彭應(yīng)書

摘要：外匯儲(chǔ)備作為一國(guó)國(guó)際消償力的重要組成部分，對(duì)于平衡國(guó)際收支以及匯率有著重要的影響。最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在2017年1月份已經(jīng)低于3萬億美元，但仍是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，盡管外匯管理部門重申，無須特別看重所謂的“整數(shù)關(guān)口”。衡量外儲(chǔ)夠用或者充足與否，全球尚沒有統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)。為此，通過運(yùn)用Frenkel模型，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了全面的理論分析，以及運(yùn)用實(shí)證研究進(jìn)行回歸分析，以期對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理利用有所裨益。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；適度規(guī)模；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.05.045

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加深，各國(guó)均面臨著巨大的國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和來自經(jīng)濟(jì)危機(jī)的威脅。因此，能夠化解以上風(fēng)險(xiǎn)與威脅的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，成為各國(guó)政府普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問題。此外，這些風(fēng)險(xiǎn)反過來又可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備較多的國(guó)家產(chǎn)生外匯縮水以及外匯安全問題，尤其對(duì)于作為外匯儲(chǔ)備居于世界之首的中國(guó)來說，問題尤為嚴(yán)峻。

1中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀

截至2006年初，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到八千億美元，這也是中國(guó)首次超過日本的儲(chǔ)備量，成為世界第一。而在接下來的幾年里，外匯儲(chǔ)備量也不斷上升。截至2011年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到20000億美元。越來越多的外匯增加了持有外匯的成本，也加大了由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，中國(guó)外匯儲(chǔ)備跌破3萬億美元關(guān)口，降至2.998萬億美元，較2016年末下降123億美元，降幅為0.4%，為2011年3月以來最低。顯然，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足率的擔(dān)憂。外匯局相關(guān)專家解釋，“一月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降，是因?yàn)檠胄邢蚴袌?chǎng)提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡的結(jié)果”。此外，居民出境游以及在春節(jié)期間猛增的居民消費(fèi)，這也促進(jìn)了企業(yè)結(jié)算與償債等財(cái)務(wù)相關(guān)操作，在一定程度上引起了用匯需求，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)季節(jié)性的下降。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模雖然低于3萬億美元，但仍是世界首位。它作為連續(xù)變量，在嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，外匯儲(chǔ)備量的波動(dòng)在所難免。無論是從絕對(duì)儲(chǔ)備量來看，還是其它相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來說，我國(guó)都擁有足夠多的外匯儲(chǔ)備。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)。較好的財(cái)政狀況、穩(wěn)健的金融體系、中高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，都將為人民幣穩(wěn)步成為強(qiáng)勢(shì)貨幣的有利因素，同時(shí)也會(huì)保持我國(guó)外匯儲(chǔ)備處在合理水平。

作為平衡國(guó)際收支的工具，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備成為一個(gè)國(guó)家在國(guó)際上清償能力的代表。具體來說，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備可以在一定程度上彌補(bǔ)差額；相反，當(dāng)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備不足，那么彌補(bǔ)能力就會(huì)降低，其彌補(bǔ)措施代價(jià)也就更高，嚴(yán)重的可能會(huì)阻礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，例如國(guó)內(nèi)失業(yè)人口增加，人均GDP降低，社會(huì)不穩(wěn)定性增加。

但同時(shí)應(yīng)該注意到，從邊際的角度來看問題，就會(huì)發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)降低國(guó)際收支的邊際作用。這個(gè)時(shí)候，外匯儲(chǔ)備將在一定程度上成為一種負(fù)擔(dān)。例如中國(guó)和美國(guó)的關(guān)系，美國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會(huì)使中國(guó)政府制定相關(guān)的外匯政策，因?yàn)槊绹?guó)的安全也關(guān)乎中國(guó)的國(guó)內(nèi)穩(wěn)定。因此本文的研究目的在于確定一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，一方面防止其偏離最優(yōu)位置。對(duì)中國(guó)來說，這日益成為我國(guó)決策者認(rèn)真考慮和對(duì)待的問題，這也在一定程度上說明本文研究的現(xiàn)實(shí)意義。

2對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析

本文的因變量為中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。在本文中選取國(guó)際收支、進(jìn)口水平和進(jìn)口傾向作為自變量，探究自變量如何影響外匯儲(chǔ)備。基于研究目的的考慮，同時(shí)以儲(chǔ)備實(shí)際持有量與需求量不一致為分析的前提條件。本文選用Frankel模型來實(shí)現(xiàn)研究目的，通過模型設(shè)定和特定的假設(shè)條件，因此設(shè)定的模型如下所示： LnW=λ0+λ1Lnr+λ2Lnθ+λ3LnR+τ

其中：W為因變量代表外匯儲(chǔ)備量；r是邊際進(jìn)口意愿；θ是國(guó)際收支變動(dòng)率；R是進(jìn)口量；外匯儲(chǔ)備量對(duì)r、θ和R的彈性分別由、λ1，λ2，λ3代表；τ是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.1數(shù)據(jù)來源及各自變量

本文的數(shù)據(jù)來源于2000—2015年16年間《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)家外匯管理局和中國(guó)海關(guān)。基于研究的需要，本文選取r（進(jìn)口額/GDP）來代表一國(guó)對(duì)進(jìn)口的需求；θ反映外匯儲(chǔ)備的增減；R代表進(jìn)口量，反映地區(qū)或國(guó)家對(duì)外來商品的需求；W是外匯儲(chǔ)備量，作為因變量。

2.2計(jì)量結(jié)果

本文利用Eviews對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到的結(jié)果如下所示：

LnW=3964.378-4369527Lnr-0.975341Lnθ+3.07337LnR

（1395.412）（8053.236）（0.705345）（0.183492）

=（3.689008）（-6.153187）（-1.393974）（14.61123）

=0.978109，=0.979421，=271.7093，

df=13

2.3結(jié)果檢驗(yàn)

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)主要包括以下兩個(gè)方面。擬合優(yōu)度越高，則模型的設(shè)定越合適。

本文的F檢驗(yàn)的臨界值大于給定顯著水平的值，因此這表明應(yīng)該拒絕原假設(shè)Ho。本文的模型表明回歸方程顯著，即中國(guó)的邊際進(jìn)口傾向、國(guó)際收支變動(dòng)率以及進(jìn)口量等變量聯(lián)合起來，確實(shí)會(huì)對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備量有非常明顯的影響。

2.4經(jīng)濟(jì)結(jié)果分析

通過實(shí)證分析，我們可以得到如下的結(jié)果：

（1）國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備隨邊際進(jìn)口傾向的變動(dòng)成負(fù)相關(guān)關(guān)系：當(dāng)邊際進(jìn)口傾向r增加1%，進(jìn)而國(guó)際收支變動(dòng)增加或減少l個(gè)單位，而外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模W相應(yīng)減少436.9527個(gè)單位。

（2）進(jìn)口量與外匯儲(chǔ)備成正相關(guān)關(guān)系：外匯儲(chǔ)備每減少0.975341億美元，則進(jìn)口量增加1億美元。本文的分析認(rèn)為，一個(gè)地區(qū)或國(guó)家在GDP不變的情況下，為了防止本國(guó)貨幣的貶值，當(dāng)進(jìn)口量增加時(shí)，則需要儲(chǔ)備更多的外匯。同樣道理，一個(gè)地區(qū)或國(guó)家國(guó)內(nèi)進(jìn)口傾向呈下降趨勢(shì)時(shí)，同時(shí)國(guó)家的進(jìn)出口幾乎很少改變時(shí)，那么這個(gè)國(guó)家為防止未來可能的通貨膨脹，維持對(duì)外匯率的穩(wěn)定，會(huì)需要更多的外匯儲(chǔ)備。

3結(jié)論

3萬億美元的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)堪稱世界之最。然而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備過于單一，主要集中在政府。在歐美國(guó)家，散布在民間的外匯儲(chǔ)備資金要多于政府的資金，這就所謂的“藏匯于民”。我們通過分析這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的展現(xiàn)形式就可以得到，歐美國(guó)家外匯持有者為普通的居民，這樣的好處在于外匯的使用渠道更趨于多元化，使國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)降低。

作為一個(gè)出口貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)為實(shí)現(xiàn)中國(guó)在全球貿(mào)易分工過程中的角色轉(zhuǎn)變，由制造大國(guó)轉(zhuǎn)為資本輸出國(guó)家，中國(guó)很有必要模仿西方的藏匯于民措施。目前對(duì)中國(guó)而言，近些年由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷波動(dòng)，進(jìn)而增加了全球發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大，因此更多元化地使用外匯儲(chǔ)備為中國(guó)政府的主要任務(wù)，多元化使用外匯，藏匯于民有利于降低外匯的風(fēng)險(xiǎn)。

自2008年起源于美國(guó)的金融危機(jī)，迅速地轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)危機(jī)，美元的國(guó)際貨幣地位岌岌可危。由于中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，這給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備巨大的壓力，國(guó)家財(cái)富面臨縮水的危險(xiǎn)。因此，與其說中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，不如說美國(guó)成為了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最大威脅。因此本文認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家保持外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該是適度的。過量的外匯儲(chǔ)備對(duì)一個(gè)國(guó)家來說，會(huì)導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展水平產(chǎn)生不良的影響。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的增大會(huì)對(duì)國(guó)家的貨幣當(dāng)局的運(yùn)營(yíng)管理能力提出挑戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]陳彪如.國(guó)際金融概論[M].上海：華東師范大學(xué)出版社，1990.

[2]劉紅忠.再論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模[J].國(guó)際金融研究，1996，（3）：4042.

[3]吳念魯.重新認(rèn)識(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理與經(jīng)營(yíng)[J].金融研究，2007，（7）：19.

[4]徐劍明.我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的模型分析[J].改革與戰(zhàn)略，1998，（6）：5558.

[5]郭梅軍，蔡躍洲.中國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2006，（2）：8090.

[6]王愛儉，王景武.中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多樣化研究[M].北京：中國(guó)金融出版社，2009.

[7]葉永剛，熊志剛，張培等.基于抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008，（6）.

[8]武劍.我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的分析與界定[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998，（6）：2029.

[9]封建強(qiáng)，袁林.我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與物價(jià)波動(dòng)研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2000，6：3644.

[10]蔡德智.中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模實(shí)證分析——基于Frenkel的雙對(duì)數(shù)模型[J].經(jīng)濟(jì)視角，2011（33）：3031.