金莉

受益于中西部消費(fèi)升級(jí)以及自身產(chǎn)品力提升，2016年我國(guó)自主品牌汽車(chē)風(fēng)生水起，消費(fèi)終端旺銷(xiāo)的局面也帶動(dòng)了整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)向好。

A股市場(chǎng)上，汽車(chē)各子行業(yè)上市公司股價(jià)也出現(xiàn)了輪漲局面。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，汽車(chē)行業(yè)指數(shù)的中、短期漲幅都遠(yuǎn)超大盤(pán)，也領(lǐng)先于其他絕大多數(shù)行業(yè)。但《投資者報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，即便是經(jīng)歷了這一輪普漲，汽車(chē)板塊的整體估值仍明顯低于“大金融”之外的其他行業(yè)，整體看依然是滬深兩市為數(shù)不多的“估值洼地”。

在經(jīng)歷了去年的大幅增長(zhǎng)后，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年汽車(chē)行業(yè)景氣度整體依然向好，但各細(xì)分行業(yè)的景氣度將出現(xiàn)分化。

其中，整車(chē)市場(chǎng)增速或?qū)⒊霈F(xiàn)回落，客車(chē)市場(chǎng)仍處低迷，但自主品牌SUV車(chē)型、重型卡車(chē)以及一些汽車(chē)核心零部件則有望維持較高景氣度。從子行業(yè)景氣度和個(gè)股估值兩條主線(xiàn)觀察，一些券商研究機(jī)構(gòu)為投資者遴選出了產(chǎn)品力上行、業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)或估值具有安全邊際的相關(guān)個(gè)股，并給出了投資建議。

高增長(zhǎng)與低估值

在購(gòu)置稅優(yōu)惠政策、三四五線(xiàn)地區(qū)需求增長(zhǎng)以及SUV 和新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2016年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)2790萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.6%。具體看，乘用車(chē)銷(xiāo)量增幅為15%，其中景氣度最高的SUV車(chē)型增幅則高達(dá)45%；商用車(chē)銷(xiāo)量為365萬(wàn)輛，增幅為5.8%。

汽車(chē)行業(yè)一年間的高速增長(zhǎng)在A股市場(chǎng)得到了反應(yīng)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，汽車(chē)與汽車(chē)零部件指數(shù)（下稱(chēng)“汽車(chē)指數(shù)”）近一年來(lái)的平均漲幅為21.7%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)同期6%的漲幅。在Wind24個(gè)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，汽車(chē)指數(shù)的排名居第五，也顯示出該板塊在近一年間漲幅領(lǐng)先于絕大多數(shù)行業(yè)。

在漲幅領(lǐng)先市場(chǎng)的情況下，當(dāng)前汽車(chē)板塊整體市盈率卻仍顯著低于金融之外的其他行業(yè)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前汽車(chē)板塊的平均市盈率為24倍PE。相比之下，在Wind24個(gè)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，僅有銀行、多元金融、保險(xiǎn)和公用事業(yè)4個(gè)二級(jí)行業(yè)低于汽車(chē)板塊。

與其他消費(fèi)品類(lèi)橫向?qū)Ρ龋?dāng)前制藥板塊的市盈率為46倍，醫(yī)療服務(wù)為74倍，耐用品指數(shù)為37倍，食品飲料也高達(dá)41倍，都遠(yuǎn)超汽車(chē)板塊的平均市盈率水平。相比之下，汽車(chē)板塊的“估值洼地”仍然較為顯著。

從板塊內(nèi)部看，長(zhǎng)安汽車(chē)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、江鈴汽車(chē)、華域汽車(chē)以及宇通客車(chē)、中通客車(chē)等7只個(gè)股的市盈率均不足15倍。其中，長(zhǎng)安汽車(chē)和上汽集團(tuán)市盈率分別只有7倍和9倍。

行業(yè)的大幅增長(zhǎng)，從汽車(chē)板塊上市公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中也能一覽無(wú)余。數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的汽車(chē)行業(yè)上市公司中，有八成公司業(yè)績(jī)預(yù)喜。

從行業(yè)重點(diǎn)個(gè)股看，廣汽集團(tuán)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?0%-55%。其中，其自主品牌乘用車(chē)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)90.7%；合營(yíng)企業(yè)廣汽菲克銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)270.84%，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；主要合營(yíng)企業(yè)廣汽本田、廣汽豐田保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

上汽集團(tuán)全年整車(chē)銷(xiāo)量也實(shí)現(xiàn)了同比10%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增幅預(yù)計(jì)在8%左右。其中，自主品牌上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，合營(yíng)企業(yè)上汽大眾、上汽通用等銷(xiāo)量也繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這些都是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。

相比之下，一汽旗下的兩大自主品牌一汽轎車(chē)和一汽夏利則因?yàn)榧夹g(shù)老化，更新?lián)Q代慢而處于虧損狀態(tài)。

一汽轎車(chē)預(yù)計(jì)2016年將出現(xiàn)超過(guò)9億元的凈利潤(rùn)虧損。公司稱(chēng)業(yè)績(jī)虧損的主要原因在于，“全年整車(chē)銷(xiāo)售19.35萬(wàn)輛，同比減少17.97%，導(dǎo)致收入和相關(guān)利潤(rùn)指標(biāo)較上年相比出現(xiàn)下降?！倍黄睦m然扭虧，但增長(zhǎng)主要由公司向控股股東一汽股份轉(zhuǎn)讓了天津一汽豐田15%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)評(píng)估增值，才增加了當(dāng)期損益。

分歧與分化

經(jīng)歷了去年的大幅增長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年汽車(chē)行業(yè)景氣度整體依然向好，但各細(xì)分行業(yè)景氣度將出現(xiàn)分化。

長(zhǎng)江證券指出，乘用車(chē)銷(xiāo)量在2016年出現(xiàn)了較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今明兩年乘用車(chē)市場(chǎng)需求將迎來(lái)回落周期。

其研究認(rèn)為，過(guò)去10年我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量增速大致遵循“三年小周期”的規(guī)律，表現(xiàn)為首年車(chē)市出現(xiàn)高增長(zhǎng)，其后一到兩年增速將出現(xiàn)回落。2016年車(chē)市同比增速達(dá)15%，相比前兩年有大幅提高。今明兩年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速或?qū)⒂瓉?lái)周期性回落。與此同時(shí)，小排量車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠幅度從降低到退出的政策安排將使近兩年車(chē)市銷(xiāo)量增長(zhǎng)放緩。

或許是對(duì)這一回落態(tài)勢(shì)早有預(yù)期，3月15日，長(zhǎng)城汽車(chē)啟動(dòng)大手筆派發(fā)讓利活動(dòng)，推出總額度接近10億元的購(gòu)車(chē)和服務(wù)紅包，同時(shí)還推出相關(guān)金融貼息政策。然而，這一頗為土豪的讓利舉措，不僅沒(méi)有刺激該股股價(jià)上漲，反而導(dǎo)致整個(gè)汽車(chē)板塊股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，長(zhǎng)城汽車(chē)如此“任性”的讓利方式增加了投資者對(duì)乘用車(chē)景氣度回落、折扣增加的擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)楫?dāng)前乘用車(chē)行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，如果出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，則乘用車(chē)行業(yè)整體的盈利能力將大幅下滑。

但也有研究人士指出，從港股成交情況看，3月17日吉利汽車(chē)與長(zhǎng)城汽車(chē)的成交額均超過(guò)27億港幣，位列港股成交額排名的第二和第三位，而天量的交易額說(shuō)明多空雙方存在巨大分歧。

對(duì)于空方而言，乘用車(chē)市場(chǎng)需求開(kāi)始回落，優(yōu)惠力度加大，整個(gè)行業(yè)面臨向下的周期性拐點(diǎn)；而多頭看多的理由，則在于雖然經(jīng)歷了持續(xù)上漲，但板塊整體估值仍處于低位。廣發(fā)證券表示，A股汽車(chē)板塊與港股的投資邏輯并不完全相同，從短期來(lái)看，影響股價(jià)最主要的因素依然是年報(bào)和一季報(bào)行情。

華泰證券也“力挺”汽車(chē)板塊，認(rèn)為今年小排量購(gòu)置稅按7.5%征收延續(xù)優(yōu)惠，消費(fèi)升級(jí)疊加三、四、五線(xiàn)地區(qū)的需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，將構(gòu)成汽車(chē)消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)力，因此維持乘用車(chē)銷(xiāo)量高于經(jīng)濟(jì)整體增速水平的判斷。

對(duì)乘用車(chē)市場(chǎng)的觀點(diǎn)存在巨大分歧，但對(duì)商用車(chē)板塊，各方的觀點(diǎn)卻大致相同：其中重型卡車(chē)被視為行業(yè)“新寵”，客車(chē)公司則被市場(chǎng)一致看空。

截至2月末，已經(jīng)公布業(yè)績(jī)預(yù)告的9家商用車(chē)上市公司平均凈利潤(rùn)出現(xiàn)了超過(guò)20%的跌幅。這一板塊的業(yè)績(jī)下滑，主要是江鈴、金龍、金杯等較大商用車(chē)公司業(yè)績(jī)下滑拖累的結(jié)果。

事實(shí)上，不僅去年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)低于行業(yè)整體水平，今年伊始，客車(chē)行業(yè)就已經(jīng)再現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)雙降局面，板塊形勢(shì)較為悲觀。這一點(diǎn)，從上市公司的業(yè)績(jī)說(shuō)明中也可以窺見(jiàn)一斑。金杯汽車(chē)表示，公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于“公司整車(chē)銷(xiāo)量同比大幅下降”。

對(duì)此，中金公司提示，客車(chē)企業(yè)一季報(bào)壓力較大，目前淡季下新能源客車(chē)的市場(chǎng)需求并不十分明顯，建議投資者保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

重卡與汽車(chē)零部件的機(jī)會(huì)

雖然與客車(chē)同屬于商用車(chē)板塊，但重型卡車(chē)卻被公認(rèn)為是當(dāng)前“最值得關(guān)注”的汽車(chē)細(xì)分行業(yè)。

受益于治超限載新政、基建投資增加以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)存等利好刺激，我國(guó)重卡市場(chǎng)從2016年起復(fù)蘇勢(shì)頭明顯。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)重卡銷(xiāo)量達(dá)到73.4萬(wàn)輛，比2015年同期的55萬(wàn)輛增長(zhǎng)33%。今年僅1月份一個(gè)月間，重卡的銷(xiāo)量就高達(dá)8.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125%，創(chuàng)下6年的新高。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，在多方利好因素共同作用下，本輪重卡行業(yè)復(fù)蘇將具持續(xù)性，其旺銷(xiāo)局面的持續(xù)性或?qū)⒊鲱A(yù)期。華泰證券預(yù)計(jì)，2017年重卡銷(xiāo)量將達(dá)到82萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)2016年的73萬(wàn)輛或?qū)?shí)現(xiàn)超過(guò)12%的年增速，這也將高于汽車(chē)行業(yè)的整體預(yù)期增速水平。

個(gè)股方面，多家券商推薦重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)重汽和濰柴動(dòng)力。

其中，中國(guó)重汽當(dāng)前市盈率水平為34倍PE，公司主要從事載重汽車(chē)、專(zhuān)用汽車(chē)、重型專(zhuān)用車(chē)底盤(pán)等的制造和銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)2016年全年業(yè)績(jī)預(yù)增40%～60%。該公司稱(chēng)，其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因在于“重卡行業(yè)需求增大，公司產(chǎn)銷(xiāo)量較去年同期有了較大增長(zhǎng)；公司通過(guò)提升管理水平，降本增效成果顯著，盈利能力增強(qiáng)”。

濰柴動(dòng)力則是我國(guó)內(nèi)燃機(jī)研發(fā)、制造、銷(xiāo)售重點(diǎn)企業(yè)，公司內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)品主要應(yīng)用于重型汽車(chē)、大客車(chē)、工程機(jī)械、船用、發(fā)電等大功率動(dòng)力配套市場(chǎng)。該公司去年全年業(yè)績(jī)預(yù)增55%～60%。當(dāng)前公司市盈率為22倍PE，處于合理估值水平。

汽車(chē)細(xì)分行業(yè)中，汽車(chē)零部件是又一個(gè)值得關(guān)注的板塊。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前有77家汽車(chē)零部件上市公司發(fā)布了2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)利潤(rùn)區(qū)間為139億～165億元，增長(zhǎng)46.8%～73.9%，其增長(zhǎng)主要受益于下游的整車(chē)市場(chǎng)回暖、自主品牌占比上升以及零部件深度國(guó)產(chǎn)替代。

華泰證券指出，2016年國(guó)產(chǎn)汽車(chē)零部件價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，質(zhì)量不斷提高，深度國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)漸成，2017年汽車(chē)零部件領(lǐng)域深度國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)將繼續(xù)深化，建議投資者關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域擁有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，并能夠逐步取代國(guó)際廠商、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的優(yōu)質(zhì)汽車(chē)零部件廠商，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

具體而言，建議關(guān)注乘用車(chē)自動(dòng)變速箱、座椅總成、輪胎、車(chē)燈、線(xiàn)束和安全氣囊等細(xì)分零部件領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，如萬(wàn)里揚(yáng)、天成自控、賽輪金宇等。

其中，萬(wàn)里揚(yáng)3月23日晚發(fā)布了今年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為2億～2.4億元，比上年同期增長(zhǎng)190%～240%。公司于2016年完成收購(gòu)蕪湖萬(wàn)里揚(yáng)變速器100%股權(quán)，2017年第一季度同比增加了蕪湖萬(wàn)里揚(yáng)變速器的業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)；同時(shí)，2017年公司商用車(chē)變速器業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中盈利能力強(qiáng)的品種占比不斷提高。

此外，在整車(chē)市場(chǎng)需求端發(fā)力的帶動(dòng)下，汽車(chē)銷(xiāo)售及服務(wù)細(xì)分行業(yè)也出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

受益于汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)回暖，龐大集團(tuán)、廣匯汽車(chē)、中國(guó)中期、物產(chǎn)中大等9家公司銷(xiāo)售業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)顯著，預(yù)計(jì)子板塊業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

業(yè)內(nèi)人士指出，近年來(lái)上市汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商股價(jià)明顯跑輸大盤(pán)。2011年起我國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量增速下臺(tái)階，經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)績(jī)承壓，導(dǎo)致近年來(lái)股價(jià)比較低迷，經(jīng)銷(xiāo)商板塊關(guān)注度及市場(chǎng)預(yù)期都逐步降低。但結(jié)合目前行業(yè)基本面改善及市場(chǎng)預(yù)期看，經(jīng)銷(xiāo)商板塊將進(jìn)入估值修復(fù)階段，建議投資者關(guān)注經(jīng)銷(xiāo)商廣匯汽車(chē)。

跑出三只“白馬股”

從子行業(yè)景氣度和個(gè)股估值兩條主線(xiàn)觀察，券商研究機(jī)構(gòu)優(yōu)選了產(chǎn)品力上行、業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)或估值具有安全邊際的相關(guān)個(gè)股，給出了投資建議?！锻顿Y者報(bào)》研究員以基本面積極改善且估值相對(duì)便宜為標(biāo)準(zhǔn)，從中遴選出了上汽集團(tuán)、廣匯汽車(chē)和拓普集團(tuán)三只“白馬股”供投資者參考。

上汽集團(tuán)是全國(guó)第一大綜合性汽車(chē)集團(tuán)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，屬于低估值、高分紅品種。該公司預(yù)計(jì)2018年引入奧迪，同時(shí)定增150億元用于新能源汽車(chē)、汽車(chē)金融等，員工持股計(jì)劃也將同步進(jìn)行。

券商研究指出，上汽集團(tuán)旗下合資品牌今年將迎來(lái)新產(chǎn)品密集投放期。其中上汽大眾今年底起擬投放多款SUV新車(chē)型，包括新一代途觀。作為上海大眾在細(xì)分市場(chǎng)的王牌車(chē)型，途觀在完成更新?lián)Q代后的銷(xiāo)量提升幅度值得期待。斯柯達(dá)亦計(jì)劃推出全新SUV。旗下另一合資品牌上汽通用明年下半年也計(jì)劃推出新一代雪佛蘭Equinox發(fā)力中型SUV市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著全新車(chē)型投放與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，合資品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更具競(jìng)爭(zhēng)力，2017年上汽集團(tuán)整體業(yè)績(jī)有望取得超過(guò)行業(yè)平均的增長(zhǎng)。

從估值角度看，公司當(dāng)前估值偏低，當(dāng)前市盈率為9 倍左右，對(duì)比國(guó)際知名車(chē)企如豐田、本田、福特等8～12倍的市盈率，其估值仍處于相對(duì)合理的區(qū)間。當(dāng)然，上汽集團(tuán)市盈率較低，也表明此前投資人并未特別看好它。實(shí)際上，它也確實(shí)還有些短板，比如錯(cuò)過(guò)上一輪SUV大潮，爆款產(chǎn)品有待增加等，只有切實(shí)有所改進(jìn)，目前的低估值才有價(jià)值。

廣匯汽車(chē)是我國(guó)最大的乘用車(chē)融資租賃服務(wù)商及汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中最大的二手車(chē)交易代理商。2006年成立以來(lái)，通過(guò)不斷地并購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，截至2016年12月，已在全國(guó)28個(gè)省市擁有近700 家門(mén)店。

2011年該公司開(kāi)始布局融資租賃業(yè)務(wù)，2012年正式進(jìn)入二手車(chē)領(lǐng)域，且新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度迅速，整體步伐目前均已領(lǐng)先經(jīng)銷(xiāo)商同行。當(dāng)前汽車(chē)金融、二手車(chē)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為新的后服務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2016年，廣匯汽車(chē)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.8億～28.8億元，同比增長(zhǎng)40%～45%。當(dāng)前公司估值水平偏低，市盈率為19.9倍，預(yù)計(jì)后市存在一定的估值修復(fù)空間。

拓普集團(tuán)近年來(lái)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，2012～2015年?duì)I收年復(fù)合增速達(dá)17.05%，當(dāng)前估值水平為37倍市盈率，處于合理估值區(qū)間。2016年公司預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將達(dá)50%～60%。公司稱(chēng)本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因，2016年公司研發(fā)能力使公司業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步拓展，對(duì)本期業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響。

據(jù)了解，該公司是汽車(chē)NVH（噪聲、振動(dòng)、聲振粗糙度）領(lǐng)域龍頭企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，主營(yíng)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，當(dāng)前正積極拓展汽車(chē)零部件輕量化、電子化及智能化，在各產(chǎn)品線(xiàn)均成為“深度國(guó)產(chǎn)替代”的領(lǐng)跑者。

展望2017年，從客戶(hù)角度看，自主品牌訂單依然是拓普集團(tuán)最大的增量來(lái)源，不僅僅是吉利汽車(chē)、通用海外訂單也將繼續(xù)釋放。從產(chǎn)品角度看，減震和內(nèi)飾依然可以保持較快增長(zhǎng)，輕量化和汽車(chē)電子兩大品類(lèi)保持高增長(zhǎng)。從盈利能力角度看，隨著下游訂單進(jìn)一步增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升，加上結(jié)構(gòu)改善，毛利率預(yù)計(jì)依然可以穩(wěn)中小升。