水會(huì)莉

（湖南商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410205）

環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究

水會(huì)莉

（湖南商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410205）

本文運(yùn)用計(jì)量分析方法，利用1978～2009年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究湖南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)剛性在兩個(gè)方面的表現(xiàn)：三大產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出彈性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變存在著偏離；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變中存在著勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的困難。并且提出，之所以出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)剛性，是由于目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，即投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

環(huán)境規(guī)制；研發(fā)投入；企業(yè)績(jī)效

一、引言

研發(fā)活動(dòng)對(duì)產(chǎn)品生命周期成本具有決定作用[1]，企業(yè)加大綠色研發(fā)創(chuàng)新投入，有利于降低產(chǎn)品生命周期成本，改善環(huán)境。隨著全球資源環(huán)境問(wèn)題的日益嚴(yán)峻，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效以及環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入的影響引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。國(guó)外的研究主要集中在以下幾方面：①研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系；②公司特征、公司治理、融資環(huán)境等因素對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；③研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理；④環(huán)境規(guī)制與研發(fā)投入的相關(guān)關(guān)系。企業(yè)績(jī)效的衡量主要包括企業(yè)生產(chǎn)率、市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效等指標(biāo)，研究普遍顯示研發(fā)投入與企業(yè)生產(chǎn)率[2～4]、市場(chǎng)績(jī)效[4-7]（Tob i n’s Q、剩余收益估值模型和股票回報(bào)率等）、 財(cái)務(wù)績(jī)效[4、8]（銷售回報(bào)率 （ROS）、 凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率等）存在著顯著正向相關(guān)關(guān)系。調(diào)節(jié)作用的相關(guān)研究顯示，公司治理顯著影響了研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系[9]，大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)支出價(jià)值相關(guān)性更高[7]。研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制研究顯示，研發(fā)投入通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品、改進(jìn)工藝、改善生產(chǎn)流程、獲得成本優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)[10]。少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)類上市公司的研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)[11]。環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)的影響主要有兩種觀點(diǎn)，觀點(diǎn)一認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制在一定程度上增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，擠出了部分研發(fā)資金，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)率下降[12]；觀點(diǎn)二則從動(dòng)態(tài)視角認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制可以刺激企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，節(jié)約資源、改善環(huán)境，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力[13-14]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究基本涵蓋上述研究范圍，多數(shù)研究結(jié)果顯示，研發(fā)投入與生產(chǎn)率[15～17]、 財(cái)務(wù)績(jī)效[18]、 市場(chǎng)績(jī)效[23]顯著正相關(guān)。隨著研發(fā)投入會(huì)計(jì)政策的變化，有研究[19-22]顯示資本化研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，而費(fèi)用化研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系并不顯著。還有研究認(rèn)為，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在著門(mén)檻效應(yīng)[24]，股權(quán)性質(zhì)和兩職合一[25]、 股權(quán)制衡[26]、 技術(shù)獲取模式[27]等變量對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者就環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入影響研究的結(jié)果顯示，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投入[28]具有顯著促進(jìn)作用，還有研究顯示，重型污染行業(yè)的環(huán)境規(guī)制和企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān)，清潔生產(chǎn)型行業(yè)的環(huán)境規(guī)制顯著負(fù)向影響了企業(yè)的研發(fā)投入[29]，東部地區(qū)的環(huán)境規(guī)制和企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著正相關(guān)關(guān)系，而中西部地區(qū)的環(huán)境規(guī)制則與企業(yè)研發(fā)投入不存在顯著相關(guān)關(guān)系[30]。

由上可以看出，國(guó)內(nèi)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系以及公司治理等變量調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究較為豐富，但尚未有從公司層面探討環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的具體作用機(jī)理。政府環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有導(dǎo)向作用，作為社會(huì)組織，企業(yè)需要應(yīng)對(duì)組織合法性產(chǎn)生的政府環(huán)境規(guī)制壓力，通過(guò)提高政策導(dǎo)向的研發(fā)投入，向社會(huì)公眾傳遞其合法生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，有助于企業(yè)績(jī)效的改善。從成本角度，滿足政府環(huán)境規(guī)制的要求，在一定程度上增加了企業(yè)的成本，對(duì)研發(fā)投入可能存在擠出效應(yīng)。因此，環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)決策和企業(yè)績(jī)效的影響是復(fù)雜的。究竟環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響如何？需要進(jìn)一步的深入研究。另外，我國(guó)制造業(yè)上市公司研發(fā)投入數(shù)據(jù)在2011年以前主要分散在董事會(huì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表及報(bào)表附注中，不同位置的研發(fā)數(shù)據(jù)差異較大，已有的研究中數(shù)據(jù)混用現(xiàn)象較普遍，從而在一定程度上影響了相關(guān)結(jié)論的可靠性。2012年適用的上市公司信息披露準(zhǔn)則中明確指出，董事會(huì)報(bào)告中應(yīng)披露研發(fā)投入當(dāng)年和上年的同期數(shù)據(jù)。因此，本文試圖以我國(guó)制造業(yè)上市公司2011～2013年報(bào)董事會(huì)報(bào)告中披露的研發(fā)投入數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) （2011年研發(fā)投入數(shù)據(jù)取自2012年董事會(huì)報(bào)告披露的研發(fā)投入上期數(shù)），以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的環(huán)境規(guī)制相關(guān)信息，采用大樣本進(jìn)行深入分析，研究環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的作用機(jī)理。筆者的研究能夠在一定程度上避免因研發(fā)數(shù)據(jù)混用而帶來(lái)的研究偏誤，更好地為企業(yè)的研發(fā)投入提供決策依據(jù)。

二、理論分析

（一） 研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，研究開(kāi)發(fā)是一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是新技術(shù)、新產(chǎn)品與市場(chǎng)結(jié)合的動(dòng)態(tài)過(guò)程。企業(yè)的研發(fā)路徑主要體現(xiàn)為產(chǎn)品創(chuàng)新和過(guò)程創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新主要表現(xiàn)為研發(fā)活動(dòng)通過(guò)創(chuàng)造新的產(chǎn)品以更好地滿足現(xiàn)有客戶和潛在客戶的需要，實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提高，從而獲得更高的市場(chǎng)回報(bào)；過(guò)程創(chuàng)新主要表現(xiàn)為研發(fā)活動(dòng)通過(guò)工藝創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等方式改善產(chǎn)品生產(chǎn)流程，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，有助于企業(yè)獲得成本優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)績(jī)效。研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究表明，研發(fā)活動(dòng)有利于企業(yè)組織適應(yīng)性的增強(qiáng)，能夠提高企業(yè)獲取、吸收和利用外部知識(shí)的能力。研發(fā)投入有助于增加企業(yè)知識(shí)存量，提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，幫助企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)績(jī)效。 因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系

（二） 環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

1.治污型環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

治污型環(huán)境規(guī)制體現(xiàn)了基于污染治理的環(huán)保法規(guī)對(duì)重污染企業(yè)的約束。自20世紀(jì)80年代起，我國(guó)先后頒布了 《環(huán)境保護(hù)法》、《水污染防治法》、《大氣污染防治法》、《循環(huán)經(jīng)濟(jì)法》、《清潔生產(chǎn)促進(jìn)法》等一系列針對(duì)環(huán)境保護(hù)的相關(guān)法規(guī)，基于“誰(shuí)污染，誰(shuí)治理”的污染者負(fù)擔(dān)原則，針對(duì)已經(jīng)造成的污染，強(qiáng)調(diào)污染企業(yè)為治理污染的責(zé)任主體，明確規(guī)定排放污染物的企事業(yè)單位應(yīng)當(dāng)建立環(huán)境保護(hù)責(zé)任制度，采取有效措施防治生產(chǎn)以及其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的危害，對(duì)符合條件的重污染企業(yè)實(shí)施清潔生產(chǎn)審核制度，規(guī)定實(shí)施清潔生產(chǎn)而發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。近來(lái)來(lái)，我國(guó)政府逐漸加大排污費(fèi)征收力度，強(qiáng)制重污染企業(yè)公開(kāi)環(huán)境信息，提高治污型環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，在一定程度上影響了企業(yè)的研發(fā)決策，增加了企業(yè)的成本。理論界的相關(guān)研究也發(fā)現(xiàn)，污染企業(yè)所負(fù)的污染治理責(zé)任，加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，擠出了部分研發(fā)投入資金，降低了企業(yè)的生產(chǎn)率[12]。由此，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：治污型環(huán)境規(guī)制負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系

2.節(jié)能型環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

節(jié)約資源是中國(guó)的一項(xiàng)基本國(guó)策，節(jié)能型環(huán)境規(guī)制主要通過(guò)限制發(fā)展高耗能、高污染行業(yè)，制定產(chǎn)品能耗國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，明確企業(yè)負(fù)有降低資源消耗、提高資源利用水平的責(zé)任，要求企業(yè)要不斷地改進(jìn)設(shè)計(jì)、采用先進(jìn)工藝和設(shè)備、使用清潔能源與材料，以降低產(chǎn)品在制造以及使用過(guò)程中的資源消耗，實(shí)現(xiàn)資源利用效率的提高。節(jié)能型環(huán)境規(guī)制系列法規(guī)不僅體現(xiàn)了國(guó)家引導(dǎo)企業(yè)提高綠色投入，實(shí)現(xiàn)從源頭控制污染、節(jié)約能源的政策傾向，而且也為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)投入帶來(lái)了一定的壓力。企業(yè)面對(duì)環(huán)境規(guī)制壓力，為了保障其經(jīng)營(yíng)行為和合法性，不得不重視政策導(dǎo)向的研發(fā)活動(dòng)投入。能耗規(guī)制強(qiáng)度越大，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度也相應(yīng)越大。多數(shù)研究結(jié)果支持節(jié)能減排導(dǎo)向的環(huán)境規(guī)制有助于獲得環(huán)境改善、能耗節(jié)約和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的共贏局面[13]，激發(fā)企業(yè)增加研發(fā)投入， 促進(jìn)生產(chǎn)率的提高[14、28～29]。 由此， 本文提出如下研究假設(shè)：

H3:節(jié)能型環(huán)境規(guī)制正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系

三、研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇

本文以我國(guó)滬深兩市A股制造業(yè)上市公司2011～2013年的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，并對(duì)原始數(shù)據(jù)做了如下處理：①剔除了相關(guān)變量缺失的公司，保留連續(xù)三年觀測(cè)值的公司；②剔除了凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的公司，最終得到460家公司共計(jì)1380個(gè)樣本觀測(cè)值。其中2011年的研發(fā)投入數(shù)據(jù)取自2012年董事會(huì)報(bào)告中披露的上期數(shù)據(jù)，制造業(yè)上市公司依據(jù) 《上市公司行業(yè)分類指引 （2012年修訂）》進(jìn)行整理。文中所用變量數(shù)據(jù)中，研發(fā)投入強(qiáng)度取自上市公司公開(kāi)披露的年度報(bào)告，筆者根據(jù)制造業(yè)上市公司董事會(huì)報(bào)告披露的研發(fā)投入數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理取得。環(huán)境管制變量所需 “地區(qū)能源消耗總量”、 “地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”數(shù)據(jù)取自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)； “是否屬于重污染企業(yè)”根據(jù) 《上市公司環(huán)境信息披露指南》和 《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》確定取值；其他變量的數(shù)據(jù)取自RESSET與WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，文中在做回歸分析時(shí)，對(duì)連續(xù)型變量在1%與99%的分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)績(jī)效為本文被解釋變量。目前，企業(yè)績(jī)效的度量主要包括財(cái)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)績(jī)效和企業(yè)生產(chǎn)率等指標(biāo)。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)主要衡量企業(yè)的短期績(jī)效，而且容易受企業(yè)管理層的操縱，企業(yè)生產(chǎn)率多用于宏觀數(shù)據(jù)的計(jì)算，本文借鑒企業(yè)層面多數(shù)研究的做法，采用Tobin’sQ值度量企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量

研發(fā)投入強(qiáng)度 （企業(yè)研發(fā)支出/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）是當(dāng)前被廣泛用以衡量企業(yè)研發(fā)投入的核心指標(biāo)，本文借鑒多數(shù)文獻(xiàn)的做法，選擇研發(fā)投入與銷售收入之比來(lái)衡量企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度，作為解釋變量。

3.調(diào)節(jié)變量

本文的目的是探討不同類型環(huán)境規(guī)制下研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。環(huán)境規(guī)制的替代變量用 “是否重污染企業(yè)”衡量治污型環(huán)境規(guī)制，把地區(qū)生產(chǎn)總值與地區(qū)能耗消費(fèi)總量之比作為節(jié)能型環(huán)境規(guī)制的替代變量[28]。鑒于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局僅公開(kāi)發(fā)布了2005～2011年我國(guó)各地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與能耗消費(fèi)總量的相關(guān)數(shù)據(jù)，文中節(jié)能型環(huán)境規(guī)制的指標(biāo)均采用了滯后兩期的數(shù)據(jù)引入模型進(jìn)行研究。

4.控制變量

依據(jù)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果，大企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、融資渠道和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面具有優(yōu)勢(shì)，研發(fā)投入一般高于小規(guī)模企業(yè)，這可能會(huì)影響研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系[31]；企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，高的財(cái)務(wù)杠桿比低的財(cái)務(wù)杠桿能夠給企業(yè)帶來(lái)更多杠桿收益，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好，研發(fā)投入和企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿存在顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系[32]；資本密集度影響企業(yè)外部融資能力，這在一定程度上影響到研發(fā)強(qiáng)度和企業(yè)績(jī)效；適度集中的股權(quán)更易于促使企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入，企業(yè)年齡會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)[33]。因此，本文在模型中引入企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、資本密集度、企業(yè)年齡作為控制變量，設(shè)年度和行業(yè)作為啞變量，行業(yè)分為高技術(shù)行業(yè)和低技術(shù)行業(yè)兩類，具體取值依據(jù)高技術(shù)產(chǎn)業(yè) （制造業(yè)）分類 （2013） （國(guó)統(tǒng)字 〔2013〕55號(hào)）。各變量和定義與取值說(shuō)明詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義

（三） 研究模型

針對(duì)連續(xù)披露研發(fā)投入強(qiáng)度的樣本，我們采用如下混合截面分層回歸模型，分析研發(fā)投入和研發(fā)投入與環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)變量交叉項(xiàng)的系數(shù)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系是否顯著，以驗(yàn)證本文提出的研究假設(shè)。

模型中RD'、Moderators'、FirmPerformance'分別代表研發(fā)投入強(qiáng)度、調(diào)節(jié)變量與企業(yè)績(jī)效等變量中心化的結(jié)果，RD'×Moderators'代表研發(fā)投入強(qiáng)度與調(diào)節(jié)變量中心化后的交互項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了樣本公司各檢測(cè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，在制造業(yè)上市公司樣本中，Tobin’s Q值的均值為2.050，研發(fā)投入強(qiáng)度均值是2.7%，有57%的企業(yè)是重污染企業(yè)，能耗規(guī)制強(qiáng)度的均值是126.6%。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了制造業(yè)上市公司中披露研發(fā)投入的重污染企業(yè)與清潔生產(chǎn)企業(yè)的獨(dú)立樣本均值T檢驗(yàn)結(jié)果。表 3表明，樣本中重污染企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度、能耗規(guī)制強(qiáng)度的均值都顯著低于清潔生產(chǎn)企業(yè)，Tobin’Q值的對(duì)比不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。

表3 獨(dú)立樣本均值T檢驗(yàn)結(jié)果

表4列示了制造業(yè)上市公司各檢測(cè)變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣。 各變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明變量間的多重共線性較弱。

表4 相關(guān)系數(shù)矩陣

企業(yè)績(jī)效方面，由表4可以看出，對(duì)于披露研發(fā)投入強(qiáng)度信息的樣本，研發(fā)投入強(qiáng)度 （RD)與企業(yè)績(jī)效 （Tobin’sQ）顯著正相關(guān)，是否重污染企業(yè) （Pollute)、能耗規(guī)制 （ER）與Tobin’sQ值的相關(guān)關(guān)系不顯著。表明對(duì)于披露研發(fā)投入強(qiáng)度的公司而言，研發(fā)投入能夠促使企業(yè)績(jī)效顯著得到改善，假設(shè)1初步得以支持。

研發(fā)投入強(qiáng)度方面，表4顯示，對(duì)披露研發(fā)投入強(qiáng)度的公司，Pollute、ER均與RD存在顯著相關(guān)關(guān)系，表明研發(fā)投入受政府環(huán)境政策的影響較為顯著，重污染行業(yè)清潔生產(chǎn)以及治理污染的成本壓力擠占了企業(yè)的研發(fā)投入，而能耗規(guī)制則促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入的增加。

（二）多變量混合截面層次回歸分析

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，進(jìn)一步考察研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，以及環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，我們按照之前的研究模型對(duì)連續(xù)披露2011～2013年企業(yè)研發(fā)投入數(shù)據(jù)的制造業(yè)上市公司樣本進(jìn)行了多變量混合截面層次回歸分析，經(jīng)驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

研發(fā)投入、環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接關(guān)系分析，本文用最小二乘回歸OLS模型來(lái)檢驗(yàn)相關(guān)變量是否顯著影響企業(yè)績(jī)效。模型1為僅考慮控制變量，實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，企業(yè)年齡、資本密集度同企業(yè)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明適度集中的股權(quán)更有利于提高企業(yè)績(jī)效，而企業(yè)規(guī)模過(guò)大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高則對(duì)企業(yè)績(jī)效存在抑制作用。模型2是在模型1的基礎(chǔ)上引入研發(fā)投入的結(jié)果，模型3為在模型2的基礎(chǔ)上增加環(huán)境規(guī)制變量，結(jié)果顯示研發(fā)投入強(qiáng)度、是否重污染企業(yè)均顯著正向影響企業(yè)績(jī)效，而能耗規(guī)制強(qiáng)度和企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系并不顯著，另外環(huán)境規(guī)制變量的引入提高了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效正向影響的系數(shù)。假設(shè)1得到了支持。

由于治污型環(huán)境規(guī)制的代理變量 “是否重污染企業(yè)”為類別變量，而節(jié)能型環(huán)境規(guī)制的代理變量 “能耗規(guī)制強(qiáng)度”為連續(xù)變量，為了進(jìn)一步研究環(huán)境規(guī)制是否對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，治污型環(huán)境規(guī)制方面，我們將披露研發(fā)投入強(qiáng)度的樣本按照是否重污染企業(yè)將樣本進(jìn)行分組，并將被解釋變量企業(yè)價(jià)值和解釋變量研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行中心化處理，模型4代表清潔生產(chǎn)企業(yè)，模型5代表重污染企業(yè)，結(jié)果顯示對(duì)于清潔生產(chǎn)企業(yè)，RD’(研發(fā)投入強(qiáng)度中心化）顯著正向影響 Tobin’sQ’ （企業(yè)績(jī)效變量中心化），而對(duì)于重污染企業(yè)，RD’與Tobin’sQ’不顯著相關(guān)。這表明，治污型環(huán)境規(guī)制 （是否重污染企業(yè)）對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系不具有明

顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)2未能得到有效支持。

表5 多變量回歸分析

表6 以Tobin’sQ （B）為因變量的多變量回歸分析

節(jié)能型環(huán)境規(guī)制方面，我們將企業(yè)績(jī)效、研發(fā)投入強(qiáng)度與能耗規(guī)制強(qiáng)度分別進(jìn)行中心化后，研究研發(fā)投入強(qiáng)度、能耗規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并逐步引入研發(fā)投入強(qiáng)度與能耗規(guī)制強(qiáng)度的交互項(xiàng)進(jìn)行層次回歸分析。模型6顯示，RD’與Tobin’sQ’顯著正相關(guān)，而ER’(能耗規(guī)制強(qiáng)度中心化）與Tobin’sQ’不存在顯著相關(guān)關(guān)系。模型7在模型6的基礎(chǔ)上，引入研發(fā)投入強(qiáng)度與能耗規(guī)制的交互項(xiàng) （RD’×ER’），結(jié)果顯示RD’與RD’×ER’均與Tobin’sQ’存在顯著正相關(guān)關(guān)系，表明ER’調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，進(jìn)一步對(duì)調(diào)節(jié)變量ER’進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，得出ER’的標(biāo)準(zhǔn)差為0.02979，取正負(fù)標(biāo)準(zhǔn)差代入模型 7，結(jié)合樣本數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)能耗規(guī)制強(qiáng)度顯著正向影響研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，假設(shè)3得到了支持。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，也為了能夠深入考察研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理，我們根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中提供的Tobin’sQ的另外一種算法（市場(chǎng)價(jià)值/期末總資產(chǎn)）將其作為被解釋變量，用Tobin’sQ （B）表示，按照前文所述的研究模型對(duì)連續(xù)披露研發(fā)投入數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7。檢驗(yàn)結(jié)論基本一致，說(shuō)明本研究的結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

綜上分析，本文得出結(jié)論如下：第一，研發(fā)投入強(qiáng)度和企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)研發(fā)作為一種經(jīng)濟(jì)行為，通過(guò)過(guò)程及產(chǎn)品創(chuàng)新投入向市場(chǎng)傳遞出了積極的信號(hào)，維持且提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)的價(jià)值。第二， “是否重污染企業(yè)”對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系不存在明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)，表明治污型環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響不顯著。第三，能耗規(guī)制對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。節(jié)能型環(huán)境規(guī)制正向調(diào)節(jié)了研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。第四，控制變量中，規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)向相關(guān)，年齡、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正向相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模過(guò)大、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)，容易向市場(chǎng)傳遞消極的信號(hào)，從而不利于企業(yè)價(jià)值的最大化，而成熟的企業(yè)以及股權(quán)適度集中的企業(yè)更有助于改善企業(yè)績(jī)效。

通過(guò)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的系統(tǒng)研究，我們發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度與能耗規(guī)制強(qiáng)度的交互項(xiàng)顯著正向影響企業(yè)績(jī)效，表明我國(guó)政府現(xiàn)行的節(jié)能減排政策和特定行業(yè)的能耗規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)績(jī)效的作用較為顯著，現(xiàn)行的行業(yè)能耗管理和預(yù)防污染的相關(guān)法規(guī)初見(jiàn)成效。我們的研究還發(fā)現(xiàn)，重污染企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度和能耗規(guī)制強(qiáng)度均顯著低于清潔生產(chǎn)企業(yè)，重污染企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效并不顯著相關(guān)，而清潔生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。這表明中國(guó)現(xiàn)行的治污型環(huán)境規(guī)制加大了重污染企業(yè)的成本，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入存在擠出效應(yīng)，重污染企業(yè)的治污壓力高于能耗規(guī)制對(duì)研發(fā)投入的影響程度，相較清潔生產(chǎn)企業(yè)，其所面臨的環(huán)境規(guī)制壓力主要體現(xiàn)在能耗規(guī)制方面，治污壓力較小，環(huán)境規(guī)制促進(jìn)了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用。總而言之，我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度近年來(lái)雖有所提升，但均值依然處于較低水平。國(guó)家 “創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略的順利實(shí)施離不開(kāi)現(xiàn)行研發(fā)政策及相關(guān)法律法規(guī)的進(jìn)一步完善，以增強(qiáng)企業(yè)綠色生產(chǎn)的責(zé)任約束，促使企業(yè)加大研發(fā)投入力度，重視DFC（面向產(chǎn)品生命周期成本的研發(fā)），優(yōu)化產(chǎn)品成本，維持并提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：周小紅）

Moderating Effects of Environmental Regulation on the Relation between R&D Investment and Firm Performance—Evidences from Listed Manufacturing Firms in China

SHUIHui-li
(School of accountancy，Hunan University of Commerce,Changsha,Hunan 410205)

Pollution control and energy conservation are the main impact of environmental regulations on business.Based on the analysis of relationship between R&D investment and firm performance,we utilize environmental regulation as moderating variables to study the R&D investment’s influence on the firm performance by using the Chinese manufacturing data from 2011 to 2013.We can draw 3 conclusions:Firstly,R&D investment has a significant positive impact on firm performance.Secondly,energyconservation environmental regulation performs a positive role in moderating the relationship between R&D investment and firm performance.Thirdly,pollution-control environmental regulation has not a significant impact on the relationship between R&D investment and firm performance.

environmental regulation;R&D Investment;firm performance

F270；F272；F127.64

A

1008-2107(2017)01-0080-08

2016-11-05

湖南省教育廳科研項(xiàng)目“企業(yè)產(chǎn)品生命周期成本控制的價(jià)值驅(qū)動(dòng)機(jī)制研究”（13C473)。

水會(huì)莉 （1979—），女，河南宜陽(yáng)人，湖南商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師，博士，研究方向：現(xiàn)代企業(yè)成本管理。