(yè)銀行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；在負(fù)債端，繼續(xù)推進(jìn)銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單業(yè)務(wù)試點(diǎn)，提高商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)化和透明度。此外，需進(jìn)一步加快建立非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易的管理平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)綜合融資業(yè)務(wù)規(guī)模的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)，增強(qiáng)綜合融資業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)的透明度，使之成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)負(fù)債管理的重要監(jiān)督管理工具。

（四）不斷修訂完善監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和統(tǒng)計(jì)口徑

建議建立綜合融資專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)制度，進(jìn)一步明確統(tǒng)計(jì)口徑。不斷完善金融統(tǒng)計(jì)、貨幣政策和監(jiān)管要求中與綜合融資業(yè)務(wù)相關(guān)的規(guī)定，諸如綜合融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策、綜合融資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、綜合融資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理和統(tǒng)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等，為非信貸業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展提供良好的政策基礎(chǔ)。鑒于商業(yè)銀行在綜合融資業(yè)務(wù)運(yùn)作中會(huì)通過(guò)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)滿足流動(dòng)性指標(biāo)監(jiān)管要求，應(yīng)提高部分流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的監(jiān)管頻率，或改進(jìn)監(jiān)管方法，以提高流動(dòng)性指標(biāo)監(jiān)測(cè)的有效性。

注釋

①?gòu)?015年末的數(shù)字上看，M0為6.32萬(wàn)億元，僅占M2的4.54%，占M1的15.77%，從定性角度上看，可以初步判斷流通中的貨幣增速對(duì)M1和M2的增速并非起到?jīng)Q定性作用。所以，在衡量區(qū)域性貨幣流通速度時(shí)，我們用單位活期存款來(lái)替代M1，用境內(nèi)存款代替M2。

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